Перспективы развития рынка краткосрочных долговых ценных бумаг в России

В середине 1991 г. во внутреннем обороте России начали появляться первые векселя. Таким образом, в 1991 г. на фондовом рынке России появились отдельные виды ценных бумаг, однако в масштабах страны это были очень скромные шаги. Кроме того, ценные бумаги можно было считать таковыми лишь условно, так как они возникли по существу в правовом вакууме. Поэтому важное значение для развития фондового рынка имело введение в действие ряда нормативных актов, в том числе таких, как принятый в декабре 1990 г. Закон РСФСР «О предприятиях и предпринимательской деятельности»; утвержденное Постановлением Совета Министров РСФСР от 25 декабря 1990 г. «Положение об акционерных обществах».

Постановлением Правительства РСФСР от 28 декабря 1991 г. № 78 было утверждено «Положение о выпуске и обращении ценных бумаг и фондовых биржах в РСФСР», в котором были выделены и охарактеризованы виды ценных бумаг, такие, как акции акционерных обществ, облигации, государственные долговые обязательства и производные ценные бумаги. В «Положении» была строго регламентирована деятельность фондовых бирж, инвестиционных компаний и фондов. Фондовая биржа определялась как организация, исключительным предметом деятельности которой является обеспечение необходимых условий для нормального обращения ценных бумаг, определение их рыночных цен и распространение информации о них. Профессиональные участники рынка ценных бумаг, именуемые инвестиционными институтами, могли осуществлять свою деятельность с ценными бумагами как исключительную и выступать в качестве посредника (финансового брокера), инвестиционного консультанта, инвестиционной компании и инвестиционного фонда.

C принятием этих документов  в 1991 г. возникли некоторые торговые  и промышленные предприятия, банки, биржи и брокерские компании, которые являлись уже акционерными обществами. Однако вновь образующиеся акционерные общества были не сопоставимы с крупными государственными предприятиями, и выпуски ценных бумаг этих обществ были невелики. Что касается преобразования государственных предприятий, то в первом полугодии 1992 г. было приватизировано 3701 предприятие [29]. При этом только 115 были преобразованы в акционерные общества, к тому же это были не очень крупные предприятия. Поэтому понятно, что к середине 1992 г. начавшаяся приватизация еще не оказала значительного влияния на российский фондовый рынок.

Расширение рынка ценных бумаг в 1992 г. происходило в основном за счет выпуска долговых ценных бумаг, прежде всего депозитных сертификатов коммерческих банков, которые в 1992 г. стали одним из наиболее доходных и ликвидных финансовых инструментов. К середине 1992 г. на долю депозитных сертификатов приходилось около 28% всего объема предложения ценных бумаг[15]. В 1992 г. стал также быстро увеличиваться выпуск векселей. Анализируя развитие рынка ценных бумаг в период 1991 г. — первой половины 1992 г., можно заключить, что, хотя объемы эмиссии ценных бумаг нарастали, это далеко не соответствовало потенциалу российской экономики. Мизерные размеры фондового рынка не оказывали существенного влияния на инвестиционный процесс. Для создания рынка ценных бумаг требовалось произвести коренные изменения в отношениях собственности.

Принятый 3 июля 1991 г. Закон РСФСР «О приватизации государственных и муниципальных предприятий РСФСР», утвержденные Указом Президента РФ от 29 декабря 1991 г. «Основные положения программы приватизации государственных и муниципальных предприятий в Российской Федерации на 1992 год», а также ряд других документов послужили началом процесса приватизации государственных предприятий в России. Однако до начала чековой приватизации в 1991-1992 гг. был приватизирован ряд мелких и средних предприятий, которые были преобразованы в товарищества с ограниченной ответственностью или в акционерные общества закрытого типа, акции которых фактически не обращаются на вторичном рынке. Поэтому появление таких предприятий фактически не оказало влияния на развитие фондового рынка. 
В целом период 1991 г. — осени 1992 г. можно считать периодом создания необходимых предпосылок для функционирования российского рынка ценных бумаг. В этом периоде были приняты первые нормативно-правовые акты по ценным бумагам; появились первые профессиональные участники рынка ценных бумаг; на российском рынке начали появляться разные виды ценных бумаг.

Зарождение фондового рынка в России связано с выпуском приватизационных чеков и проведением массовой приватизации государственных предприятий. В ходе приватизации государственных предприятий происходило и становление российского фондового рынка [28].

В проведении процесса приватизации и становлении российского рынка ценных бумаг очень важная роль принадлежит особого вида ценной бумаге — российскому приватизационному чеку.

Срок действия приватизационных чеков закончился в середине 1994 г. К этому времени было приватизировано около 104 тысяч государственных предприятий, из них 16 тысяч были преобразованы в акционерные общества открытого типа, акции которых поступили в продажу. В результате завершения чековой приватизации в России появилось около 40 млн акционеров [26].

Этап массовой приватизации государственных предприятий был завершен в середине 1995 г. Быстрый рост числа акционерных предприятий и выпущенных в обращение акций сопровождался ростом числа участников фондового рынка. Так, в середине 1994 г. в стране насчитывалось уже более 3 тысяч брокерских компаний [26].

