Нематериальные активы в формировании капитализации компании

│о│               │мощностей оцениваемого предприятия и меньше   │

│м│               │других методов подвержен субъективизму.       │

│п│               │Прямолинейная капитализация (Straight line    │

│а│               │capitalization).                              │

│н│               │Прямолинейная капитализация - метод расчета   │

│и│               │коэффициента капитализации для  недвижимости   │

│и│               │путем прибавления к ставке процента нормы     │

│ │               │прямолинейного возврата капитала              │

│н├───────────────┼──────────────────────────────────────────────┤

│а│Сравнительный  │            Метод компаний-аналогов           │

│ │подход         │Применим в случае, когда для  этого существуют │

│д│               │объективные условия в виде наличия  достоверной│

│а│               │оценки капитализации предприятия, условия     │

│т│               │хозяйствования и специфика  деятельности       │

│у│               │которого не имеют существенных различий с     │

│ │               │рассматриваемой компанией. Как следствие,     │

│ │               │имеет достаточное ограничение  по применению в │

│ │               │силу специфичности условий  реализации.        │

│ │               │Прямая общая капитализация (Direct overall    │

│ │               │capitalization) - метод капитализации дохода, │

│ │               │основанный на делении чистого  операционного   │

│ │               │дохода на коэффициент, полученный в результате│

│ │               │анализа сопоставимых объектов и  сравнения     │

│ │               │доходов от этих объектов с ценами их продажи. │

│ │               │Определение цены:                             │

│ │               │Доход за период / Коэффициент ABC, где        │

│ │               │Коэффициент ABC = Доход сопоставимого         │

│ │               │объекта / Цена продажи                        │

└─┴───────────────┴──────────────────────────────────────────────┘ 

    На  практике при подготовке оценки капитализации  компании целесообразно использовать расчетную таблицу (Таблица капитализации), показывающую капитализацию компании. 

Таблица 1 

Таблица капитализации (Capitalization table) компании 

 

    Обычно  таблица капитализации (см. табл. 1) включает:

    - объем капитала, полученного из  каждого источника;

    - долгосрочные заимствования;

    - обыкновенные акции;

    - коэффициенты капитализации.

    Если  оценка капитализации проводилась  с помощью нескольких подходов, тогда  возникает вопрос: как свести различные  полученные оценки?

    При подготовке результатов в отчетах  при сведении полученных различными методами результатов оценки капитализации компании может, например, применяться следующее правило: итоговый результат равен стоимости по доходному подходу с весом две трети плюс стоимость по затратному подходу с весом одна треть: 

    Капитализация компании = (2/3) x Доходный подход + (1/3) x Затратный подход. 

    В итоге стоимость компании можно  определить как: 

┌───────────────────────────────────┐

│        Стоимость компании         │

├───────────────────────────────────┤

│                 =                 │

├───────────────────────────────────┤

│    Рыночная капитализация акций   │

├───────────────────────────────────┤

│                 +                 │

├───────────────────────────────────┤

│Долгосрочные долговые обязательства│

├───────────────────────────────────┤

│                 -                 │

├───────────────────────────────────┤

│   Деньги и денежные эквиваленты   │

└───────────────────────────────────┘ 

    Рыночная  капитализация акций = (Количество акций  в обращении) x (Текущая рыночная стоимость акции <5>).

    --------------------------------

    <5> Капитализация компании может  быть рассчитана по обыкновенным  акциям, имеющим котировальную цену, например в базе данных AK&M-List. 

    Пример. Пусть некоторая публичная компания ОАО "Ромашка & Одуванчик" имеет 3 млн акций в обращении стоимостью 15 евро каждая. Кроме того, компания имеет 15 млн евро денежных средств и их эквивалентов и 10 млн евро долгосрочных долговых обязательств. Использовав приведенную ранее формулу, получим стоимость компании ОАО "Ромашка & Одуванчик", равную 40 млн евро (3 x 15 - 15 + 10). 

    Разумным  будет сопоставление величины рыночной капитализации и объема долговых обязательств компании. Понятно, что  превышение обязательств над капитализацией не может являться хорошим признаком, поэтому этот аспект (структуру капитала) необходимо учитывать при оценке стоимости компании.

    Следует отметить, что в ряде случаев (составление  рейтингов компаний по уровню капитализации) применяется упрощенный вариант  расчета этого показателя: 

    Рыночная  капитализация компании = (Число акций в обращении)(Текущая рыночная стоимость акции <5>). 

    Справочно:

    - рассчитывается как число обыкновенных  акций в обращении на котировальную  цену акции;

    - для рыночной стоимости имущественного  комплекса: затратный подход (стоимостный  подход оценки имущественного комплекса) по оценке объекта как имущественного комплекса;

    - сравнительный (компания-аналог), если  есть необходимые условия для  применения.

    В качестве сопутствующей справочной информации полезной представляется информация относительно величины чистых активов (ЧА), которые определяются как: 

    ЧА = Активы компании - Обязательства компании. 

    Такой подход к оценке уровня капитализации  компании косвенно применяется при  проведении аукционов по продаже  компаний или их активов. Начальная  цена лота устанавливается на уровне, который колеблется около оценки, базирующейся на затратном подходе, - трактуется как стартовая (номинальная) цена лота. Естественно, предполагается, что в результате торгов будет сделано достаточно много шагов, которые позволят довести стоимость выставленного лота до рыночной стоимости актива (оценка, базирующаяся на доходном подходе). 

    Пример. Допустим, что принято решение  собственником по продаже принадлежавшего  ему пакета акций некоего авиационного завода. В силу прекращения государственных закупок и целевого кредитования большая часть производственных мощностей завода простаивает.

    В результате анализа различных подходов в определении капитализации  компании становится очевидно, что  более корректно указывать некий  диапазон в определении ее уровня, например может иметь место следующее соотношение: 

┌────────────────────────────────────────────────────────────────┐

│┌─────────────────┬──┬─────────────┬──┬────────────────────────┐│

││Рыночная         │  │             │  │Рыночная стоимость      ││

││стоимость бизнеса│<=│Капитализация│<=│имущественного  комплекса││

││(доходный подход)│  │             │  │(затратный подход)      ││

│└─────────────────┴──┴─────────────┴──┴────────────────────────┘│

├────────────────────────────────────────────────────────────────┤

│                    Сравнительный подход                        │

│(в  случае,  когда  для  этого  существуют объективные условия в│

│виде  наличия  достоверной  оценки  капитализации   предприятия,│

│условия  хозяйствования   и  специфика   деятельности   которого│

│не имеют  существенных различий с рассматриваемой)               │

└────────────────────────────────────────────────────────────────┘ 

    По  доходному подходу стоимость  такого завода равна нулю (предсказать же вероятность крупного госзаказа совершенно невозможно).

    Для сравнительного подхода данных нет  в силу специфичности деятельности предприятия.

    Поэтому в данном примере затратный подход оценки имущественного комплекса с  учетом физического износа - самый надежный и единственно возможный вариант оценки уровня капитализации компании, хотя, как отмечалось ранее, он требует значительных затрат времени и труда. 

    В современных условиях хозяйствования, которые характеризуются постоянными  изменениями в рыночной среде, а также высоким уровнем конкуренции, в том числе и в сфере привлечения заемного капитала на более выгодных условиях для компании-эмитента, важным и перспективным является вопрос относительно организации работы по управлению капитализацией компании на среднесрочную перспективу.

    Разработка  программы изменения капитализации  компании на среднесрочную перспективу  должна носить комплексный характер и включать несколько направлений:

    - разработка системы управления  капитализацией. Определение принципов организации работы по управлению капитализацией;