Оценка инвестиционных операций

     В тех случаях, когда и при этих коррективах проект остается неустойчивым, его реализация признается нецелесообразной, если отсутствует дополнительная информация, достаточная для применения четвертого из перечисленных выше методов. В  противном случае решение вопроса  реализации проекта производится на основании этого метода без учета  результатов всех предыдущих. 
 
 
 
 

     2.1.1. Укрупненная оценка устойчивости инвестиционного проекта в целом 

     При использовании этого метода в  целях обеспечения устойчивости проекта рекомендуется:

• использовать умеренно пессимистические прогнозы технико-экономических параметров проекта, цен, ставок налогов, обменных курсов валют и иных параметров экономического окружения проекта, объема производства и цен на продукцию, сроков выполнения и стоимости отдельных видов работ и т.д. (при этом позитивные отклонения указанных параметров будут более вероятными, чем негативные);
• предусматривать резервы средств на непредвиденные инвестиционные и операционные расходы, обусловленные возможными ошибками проектной организации, пересмотром проектных решений в ходе строительства, непредвиденными задержками платежей за поставленную продукцию и т.п.;
• увеличить норму дисконта в расчетах коммерческой эффективности на величину поправки на риск.

     В величине поправки на риск в общем случае учитываются три типа рисков, связанных с реализацией инвестиционного проекта: страновой риск; риск ненадежности участников проекта; риск неполучения предусмотренных проектом доходов.

     Поправка  на каждый вид риска не вводится, если инвестиции застрахованы на соответствующий  страховой случай (страховая премия при этом является определенным индикатором  соответствующего вида рисков). Однако при этом затраты инвестора увеличиваются  на размер страховых платежей. 

     Страновой риск обычно усматривается в возможности:

• конфискации имущества либо утери прав собственности при выкупе их по цене ниже рыночной или предусмотренной проектом;
• непредвиденного изменения законодательства, ухудшающего финансовые показатели проекта (например, повышение налогов, ужесточение требований к производству или производимой продукции по сравнению с предусмотренными в проекте);
• смены персонала в органах государственного управления, трактующего законодательство непрямого действия.

     Величина  поправки на страновой риск оценивается  экспертно:

1. по зарубежным странам на основании рейтингов стран мира по уровню странового риска инвестирования, публикуемых специализированной рейтинговой фирмой BERI (Германия), Ассоциацией швейцарских банков, аудиторской корпорацией «Ernst & Yong»;
2. по России страновой риск определяется по отношению к безрисковой, безынфляционной норме дисконта.

     Риск  ненадежности участников проекта обычно усматривается в возможности непредвиденного прекращения реализации проекта, обусловленного:

• нецелевым расходованием средств, предназначенных для инвестирования в данный проект или для создания финансовых резервов, необходимых для реализации проекта;
• финансовой неустойчивостью фирмы, реализующей проект (недостаточное обеспечение собственными оборотными средствами, недостаточное покрытие краткосрочной задолженности оборотом, отсутствие достаточных активов для имущественного обеспечения кредитов и т.п.);
• недобросовестностью, неплатежеспособностью, юридической недееспособностью других участников проекта (например, строительных организаций, поставщиков сырья или потребителей продукции), их ликвидацией или банкротством.

     Размер  премии за риск ненадежности участников проекта определяется экспертно  каждым конкретным участником проекта  с учетом его функций, обязательств перед другими участниками и обязательств других участников перед ними. Обычно поправка на этот вид риска не превышает 5%, однако ее величина существенно зависит от того, насколько детально проработан организационно – экономический механизм реализации проекта, насколько учтены в нем опасения участников проекта. 

     Риск  неполучения предусмотренных проектом доходов обусловлен прежде всего техническими, технологическими и организационными решениями проекта, а также случайными колебаниями объемов производства и цен на продукцию и ресурсы. Поправка на этот вид риска определяется с учетом технической реализуемости и обоснованности проекта, наличия необходимого научного и опытно-конструкторского задела и тщательности маркетинговых исследований.

     Вопрос  о конкретных значениях поправок на этот вид риска для различных  отраслей промышленности и различных  типов проектов является малоизученным. Если отсутствуют специальные соображения  относительно рисков данного конкретного  проекта или аналогичных проектов, размер поправок можно ориентировочно определять в соответствии с таблицей.

     Ориентировочная величина поправок на риск неполучения  предусмотренных проектом доходов  

   

     Риск  неполучения предусмотренных проектом доходов снижается:

• при получении дополнительной информации о реализуемости и эффективности новой технологии, о запасах полезных ископаемых и т.п.;
• при наличии представительных маркетинговых исследований, подтверждающих умеренно пессимистический характер принятых в проекте объемов спроса и цен и их сезонную динамику;
• в случае, когда в проектной документации содержится проект организации производства на стадии его освоения.

     При соблюдении этих условий проект рекомендуется  рассматривать как устойчивый в  целом, если он имеет достаточно высокие  значения интегральных показателей, в  частности положительное значение ожидаемой чистой текущей стоимости. 
 
