Сделки на фондовой бирже

  Возможные выигрыши (потери) покупателя стрэнгла показаны в табл. 10.4.

Таблица 10.4

Прибыль покупателя от комбинации «стрэнгл»

 

  

 

  Обозначения, принятые в табл. 10.4: Е₁ — цена исполнения опциона «пут»; Е₂ — цена исполнения опциона «колл»; П — сумма уплаченных премий.

  Пример. Инвестор покупает «стрэнгл». Цена исполнения опциона «колл» — 40 дол., опциона «пут» — 35 дол. Величина премии — 5 дол. по каждому опциону. Текущая цена акций — 33 дол. Срок контрактов истекает через три месяца.

  Покупатель  получит прибыль, если цена будет  больше 50 дол. или меньше 25 дол. Он понесет потери, если цена будет больше 25 дол., но меньше 50 дол.

  Максимальные  потери составят 10 дол. при цене 25 дол. < Р_а < 40 дол.

  При цене 25 дол. < Р_а < 35 дол. держатель исполнит опцион «пут», а при цене 40 дол. < Р_а < 50 дол. — опцион «колл», чтобы уменьшить свои потери.

  При цене Р_а = 25 дол., Р_а = 50 дол. инвестор получит нулевой результат по сделке. Продавец опционов получит прибыль при цене 25 дол.< Р_а< 50 дол.

  Ожидаемые выигрыши (потери) покупателя «стрэнгла» можно показать на рис. 10.8. 

  

 

  Стратегия «стрэп» - это комбинация из одного опциона «пут» и двух опционов «колл». Даты истечения контрактов одинаковые, а цены исполнения могут быть одинаковыми или разными. При этом инвестор может занимать как короткую, так и длинную позицию. Покупатель полагает, что курс акций должен повыситься.

  Пример. Инвестор покупает два опциона «колл» и один опцион «пут» с ценой исполнения 50 дол. Существующий курс — 49 дол. Премия по каждому опциону составляет 4 дол. Срок контракта истекает через 3 месяца.

  Покупатель  получит прибыль, если Р_а < 38 дол. или Р_а > 56 дол.; понесет потери при цене 38 дол. < Р_а < 56 дол.

  Соответственно  продавец «стрэпа» получит прибыль при цене

      38 дол. < Р_а < 56 дол.

  При Р_а = 38 дол. и Р_а = 56 дол. обе сделки получат нулевой результат. Ожидаемые выигрыши (потери) показаны в табл. 10.5, рис. 10.9. Как видим из рисунков, график «стрэна» похож на стеллаж, но только с более крутой правой веткой вследствие покупки двух опционов «колл».

Таблица 10.5

Прибыль покупателя от комбинации «стрэп»

 

  

 

  

 

  Стратегия «стрип» состоит из одного опциона «колл» и двух опционов «пут». Они имеют одинаковые даты истечения контрактов, цены исполнения могут быть одинаковыми или разными. Инвестор занимает одну и ту же позицию по всем опционам. «Стрип» приобретается в том случае, когда есть основания полагать, что наиболее вероятно понижение курса акций.

  Пример. Инвестор приобретает два опциона «пут» с ценой исполнения 40 дол. и опцион «колл» с ценой исполнения 50 дол.

  Премия  по каждому опциону составляет 4 дол. Срок истечения контракта через  три месяца.

  Чтобы определить прибыль покупателя, воспользуемся  данными табл. 10.6.

Таблица 10.6

Прибыль покупателя по комбинации «стрип»

 

  

 

  Здесь Е₁ — цена исполнения опциона «пут»; Е₂ — цена исполнения опциона «колл».

  В соответствии с приведенными в табл. 10.6 формулами покупатель получит  прибыль при цене 62 дол.< Р_а < 34 дол. и понесет потери, если 34 дол.< Р_а < 62 дол. Максимально они составят 12 дол., когда 40 дол. < Р_а < 50 дол. Продавец получит прибыль при цене 34 дол. < Р_а < 62 дол. При цене, равной 34 дол. или 62 дол., обе стороны сделки будут иметь нулевой результат.

