Нематериальные активы в формировании капитализации компании

 

"Экономический  анализ: теория и практика", 2008, N 3 

НЕМАТЕРИАЛЬНЫЕ  АКТИВЫ В ФОРМИРОВАНИИ КАПИТАЛИЗАЦИИ КОМПАНИИ 

    В условиях постоянной потребности компаний в пополнении или поддержании  на необходимом уровне величины оборотных  средств привлечение заемных средств на выгодных условиях для компании-эмитента является одной из приоритетных задач, с решением которой сталкивается любая компания вне зависимости от ее специфики деятельности или размеров.

    Естественно, что преимуществом в борьбе за привлечение заемного капитала будет обладать та компания, которая обладает в глазах потенциальных инвесторов большей инвестиционной привлекательностью, при определении которой важнейшим фактором является уровень капитализации компании. 

Основные  подходы к определению капитализации компании 

    При оценке стоимости компании важно  понимать, идет ли речь о предварительной  стоимости компании <1> или постинвестиционной стоимости компании <2>.

    --------------------------------

    <1> Первоначальная (предварительная) стоимость  (pre-money valuation) определяется до момента внесения инвестиций в компанию.

    <2> Постинвестиционная (post-money valuation) стоимость  компании - после привлечения заемных  денег. 

    Предварительная стоимость компании показывает целесообразность вложений в акции оцениваемой компании, а значит, рассчитывается с точки зрения привлекательности для инвестора. Естественно, что компании выгодно создать положительный образ в глазах инвестора, и для этого руководство старается завысить стоимость. Однако переоценка стоимости так же опасна для компании, как и недооценка, так как чревата негативными последствиями. Следовательно, необходимо оценить стоимость компании как можно точнее.

    Среди множества факторов, оказывающих  влияние на определение предварительной  оценки стоимости компании, можно выделить следующие:

    1) общая характеристика отрасли  и компании (размер, масштабы бизнеса  и выпускаемой продукции), конкурентов,  уровня и качества взаимоотношений  с партнерами, состояния клиентской  базы;

    2) состояние финансового пакета  документов (устав, учредительные документы, финансовая отчетность), изучение которого может проводиться, например, с помощью следующих инструментов: экспресс-анализа финансового состояния компании; расчета основных коэффициентов финансовой устойчивости, ликвидности и рентабельности.

    В самом общем виде для оценки первоначальной стоимости компании используются два  основных метода: первый основан на оценке стоимости активов или  чистых активов;

    второй - на размере годового оборота (turnover) или объема продаж (sales).

    Расчет первоначальной стоимости необходим для определения структуры сделки (deal structure), т.е. объема привлекаемых средств, количества и цены выпускаемых акций. Учитывая, что объем привлекаемых средств должен иметь целевое обоснование и соответствовать нуждам компании, предполагается, что объем инвестиций должен быть пропорционален первоначальной оценке стоимости компании.

    Добавление  объема привлеченных средств к первоначальной оценке стоимости компании формирует  постинвестиционную стоимость. Например, добавив 1 млн евро привлеченных средств к первоначальной оценке стоимости компании, равной 3 млн евро, получим постинвестиционную стоимость компании в 4 млн евро.

    Постинвестиционная  оценка стоимости компании (post-money valuation) во многом определяется статусом публичной компании и зависит от удачного размещения на бирже.

    Если  компания публична, то ее постинвестиционная стоимость является рыночной стоимостью, или стоимостью капитализации.

    Постинвестиционная  стоимость компании имеет важное значение для инвесторов, так как показывает, как рынок оценивает бизнес в целом.

    Таким образом, предварительная (pre-money valuation) и постинвестиционная (post-money valuation) стоимость компании важна для  определения:

    - объема средств, привлекаемых  путем венчурного финансирования;

    - объема средств, привлекаемых  при выходе на рынок IPO;

    - цены каждой акции;

    - доли собственности инвесторов. 

Подходы к определению капитализации 

    Капитализация (Capitalization) - оценка стоимости предприятия, земельного участка, ценных бумаг и  другого имущества посредством расчета приведенной суммы ожидаемых доходов, взятой за весь период его предполагаемого использования.

    Капитализировать (Capitalize) - регистрировать затраты, которые  в будущем должны принести пользу, став активами, в отличие от затрат, являющихся расходами периода, в котором они произведены.

