Сделки на фондовой бирже

  При всех прочих условиях для приобретения опционов «колл» или «пут» существуют определенные правила, выполнение которых  позволяет инвесторам избежать потери денежных средств, вложенных в опционную  торговлю. К этим правилам относятся  следующие.

• Если рынок является стабильным, т.е. отсутствуют явно выраженные тенденции снижения или повышения цен на базовые акции, не следует соблазняться низкими ценами на опционы «пут» или «колл» и покупать их.
• Если курс акций совпал с вашими расчетами, то не следует дожидаться лучшей позиции, поскольку можно в конечном итоге проиграть.
• Нельзя подписывать контракты даже на самые привлекательные внешние опционы, если на рынке появились тенденции к повышению или понижению курса.
• Всегда следует быть готовым выкупить опцион (или заключить противоположную внебиржевую сделку), если ситуация на рынке стала угрожающей для вас. При этом непокрытый подписчик опциона «колл» никогда не должен ждать улучшения рыночной ситуации. Он должен сразу же идти на сравнительно небольшие убытки и выходить из игры.

  Наряду  с указанными правилами существуют залоговые требования, которые устанавливаются  на фондовых биржах ряда стран в  целях защиты от действий продавца. Система, получившая название «маржа», является неотъемлемой частью всякого кредита. В США, например, используется следующая методика расчета маржи.

  Если  выписывается покрытый опцион «колл», т.е. продавец владеет базисными акциями, он не вносит денежный залог. Более того, ему перечисляется премия, уплачиваемая покупателем. При этом акции продавца хранятся у посреднической брокерской фирмы. Тем самым достигается гарантия того, что если покупатель решит исполнить опцион, то требуемые акции будут ему поставлены.

  Если  выписывается непокрытый опцион «коли», т.е. продавец опциона не располагает базисными акциями, то расчет маржи включает в себя выбор одного из двух вариантов гарантированного взноса по максимуму полученного результата. Расчет выполняется по схеме: премия опциона плюс 20% (I вариант) или 10% (II вариант) рыночной стоимости базисных акций, минус разница между ценой исполнения и рыночным курсом акций только в случае первого варианта расчета при условии, что цена исполнения больше, чем рыночный курс акции.

  Пример. Допустим, что выписывается опцион «колл» на 100 акций с премией по 5 дол. за акцию с ценой исполнения 80 дол. и рыночным курсом акции 75 дол.

  Тогда согласно первому варианту расчета  получим:

  

  Как показали результаты расчетов, маржа  в первом варианте больше, чем во втором. Следовательно, продавец должен передать своему брокеру 1500 дол. Поскольку  для этой цели может быть использована премия, равная 500 дол., то продавцу следует внести лишь 1000 дол. (1500 дол. - 500 дол.).

  Сумма маржи, требуемая для продавца непокрытого опциона «пут», рассчитывается точно так же, как для непокрытого опциона «кол».

  Пример. Допустим, что выписывается опцион «колл» на 100 акций с премией 6 дол. за акцию с ценой исполнения 60 дол. и рыночным курсом акции 53 дол.

  Тогда согласно первому варианту расчета  получим: 

  

 

  Так как второй вариант расчета дает большую величину, то для гарантийного взноса он и используется. Это значит, что продавец должен передать своему брокеру 1200 дол. При условии, что  для этой цели можно использовать премию, продавцу следует внести 600 дол. (1200 дол. - 600 дол.).

  В биржевой торговле опционами могут  встречаться более сложные случаи, когда клиринговые службы, осуществляя  взаимозачеты между покупателями и  продавцами, могут уменьшить маржу. При этом в каждом конкретном случае размер сокращения (редукции) маржи  устанавливается и уточняется правилами  биржи.

  Инвестор, внесший маржу, не получает никаких  процентных начислений и выплат, в  то время как дивиденды, которые  выпадают на акции в момент их пребывания в качестве залога, возвращаются инвестору.

  В любом случае маржа, временно находясь в распоряжении брокерской фирмы, остается собственностью клиента. При этом фирма  может объединить маржу клиентов и внести ее в один из банков. Денежная сумма затем служит дополнительным источником получения дохода.

  В качестве залога могут быть использованы:

• деньги в любой твердой валюте;
• депозитные сертификаты;
• акции, по которым осуществляется опционная сделка;
• отдельные ценные бумаги, допускаемые в качестве залога правилами биржи.

  Наряду  с маржей, учитываемой в сделках  с опционами, инвестору необходимо при исполнении контракта уплатить комиссионные и налоги. Размер комиссионных (комиссии) устанавливается брокерскими  фирмами и зависит от величины сделки и ценности базовых акций.

  Таким образом, основные преимущества опционов состоят в высокой их рентабельности и минимальном риске, достигаемом  за счет оптимального выбора стратегии  купли и продажи контрактов. Причем в отличие от обычной, традиционной торговли ценными бумагами опционные  сделки по способам и приемам биржевой игры значительно богаче. И как  следует из сказанного, каждый участник опционной торговли, занимая определенную позицию, в худшем случае может выиграть ровно столько, сколько сможет и  проиграть.

  Завершая  рассмотрение опционов «колл» и «пут», необходимо особо подчеркнуть, что  многие инструменты фондового рынка  имеют черты опционов на акции  и особенно опционов «колл». К примеру, варрант на акцию может быть и варрант на облигацию, который но своей сути является опционом «колл», выписанным эмитентом на свои акции, которые может купить владелец варранта. Отличием варрантов от опционов «колл» является их более длительный срок исполнения, составляющий порой 5 и более лет. Однако обычно варранты могут и исполняются до даты истечения контракта, как американские опционы.

