Автор работы: Пользователь скрыл имя, 10 Ноября 2010 в 12:32, Не определен
Доклад
Торговля
на биржах новыми опционами открывается
через каждые три месяца. К биржевой
торговле могут быть допущены только
те опционы, в основе которых лежат
отобранные администрацией биржи базовые
акции. Компании, чьи акции могут
быть проданы или куплены, не должны
иметь в течение определенного
срока нарушений по выплате дивидендов
и кроме того должны котироваться
на фондовой бирже не менее двух
лет. Существуют также требования к
размерам самой компании. После начала
торговли могут предлагаться новые
опционы на тех же условиях, но с
другими ценами исполнения. Это происходит
в том случае, если курс акции
компании-эмитента возрастет или
понизится и при этом выйдет за
пределы первоначального
Торговля опционами продолжается до момента истечения контракта. Клиенты могут отдавать такие же приказы (заявки), что и по акциям, т.е. как показано ранее — рыночный, лимитный, «стоп»-приказ и «стоп»-лимитный. При этом само исполнение приказов по опционам несколько отличается от техники исполнения приказов по акциям.
Существуют
и отличия в организации
Специалисты, как правило, выполняют в опционной торговле две функции: они действуют одновременно и как дилеры, и как брокеры. Действуя как дилеры, они располагают запасами акций, за которые несут ответственность, устанавливают цены при покупке и продаже. Участвуя в качестве брокеров, они располагают книгой лимитных приказов. Существуют также на ряде опционных бирж биржевые трейдеры (floor traders), ведущие торговлю только за свой счет, покупая по низким и продавая по высоким ценам контракты, и биржевые брокеры, выполняющие приказы клиентов.
Маркет-мейкеры действуют только в качестве дилеров и держателей лимитных книг, у которых находится книга лимитных приказов. Располагая запасом опционных контрактов, маркет-мейкеры занимаются котировкой, объявляя цены продажи и покупки акций. Причем если специалист работает только с одной данной акцией, то опционами на акции занимаются несколько маркет-мейкеров. При этом маркет-мейкеру запрещено исполнять приказы клиентов по закрепленным за ним опционом, т.е. выступать в этом случае в качестве брокера. Вместе с тем ему не запрещается исполнять такие приказы по другим опционам.
Надо отметить, что в торговле опционами принимают участие посредники любых юридических и физических лиц, нуждающихся в брокерских услугах для приобретения или продажи опционов, а также брокерско-дилерские фирмы. При этом работа посредников оплачивается непосредственно клиентами, в то время как деятельность брокерско-дилерских фирм осуществляется за счет их собственных средств, причем большинство фирм-членов бирж сочетает брокерские и дилерские функции, выступая исключительно в интересах своих фирм. Брокеры, желающие в отдельных случаях выполнять дилерские функции, в обязательном порядке должны получить регистрационное прикрепление к двум видам базовых акций по своему выбору. Это регистрационное прикрепление позволяет брокерам выставлять заявку на куплю и продажу не менее одного опциона в каждой серии по этим акциям. Помимо этого обязательного участия они имеют право осуществлять сделки во всех прочих опционных классах по своему усмотрению.
Держатель книги лимитных приказов не имеет права участвовать в торговле. Он может лишь знакомить с лимитными приказами других членов биржи. Поскольку сделки с опционами совершаются в одной или нескольких секциях биржевого зала или в отдельном помещении, удобном с точки зрения наблюдения за отдельными операциями с акциями для брокеров и дилеров, то держатель книги лимитных приказов располагается непосредственно на торговом месте.
Как и фондовые биржи, все биржи опционов являются непрерывными рынками, т.е. приказы исполняются в любой момент времени, когда работает биржа.
Торговля опционами начинается с ротации, т.е. выяснения цены опциона в расчете на 1 акцию в зависимости от вида опциона, месяца поставки и цены исполнения. Биржевой чиновник, выступающий в качестве распорядителя, последовательно добивается сделок от серии к серии до тех пор, пока не исчерпает весь класс. Все дилеры должны не только принимать участие, но и в любой момент времени, когда возникнет в этом необходимость, приступить к дополнительной ротации. Во время ротации по одной какой-либо серии предложения по другим сделкам не рассматриваются.
Начав
с ротации, в течение которой
подача заявок от посредников прекращается,
распорядитель объявляет
После того как первая сделка пройдет, распорядитель предложит всем желающим заключить и другие сделки по этой цене (но не по другим ценам), после чего переходит к следующей серии и т.д. После окончания ротации все ее участники могут делать предложения на куплю-продажу в любых сериях и в соответствии с определенным регламентом, присущим конкретной бирже. Суть регламента заключается в выполнении определенных правил при совершении сделок дилерами и брокерами.
Распорядитель в опционных торгах, наряду с организацией ротации, может при необходимости остановить торги. К таким причинам следует отнести:
Возобновление
торговли опционами обязательно
должно начинаться с ротации и
завершаться до момента истечения
контракта. Например, опционы на обыкновенные
акции в США обычно истекают в
22 ч. 59 мин. среднеамериканского времени
в субботу после третьей
Опционная торговля на биржах значительно облегчается благодаря стандартному характеру контрактов.