    Капиталовложения (Capital Investment) - инвестиции в основной капитал (основные средства), в том  числе затраты на новое строительство, расширение, реконструкцию и техническое  перевооружение действующих предприятий, приобретение машин, оборудования, инструмента, инвентаря, проектно-изыскательские работы и другие затраты <3>.

    --------------------------------

    <3> Федеральный закон от 25.02.1999 N 39-ФЗ "Об инвестиционной деятельности  в Российской Федерации, осуществляемой в форме капитальных вложений". 

    Капитальные затраты (Capital Expenditure) - затраты на модернизацию и реконструкцию объектов основных средств, которые после их окончания  улучшают (повышают) ранее принятые нормативные показатели функционирования (срок полезного использования, мощность, качество применения и т.п.) объектов основных средств. Такие затраты увеличивают первоначальную стоимость объекта основных средств <4>.

    --------------------------------

    <4> Пункт 73 Приказа Минфина России от 20 июля 1998 г. N 33н "Об утверждении Методических указаний по бухгалтерскому учету основных средств". 

    Таким образом, рассмотрев различные понятия, связанные с капитализацией компании, можно сделать вывод, что под  капитализацией в общем плане  понимают оценку уровня стоимости компании на конкретную дату (капитализация, оценка стоимости) или же сам процесс ее создания или увеличения (капитализировать затраты, капитальные затраты, капиталовложения). 

Методы  расчета капитализации компании 

┌─┬───────────────┬──────────────────────────────────────────────┐

│ │               │                    Методы                    │

├─┼───────────────┼─────────────────┬────────────────────────────┤

│О│Доходный подход│     1. Метод    │  2. Метод дисконтированных │

│ц│               │скорректированных│      денежных потоков      │

│е│               │  чистых активов │Результатом применения      │

│н│               │Для применения   │является  субъективная       │

│о│               │требуется        │оценка, так как метод       │

│ч│               │достаточно       │основан на предсказании на  │

│н│               │объемная         │ближайшие 5 - 6 лет денежных│

│ы│               │информация. Этот │потоков, которые  зависят от │

│е│               │метод, как       │многих факторов, например от│

│ │               │правило, является│цены на нефть, уровня       │

│с│               │очень неточным   │инфляции, изменения         │

│п│               │в российских     │законодательства  и т.д.     │

│о│               │условиях ввиду   │Сама методика расчета ставки│

│с│               │больших искажений│дисконтирования  также очень │

│о│               │стоимостей       │субъективна (модель         │

│б│               │активов          │кумулятивного построения,   │

│ы│               │и обязательств   │модель CAPM, модель         │

│/│               │в бухучете       │арбитражного  ценообразования│

│м│               │                 │и т.п.).                    │

│е│               │                 │В принципе, ставка          │

│т│               │                 │дисконтирования определяется│

│о│               │                 │уровнем доходности,         │

│д│               │                 │на который в будущем может  │

│ы│               │                 │рассчитывать инвестор при   │

│ │               │                 │учете определенных рисков.  │

│о│               │                 │Капитализация               │

│ц│               │                 │по расщепленной ставке      │

│е│               │                 │(Split rate capitalization).│

│н│               │                 │Капитализация               │

│к│               │                 │по расщепленной ставке -    │

│и│               │                 │капитализация, при которой  │

│ │               │                 │для оценки прогнозируемых   │

│у│               │                 │потоков денежных средств    │

│р│               │                 │по одному и тому же объекту  │

│о│               │                 │используются две различные  │

│в│               │                 │процентные или дисконтные   │

│н│               │                 │ставки                      │

│я├───────────────┼─────────────────┴────────────────────────────┤

│ │Затратный      │  Затратный метод (стоимостный  подход оценки  │

│к│(имущественный)│           имущественного комплекса)          │

│а│подход         │При оценке действующего предприятия (бизнеса) │

│п│               │предполагает рыночную оценку всех материальных│

│и│               │объектов, скорректированную на стоимость      │

│т│               │долгов и обязательств.                        │

│а│               │К сожалению, в силу огромной трудоемкости     │

│л│               │(в том числе требует значительного  запаса     │

│и│               │времени на проведение оценки) и часто         │

│з│               │относительно низкой стоимости  предлагаемых    │

│а│               │контрактов этот метод при оценке действующего │

│ц│               │предприятия большинством оценочных  компаний   │

│и│               │не применяется.                               │

│и│               │Игнорирование затратного подхода  приводит     │

│ │               │к искажению стоимости, так как  он дает прямое │

│к│               │представление о потенциале производственных   │