  Цена  исполнения, или цена «страйк», может быть как фиксированной, так и переменной в течение срока действия контракта. Как правило, начальная цена исполнения в момент выпуска варранта устанавливается выше рыночной цены базисного актива. Один варрант дает право держателю купить одну акцию по соответствующей цене исполнения. Цену варранта акций можно определить по формуле: 

  

 

где Р_в — цена варранта; Е_а — цена исполнения; К — коэффициент, характеризующий увеличение количества акций в случае исполнения варранта; N — число единиц актива, дающее право приобрести варрант.

10.3. Оценка стоимости  опционов

 

  Стоимость опциона непосредственно связана  со стоимостью базисного актива акций. Эта связь становится наиболее очевидной  непосредственно в период истечения  опциона. Для выявления этой связи  воспользуемся такими понятиями, как  внутренняя и временная стоимость опциона. Под внутренней стоимостью опциона, как уже упоминалось, понимается разница между рыночной ценой актива и ценой исполнения, или ценой «страйк». Если цена исполнения больше или равна рыночной цене актива, то внутренняя стоимость опциона равна нулю, т.е. чистый выигрыш не является для покупателя опциона привлекательным. Указанную зависимость можно записать в виде: 

  

 

  Временная стоимость опциона при одном и том же сроке исполнения может существенно отличаться: по мере завершения опциона уменьшаться, в начальный момент времени может быть максимальной. Для покупателя опциона, занявшего длинную позицию, каждый день действия опциона сокращает возможность с выгодой для себя его реализовать. Продавцу же ситуация удешевления опциона весьма выгодна, поскольку он, продав его первоначально за одну цену, с приближением срока действия опциона может выгодно его выкупить. Разница между ценой продажи и покупки является прибылью продавца. 

  

 

  Пример. Текущий курс акции равен 10 дол. Цена исполнения 9,8 дол. Премия за опцион «колл» была уплачена 0,5 дол. за акцию.

  Внутренняя  стоимость одной акции по формуле 10.4 составит:

  10 дол. - 9,8 дол. = 0,2 дол.

  Тогда временная стоимость согласно формуле 10.5 будет равна:

  0,5 дол. - 0,2 дол. = 0,3 дол.

  В ряде случаев опцион «колл» называют опционом без выигрыша (at the money), поскольку цена рыночного базисного актива примерно равна цене исполнения опциона «колл». Если цена актива ниже цены исполнения, то такой опцион исполнения называют опцион с проигрышем (out of the money). Существует и такое понятие как опцион с выигрышем (in the money). В этом случае рыночная цена опциона выше цены исполнения.

  Опционы «колл» и «пут» не могут быть меньше их внутренней стоимости. Однако они  могут продаваться по более высокой  цене, чем их внутренняя стоимость, с учетом наличия временной стоимости. Используемая при этом цена актива, лежащего в основе опциона в случае его роста, влечет за собой повышение  риска, а следовательно, и увеличение премии, выплачиваемой продавцу. Уменьшение же цены актива сказывается на понижении риска и, соответственно, на сокращении премии, выплачиваемой продавцу. Поэтому до недавнего времени для прогнозирования размера колебаний цены актива и премии использовалась экстраполяция, т.е. «перенос» прошлых значений актива, премий на будущее с некоторыми поправками.

  Если  возникает необходимость узнать, чему равна внутренняя (действительная) стоимость опциона в момент времени 0, то для оценки стоимости опциона  «колл» или «пут» может быть использована «биноминальная» модель (ВОРМ) оценки стоимости американского опциона, состоящего из акций, по которым не выплачиваются дивиденды, и акций  с дивидендами.

  Биноминальная модель основывается на концепции формирования инвестиционного портфеля без риска (более подробно рассмотрено в  главе 12). Поэтому для дисконтирования  используется процент, равный ставке без  риска для инвестиций, соответствующих  времени действия опционного контракта. Для этого весь период действия опционного контракта разбивается на ряд  интервалов времени t, в течение каждого из которых курс акций может «пойти» вверх с вероятностью р или вниз с вероятностью 1-р (см. рис. 10.1). В конце периода акция соответственно стоит Р_и или Р_d, где и - процент прироста курсовой стоимости акций, поэтому u > 1, a d - процент падения курсовой стоимости, т.е. d < 1. 

  

 

  Анализируя  динамику курса акций без дивидендов на каждом временном периоде, можно  построить дерево распределения  цены акции для всего периода  действия опционного контракта (рис. 10.2). Если известна начальная цена акции, равная Р_а, то за первый период t_l ее курс может составить Р_и или P_d. За второй период t₂ соответственно или Р_и² или Р_d² и т. д. 

  

 

  Поскольку период действия опционного контракта  рассчитан, как правило, на большое  число интервалов времени, то делается допущение, что прирост курсовой стоимости и равен 1, деленной на процент падения курсовой стоимости, т.е. и = 1/d.

  К моменту истечения срока действия контракта цена опциона может  принимать два значения, а именно, О или Р-Е для опциона «колл» и О или E-P для опциона «пут», где Е — цена исполнения опциона; Р — курс акции. Для того чтобы рассчитать стоимость опциона в начале периода Т, необходимо определить стоимость опциона для начала каждого периода t, т.е. в каждой точке пересечения ветвей дерева. Эту задачу решают последовательным дисконтированием.

  Если  известна стоимость опциона в  конце периода Т, то для получения его стоимости в начальном периоде выполняется дисконтирование.

  В условиях отсутствия риска ожидаемый  доход от акции на период t должен составить Се^rt, где r — непрерывно начисляемая с помощью сложных процентов ставка без риска. С учетом значения математического ожидания ожидаемый доход будет равен: