Оценка инвестиционных операций

     Таким образом, как только объем проданных  единиц продукции достигнет минимального количества, достаточного для покрытия полной себестоимости, организация  получает прибыль, темпы роста которой  выше, чем темпы роста объема. Такой же эффект имеет место в  случае сокращения объемов хозяйственной  деятельности, т.е. темпы снижения прибыли  и увеличения убытков опережают  темпы уменьшения объемов продаж.

     Другим  способом определения воздействия  операционного рычага является использование  коэффициента (S), характеризующего отношение  прибыли к общему объему продаж, равного: 

      (0,4) 

     Подставляя  в формулу (0,4) выражение (0,3), получим  следующую зависимость: 

       , (0,5) 

     Формулу (0,5) можно модифицировать следующим  образом: 

       , (0,6) 

     Выражение (0,6) показывает, что при увеличении доли У.Пос. затрат происходит уменьшение коэффициента прибыль/выручка (S). Чем  больше F, тем больше уменьшение этого  коэффициента.

     Изменение в объеме, цене или стоимости единицы  продукции будет иметь непропорциональное влияние на S, потому что F является постоянной величиной.

     Уровнем безубыточности УБ_m на шаге m называется отношение объема продаж (производства), соответствующего «точке безубыточности» (Vкр_m) , к проектному (V_m) на этом шаге. Под «точкой безубыточности» понимается объем продаж, при котором чистая прибыль становится равной нулю. При определении этого показателя принимается, что на шаге m:

• объем производства равен объему продаж;
• объем выручки меняется пропорционально объему продаж;
• доходы от внереализационной деятельности и расходы по этой деятельности не зависят от объемов продаж;
• полные текущие издержки производства могут быть разделены на условно-постоянные (не изменяющиеся при изменении объема производства) и условно-переменные, изменяющиеся прямо пропорционально объемам производства;
• расчет уровня безубыточности производится по формуле

 

       , (1) 

     Точка безубыточности Vкр_m определяется по формуле 

      , (2) 

     где CF_m – условно-постоянные издержки на шаге m, включая амортизацию, налоги и иные отчисления, относимые на себестоимость и финансовые результаты, не зависящие от объема производства;

     DC_m – доходы от внереализационной деятельности за вычетом расходов по этой деятельности на этом шаге;

     P – цена единицы продукции;

     CV1_m – условно-переменные издержки на единицу продукции (услуг), включая налоги и иные отчисления, относимые на себестоимость и финансовые результаты, пропорциональные выручке за исключением налога на прибыль на m-м шаге.

     На  практике используется также формула  для определения уровня безубыточности следующего вида: 

      , (3) 

     где Sm – объем выручки на m-м шаге;

     Cm – полные текущие издержки производства продукции (производственные затраты плюс амортизация, налоги и иные отчисления, относимые как на себестоимость, так и на финансовые результаты, кроме налога на прибыль) на m-м шаге;

     CVm – условно-переменная часть полных текущих издержек производства (включающая наряду с переменной частью производственных затрат и, возможно, амортизации налоги и иные отчисления, пропорциональные выручке) на m-м шаге;

     DCm – доходы от внереализационной  деятельности за вычетом расходов  по этой деятельности на m-м  шаге.

     Если  проект предусматривает производство нескольких видов продукции, формула (3) не изменяется, а все входящие в нее величины берутся по всему  проекту (без разделения по видам  продукции).

     При пользовании формулами (2), (3) все  цены и затраты следует учитывать  без НДС.

     На  рис. 1 приведен графический способ определения точки безубыточности.

 

     

     Рисунок 1. 

     Обычно  проект считается устойчивым, если в расчетах по проекту в целом  уровень безубыточности не превышает 0,6-0,7 после освоения проектных мощностей. Близость уровня безубыточности к 1 (100%), как правило, свидетельствует о  недостаточной устойчивости проекта  к колебаниям спроса на продукцию  на данном шаге. Даже удовлетворительные значения уровня безубыточности на каждом шаге не гарантируют эффективность  проекта (положительность ЧТС). В  то же время, высокие значения уровня безубыточности на отдельных шагах  не могут рассматриваться как  признак нереализуемости проекта (например, на этапе освоения вводимых мощностей или в период капитального ремонта дорогостоящего высокопроизводительного  оборудования они могут превышать 100%).

