Концепция либерализации валютного режима в Республике Казахстан

     Выбор курсовой политики должен привязываться к  конкретным условиям борьбы с инфляцией, как правило, к краткосрочным  периодам управления этим процессом. Изменение  условий экономических отношений (торговых, расчетных, инвестиционных) требует постоянных изменений обменных курсов для устранения значительных отрицательных и положительных сальдо платежных балансов. Но эти изменения вызывают спекулятивные операции купли-продажи валюты, связанные с ними соответствующие экспортно-импортные операции и инфляционные процессы.

    При высоком уровне инфляции государству  предпочтительнее ограничить внутреннюю конверсию национальной валюты на первом этапе подавления инфляции и использовать только внешнюю конвертируемость в расчетах по двухсторонним соглашениям или через контролируемые внешнеторговые предприятия. При этом внешняя конвертируемость основывается на твердых фиксируемых курсах валют.

    Выбор странами с переходной экономикой гибкого  режима обменного курса зачастую связан с невозможностью поддерживания фиксированного обменного курса и предопределяется во многом недостаточностью их золотовалютных резервов, а также с возможными массированными валютными спекуляциями с валютами данной страны, от которых ни один участник мирового валютного рынка не застрахован.

    В условиях, в которых ныне оказался Казахстан, проблемы выбора системы  обменного курса по существу нет. Его фиксация невозможна по причине  отсутствия в необходимом объеме золотовалютных резервов, и не только поэтому. Введение фиксированного обменного курса означало бы возврат к административному распределению иностранной валюты, подталкивание внешней торговли к огосударствлению. Это было бы нарушением ряда международных законодательств, в том числе ст. VIII МВФ. В еще более тяжелое положение попали бы многие казахстанские банки.

    Отдавая приоритет плавающему обменному  курсу, приходится учитывать при  этом ряд противоречивых факторов. Среди них - возможная потеря положительного сальдо торгового баланса. Это будет стимулировать спрос на иностранную валюту, что при прочих равных условиях повлияет на курс тенге.

    По  нашему мнению, Казахстану подходит смешанный  вариант: проведение очень умеренной  политики регулируемого «плавания» при непрерывном изменении обменных курсов и применении корректирующих внутренних мер по стабилизации экономики страны. Выбор подобного рода валютной политики возможен при учете темпов инфляции, состояния платежного баланса, разницы процентных ставок за кредит, спекулятивных валютных операций, ускорения либо задержки валютных платежей, степени доверия к тенге в самом Казахстане и на мировых валютных рынках, то есть учете факторов, влияющих на казахстанский валютный рынок.

    В связи с этим, представляется важным в рамках политики плавающего обменного курса обеспечить его относительную стабильность и предсказуемость. Без этого трудно осуществлять антикризисные меры, сдерживать рост инфляции, создавать условия для притока иностранного капитала. Нужен не завышенный и не заниженный, а равновесный курс тенге. При его формировании требуется учитывать всю совокупность курсообразующих факторов.

    Приоритет за теми, которые позволяют курсу  тенге становиться эффективным  инструментом, соответствующим повышению  конку-рентоспособности казахстанских  производителей на внутреннем рынке, нормализации платежного баланса, увеличению официальных валютных резервов по отношению к денежной базе.

    Ориентируясь  в валютной политике на равновесное  значение курса тенге, можно позволить  ему колебаться вокруг данного равновесия под воздействием спроса и предложения иностранной и национальной валюты на рынке. Поскольку равновесное значение может изменяться под влиянием фундаментальных факторов внутреннего и внешнего порядка, несомненно, возникает потребность в периодической корректировке движения курса. Главное, чтобы она была своевременной и бескризисной, а это – задача монетарных властей, ответственных за курсовую политику. Ее решение предполагает присутствие на валютном рынке Национального банка, где он своими интервенциями может сглаживать резкие амплитуды курсовых колебаний, защитить тенге от массированных спекулятивных атак с помощью необходимых валютных резервов.