 
 
 
 
 
 
 
 

2.1.2. Укрупненная оценка устойчивости проекта с точки зрения его участников 

     Устойчивость  ИП с точки зрения предприятия  – участника проекта при возможных  изменениях условий его реализации может быть укрупненно проверена  по результатам расчетов коммерческой эффективности для основного (базисного) сценария реализации проекта путем  анализа динамики потоков реальных денег. Входящие в расчет потоки реальных денег при этом исчисляются по всем видам деятельности участника  с учетом условий предоставления и погашения займов.

     Если  на том или ином шаге расчетного периода возможна авария, ликвидация последствий которой, включая возмещение ущерба, требует дополнительных затрат, в состав денежных оттоков включаются соответствующие ожидаемые потери. Они определяются как произведение затрат по ликвидации последствий аварии на вероятность возникновения аварии на данном шаге.

     Для укрупненной оценки устойчивости проекта  могут использоваться показатели внутренней нормы коммерческой доходности и  индекса доходности дисконтированных инвестиций. При этом ИП считается  устойчивым, если значение ВНД достаточно велико (не менее 25 - 30%), значение нормы  дисконта не превышает уровня для  малых и средних рисков, и при  этом не предполагается займов по реальным ставкам, превышающим ВНД, а индекс доходности дисконтированных инвестиций превышает 1,2.

     При соблюдении требований параметрам основного  сценария реализации проекта проект рекомендуется оценить как устойчивый только при наличии определенного  финансового резерва. Учитывая, что  свободные финансовые средства предприятия  включают не только накопленное сальдо денежного потока от всех видов деятельности, но и резерв денежных средств в  составе активов предприятия, условие  устойчивости проекта может быть сформулировано следующим образом.

     На  каждом шаге расчетного периода сумма  накопленного сальдо денежного потока от всех видов деятельности (накопленного эффекта) и финансовых резервов должна быть неотрицательной.

     Рекомендуется, чтобы она составляла не менее 5% суммы чистых операционных издержек и осуществляемых на этом шаге инвестиций.

     Для выполнения данной рекомендации может  потребоваться изменить предусмотренные  проектом нормы резерва финансовых средств, предусмотреть отчисления в резервный капитал или скорректировать  схему финансирования проекта. Если подобные меры не обеспечат выполнения указанного требования, необходимо более  детальное исследование влияния  неопределенности на реализуемость  и эффективность ИП.

 

      2.1.3. Расчет границ безубыточности 

     Степень устойчивости проекта по отношению  к возможным изменениям условий  реализации может быть охарактеризована показателями границ безубыточности и предельных значений таких параметров проекта, как объем производства, цены производимой продукции и пр. Подобные показатели используются только для оценки влияния возможного изменения параметров проекта на его финансовую реализуемость и эффективность, но сами они не относятся к показателям эффективности ИП, и их вычисление не заменяет расчетов интегральных показателей эффективности.

     Граница безубыточности параметра проекта  для некоторого шага расчетного периода  определяется как такой коэффициент  к значению этого параметра на данном шаге, при применении которого чистая прибыль, полученная в проекте  на этом шаге, становится нулевой. Одним  из наиболее распространенных показателей  этого типа является уровень безубыточности. Он обычно определяется для проекта в целом, чему и соответствует приводимая ниже формула (1)

     Все издержки организации на производство и реализацию продукции делятся  на условно-постоянные (У.Пос.), не зависящие  от колебаний объемов реализации, и условно-переменные (У.Пер.), изменяющиеся в зависимости от объемов производства и реализации продукции (сумма У.Пос. издержек и У.Пер. издержек составляет полную себестоимость продукции).

     Это различие между издержками является базой для проведения анализа  точки безубыточного ведения  хозяйства. Концепция безубыточного  ведения хозяйства может быть выражена в простом вопросе: сколько  единиц продукции (или услуг) необходимо произвести и продать в целях  возмещения произведенных при этом издержек производства (У.Пос. + У.Пер.)

     Иначе, должно соблюдаться равенство:

          (0,1) 

     где V_кр - объем продаж, соответствующий точке безубыточности;

     Р - цена единицы продукции;

     F - условно-постоянные издержки;

     С - условно-переменные издержки на единицу  продукции.

     Формулу (0,1) можно преобразовать к виду: 

      (0,2) 

     Соответственно  цены на продукцию устанавливаются  таким образом, чтобы возместить все У.Пер. издержки и получить надбавку, достаточную для покрытия У.Пос. издержек и получения прибыли.

     Как только будет продано количество единиц продукции, достаточное для  того, чтобы возместить полную себестоимость, каждая дополнительно проданная  единица продукции будет приносить  дополнительную прибыль (как разница  между суммой выручки и себестоимостью). При этом величина прироста этой прибыли  зависит от соотношения У.Пос. и  У.Пер. затрат в структуре себестоимости 

      (0,3) 

     где J - балансовая прибыль.