     Если  предположения о пропорциональности Sm или/и CVm на шаге m объему продаж (производства) на том же шаге не выполняются, вместо использования формул (2), (3) следует  определять уровень безубыточности вариантными расчетами (подбором) чистой прибыли при разных объемах производства.

     Наряду  с расчетами уровней безубыточности, для оценки устойчивости проекта  можно оценивать границы безубыточности для других параметров проекта –  предельных уровней цен на продукцию  и основные виды сырья, предельной доли продаж без предоплаты и др. Для  подобных расчетов необходимо учитывать  влияние изменений соответствующего параметра на разные составляющие денежных поступлений и расходов. Близость проектных значений параметров к  границе безубыточности может свидетельствовать  о недостаточной устойчивости проекта  на соответствующем шаге.

     Границы безубыточности можно определять и  для каждого участника проекта (критерий достижения границы –  обращение в нуль чистой прибыли  этого участника). Для этого необходимо определить, как меняются доходы и  затраты этого участника при  изменении значений параметра, для  которого определяются значения границы.

 

      2.1.4. Метод вариации параметров. Предельные значения параметров 

     Выходные  показатели проекта могут существенно  измениться при неблагоприятном  изменении (отклонении от проектных) некоторых  параметров.

     Рекомендуется проверять реализуемость и оценивать  эффективность проекта в зависимости  от изменения следующих параметров: инвестиционных затрат (или их отдельных  составляющих); объема производства; издержек производства и сбыта (или их отдельных  составляющих); процента за кредит; прогнозов  общего индекса инфляции, индексов цен и индекса внутренней инфляции (или иной характеристики изменения  покупательной способности) иностранной  валюты; задержек платежей; длительности расчетного периода (момента прекращения  реализации проекта); других параметров.

     При отсутствии информации о возможных, с точки зрения участника проекта, пределах изменения значений указанных  параметров рекомендуется провести вариантные расчеты реализуемости  и эффективности проекта последовательно  для следующих сценариев:

1. увеличение инвестиций. При этом стоимость работ, выполняемых российскими подрядчиками, и стоимость оборудования российской поставки увеличиваются на 20%, стоимость работ и оборудования инофирм – на 10%. Соответственно изменяются стоимость основных фондов и размеры амортизации в себестоимости;
2. увеличение на 20% от проектного уровня косвенных производственных издержек и на 30% удельных (на единицу продукции) прямых материальных затрат на производство и сбыт продукции. Соответственно изменяется стоимость запасов сырья, материалов, незавершенного производства и готовой продукции в составе оборотных средств;
3. уменьшение объема выручки до 80% ее проектного значения;
4. увеличение на 100% времени задержек платежей за продукцию, поставляемую без предоплаты;
5. увеличение процента за кредит на 40% его проектного значения по кредитам в рублях и на 20% по кредитам в СКВ.

     Эти сценарии рекомендуется рассматривать  на фоне неблагоприятного развития инфляции, задаваемой экспертно.

     Если  проект предусматривает страхование  на случай изменения соответствующих  параметров проекта, либо значения этих параметров фиксированы в подготовленных к заключению контрактах, соответствующие  этим случаям сценарии не рассматриваются. Обычно при не слишком больших  изменениях параметров проекта соответствующие  изменения элементов денежных потоков  и обобщающих показателей эффективности  проекта выражаются зависимостями, близкими к линейным. В этом случае проект, реализуемый и эффективный  при нескольких сценариях, будет  реализуемым и эффективным при  любых «средних» сценариях. Например, из реализуемости проекта при  сценариях 2 и 3 следует его реализуемость  и эффективность при одновременном  увеличении производственных издержек на 10% и уменьшении объема выручки  на 10%.

     Проект  считается устойчивым по отношению  к возможным изменениям параметров, если при всех рассмотренных сценариях: ЧТС положительна; обеспечивается необходимый  резерв финансовой реализуемости проекта.

     Если  при каком-либо из рассмотренных  сценариев хотя бы одно из указанных  условий не выполняется, рекомендуется  провести более детальный анализ пределов возможных колебаний соответствующего параметра и при возможности  уточнить верхние границы этих колебаний. Если и после такого уточнения  условия устойчивости проекта не соблюдаются, рекомендуется: при отсутствии дополнительной информации отклонить  проект; при наличии информации, указанной в подразделе 4, оценивать  эффективность ИП более точными  изложенными там методами.