Произошли определенные изменения и в составе участников российского рынка ценных бумаг — с 1994 г. все больший интерес к акциям российских компаний начали проявлять иностранные инвесторы. На этом фоне и происходило развитие вторичного рынка акций. Объем торговли акциями стал нарастать по мере роста числа акционерных предприятий и выпущенных в обращение акций. Особенно заметно объем вторичного ранка акций стал увеличиваться с конца 1995 г. после создания Российской торговой системы (РТС). Так, если в сентябре 1995 г. объем сделок в РТС составил 54 млн долл., то в сентябре 1997 г. — 1508 млн долл [21].

Формирование российского рынка долговых ценных бумаг началось с развития сегмента государственных облигаций. В мае 1993 г. на ММВБ прошел первый аукцион по продаже государственных краткосрочных облигаций (ГКО), а с июня 1995 г. начался выпуск облигаций федерального займа (ОФЗ). Объемы эмиссии облигаций росли и к середине 1998 г. ГКО и ОФЗ было выпущено на сумму около 260 млрд деноминированных руб.[45].

Что касается рынка корпоративных облигаций, то до 2000 г. его фактически не существовало. С 1992 г. по 1997 г. было осуществлено 260 выпусков корпоративных облигаций на сумму около 6 трлн. неденоминированных руб., а 1998 г. — 93 выпуска на сумму около 8 млрд деноминированных руб. [41].

Проведенный выше анализ позволяет заключить, что период с 1992 г. по 1998 г. является периодом форсированного создания российского рынка ценных бумаг путем эмиссии акций акционерных обществ, созданных в процессе приватизации государственных предприятий. В этом периоде появилось значительное количество профессиональных участников фондового рынка, были заложены правовые, экономические и организационные основы для функционирования рынка ценных бумаг. Однако поступательное развитие российской экономики было нарушено разразившимся в мире финансовым кризисом.

Выход страны из экономического и финансового кризиса непосредственно был связан с решением таких проблем, как реструктуризация внутреннего и внешнего государственного долга; совершенствование налоговой системы; сокращение дефицита государственного бюджета; ликвидация дефицита платежного баланса; стабилизация курса российского рубля; оздоровление и реструктуризация банковской системы. Для восстановления фондового рынка необходимо было осуществить ряд мер, направленных на совершенствование всей системы функционирования рынка ценных бумаг.

Меры по оздоровлению финансовой системы, стабилизация политической обстановки, рост цен на нефть на мировых рынках способствовали тому, что в 1999–2000 гг. наметились позитивные сдвиги в экономике, и российский фондовый рынок стал выходить из кризиса, о чем свидетельствует рост курсовых цен акций и увеличение объема торгов. Так, индекс РТС по сравнению с минимальным значением вырос в 4 раза и в конце 2000 г. достиг отметки 150 пунктов, а объем биржевого оборота акций на ММВБ увеличился с 84 млрд руб. в 1998 г. до 680 млрд руб. в 2000 г. [21].

В следующие семь с лишним лет рынок акций неуклонно возрастал. Так, объем торговли акциями на ММВБ в 2008 г. увеличился по сравнению с 2000 г. почти в 50 раз и составил 33700 млрд руб. [25], а индекс РТС вырос за это время в 15 раз и в декабре 2007 г. поднимался выше отметки 2300 пунктов [21].

Реструктуризация государственного долга и другие меры по стабилизации экономической ситуации способствовали активизации деятельности и на долговом рынке. Объем выпуска государственных облигаций вырос с 1998 г. в 2,5 раза и на 01.09 2008 г. составил 1155 млрд руб. [18].

С начала третьего тысячелетия по существу начал создаваться рынок корпоративных облигаций. Объемы размещения облигаций быстро возрастали. Высокие темпы роста корпоративных облигаций в результате привели к тому, что, если в 2001 г. совокупный объем находящихся в обращении корпоративных облигаций был почти в 6 раз меньше совокупного объема государственных облигаций, то на 01.09.2008 г. объем рынка корпоративных облигаций на 40% превысил объем рынка государственных облигаций и составлял 1611 млрд руб. [18]. Эти факты говорят о том, что российские компании начали активно привлекать финансовые средства посредством выпуска долговых ценных бумаг.

Устойчивый рост российского фондового рынка был нарушен мировым финансовым кризисом 2008 г. Оживление на рынке IPO наметилось в 2010 г., когда на рынок IPO смогли выйти 25 компаний и привлечь 6677 млрд долл. [18].

Мировой кризис негативно отразился и на долговом рынке России - объемы эмиссии облигаций резко сократились. Особенно большой спад произошел на рынке корпоративных облигаций. Если в июле 2008 г. было осуществлено 40 эмиссий на сумму 126 млрд руб., то в сентябре смогли разместить облигации только четыре компании на сумму 7,5 млрд руб. [18]. Однако уже в 2009 г. рынок облигаций начал постепенно оживать. За 2009 г. объем размещений облигаций на ММВБ составил 930 млрд руб. [18].