    Рассматриваемая концепция макроэкономического  равновесия служит основой для определения  значения ориентира, так как она позволяет увязать динамику обменного курса с традиционным набором задач макроэкономического регулирования: контролем над инфляцией, приближением выпуска продукции к потенциальному уровню, созданием условий для экономического роста, а также обеспечением стабильности параметров платежного баланса. Равновесие в рамках модели обеспечивается на основе оптимизации структуры внешних и внутренних (относительных) цен, индикатором которой служит реальный обменный курс. В силу этого политика реальных ориентиров понимается как поддержание данного показателя на равновесном уровне за счет корректировки значения номинального курса.

    Показатель  реального курса рассматривается  регулирующими органами, прежде всего, как эффективный показатель торгового  и производственного потенциала экономики. Лежащая в его основе идея соотношения уровней цен на близкие по потребительским свойствам товары, производимые в данной стране и в странах, выступающих ее торговыми партнерами, создает базу для оценки конкурентоспособности внутренних производств. Основой соотношения обмена двух валют является паритет покупательной способности (ППС). Во-первых, ППС в целом работает и оказывается полезным при анализе цен и обменных курсов в странах с высокими темпами инфляции, а в условиях гиперинфляции индексы внутренних цен и курс национальной валюты, например к доллару, практически совпадают. Во-вторых, корреляция между соотношением уровней инфляции в различных странах и динамикой обменных курсов существует в долгосрочном плане [37].

    В соответствии c паритетом покупательной способности изменения обменного курса вызывают пропорциональные приросты уровня цен. Воздействие изменений обменного курса на цены показано в приложение А.

    В стране с высоким темпом инфляции курс ее валюты будет понижаться по отношению к валютам стран с более низким темпом инфляции, и, в свою очередь, обесценение национальной валюты стимулирует рост внутренних цен.

    Если  курс национальной валюты падает медленнее, чем должен был бы на основе соотношения  темпов инфляции, то считается, что национальная валюта переоценена или, что то же самое, что иностранная валюта недооценена. Если, напротив, курс национальной валюты падает быстрее, чем должен был бы на основе соотношения темпов инфляции, то считается, что национальная валюта недооценена или, что то же самое, что инвалюта переоценена. Оценка курса национальной валюты на предмет ее недооцененности и переоцененности имеет серьезные практические последствия: переоцененность национальной валюты даже по отношению к такому весьма условному расчетному показателю, как ППС, обычно рассматривается как фактор, вредящий экспорту и приводящий к росту дефицита платежного баланса. В условиях плавающих обменных курсов курс национальной валюты падает при ухудшении состояния платежного баланса и возрастает при его улучшении.

    Сердцевиной платежного баланса является внешняя  торговля, а сальдо торгового баланса  определяется прежде всего отношением уровня цен на экспортируемые товары к уровню цен импортируемых товаров, умноженным на обменный курс. Отсюда следует вывод, что наиболее эффективным средством обеспечения равновесия платежного баланса является изменение обменного курса. Девальвация национальной валюты снижает экспортные цены в иностранной валюте, а ревальвация - удорожает для иностранных покупателей приобретение товаров указанной страны и удешевляет для ее резидентов ввод иностранных товаров.

    Но  что особенно важно, степень этих изменений в зарубежном спросе на экспорт страны и в отечественном  спросе на импорт определяется коэффициентом  эластичности спроса на экспорт и импорт. Это необходимо учитывать при изменении обменного курса. Так, импорт товаров, которые нужны стране, но не производятся в ней, обладает небольшой эластичностью по сравнению с импортом, который конкурирует с местными товарами.

    Изменения обменного курса помогает государству  регулировать равновесие платежного баланса, но при этом надо учитывать, что эффект от ревальвации/девальвации ослабляется  эластичностью экспорта и импорта, а также инерцией внешнеторговых потоков. Поэтому различаются кратко-, средне и долгосрочное воздействие изменений в обменном курсе на платежный баланс.