     Оценка  устойчивости может производиться  также путем определения предельных значений параметров проекта, т.е. таких их значений, при которых интегральный коммерческий эффект участника становится равным нулю. Одним из таких показателей является ВНД, отражающая предельное значение нормы дисконта. Для оценки предельных значений параметров, меняющихся по шагам расчета (цены продукции и основного технологического оборудования, объемы производства, объем кредитных ресурсов, ставки наиболее существенных налогов и др.), рекомендуется вычислять предельные интегральные уровни этих параметров, т.е. такие коэффициенты (постоянные для всех шагов расчета) к значениям этих параметров, при применении которых ЧТС проекта (или участника) становится нулевой.

 

3.ожидаемый  эффект проекта

 В литературе можно встретить различного рода рекомендации по исчислению ожидаемого интегрального эффекта. Однако многие из них ориентированы на частные  виды неопределенности (как правило  — только на ситуации, когда возможные  значения эффекта являются случайными величинами, имеющими нормальное распределение  вероятностей), а другие недостаточно обоснованы с математической точки  зрения и потому могут привести к  ошибочным решениям. Для того, чтобы применяемые расчетные формулы приводили к рациональным результатам, необходимо, чтобы они удовлетворяли определенным требованиям.

 К числу таких  требований относятся, например, непрерывность (малые изменения возможных эффектов мало меняют ожидаемый эффект), монотонность (при увеличении некоторых или  всех возможных эффектов ожидаемый  эффект не уменьшается). В различных  работах такие требования задаются по-разному, соответственно для разных ситуаций обосновываются различные  критерии.  
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 

3.1. Оценка ожидаемого эффекта проекта с учетом количественных характеристик неопределенности 

     При наличии более детальной информации о различных сценариях реализации проекта, вероятностях их осуществления  и о значениях основных технико-экономических  показателей проекта для каждого  из сценариев при оценке эффективности  проекта может быть использован  более точный метод. Он позволяет  непосредственно рассчитать обобщающий показатель эффективности проекта  – ожидаемый интегральный эффект (ожидаемую ЧТС). Оценка ожидаемой  эффективности проекта с учетом неопределенности производится при  наличии более детальной информации о различных сценариях реализации проекта, вероятностях их осуществления  и о значениях основных технико-экономических  показателей проекта для каждого  из сценариев. Такая оценка может  производиться как с учетом, так  и без учета схемы финансирования проекта.

     Расчеты производятся в следующем порядке:

1. описывается все множество всевозможных сценариев реализации проекта (либо в форме перечисления, либо в виде системы ограничений на значения основных технических, экономических и тому подобных параметров проекта);
2. по каждому сценарию исследуется, как будет действовать в соответствующих условиях организационно-экономический механизм реализации проекта, как при этом изменятся денежные потоки участников;
3. для каждого сценария по каждому шагу расчетного периода определяются (рассчитываются либо задаются аналитическими выражениями) притоки и оттоки реальных денег и обобщающие показатели эффективности. По сценариям, предусматривающим «нештатные» ситуации (аварии, стихийные бедствия, резкие изменения рыночной конъюнктуры и т.п.), учитываются возникающие при этом дополнительные затраты. При определении ЧТС по каждому сценарию норма дисконта принимается безрисковой;
4. проверяется финансовая реализуемость проекта. Нарушение условий реализуемости рассматривается как необходимое условие прекращения проекта (при этом учитываются потери и доходы участников, связанные с ликвидацией предприятия по причине его финансовой несостоятельности);
5. исходная информация о факторах неопределенности представляется в форме вероятностей отдельных сценариев или интервалов изменения этих вероятностей. Тем самым определяется некоторый класс допустимых (согласованных с имеющейся информацией) вероятностных распределений показателей эффективности проекта;
6. оценивается риск нереализуемости проекта – суммарная вероятность сценариев, при которых нарушаются условия финансовой реализуемости проекта;
7. оценивается риск неэффективности проекта – суммарная вероятность сценариев, при которых интегральный эффект (ЧТС) становится отрицательным;
8. оценивается средний ущерб от реализации проекта в случае его неэффективности;
9. на основе показателей отдельных сценариев определяются обобщающие показатели эффективности проекта с учетом факторов неопределенности – показатели ожидаемой эффективности. Основными такими показателями, используемыми для сравнения различных проектов (вариантов проекта) и выбора лучшего из них, являются показатели ожидаемого интегрального эффекта (ЧТС) Э_ож (для отдельного участка). Эти же показатели используются для обоснования рациональных размеров и форм резервирования и страхования.