Стратегии хеджирования рисков с помощью опционных контрактов

Различные сделки с опционами  могут быть инициированы как в  интересах базисных активов, так  и в интересах самих опционов как самостоятельных объектов торговой деятельности, а клиенты, осуществляющие сделки с опционами, подразделяются на хеджеров и спекулянтов.

В обязанности покупателя опциона входит своевременная уплата премии, а в обязанности подписчика опциона -  предоставление в клиринговую палату (расчетную фирму) строго определенных гарантий выполнения своих обязательств (маржу) в виде залога денег или ценных бумаг, обычно около 20% от валовой рыночной стоимости базисных активов. Маржа для подписчика опциона купли равна 20 процентам рыночной стоимости базисного актива минус разность между ценой исполнения и текущей рыночной ценой базисного актива. Маржа для подписчика опциона продажи равна 20 процентам рыночной стоимости базисного актива плюс разность между ценой исполнения и текущей рыночной ценой базисного актива. Величина маржи не должна быть меньше 3% от рыночной стоимости базисного актива. Размеры комиссионных клиентов брокерским фирмам за покупку или продажу опционных контрактов не фиксируются в спецификациях опционных контрактов, а определяются на основе договоренности. 
  
 

В сделках с опционами  основной риск несут подписчики опционов, так как их прибыль всегда ограничена величиной премии, а возможные  убытки при неблагоприятном движении цены базисного актива неограничены. Держатель опциона при неблагоприятном  для него движении цены просто отказывается от своего права и теряет премию. Такое асимметричное распределение  рисков и необычность структуры  сделок делают применение опционов чрезвычайно  сложным и требующим точных расчетов и прогнозов. Как подписчик, так  и держатель опциона могут  закрыть любую открытую позицию  до истечения контракта путем  заключения оффсетной сделки, в результате чего прибыль или убытки определяются разницей в стоимости опциона  при открытии и закрытии позиции.

В качестве базисного актива опциона могут фигурировать занесенные в биржевой список обыкновенные акции, иностранная валюта, фондовые индексы, казначейские векселя, государственные  облигации, фьючерсные контракты.

При исполнении опционных  контрактов предусматривается либо физическая поставка базисного актива, либо расчет за наличные. Единицей торговли опциона с физической поставкой  считается то количество базисного  актива, которое является объектом приобретения или продажи после  исполнения одного опционного контракта.

Опцион с расчетом за наличные дает его держателю право получить платеж наличными, основанный на разнице  между определенным значением базисного  актива в момент исполнения опциона - расчетной ценой исполнения - и  зафиксированной в контракте  ценой исполнения опциона. Цена исполнения опциона с расчетом за наличные является основой для определения суммы  наличных, которую держатель опциона  имеет право получить при исполнении опциона, если это событие произойдет.

Размер контракта с  расчетом за наличные определяется посредством  множителя, который устанавливается  администрацией опционной биржи, на которой торгуется данная опционная  серия. Множитель определяет стоимость  каждого пункта разности между расчетной  и фиксированной ценой исполнения опциона.

Если для целей статистического  моделирования все опционы представить  в виде опционов с расчетом за наличные, то при исполнении одного опциона  купли назначенный подписчик  будет обязан выплатить держателю  опциона сумму наличных, вычисляемую  по формулам:

• число акций в контракте x (цена акции - K) - для опционов на акции;
• число единиц базисной валюты в контракте x (курс валюты - K) - для валютных опционов;
• множитель из спецификации контракта x (осредненный индекс - K) - для индексных опционов;
• множитель из спецификации контракта x (10 x годовая дисконтная ставка - K) - для опционов на вексель или краткосрочную облигацию без выплаты по купонам;
• множитель из спецификации контракта x (10 x доходность к погашению - K) - для опционов на долгосрочные облигации;
• множитель, зависящий от типа фьючерсного контракта x (фьючерсная цена - K) - для опционов на фьючерсы.

Рыночная стоимость опциона  определяется в результате аукционных торгов на опционной бирже. Цена, на которую согласны покупатель и продавец опциона, называется премией. Премия содержит в себе два основных элемента: внутреннюю стоимость и временную стоимость. Внутренняя стоимость отражает количество, если таковое имеется, на которое опцион находится "в деньгах".