    Воздействие изменений в обменном курсе на движение капитала различно. Ввоз долгосрочного  капитала в страну определяется перспективными целями, и поэтому на нем слабо отражаются изменения обменного курса. Для ввоза краткосрочного капитала в страну со свободно конвертируемой валютой, наоборот, это имеет большое значение, так как здесь имеется возможность играть на изменениях курса. Ввоз увеличивается перед возможной ревальвацией, а также после нее увеличивается вывоз капитала.

    Теория  относительного ППС является серьезным  инструментом прогнозирования и  оценки обменного курса в следующих  случаях: при прогнозировании на долгосрочную перспективу на основе имеющихся длинных серий статистических данных о номинальном обменном курсе и расчетных данных о ППС, позволяющих установить многолетнюю корреляцию между курсом и ППС; при прогнозировании в условиях галопирующей инфляции, основанной преимущественно на монетарном факторе - резком увеличении денежной массы в обращении, когда структурные изменения в экономике не являются ярко выраженными; при расчете ориентировочного обменного курса, на который должны ориентироваться другие макроэкономические оценки для определения реальной международной стоимости национальных товаров и услуг.

    Исследования  показали, что в результате инфляции курс национальной валюты обесценивается в большей степени, чем растет национальная процентная ставка. В  результате доход по иностранным  депозитам оказывается выше, чем по депозитам в национальной валюте.

    Спрос на иностранную валюту приблизительно равен импорту товаров и услуг, а ее предложение - их экспорту. Поэтому, если знать текущие размеры экспорта и импорта и прогноз их развития, можно приблизительно определить динамику обменного курса.

    Однако  ситуация значительно осложняется  тем, что существуют потоки капитала в чистом виде, несвязанные с движением  товаров, которые значительно хуже поддаются учету и прогнозированию  и, кроме того, зачастую вообще носят непредвиденный спекулятивный характер.

    Учет  движения капитала значительно усложняет  прогнозирование обменного курса. Потоки капитала подчиняются иной логике, нежели движение товаров. Как общее  правило, капитал чаще перемещается в те страны, где процентные ставки выше, платежный баланс положительный и курс национальной валюты растет, и истекает из тех стран, где процентные ставки ниже, платежный баланс дефицитен и курс национальной валюты падает. Сочетание относительно высокого процента и растущего курса национальной валюты создает идеальные условия для притока капитала. Если процент достаточно высок, а курс падает, то выгодность вложения зависит от соотношения темпов движения процента и курса.

    Прогнозирование обменного курса на базе теории относительного ППС означает экстраполяцию текущего курса на будущий период на базе соотношения темпов инфляции в двух странах.

    В долгосрочной перспективе справедливо  следующее: цены внутри страны, включая  цену иностранной валюты, растут пропорционально  росту национальной денежной массы. Другими словами, национальная валюта обесценивается пропорционально росту денежной массы; изменения в денежной массе меняют масштаб цен, но не сказываются на долгосрочных изменениях процентной ставки и реального производства. 
 

    Ревальвации валюты через стерилизованные интервенции  Национальный банк увеличивает свои валютные резервы, одновременно сокращая внутренние активы. Если такая ситуация будет продолжаться достаточно долго, то Национальный банк может стать не кредитором, а заемщиком. Такого на практике еще не случалось. В то же время, создание Национального Фонда позволяет Национальному банку производить интервенции, не допускающие чрезмерного укрепления тенге без их последующей стерилизации и увеличения денежной базы.

    Таким образом, если воздействие роста  резервов на денежную массу не стерилизуется, то ускоряется инфляция.

    В таблице 4 представлены результаты оценки эффективности валютных интервенций, проведенных Национальным банком Казахстана исходя из рассмотренных выше трех альтернативных критериев эффективности валютных интервенции.

Таблица 4.

Результаты  оценки эффективности валютных интервенций  Национального Банка Казахстана