В 2010-2011 гг. объемы выпуска как государственных, так и корпоративных рублевых облигаций продолжали увеличиваться и на 31 октября 2011 г. составили, соответственно, 2808 и 3006 млрд руб. Кроме того, к этому времени было выпущено государственных еврооблигаций на сумму 35,7 млрд долл. и корпоративных — на сумму 119,4 млрд долл. [18]. Но, несмотря на быстрое увеличение рынка облигаций даже в условиях кризиса, следует отметить, что развитие этого сегмента фондового рынка значительно отстает от рынков облигаций многих других стран. Так, объем российского рынка облигаций всех видов составлял на конец 2010 г. около 24% по отношению к ВВП, в то время как, в ряде западноевропейских стран, США и Японии этот показатель близок к 200%

На сегодня основными видами ценных бумаг, обращающихся на российском финансовом рынке, являются корпоративные акции и облигации, государственные облигации, а также векселя банков и компаний. Основными видами государственных облигаций являются облигации федерального займа (ОФЗ) с номиналом в российских рублях и облигации внутреннего государственного валютного займа с номиналом в долларах США. ОФЗ торгуются только на биржевом рынке, объем обращающихся ОФЗ по номинальной стоимости составляет более 1 трлн. рублей. ОВГВЗ торгуются преимущественно на внебиржевом рынке, объем в обращении составляет 1,8 млрд. долларов США. Корпоративные акции и облигации представлены различными секторами экономики. Крупнейшими российскими эмитентами с наибольшей капитализацией являются на настоящий момент ОАО «Газпром» ($92 млрд.), ОАО «Роснефть» ($43 млрд.), ОАО «Лукойл» ($35 млрд.), ОАО «Сургутнефтегаз» ($22 млрд.) (нефтегазовый сектор), ОАО ГМК «Норильский Никель» ($13 млпд.), ОАО «Полюс Золото» ($8 млрд.) (металлы и золото), ОАО «Ростелеком» ($7 млрд.) (телекоммуникационный сектор), ОАО «Банк ВТБ» ($6 млрд.), ОАО «Сбербанк России» ($14 млрд.) (банковский сектор). Корпоративные акции и облигации торгуются как на биржевом, так и на внебиржевом рынке [30].

Основные законодательные акты, регулирующие современный рынок ценных бумаг в России: Федеральный Закон РФ от 10.07.2002. № 86-ФЗ “О Центральном Банке Российской Федерации (Банке России)” (ред.29.07.2004) [38].; Федеральный Закон РФ от 26.12.1995г. № 208-ФЗ “Об акционерных обществах” (в ред.2013 г.) [40].; Федеральный Закон РФ от 22.04.1996г. № 39-ФЗ “О рынке ценных бумаг” (ред.28.12.2013) [39].; Указ Президента РФ от 4.11.1994 г. N 2063 "О мерах по государственному регулированию рынка ценных бумаг в Российской Федерации" (в ред.14.07.2011 г.) [37].; Указ Президента РФ от 07.10.1992г. № 1186 “О мерах по организации рынка ценных бумаг в процессе приватизации государственных и муниципальных предприятий” (ред.23.02.1998) [36].

На сегодняшний день крупнейшая в России по объёму торгов и по количеству клиентов биржа, где осуществляется торговля акциями, корпоративными, муниципальными и государственными облигациями, производными инструментами, драгоценными металлами и валютой – это Московская биржа, которая создана в 2011 году в результате слияния РТС и ММВБ. [22].

Биржа предоставляет услуги по торговле на фондовом рынке, срочном, валютном и товарном рынках. По состоянию на конец 2012 биржа заявляет о том, что на ней торгуется 34 % от мирового рынка объёма торгов акциями российских эмитентов на фондовом рынке, 96 % объёма биржевых торгов российскими производными инструментами на срочном рынке, до 26 % от суммарного объёма российского валютного рынка и 95 % объёма рынка сделок РЕПО. По результатам 2012 года выручка биржи составила 21,5 млрд руб., чистая прибыль — 8,2 млрд руб.  [23]. По состоянию на конец 2013 года на бирже торгуются ценные бумаги около 700 эмитентов.

Таким образом, рынок ценных бумаг в России был создан за два прошедших десятилетия. Выполненный анализ общей динамики становления и современного состояния рынка ценных бумаг в нашей стране показал недостаточный (по западным меркам) уровень его развития и темпов роста, что в немалой степени обусловлено особенностями его формирования в 1990-е гг. Сегодня наша страна находится на стадии формирования национальной модели и экономики в целом и финансового рынка в частности. Этот процесс, вероятно, займет не одно десятилетие. Положительные итоги реформ в области рынка ценных бумаг — создание за относительно короткий срок законодательной базы, постоянное развитие его инфраструктуры и институтов, формирование класса эмитентов и инвесторов. Несмотря на нерешенные проблемы, в настоящее время сложились благоприятные предпосылки для развития облигационного рынка в РФ. Они связаны с относительной макроэкономической стабильностью, снижением общего уровня процентных ставок и возможностью привлечения на этой основе более дешевых заемных ресурсов путем размещения ценных бумаг (облигаций).