Опцион к дате истечения  контракта не имеет временной  стоимости, а премия включает только внутреннюю стоимость. Самая большая  величина временной стоимости обычно наблюдается у опционов "при  деньгах". По мере того, как опцион перемещается дальше "в деньги" или "без денег", прогрессивно убывает составляющая временной  стоимости в премии. Временная  стоимость убывает по мере приближения  даты истечения контракта, причем скорость убывания нарастает.

Основной проблемой подписчика опциона является определение минимального уровня премии, ниже которого он может  оказаться в проигрыше при  исполнении опциона держателем, даже если он наилучшим образом распорядится полученной премией и имеющимся  в его распоряжении базисным активом.

Существует так называемая справедливая стоимость опциона - теоретически обоснованная минимальная цена, при  получении которой подписчик  опциона может обеспечить гарантированным  образом опционные платежи. 
  
 

Размер рыночной стоимости  опциона зависит от следующих  факторов:

• текущего значения базисного актива;
• отношения между текущим значением базисного актива и ценой исполнения;
• времени, оставшегося до даты истечения контракта;
• волатильности цены базисного актива;
• индивидуальной оценки участников рынка будущей волатильности цены базисного актива;
• текущих безрисковых процентных ставок (обычно дисконтных ставок краткосрочных казначейских векселей);
• стиля опциона;
• текущих значений связанных активов, таких как фьючерсы на базисный актив;
• специфических особенностей опциона;
• глубины рынка опциона;
• влияния спроса и предложения на рынке опционов и на рынке базисного актива;
• доступной информации о текущих ценах и операциях с рынков базисных активов и рынков связанных активов;
• индивидуальной оценки участников рынка будущего развития событий в финансовом мире.

Если стоимость опциона  купли рассматривать как функцию  пяти параметров: цены базисного актива, цены исполнения, оставшегося срока  до истечения контракта, волатильности  цены базисного актива и безрисковой  процентной ставки, то она удовлетворяет  следующим условиям:

• стоимость опциона всегда положительна;
• стоимость опциона не меньше его внутренней стоимости, а при истечении контракта стоимость опциона равна его внутренней стоимости;
• опцион с большим сроком до истечения контракта стоит больше, чем такой же опцион, но меньшим сроком до истечения контракта;
• опцион с меньшей ценой исполнения стоит больше, чем опцион с большей ценой исполнения;
• стоимость опциона меньше стоимости базисного актива;
• в процентном отношении изменение стоимости опциона превышает изменение цены базисного актива;
• опцион американского стиля стоит не меньше, чем аналогичный опцион европейского стиля;
• стоимость опциона возрастает с ростом безрисковой процентной ставки;
• стоимость опциона возрастает с ростом волатильности цены базисного актива.

Все опционы можно подразделить на три категории: 1) опционы с  выигрышем; 2) опционы без выигрыша; 3) опционы с проигрышем. Опцион с выигрышем — это такой опцион, который в случае его немедленного исполнения принесет инвестору прибыль. Опцион без выигрыша — это опцион, который при немедленном исполнении выразится в нулевом притоке средств для держателя опциона. Опцион с проигрышем — это опцион, который в случае его немедленного исполнения приведет инвестора к финансовым потерям. Опционы исполняются, если на момент исполнения они являются опционами с выигрышем.

2. Российский рынок опционов

Рынок фьючерсов и опционов в РТС (FORTS) – ведущая площадка по торговле производными финансовыми  инструментами в России и странах  Восточной Европы. FORTS cочетает в  себе развитую инфраструктуру, надежность и гарантии Фондовой биржи РТС, а  также самые современные технологии торговли фьючерсами и опционами, проверенные  в течение более чем десяти лет стабильного и успешного  развития рынка.

Стоит также перечислить  иностранные рынки опционных  контрактов. В настоящее время в США опционами торгуют на шести биржах:

• CBOE - Chicago Board Options Exchange;
• CME – Chicago Mercantile Exchange;
• AMEX - American Stock Exchange;
• NYSE - New York Stock Exchange;
• PSE - Pacific Stock Exchange;
• PHLX - Philadelphia Stock Exchange.