На  третьем этапе происходит определение  рыночной стоимости собственного капитала сравнительным методом основано на применении ценовых мультипликаторов, коэффициентов, показывающих соотношение между рыночной ценой предприятия или его акций и финансовой базой.

      Наиболее  распространённые мультипликаторы - это  цена/прибыль; цена/денежный поток; цена/ дивидендные выплаты; цена/выручка от реализации, цена/балансовая стоимость активов; цена/ чистая стоимость активов.

      На  четвёртом этапе осуществляется процесс формирования итоговой величины стоимости.

      В рамках доходного подхода оценка ценных осуществляется с точки зрения его полезности. Полезность бизнеса определяется текущей стоимостью прогнозируемых денежных потоков, которые будет генерировать данный бизнес в течение прогнозного периода и текущая стоимость его последующей продажи. Прогноз денежных потоков осуществляется исходя из ретроспективного анализа денежных потоков, которые данный бизнес генерирует и генерировал в течение ретроспективного срока. При этом прогноз выполняется с учётом рисков свойственных оцениваемым ценным бумагам, как финансовым инструментам.

      Различают модель дисконтированного денежного  потока (DCF), применяемую для первичных  ценных бумаг и оценку производных  ценных бумаг методом ценообразования опционов [10, c.78].

      Метод оценки производных ценных бумаг  основан на модели ценообразования опционов Блэка-Шоулза (Black Scholes Option Pricing Model).

      Блэк  и Шоулз исходили из следующих  предположений:

      1. По базисному активу колл опциона  дивиденды не выплачиваются в  течение всего срока действия  опциона. 

      2. Нет трансакционных затрат, связанных с покупкой или продажей акции или опциона.

      3. Краткосрочные безрисковые ставки  известны и постоянны на протяжении  всего срока действия опциона. 

      4. Любой покупатель ценной бумаги  может получить ссуды по краткосрочной  безрисковой ставке для оплаты любой части ее цены.

      5. Короткая продажа разрешена без  ограничения, при этом продавец  немедленно получит всю сумму за проданную без покрытия ценную бумагу по сегодняшней цене.

      6. Колл опцион может быть использован  только в момент истечения срока опциона.

      7. Торговля ценными бумагами ведется  непрерывно, и цена акций движется  непрерывно и случайным образом. 

      Оценка  деривативов выполняется с помощью  моделей ценообразования опционов, отличающихся от DCF моделей.

      Базовая модель оценки финансовых активов - DCF модель.

      Оценка  ценных бумаг, основывающаяся на прогнозировании  денежного потока, выполняется по следующей схеме:

      1. Оценивается денежный поток, т.е.  денежные поступления и соответствующий риск по периодам.

      2. Устанавливается требуемая доходность денежного потока из расчета риска и доходности при альтернативных вложениях.

      3. Денежный поток дисконтируется  по требуемой доходности.

      Дисконтированные  величины суммируются для определения  стоимости актива (Рисунок 1) по формуле:

                               (1)

      

      Рисунок -  1  Схема дисконтирования  производных ценных бумаг при их анализе и оценке [14, c.264]

      Таким образом, анализ и оценка ценных бумаг  в целом, и производных ценных бумаг, в частности, как правило, используется на этапе их отбора для включения в инвестиционный портфель. Анализ ценных производных ценных бумаг является инструментом, как долгосрочного инвестора, так и может быть полезен при краткосрочной торговле, т.е. для биржевых спекуляций.

      Конечным  продуктом анализа является оценка внутренней стоимости компании. Сравнение внутренней стоимости с рыночной ценой акции дает ответ на вопрос, какие акции недооценены рынком, следовательно, их следует покупать, а какие – переоценены, следовательно, лучше воздержаться от их покупки или продать, если они находятся в портфеле. 
 
 
 
 
 

 

      2 Анализ ценных  бумаг ОАО «ЛУКОЙЛ», проблемы рынка производных финансовых инструментов и пути их решения

      2.1 Экономический анализ  предприятия-эмитента  ценных бумаг

      Открытое  акционерное общество «Нефтяная  компания ЛУКОЙЛ» (ОАО «ЛУКОЙЛ») было учреждено в соответствии с Постановлением Совета Министров - Правительства Российской Федерации от 5 апреля 1993г. №299 «Об учреждении акционерного общества открытого типа «Нефтяная компания «ЛУКойл» во исполнение Указа Президента Российской Федерации  от 17 ноября 1992г. №1403.

      ОАО «ЛУКОЙЛ» является одной из крупнейших мировых вертикально-интегрированных нефтегазовых компаний. Основными видами деятельности Компании являются разведка и добыча нефти и газа, производство нефтепродуктов и нефтехимической продукции, а также сбыт произведенной продукции. Основная часть продукции компании реализуется на международном рынке. «ЛУКОЙЛ» занимается сбытом нефтепродуктов в России, Восточной и Западной Европе, странах ближнего зарубежья и США.

     Органами  управления ОАО «ЛУКОЙЛ» являются: Общее собрание акционеров, Совет  директоров, Правление, Президент ОАО «ЛУКОЙЛ». Контроль за финансово-хозяйственной деятельностью Компании осуществляет Ревизионная комиссия. Акционерами компании являются свыше 53 тысяч юридических и физических лиц. Уставный капитал ОАО «ЛУКОЙЛ» составляет 21264081 руб. и разделяется на 850563255 обыкновенных именных акций номинальной стоимостью 2,5 коп. каждая, составляющих в сумме 100% уставного капитала.

     Акции ОАО «ЛУКОЙЛ» – одни из самых  ликвидных ценных бумаг на российском фондовом рынке. Акции Компании занимают второе место по объемам торгов среди акций иностранных компаний, торгуемых на Лондонской фондовой бирже, по результатам 2009г. Они сохраняли свою привлекательность для инвесторов даже в кризисные периоды. 

     Эффективное корпоративное управление является одним из решающих факторов повышения конкурентоспособности Компании. Система корпоративного управления ОАО «ЛУКОЙЛ» направлена на создание и сохранение надежных и доверительных отношений с сообществом инвесторов и акционеров, что способствует дальнейшему увеличению инвестиционной привлекательности компании.

     Основные  экономические показатели деятельности ОАО «ЛУКОЙЛ» в 2008-2009гг. представлены в таблице 2. Информационная база анализа представлена в приложениях А, Б.

     Таблица - 2 Основные финансово-экономические показатели деятельности ОАО «ЛУКОЙЛ» за 20085-2009гг., млн.руб.

 

     Производственный  потенциал предприятия, заключенный  в его основных средствах в течение отчетного периода имеет тенденцию к росту. Так, в 2008г. среднегодовая стоимость основных средств выросла на 16775 млн.руб., что составляет 102,19% по отношению к 2007г. В 2009г. прирост основных средств составил 165350 млн.руб. или 21,12%.

     Объем производства валовой продукции в 2008г. превышает показатели 2007г. на 297750 млн.руб. (21,35%). В 2009г. темпы прироста валового производства составили 20,99% или 355175 млн. руб. Затраты предприятия на производство и реализацию продукции на протяжении 2007-2009гг. имеют положительную динамику. В результате произошедших изменений валовая прибыль предприятия в 2008г. выросла на 27225 млн.руб., что составляет 111,16% к 2007г., и 73525 млн.руб. (128,07%) в 2009г. по отношению к предыдущему году.

     Рост  валовой прибыли положительным образом отразился на чистой прибыли, которая в 2008г. выросла на 26025 млн.руб. (16,16%), в 2009г. – на 50675 млн.руб. (27,08%).

     Рентабельность  продаж ОАО «ЛУКОЙЛ», исчисленная  по отношению к чистой прибыли, составляет 16,8% в 2007г., 15,5% 2008г. и 16,4% в 2009г. Таким образом, рентабельность предприятия, несмотря на некоторое ее снижение в 2008-2009гг. выше среднеотраслевой (15%).

     Эффективность использования трудовых ресурсов можно  проанализировать на основе расчета  и оценки динамики следующих показателей: производительность труда, выручка на одного работника, размер чистой прибыли в расчете на одного работника, фондовооруженность труда, средняя зарплата работника (таблица 3).

Таблица - 3 Динамика трудовых показателей ОАО «ЛУКОЙЛ» за 2007-2009гг., млн.руб.

 
 
 
 
 

Продолжение таблицы 3