  На  рис. 10.10 показана данная ситуация. 

  

  Стратегия спрэд «быка» включает приобретение опциона «колл» с более низкой ценой исполнения и продажу опциона «колл» с более высокой ценой исполнения. Контракты имеют одинаковый срок истечения. Такая стратегия требует от инвестора первоначальных вложений, поскольку премия опциона «колл» с более низкой ценой исполнения будет всегда больше, чем опциона с более высокой ценой исполнения. Поэтому когда вкладчик формирует данную стратегию, говорят, что он покупает спрэд.

  Спрэд «быка» можно построить, купив опцион «пут» с более низкой ценой  исполнения и продав опцион «пут»  с более высокой ценой исполнения. В этом случае инвестор имеет положительный  приток средств в момент создания спрэда. Когда вкладчик формирует  таким способом данную стратегию, говорят, что он продает спрэд.

  Формируя  спрэд «быка», инвестор рассчитывает на повышение курса акций. Поскольку  возможны и потери, он ограничивает их определенной суммой денег, которая  в свою очередь уменьшает возможность  выигрыша.

  Спрэд имеет конфигурацию, показанную на рис. 10.11. 

  

 

  Формулы для расчета прибыли по позиции  спрэд «быка» приведена в табл. 10.7.

Таблица 10.7

Прибыль по позиции спрэд «быка»

 

  

 

  Здесь Е₁ — цена исполнения длинного опциона «колл»; Е₂ — цена исполнения короткого опциона «колл»; П — сумма уплаченных премий.

  Обратный  спрэд «быка» строится на основе короткого опциона «пут» с более низкой ценой исполнения и длинного опциона «колл» с более высокой ценой исполнения. При таком сочетании премия опциона «пут» должна быть больше премии опциона «колл». В результате инвестор имеет положительный приток финансовых ресурсов. Конфигурация данного спрэда представлена на рис. 10.12. Выигрыш (потери) можно рассчитать с помощью табл. 10.8.

Таблица 10.8

Прибыль по позиции обратный спрэд «быка»

 

  

 

  

 

  Стратегия спрэд «медведь»  представляет собой сочетание длинного опциона «колл» с более высокой ценой исполнения и короткого опциона «колл» с более низкой ценой исполнения. Инвестор прибегает к такой стратегии, когда ожидает понижения курса акций, но одновременно стремится ограничить свои потери в случае его повышения. Поскольку цена длинного опциона «колл» ниже цены короткого опциона «колл», то заключение подобных сделок означает первоначальный приток средств инвестору.

  Спрэд «медведя» можно сформировать на основе короткого опциона «пут»  с более низкой ценой исполнения и длинного опциона «пут» с  более высокой ценой исполнения. В этом случае инвестор несет первоначальных затрат больше, чем в указанном  выше варианте спрэда. В таком случае говорят, что он покупает спрэд.

  Спрэд «медведя» показан на рис. 10.13. 

  

 

  Прибыль от позиции спрэд «медведя» можно  рассчитать с помощью табл. 10.9.

Таблица 10.9

Прибыль по позиции спрэд «медведя»

 

  

 

  Обратный  спрэд «медведя»  представляет собой сочетание длинного опциона «пут» с более низкой ценой исполнения и короткого опциона «колл» с более высокой ценой исполнения. Главная цель инвестора получить прибыль на отрезке Е₁Е₂ (см. рис. 10.14). Выплаты по спрэду можно рассчитать с помощью таблицы 10.10. 

  

Таблица 10.10

Прибыль по позиции обратный спрэд «медведя»

 

  

 

  Здесь Е₁ — цена исполнения длинного опциона «пут»; Е₂ — цена исполнения короткого опциона «колл»; П — сумма уплаченных премий.

