Сделки на фондовой бирже

  С точки зрения сроков исполнения, как  уже отмечалось, опционы подразделяются на два типа: американские и европейские. Американский опцион может быть исполнен в любой день до срока истечения контракта или в этот день. Европейский — только в день истечения срока контракта. Большая часть контрактов, заключаемых в мировой практике, относятся к американским опционам. При этом названия опционов не имеют отношения к географическому месту совершения сделок.

  Опционы разделяются па классы и серии. Классом принято называть совокупность всех опционов, в основе которых лежат одни и те же базовые акции. При этом опционы на покупку и опционы на продажу образуют отдельные классы, определяемые: компанией, акции которой участвуют в сделке; ценой исполнения или ценой «страйк»; датой истечения (expiration date).

  Серия представляет собой множество опционов из данного класса с одинаковыми ценами «страйк» и сроками исполнения. Формально серия может состоять из одного опциона. Однако, как правило, число предлагаемых опционов превышает спрос, поэтому при каждой покупке администрация биржи путем жребия решает, на счет какого именно поставщика отнести очередную продажу. Причем при постоянстве классов серии могут меняться, т.е. их количество может либо уменьшаться, либо увеличиваться.

  Новые серии выпускаются обычно первого  числа каждого месяца, а срок их может истекать в зависимости  от условий контракта через 3,6 и 9 месяцев, в последний день месяца, за которым следует еще два  календарных торговых дня. В ряде случаев для активно продаваемых  акций могут вводиться опционы  сроком действия только в один или  два месяца.

  Несмотря  на стандартные в биржевой торговле сроки опционов, покупатели последних  в силу их перепродажи стремятся  к приобретению опционов с более  коротким чем 3 месяца остающимся сроком исполнения. В действительности можно купить любой новый опцион на смену истекшему девятимесячному и тем самым продлить условия контракта.

  Функцию цены контракта выполняет премия, которую покупатель опциона уплачивает его продавцу за свое право выбора: исполнить опцион, если это ему выгодно, или отказаться от его исполнения, если это принесет покупателю убыток.

  На  протяжении всего срока исполнения опциона в рыночном статусе базового актива могут происходить различные  изменения.

  Например, став владельцем опциона, физическое или  юридическое лицо приобретает право  на дивиденды по базовым акциям. Такая возможность служит дополнительным фактором привлечения покупателей  опционов.

  Выплата дивидендов по опционам в отличие  от денежных выплат акционерам осуществляется не в денежной форме, а в виде дополнительных акций.

  Если  же объявляется дополнительный выпуск базовых акций, т.е. дополнительная эмиссия, то размер партии акций, указанный в контракте, пропорционально увеличивается, а цена опциона уменьшается.

  При дроблении акций, означающем замену корпорацией своих акций на большое их число с меньшим номиналом и выплате дивидендов акциями, не происходит пропорционального изменения цены опциона.

  Иногда  компания-эмитент объявляет о  продаже дополнительных акций старым акционерам. Последние в свою очередь  могут перепродавать свои права. Выпуск «рае влечет за собой снижение курса уже действующих акций. Теоретический курс рассчитывается по формуле: 

  

 

где X — число льготных акций, которые можно приобрести, имея одну старую акцию; У — цена льготных акций; С — цена старых акций.

  Пример. Курс старых акций составлял 100 дол. Компания объявила дополнительный выпуск с правом на покупку 1 новой акции по цене 50 дол. И соотношения — одна новая на одну старую. Согласно формуле (10.1) теоретический курс составит (50 + 100)/2 = 75 дол.

  Соответственно  этому новому курсу устанавливается  новый размер контракта, который  рассчитывается по формуле 

  

 

  В нашем примере новый размер контракта  будет равен 133 акциям (100/75 ∙ 100).

  Как было сказано ранее, контракты на опционы могут заключаться как  на свободном рынке (вне биржи), так  и на бирже. При этом биржевая торговля обычно оперирует партиями в 1000 акций, но возможна также и торговля меньшими партиями, например 100.

  Акции, по которым разрешается заключение биржевых опционов, как правило являются наиболее ликвидными.

  Биржевые  опционы могут включать в себя продажу определенного количества одинаковых партий (по 100 акций), из которых  лишь часть будет приобретена.

  Необходимо  особо подчеркнуть, что внутри опционов на покупку и продажу акций  «колл» и «пут» существуют три  вида различных опционов, каждый из которых имеет присущие ему особенности. К ним следует отнести:

• внутренние опционы;
• рыночные опционы;
• внешние опционы.

  Внутренние  опционы имеют цену исполнения ниже действующей рыночной цены базовых акций для опциона «колл» и выше рыночной цены для опциона «пут». Это означает, что покупатель такого опциона может немедленно воспользоваться своим правом и получить чистый доход. Однако если учесть, что каждый участник торговли опционами заинтересован в выгодных сделках, то, как правило, премия по внутренним опционам всегда перекрывает указанную разницу цен.

  Пример. Опцион «колл» сценой исполнения 210 дол. за акцию при рыночной цене акций 240 дол. в зависимости от спроса и предложения, а также возможного роста акций в ближайшие 6 месяцев может иметь премию 35,40,60 дол.

  В отношении таких опционов действует  понятие внутренняя цена. Она равна разнице между рыночной ценой и ценой исполнения.

  В нашем примере она составляет 30 дол. (240-210 дол.). Внутренняя цена может  быть самой разной и ее соотношения  не регулируются какими-либо правилами.

  Рыночные  опционы имеют цену исполнения, равную или очень близкую к курсу базовых акций на момент продажи опциона.

  Пример. Опцион «пут» по цене исполнения 210 дол. с премией 17 дол. при рыночной цене 215 дол. или опцион «колл» по цене «страйк» 250 дол. с премией 14 дол. при рыночной цене 246 дол.

  Внешние опционы характеризуются тем, что их цены исполнения значительно выше курса базовых акций при опционе «колл» и значительно ниже для опциона «пут».

  Пример. Опцион «колл» с ценой исполнения 290 дол. с премией 8 дол. при рыночной цене 260 дол.

  Нетрудно  заметить, что премия в каждом из указанных опционов изменялась в  меньшую сторону: от самой большой  во внутреннем опционе до наименьшей — во внешнем. И это не случайно, поскольку каждый из приведенных видов опционов отражает зависимость между ценой контракта и риском. Так, например, большая цена и малый риск относятся к внутренним опционам; средние значения платы и риска в большей части выражают рыночные опционы; малая плата и большой риск относится к внешним опционам.

  Опционные премии иногда оказываются чаще всего  заниженными. Особенно это обстоятельство касается внутренних опционов «колл». Практически все, занимающиеся профессиональной деятельностью на рынке опционов, совершают покупку заниженных опционов в постоянном базисе.

  Премия  или цена опциона при прочих равных условиях увеличивается с удлинением срока существования опциона. Соответственно, по мере уменьшения сроков жизни опционов цены на них снижаются. Характер этой зависимости обусловлен многими факторами: надежностью эмитентов акций, облигаций и прочих ценных бумаг; целями инвесторов; возможностями альтернативных вариантов вложения средств; ситуацией на рынке. Поскольку не всегда представляется возможным достаточно точно для практических целей оценить влияние каждого из указанных факторов, те или иные опционы оказываются недооцененными.

  Нужно указать также на то, что небольшие  изменения курсов акций чаще всего  никак не сказываются на премиях. В то же время существенное изменение  курса базовых акций в одном  из направлений, т.е. в уменьшении или  в увеличении, влечет за собой изменение  размера премии.

  Пример. Если рыночный опцион «колл» на акции компании при цене «страйк» 210 дол. и курсе 200 дол. продавался с премией на одну акцию 10 дол. и курс начал расти, то, соответственно, и премия начнет также увеличиваться. Причем если этот процесс будет устойчивым и продолжаться в течение трех-четырех недель, то рыночная цена акций превзойдет цену «страйк». Рыночный же опцион при этом превратится во внутренний.

  Как показывает биржевая практика торговли опционами, нередки случаи, когда  и внешние опционы «колл» при  длительном росте цен базовых  акций, проходя стадию рыночных опционов, превращаются во внутренние опционы. Аналогично указанному происходит и с опционами  «пут» при снижении цен. Понятно, что до тех пор пока опцион не продан, подписчик вправе снять свою заявку с тем, чтобы избежать серьезной потери средств или изменения планов. В этой связи более привлекательным является внебиржевой рынок, где продавцы опционов в ответ на новую создавшуюся ситуацию могут изменить практически полностью свои предложения.

  При покупке и продаже опционов «колл» или «пут» существуют такие понятия  как покрытая или непокрытая продажа. Под покрытым, к примеру опционом «колл» понимается ситуация, когда продавец опциона владеет базисными акциями, указанными в контракте.

  Если  же выписывается непокрытый опцион «колл», то это означает, что продавец опциона не располагает базисными акциями, указанными в контракте. Не следует думать, что непокрытые продажи представляют собой нечто противозаконное и несоответствующее определенной биржевой морали.

  Покрытая  или непокрытая продажа опционов определяет соответствующие действия брокерских фирм. Так, например, если продавец опциона «пут» или «колл» имеет денежные средства (или другие ценные бумаги) в размере цены исполнения опциона, то внесения маржи не требуется. Напротив, ему перечисляется премия, уплаченная покупателем опциона. Если же срок опциона «колл» истек или продавец закрывает свою позицию покупкой, то продавцу возвращаются его акции. При этом вместо продажи самих акций инвестор может продать внутренний опцион «колл», т.е. отдать разницу между рыночной ценой и ценой исполнения. Если же подписчик не выполнит своих обязательств, то брокерская фирма вправе присвоить себе залог (маржу) подписчика. Размер залога зависит напрямую от курса базовых акций, и в процессе их роста подписчик должен дополнительно вносить соответствующие суммы, так как вместе с ценами растет объем принятых им обязательств.

  Как показывает зарубежный опыт, продажа  непокрытых опционов «колл» допустима  и доходна для крупных дилерских  фирм, имеющих наряду с высококвалифицированными специалистами еще и финансовые ресурсы.

  Покупка опциона «пут», т.е. приобретение права  по цене исполнения, также тесно  связана с возможностями покрытия покупателем опциона.

  Покрытый  покупатель — это, по сути, инвестор, имеющий базовые акции, которые он, согласно контракту, может продать. При этом он может воспользоваться любым из трех опционных видов (внутренним, рыночным, внешним) в зависимости от того, какое именно снижение полагает наиболее реальным и какими именно средствами он располагает для выплаты премии.

  Покупка опциона «пут» без покрытия направлена исключительно на то, чтобы заработать на разнице цен покупки и продажи. При этом размер маржи и премии по сравнению с опционами «колл» несколько ниже.

  Продажей  покрытых опционов «колл» чаще всего  занимаются инвесторы, предполагающие, что покупатели опциона не смогут реализовать свое право, а также  за счет премии, если курс понизится.

  Продажа опционов «колл» без покрытия предполагает высокую профессиональную подготовку инвестора, поскольку при этом потери при неудачных сделках оказываются  гораздо выше прибылей при их успешном окончании.

  Резкое  повышение цен базовых акций  угрожает непокрытому подписчику большими потерями, которые нельзя заранее  предугадать.