Торговля
опционами может происходить
также и вне бирж, на так называемом
внебиржевом или свободном
Другой немаловажной особенностью внебиржевого фондового рынка является возможность включать в контракт любые дополнительные условия и тем самым находить компромисс между продающими и покупающими сторонами.
Технология опционных сделок на внебиржевом рынке может включать в себя, к примеру, ранее упомянутую компьютеризированную систему, в памяти которой существуют определенные опционы.
С
помощью такой системы
Существуют также и специальные брокерские фирмы, занимающиеся сведением покупателей и продавцов опционов. После получения согласия договаривающихся сторон в дело вступает фирма-индоссант, которая берет на себя гарантии по выполнению сторонами своих обязательств. Выступая в роли посредника и гаранта, фирма стремится к получению от подписчика опциона маржи и премии, учитываемых как при выполнении, так и при невыполнении сторонами своих обязательств. Функции индоссанта выполняет клиринговая корпорация, которая проводит взаимозачеты между сторонами и окончательный расчет по проводимым сделкам.
Внебиржевой
рынок жестко связывает стороны,
заключающие опционные
С другой стороны, при всех преимуществах внебиржевого рынка он, в отличие от биржевой торговли, требует большего времени на сделку. Видимо этим можно объяснить тот факт, что посреднические услуги на внебиржевом рынке оказываются в 1,5-2,5 раза выше, чем на бирже.
В приведенной ниже таблице показаны основные показатели торговли опционами (табл. 10.1).
Показатели | Биржа | Внебиржевой рынок |
1. Типы опционов | На покупку, на продажу, комбинации | На покупку, на продажу, комбинации, дополнительные условия |
2. Цена «страйк» | Должна оканчиваться на 0, 2,5 или 5 (в дол.). Цена новых серий вводится по специальным правилам | Любая по договоренности сторон |
3. Срок жизни | 3, 6, 9 месяцев | Любой в пределах 9 месяцев по договоренности сторон |
4. Начало действия | Начало месяца | Любая дата |
5. Продление | Не допускается | Допускается с согласия подписчика |
6. Ограничения
на куплю-продажу опционов с
данными базовыми акциями
одним лицом |
Устанавливаются
администрацией биржи (обычно 1000 опционных
контрактов на один вид
сделок) |
Отсутствуют |
7. Торговая единица | 1000, реже 100 акций | Любая, однако на практике чаще всего применяется 100 акций |
3. Акции, допускаемые к опционам | Подлежат специальному отбору (в США их количество на начало 90-х годов составляло немногим более 200) | Любые |
9. Вторичный рынок (перепродажа) | Очень активен | Весьма ограничен; соответствующие предложения делаются через специальные газетные объявления |
10. Гарант выполнения контракта | Клиринговая корпорация (центр), функционально связанная с биржей | Брокерская фирма-индоссант |
11 . Информация о текущих ценах | Представляется в дневных отчетах о биржевых сделках | Публикуется в печати в виде индикативных цен |
15. Плата
за брокерские услуги по |
Умеренная | Высокая |
16. Налогообложение доходов по сделкам | Осуществляется по общим правилам |
Завершая освещение в основном зарубежного опыта торговли опционами, необходимо отметить, что рынок опционов в России находится в стадии развития, торги ведутся но акциям всего лишь 10-15 эмитентов (1998 г.). Основными препятствиями на его пути являются:
Между тем торговля опционами представляет огромный интерес для зарубежных и отечественных трейдеров. Не случайно ряд зарубежных компаний заинтересованы в оказании консультационной помощи с тем, чтобы создать технологически отлаженный и юридически зафиксированный механизм опционной торговли.
Как уже отмечалось ранее, опционом называется стандартный контракт, в соответствии с которым одно лицо предоставляет другому лицу право купить определенный актив по определенной цене в рамках определенного периода времени или право продать определенный актив по определенной цене в рамках определенного периода времени. Соответственно лицо, которое получило опцион и таким образом реализовало свое право, называется покупателем опциона или его держателем. Лицо, которое продало опцион и таким образом реализовало свое право, называют продавцом или подписчиком.
В мировой практике существует большое количество разнообразных контрактов, имеющих черты опционов: индексные, валютные, фондовые и фьючерсные. Однако только но отношению к определенным инструментам (акциям, облигациям, индексам) используются термины «опционы», что дословно переводится как «выбор».
Таким образом, существует два вида опционов: опцион на покупку, или, если пользоваться англоязычной терминологией, опцион «колл» (call option), который дает его держателю право купить актив; опцион на продажу, или опцион «пут» (put option). В дореволюционной России на биржевом языке такие контракты назывались соответственно «с премией на прием», или «с предварительной премией», и «с премией на сдачу», или «с обратной премией». В дальнейшем при изложении материала мы будем оперировать понятиями опциона «колл» и «пут».