  Спрэд «бабочка» (сэндвич) состоит из опционов с тремя различными ценами исполнения, но с одинаковым сроком истечения  контрактов. Он строится путем приобретения опциона «колл» с более низкой ценой исполнения Е₁, опциона «колл» с высокой ценой исполнения Е₂ которая находится посередине между Е₁ и Е₃. В результате Е₃ — Е₂ = Е₂ — Е₁.

  Обычно  цена Е₂ лежит близко к текущему курсу акций в момент заключения сделок. Такой спрэд требует небольших первоначальных инвестиций.

  Данная  стратегия используется вкладчиком, когда не ожидается сильных колебаний  курса акций. Если цена акций не намного  отклонится от Е₂, то инвестор может получить небольшую прибыль или понести небольшие потери, если произойдет существенный рост или падение курса бумаг.

  Конфигурация  спрэда «бабочка» представлена на рис. 10.15. Выигрыши (потери) инвестора легко  рассчитать с помощью табл. 10.11. 

  

Таблица 10.11

Прибыль по позиции спрэд «бабочка»

 

  

 

  Здесь Е₁ — цена исполнения длинного опциона «колл»; Е₂ — цена исполнения короткого опциона «колл»; Е₃ — цена исполнения данного опциона «колл».

  Спрэд «бабочка» можно создать также  с помощью опционов «пут». При  таком сочетании инвестор покупает один опцион «пут» с более низкой ценой исполнения Е₁, один опцион «пут» с более высокой ценой исполнения Е₃ и продает два опциона «пут» с ценой исполнения Е₂, лежащей посередине между Е₁ и Е₃.

  Существует  также спрэд «короткая бабочка». Его создают в обратном порядке, т.е. продают опционы с ценами исполнения Е₁ и Е₃ и покупают два опциона с ценой исполнения Е₂. На рис. 10.16 представлена конфигурация спрэда. 

  

 

  Данная  стратегия позволяет получить небольшой  доход при значительных колебаниях курсов акций и одновременно она  ограничивает потери при незначительном отклонении цены бумаг от первоначального  курса.

  Как видно из рис. 10.6 а и 10.15, график спрэда «длинная бабочка» похож на короткий стеллаж. Однако данный спрэд имеет то преимущество, что ограничивает риск, связанный с существенным повышением или понижением курса акций; график спрэда «короткая бабочка» напоминает длинный стеллаж, но данный спрэд имеет тот недостаток, что ограничивает выигрыш инвестора.

  Спрэд «бабочка» можно также построить  за счет одновременного создания спрэдов  «быка» и «медведя», у которых  один из опционов имеет одинаковую цену исполнения (рис. 10.16, 10.17). 

  

 

  Все вышесказанное свидетельствует  о том, что сделки с различными опционами создают всевозможные игровые конструкции, которые в  свою очередь могут создавать  альтернативные подходы к решению  одних и тех же задач. Вместе с  тем, как показывает зарубежный опыт, накопленная за многие годы статистика далеко не всегда позволяет использовать предыдущий опыт для принятия правильных решений. Поэтому среди разных зарубежных специалистов нет единства в оценках  стратегических планов опционной торговли.

Краткие выводы

 

1. Торговля  опционами может осуществляться как на биржевом, так и на внебиржевом рынках.
2. К биржевой торговле могут быть допущены только те опционы, в основе которых лежат отобранные администрацией биржи базовые акции.
3. Все биржи опционов являются непрерывными рынками, т.е. приказы исполняются в любой момент времени, когда работает биржа.
4. На свободном рынке (вне биржи) торговля опционами осуществляется без всяких на то ограничений или стандартов за исключением установленных федеральными органами в части сделок с ценными бумагами.
5. Особенностью внебиржевой торговли является возможность включать в контракт любые дополнительные условия и тем самым находить компромисс между продавцами и покупателями.
6. Существует большое количество контрактов, имеющих черты опционов (индексные, валютные, фондовые, фьючерсные). Однако только по отношению к определенным инструментам — акциям используется термин «опцион», что дословно переводится как «выбор».
7. В биржевой практике используются два вида опционов: опцион на покупку (опцион «колл») и опцион на продажу (опцион «пут»).
8. Инвестор приобретает опцион «колл», если рассчитывает на повышение курса акций, а опцион «пут» — когда ожидает его понижения.
9. Опционы подразделяются на два типа: американский и европейский. Американский опцион может быть исполнен в любой день до истечения контракта, европейский — только в день истечения срока контракта.
10. Существуют классы и серии опционов. Класс — это совокупность всех опционов, в основе которых лежат одни и те же базовые акции. Серия — это множество опционов с одинаковыми ценами исполнения (или ценами «страйк») и сроками исполнения.
11. Покупая опцион инвестор уплачивает продавцу опциона вознаграждение, которое называется премией. Премия увеличивается с удлинением сроков исполнения опциона.
12. Внутри опциона существуют три вида опционов: внутренние, рыночные, внешние. По сути, речь идет об определенных ценностных свойствах опциона, в зависимости от которых инвестор принимает решение о его приобретении или продаже.
13. Внутренние опционы имеют цену исполнения ниже действующей рыночной цены базовых акций для опциона «колл» и выше рыночной цены для опциона «пут».
14. Рыночные опционы имеют цену исполнения, равную или очень близкую к курсу базовых акций на момент продажи опциона.
15. Внешний опцион характеризуется тем, что цена исполнения значительно выше курса базовых акций для опциона «колл» и значительно ниже для опциона «пут».
16. При покупке и продаже опционов существуют такие понятия, как покрытая и непокрытая продажа. К примеру, под покрытым, опционом «колл» понимается ситуация, когда продавец опциона владеет базисными акциями, указанными в контракте. Если же выписывается непокрытый опцион «колл», то это означает, что продавец не располагает базисными акциями, указанными в контракте.
17. Существуют определенные правила, выполнение которых позволяет инвесторам избегать потери вложенных средств в опционную торговлю.
18. Определенное место занимают залоговые отношения, выступающие в качестве гарантии для покупателя опциона.
19. В качестве залога могут быть использованы деньги в любой твердой валюте, депозитные сертификаты, акции, по которым осуществляется опционная сделка, а также отдельные ценные бумаги.
20. Стоимость опциона зависит от рыночной цены актива акций. В свою очередь эта зависимость становится очевидной в период истечения контракта на покупку или продажу опциона.
21. Стоимость опциона «колл» или «пут» при немедленном исполнении называется внутренней стоимостью, которая определяется путем вычитания от рыночной цены актива цены исполнения. Внутренняя стоимость равна нулю для опциона с проигрышем и разности между курсом акции и ценой исполнения для опциона с выигрышем.
22. Благодаря наличию временной стоимости опционов, равной разности рыночной стоимости актива и внутренней стоимости, опционы «колл» и «пут» не могут стоить меньше их внутренней стоимости.
23. Для оценки стоимости опциона «колл» или «пут» может быть использована биноминальная модель стоимости (ВОРМ). Модель построена в предположении, что базисный актив будет равен одной из двух возможных известных цен по истечении каждого из ограниченных числа периодов, а также при условии, что известна цена актива в начале каждого периода.
24. Для оценки стоимости опциона «колл» может быть использована формула Блэка-Шоулза, для применения которой необходима информация по пяти факторам: рыночному курсу акции, цене исполнения, сроке действия опциона, ставке без риска и риска обыкновенной акции.
25. Все методы, используемые в модели Блэка-Шоулза, могут быть применены для оценки стоимости опциона «пут».
26. Действительные цены опционов «колл» и «пут» позволяют построить их различные стратегии: простые, спрэд, комбинированные, синтетические. Все они базируются на цене акции, цене исполнения, премии и в каждом конкретном случае определяют выигрыш или потери инвестора.