Инвестиции, их классификация и источники финансирования

     где Pr   - среднегодовая величина прибыли за минусом отчислений в бюджет, Уср о  - средняя величина первоначальных вложений.

     В этом случае предполагается, что по истечении срока реализации проекта  все капитальные затраты будут  списаны.

     Иногда  показатель рентабельности проекта рассчитывается на основе первоначальной величины инвестиций.

     ARR=(Pr/Уо )*100   (4), где Уо – первоначальные инвестиции.

     Этот  способ может быть использован для  проектов, создающих поток равномерных  доходов (аннуитетов) на неопределенный или достаточно длительный срок.

     Кроме этого, ARR может рассчитываться на основе оплаченного акционерного капитала, тогда:

     ARR=(Pr/Ка )*100   (5),

     где Ка – акционерный капитал.

     Второй  способ расчета коэффициента эффективности  инвестиций основан на отношении среднегодовой величины прибыли (за минусом отчислений в бюджет) от реализации проекта за период к средней величине инвестиций с учетом остаточной или ликвидационной стоимости первоначальных инвестиций:

     ARR=Pr/(Уо–Уf )*100   (6),

     где Уf – остаточная или ликвидационная стоимость первоначальных инвестиций.

     Точка безубыточности.

     Точка безубыточности отражает уровень физического  объема продаж на протяжении расчетного периода времени, при котором  выручка от реализации продукции  совпадает с затратами производства.

     Точку безубыточности (Тб) можно определить путем расчета. Так, если выразить ее в физических единицах ежегодно производимой продукции, то основные предложения можно представить в виде следующих равенств:

• стоимость реализации (продаж) равна издержкам производства;
• стоимость реализации равна объему продаж, умноженному на единицу производимого товара.

     При определении точки безубыточности необходимо установить, как влияет на прибыль изменение объема продаж.

     Показатель  точки безубыточности позволяет  определить необходимый объем продаж продукции, прибыль и зависимость ее от переменных затрат.

     2. Динамические методы  оценки инвестиционных  проектов.

     Основным  вопросом в оценке эффективности  инвестиционных проектов является вопрос о необходимости учета фактора  времени.

     Проявлениями  этого фактора различны. Основные из них:

     1 – динамичность,

     2 – сезонность,

     3 – физический износ основных  средств,

     4 – изменение во времени цен  на производимую продукцию и  потребляемые ресурсы,

     5 – изменение во времени параметров  внешней среды,

     6 – разрывы во времени,

     7 – разновременность.

     Дисконтирование.

     Чтобы оценить выгодность вложений во времени, т.к. в различные моменты времени  деньги имеют разную ценность –  используют метод дисконтирования – процесс приведения разновременных денежных потоков (поступлений и выплат) к единому времени.

     Применение  метода дисконтирования предусматривает  прохождение следующих стадий:

1. Расчет денежного потока инвестиционного проекта;
2. Выбор ставки дисконтирования, учитывающий доходность альтернативных вложений и риск проекта;
3. Определение чистого дисконтированного дохода (ЧДД или NPV):

     NPV=-Уо+ΣCt(1+i)   (7),

     где Уо – величина первоначальных инвестиций;

            Ct - денежный поток от реализации инвестиций в момент времени t (шаг расчета, год, квартал, месяц и т.д.);

             i – ставка дисконтирования.

     В основе расчетов по данному методу лежит информация о различной  стоимости денег времени.

     Ставка, по которой происходит дисконтирование, называется ставкой дисконтирования (дисконта), а множитель F=1/(1+i) – факторным дисконтированием.

     Условия принятия инвестиционного решения  на основе NPV сводится к следующему:

• Если NPV>0, то проект следует принять;
• Если NPV<0, то проект принимать не следует;
• Если NPV=0 то принятие проекта не принесет ни прибыли, ни убытка.

     Показатель NPV учитывает стоимость денег во времени, имеет четкие критерии принятия решения и позволяет выбирать проекты для целей максимизации стоимости капитала. Он является абсолютным показателем и обладает свойством аддитивности, что позволяет складывать значения показателя по различным проектам и использовать суммарный показатель по проектам в целях оптимизации инвестиционного портфеля, т.е. в данном случае можно сказать, что:

     NPVA+NPVB=NPVA+B  (8).

     Основными показателями, характеризующими эффективность  проекта за весь период его реализации являются чистый дисконтированный доход (ЧДД) и чистый не дисконтированный доход (ЧД). Эти два показателя характеризуют превышение суммарных денежных поступлений над суммарными затратами для данного проекта в соответствии с учетом и без учета их разновременности. Разность ЧД и ЧДД отражает влияние дисконтирования на величину интегрального эффекта.

     Индекс  рентабельности инвестиций (индекс доходности) – РI – представляет собой отношение суммы приведенных эффектов к величине капитальных вложений. В отличие от ЧДД индекс рентабельности является относительным показателем эффективности инвестиционного проекта и характеризует уровень доходов на единицу затрат, т.е. эффективность вложений. Чем больше значении показателя «индекс доходности», тем выше отдача денежной единицы, инвестированной в данный проект.

     Условия принятия проекта по данному инвестиционному  критерию:

• Если РI>1, то проект следует принять;
• Если РI<1, то проект следует отвергнуть;
• Если РI=1, то проект ни прибыльный, ни убыточный.

     Недостаток  данного метода заключается в  неоднозначности показателя РI при дисконтировании отдельных денежных притоков и оттоков.

     Внутренняя  норма рентабельности (IRR) или доходности (ВНД) –  
это значение ставки дисконтирования (нормы дисконта), при котором NPV проекта равно нулю.

     IRR=I, при котором NPV=0.

     IRR показывает максимально допустимый относительный уровень расходов, которые могут быть ассоциированы с данным проектом.

     Экономический смысл этого показателя заключается  в следующем: предприятие может принимать любые решения инвестиционного характера, уровень рентабельности которых не ниже текущего значения показателя WACC (стоимость капитала, цена источников средств для данного проекта). Именно с ним сравнивается показатель IRR и связь между ними такова:

• Если IRR>WACC, то проект следует принять;
• Если IRR<WACC, то проект следует отвергнуть;
• Если IRR=WACC, то проект ни прибыльный, ни убыточный.

     Преимущества  метода внутренней нормы рентабельности по отношению к методу ЧДД является возможность его интерпретирования, т.е. он характеризует начисление процентов на затраченный капитал. Следовательно, оценка инвестиций с помощью данного метода основана на определении максимальной величины ставки дисконтирования, при которой проекты останутся безубыточными.

     Критерии  NPV, IRR и РI являются версиями одной и тоже концепции и поэтому их результаты связаны друг с другом следующим образом:

• Если NPV>0, то IRR>WACC, РI>1;
• Если NPV<0, то IRR<WACC, РI<1;
• Если NPV=0, то IRR=WACC, РI=1.

     Прочие  методы.

     В ряде случаев находит применение метод аннуитета – ежегодной ренты. Смысл его состоит в оценке годового экономического эффекта, под которым понимаются постоянные по размерам в каждом периоде денежные поступления – дисконтированные к текущему моменту времени. Если число равных временных интервалов ограничено, аннуитет называется срочным. Если же денежные поступления имеют бесконечно длительный инвестиционный период, то аннуитет называется бессрочным. Этот метод связан с методом бесконечного перебора сравниваемых вариантов проектов.

     Кроме этого, существуют методики, которые  корректируют все представленные метода. К одной из таких методик можно  отнести метод модифицированной внутренней нормы рентабельности (MIRR). Отличие данного метода в том, что реинвестирование производится по безрисковой ставке, величина которой определяется на основе анализа финансового рынка, что позволяет более объективно оценить уровень доходности инвестиций. Дисконтированный срок окупаемости инвестиций (ДРР) устраняет недостаток статистического метода срока окупаемости инвестиций и учитывает стоимость денег во времени.

     3. Финансовая оценка  инвестиционного  проекта.

     При финансовой оценке проекта используются два финансовых показателя:

• Потребность в дополнительном финансировании;
• Финансовые показатели предприятия-участника проекта.

     Потребность в дополнительном финансировании (максимальная отрицательная наличность) – максимальная из абсолютных величин отрицательных  накопленных сальдо реальных денег.

     Величина  потребности в дополнительном финансировании показывает, какое количество денег должно быть привлечено в данный проект, для того, чтобы его реализация стала возможной. Поэтому потребность в дополнительном финансировании называют еще капиталом риска.

     Потребность в финансировании можно определить и с учетом фактора времени – как максимальную из абсолютных величин дисконтированного денежного потока. Соответствующий показатель может быть назван дисконтированной потребностью в финансировании (ДПФ). Данный показатель показывает, какой объем средств должен быть привлечен в проект в момент приведения для того, чтобы проект оказался реализуемым. При оценке проекта в целом собственные средства участника, реализующего проект, в расчет не включаются, поскольку собственные средства привлекаются в необходимых количествах. Потребность в дополнительном финансировании и дисконтированная потребность в финансировании определяются и на стадии оценки эффективности участия в проекте и являются характеристиками степени реализуемости или нереализуемости проекта, они отражают его капиталоемкость.

     Наряду  с этим существует ряд показателей, характеризующие влияние проекта  на финансовое положение отдельных  предприятий-участников – это финансовые показатели предприятий. Финансовые показатели, достигнув определенных критических  значений, могут явиться одним из условий прекращения проекта.

     Финансовые  показатели рассчитываются для отдельных  предприятий-участников проектов. Их можно  разбить на четыре группы:

• Коэффициенты ликвидности;
• Показатели платежеспособности;
• Коэффициенты оборачиваемости;
• Показатели рентабельности.

     Коэффициенты  ликвидности применяются для  оценки способности предприятия  выполнить свои краткосрочные обязательства: