Привлечение предприятием денежных средств путём выпуска облигаций

      В настоящее время в России сложились  как никогда благоприятные предпосылки  для ускоренного развития рынка  корпоративных облигаций, которые  состоят в следующем:

      Позитивные  сдвиги в Российской экономике и  во внешней торговле позволяют предприятиям и организациям получать дополнительные денежные накопления, которые можно использовать для инвестирования в производство.

      Значительный  инвестиционный потенциал имеют  банки и иные коммерческие  организации, а также  население, которое до сих пор  предпочитает хранить  свои накопления в  наличных долларовых авуарах.

       Перспективы развития российского  рынка корпоративных облигаций  выглядят довольно радужными.  Это один из немногих сегментов  финансового рынка России, с достаточно  высокой доходностью и относительно  низким риском. Эмиссия облигаций  - отличный способ привлечения  финансовых ресурсов без залога  своих активов. Сегодня повысить  интерес участников рынка к  корпоративным облигациям можно,  совершенствуя их налогообложение,  и в первую очередь, снизив  ставку налога на выпуск облигаций,  а также стимулируя консервативных  инвесторов (к ним относятся страховые  компании, пенсионные фонды) к  покупке этих бумаг. Но для  этого нужно совершенствовать  законодательство, регулирующее работу  страховых компаний и пенсионных  фондов.

      Возможности рынка корпоративных облигаций  повышаются в связи с умеренной  политикой  заимствований Минфина  РФ на внутреннем финансовом рынке, а  именно с его отказом от крупномасштабных заимствований  под любые проценты.

      Наметившийся  подъем производства и улучшение  финансовых  результатов деятельности предприятий различных отраслей  экономики непосредственно влияют на подъем их спроса на инвестиции.

      В то же время нельзя не отметить, что  с начала 2001 года рынок постепенно начал набирать обороты. Спекулятивной  бумагой корпоративные облигации  пока нельзя назвать, хотя, в отличие  от акций, предназначение бумаг с  фиксированным доходом – это  в большей степени диверсификация портфеля инвестора, а не игра на курсовой разнице.

     Примечательно, что основными покупателями облигаций  на вторичном рынке являются физические лица. По нашим оценкам, наибольшим спросом инвесторов – физических лиц в настоящее время пользуются облигации Тюменской нефтяной компании, Магнитогорского металлургического  комбината, Славнефти, Газпрома.

     Таким образом, можно отметить, что постепенное, но достаточно активное развитие рынка  корпоративных облигаций может  способствовать определенному изменению  мотивации инвесторов, содействовать  переходу их от исключительно спекулятивных  операций с одной ликвидной бумагой (будь то акции РАО ЕЭС или докризисные  ГКО и ОФЗ) к портфельному инвестированию и диверсификации своих вложений. [13]

      Наконец, несмотря на кризис в России, сохранилась  весьма эффективная инфраструктура фондового рынка, состоящего из крупных  бирж, расчетных  и депозитарных организаций. Эта инфраструктура фондового  рынка, состоящая из крупных бирж, расчетных и депозитарных организаций  способна обеспечить переток крупных  финансовых ресурсов на предприятия  реального сектора при относительно низких трансакционных издержках и  рисках для инвесторов и эмитентов  ценных бумаг.

      Чтобы способствовать развитию рынка корпоративных  облигаций со стороны регулирующих органов и других заинтересованных сторон, должны быть предприняты следующие  шаги (на настоящий момент часть  из них уже реализована):

      1. Упрощение процедуры регистрации  выпуска облигаций и сокращение  сроков фактической регистрации.

      2. Введение особой упрощенной процедуры  регистрации для краткосрочных  облигаций со сроком до 1 года.

      В западных странах краткосрочные  облигации, которые не нужно регистрировать, называются "коммерческими бумагами" (commercial paper). Их доля составляет 10-30% от инструментов с фиксированной доходностью.

      По  мнению большинства экспертов, коммерческие бумаги будут востребованы российскими  инвесторами, и впоследствии этот инструмент сможет вытеснить краткосрочные  векселя, доля которых на вексельном рынке составляет 25-30%.

      3. Внесение изменений в налоговое  законодательство.

      4. Также необходимы другие меры, в числе которых: развитие накопительной  пенсионной системы, банковская  реформа, снятие ограничений на  конвертируемость для иностранных  участников рынка, др.

      Повышение ликвидности рынка стимулирует  приход новых групп инвесторов, что, в свою очередь, способствует снижению стоимости заимствований и расширению числа эмитентов. В целом, в настоящее  время сектор корпоративных облигаций  является одним из самых динамично  развивающихся секторов российского  фондового рынка. Причем выпуск облигаций  активно используют не только крупные, но и небольшие, и средние предприятия.

      Дело  в том, что российский рынок корпоративных  облигаций сегодня не только самый  динамично развивающийся сектор фондового рынка, но и один из самых  пристальных объектов внимания риск-менеджеров. Именно на нем ожидаются возможные  дефолты.

      Некоторые эксперты называют следующие причины  для этого:

      • на рынке нет реального конечного  держателя облигаций.

      • долгосрочные облигации расцениваются  рынком как краткосрочные (например, при безотзывной оферте очень  высока вероятность, что эмитенту придется выкупать весь выпуск своих облигаций).

      • очень низка эффективность работы рейтинговых агентств, в частности, они перестраховываются, занижая  рейтинги эмитента, что зачастую служит причиной сброса держателями облигаций  эмитента, рейтинг которого был понижен.

     Тем не менее быстрые темпы развития рынка позволяют рассчитывать на дальнейший рост его влияния на экономические  процессы. ЗАКЛЮЧЕНИЕ 

   Подводя итог работы, хотелось бы отметить, при  прочих равных условиях облигации являются более гибким способом мобилизации  капитала для эмитента и вложения средств для инвестора. Нет ограничений на валюту облигаций, на характер их обращений (свободно обращающиеся и с ограничениями) и владения ими (именные и предъявительские). Они могут выпускаться как в купонной (процентной форме), так и без купона.

     Одним из источников привлечения заемных  средств является эмиссия предприятием собственных облигаций. К этому  источнику формирования заемного капитала могут в соответствии с нашим  законодательством прибегать предприятия, созданные в форме акционерных  и других видов хозяйственных  обществ. Акционерные общества могут  выпускать облигации только после  того, как полностью оплачены выпущенные акции.

     Решение о выпуске облигаций предприятие  принимает самостоятельно. Средства от размещения облигаций направляются предприятием, как правило, на цели финансирования своего стратегического  развития.

   Выпуск  облигаций содержит ряд привлекательных  черт для компании-эмитента: посредством  их размещения хозяйственная организация  может мобилизовать дополнительные ресурсы без угрозы вмешательства  их держателей-кредиторов в управление финансово-хозяйственной деятельностью заемщика, и  не затрагивает отношения собственности.

   Что касается преимущества облигационного займа перед кредитом банка, то эмитента облигаций, как правило, привлекает денежные средства по относительно более  дешевой цене. В «торговых» терминах выпуск облигаций представляет для  эмитента покупку денег на оптовом  рынке, получение же банковского  кредита - покупку на розничном рынке. Действительно, большинство банков предоставляют кредиты за счет средств  вкладов своих клиентов. Привлекая  средства в банк по одной цене, для  того, чтобы оставаться кредитоспособными  и прибыльными банки вынуждены  размещать их по более высокой цене. Облигация же представляет собой альтернативное банковскому вкладу вложение капитала, поэтому процент (доходность) по облигациям сравнивается не с процентом по банковскому кредиту, а с процентом по банковскому вкладу.

      Основные  положения по выпуску, регистрации  и размещению облигации, закреплены в следующих нормативных актах: З РФ «Об акционерных обществах» и «Об обществах с ограниченной ответственностью», :Стандарты эмиссии  ФКЦБ России № 19 от 17 сентября 1996 г. Стандарты  эмиссии ФКЦБ России № 8 от 12 февраля 1997 г. Постановление ФКЦБ России № 25 от 19 июня 1998 г. Если предприятие ранее  уже осуществило выпуск облигаций, то в соответствии со Стандартами  эмиссии ФКЦБ России № 19 и с Постановлением ФКЦБ России № 25.

      Успех эмиссии ценных бумаг во многом зависит  от того, как она подготовлена. Основная задача заключается в поиске оптимального набора инвестиционных свойств выпуска  ценных бумаг, позволяющего сочетать, с одной стороны, интересы эмитента, а с другой – интересы потенциальных  инвесторов. Основополагающим этапом размещения ценных бумаг, на котором  осуществляется формирование концепции  выпуска ценных бумаг является разработка проспекта эмиссии. На последующих  этапах происходит практическая реализация всех положений, изложенных в проспекте.

      Инвесторы, и эмитент заинтересованы в формировании вторичного рынка своих облигаций. Но инициатива создания такого рынка  должна исходить, прежде всего, от эмитента. Для предприятий, ценные бумаги которых  обращаются на организованном фондовом рынке, законодательством предусмотрены  соответствующие налоговые льготы.

     Как кредитный инструмент облигационный  займ имеет определенные преимущества и недостатки.

     Привлечение заемных финансовых ресурсов путем выпуска  облигаций имеет  следующие основные преимущества:

     а)      эмиссия облигаций не ведет к  утрате контроля над управлением  предприятием (как, например, в случае выпуска акций);

     б)      облигации могут быть выпущены при  относительно невысоких финансовых обязательствах по процентам (в сравнении  со ставками процента за банковский кредит или дивидендами по акциям), так  как они обеспечиваются имуществом предприятия и имеют приоритет в удовлетворении претензий по ним в случае банкротства предприятия;

     в)      облигации имеет большую возможность  распространения, чем акции предприятия, в силу меньшего уровня их риска  для ин­весторов.

     Вместе  с тем, этот источник привлечения заемных  финансовых средств  имеет и ряд  недостатков:

     а)      облигации не могут быть выпущены для формирования уставного фонда  и покрытия убытков (в то время  как банковский или коммерческий кредит могут быть использованы для  преодоления негативных последствий  финансовой деятельности предприятия);

     б)      эмиссия облигаций связана с  существенными затратами финансовых средств и требует продолжительного времени (предприятие должно подготовить  специальный документ, называемый индентурой, в котором излагаются права и  привилегии  владельцев облигации; отпечатать бланки с достаточно высокой  степенью их защиты; зарегистрировать их выпуск; решить вопросы андеррайтинга  и т.п.). В связи с высоким  уровнем расходов по выпуску и  размещению облигаций, их эмиссия оправдана  лишь на большую сумму, что могут  себе позволить только крупные предприятия;

     в)      уровень финансовой ответственности  предприятия за своевременную выплату  процентов и суммы основного  долга (при погашении облигаций) очень высок, так как взыскание  этих сумм при существенной просрочке  платежей реализуется через механизм банкротства;

     г)       после выпуска облигаций вследствие изменения конъюнктуры финансового  рынка средняя ставка ссудного процента может стать значительно ниже, чем установленный процент выплат по облигации; в этом случае дополнительный доход получит не предприятие, а  инвесторы. Предприятие же в этом случае будет нести повышенные (в  сравнении со среднерыночными) расходы  по обслуживанию своего долга.

     Основной  целью управления эмиссией облигаций  предприятия является обеспечение  привлечения необходимого объема заемных  средств путем выпуска и размещения на первичном фондовом рынке ценных бумаг этого вида.