Концепция либерализации валютного режима в Республике Казахстан

    Общеизвестно, что в рамках срочных сделок организуются спекуляции на валютном рынке. Однако, такая опасность может нивелироваться сохранением на первых этапах ограничений по приобретению иностранной валюты на внутреннем валютном рынке, то есть основанием для производства срочных сделок должны служить реальные финансовые и коммерческие сделки. Таким образом становится возможным дать импульс развитию срочного валютного рынка без нарастания волны дестабилизирующих спекуляций.

    Предлагаемая  концепция либерализации валютного  режима в Казахстане основана на опыте  либерализации стран Восточной  Европы, таких как Польша, Венгрия  и Чехия. Эти страны на первых этапах экономических реформ использовали обменный курс в качестве основной цели денежно-кредитной политики. Степень фиксации курса с течением времени претерпевала изменения. Страны перешли на режим ползучего коридора с постепенным расширением его верхних и нижних границ, в конце концов, ввели свободно плавающий обменный курс. В настоящее время, основной целью денежно-кредитной политики является инфляционное таргетирование.

    Общими  чертами проведения либерализации  в этих странах являются следующие: решение принималось в рамках вступления этих стран в ОЭСР; доля иностранного капитала в финансовом секторе колеблется от 70% (Польша) до 90% (Чехия); по мере развития финансового рынка допускалось укрепление национальной валюты и снижение спекулятивного интереса к иностранной валюте, что позволило отказаться от прямых методов воздействия на валютный рынок путем снятия многих ограничений; значительно сократилось число и объем интервенций центральных банков; укреплялась система надзора за профессиональными участниками финансового рынка, а также система оценки рисков проводимых ими операций.

    В то же время опыт стран по либерализации  валютного режима не однозначен.

    В Чехии к 1992 году сформировался режим  внутренней конвертируемости чешской  кроны с сохранением обязательной продажи валютной выручки. Для осуществления капитальных операций требовалась лицензия Центрального банка. Но уже в 1995 году «Акт о валютном регулировании» определил полную внешнюю конвертируемость, согласно статей Соглашения МВФ, то есть либерализация, коснулась операций текущего счета. К тому моменту ограничения на ввоз и вывоз прямых инвестиций были отменены. Сохранилось регулирование кредитов резидентов нерезидентам, портфельных и других инвестиций, покупка недвижимости за рубежом нерезидентами, открытие счетов за рубежом, выдачи гарантий по обязательствам нерезидентов. Все эти ограничения за исключением покупки недвижимости нерезидентами отменены к настоящему времени. Таким образом Чехия достигла полной конвертируемости национальной валюты.

    Либерализация операций текущего счета в Польше началась с подписания в июне 1995 года Соглашения МВФ по статье VIII. Затем, смягчение валютного режима коснулось прямых инвестиций и других операций, имеющих долгосрочный характер, таких как: размещение ценных бумаг резидентов со сроком обращения более одного года на иностранных рынках капитала; увеличение лимита на размещение или продажу в Польше ценных бумаг нерезидентов компаний стран ОЭСР и других стран, с которыми заключены двусторонние соглашения о защите инвестиций. Польша планировала отменить все ограничения к концу 1999 года, но ухудшение платежного баланса не позволило полностью либерализовать потоки капитала.

    В настоящее время сохраняются  ограничения на краткосрочные кредиты  и займы, операции с инструментами  денежного рынка, открытие резидентами счетов за рубежом и нерезидентами в Польше (с определенными исключениями), поручительства и гарантии финансового характера.

    Венгрия приняла обязательство обеспечить конвертируемость по операциям текущего счета в январе 1996 года. В период с 1996 по 1998 годы проводилась планомерная либерализация капитальных операций. Были отменены ограничения на выпуск и размещение в стране, а также приобретение резидентами казначейских облигаций и акций компаний стран членов ОЭСР с инвестиционным рейтингом; приобретение нерезидентами ценных бумаг резидентов со сроком обращения не менее одного года.

    Приобретение  недвижимого имущества за рубежом  не требует лицензии, а носит уведомительный характер. Сняты ограничения на покупку  валюты в целях развития туризма.

    В случае предоставления кредита нерезидентом резиденту на сумму свыше 50 млн. долл. США на срок не менее одного года требование о предварительном уведомлении  центрального банка и его полномочие отложить выполнение контракта до трех месяцев было отменено.

    Резиденты могут без лицензии предоставлять  поручительства и гарантии в отношении  обязательств резидентов перед нерезидентами, если гарантии и поручительства выдаются на операции, не требующие разрешения или уведомления. Резидентам дано право открывать депозитные счета для проведения операций на товарной бирже и бирже ценных бумаг.

    Несмотря  на полную либерализацию капитальных  операций, в названных странах  действуют нормы, закрепляющие право  центральных банков на особые действия в случае угрозы экономической стабильности в стране.

    Так, в «Акте о валютном регулировании» Чехии содержится положение, согласно которому в интересах стабильности национальной валюты органы денежно-кредитного регулирования могут применить  норму, предполагающую обязательное хранение части средств и поступлений от операций с нерезидентами (в соответствии с определенным перечнем) на специальных счетах на установленный срок без права свободного использования. Дополнительно, в случае значительного ухудшения внешней платежеспособности страны, либо внутренней стабильности валюты может быть введен запрет на осуществление ряда операций без наличия специального разрешения Центрального банка. Основанием для выдачи разрешения является содействие улучшению платежного баланса.

    Надо полагать, что и в Казахстане при проведении либерализации права Президента и Национального банка на введение валютных ограничений в случае возникновения чрезвычайных ситуаций, ухудшения платежного баланса, делегированные им Законом «О валютном регулировании», будут сохранены.

    Широкая либерализация валютной сферы, конечно, имеет свои резоны. Однако, очевидно и то, что для ее завершения, перехода от частичной к полной конвертируемости необходима надежная, необратимая стабилизация экономики, финансов, денежного обращения, кредитной системы, достаточный объем золотовалютных резервов и политическая стабилизация в стране. До тех пор, пока источниками экономического роста будут последствия девальвации национальной валюты и сверхвысокие цены на энергоносители и металлы, а конкурентоспособность многих национальных производств в отношении зарубежных предприятий находится на низком уровне, о полной либерализации валютного режима говорить, как минимум, преждевременно.

    Доводами  в пользу возможности проведения либерализации является предполагаемый рост добычи нефти и попутного газа, экспорт которых является основным источником предложения иностранной валюты на внутреннем валютном рынке. Надо учитывать, что значительная зависимость экономики от небольшого перечня экспортных товаров, которые характеризуются высокой волатильностью, может исказить ожидаемые результаты либерализации [44].

    На  наш взгляд, реформы должны базироваться также и на росте других отраслей, расширять их импортозамещающий  и экспортный потенциал, в этом случае либерализация может стать необратимым процессом. Государство может стимулировать развитие национального производства не только бюджетно-налоговыми и денежно-кредитными мерами, но и непосредственно создавать реальное производство и на первых этапах его функционирования сохранить контроль над ним, не исключая возможность его приватизации в дальнейшем. К тому же при сложившихся на сегодняшний день ставках вознаграждения по банковским кредитам, при которых большинство юридических лиц не имеют возможности расширять существующее или открыть новое производство, государство является одним из ограниченного круга субъектов, располагающего свободными ресурсами для этих целей.

    Такая практика не приведет к дисбалансу сил в рыночной экономике, так  как доля государства в общих производственных фондах Казахстана составляет 20-30%, в то время как этот показатель во многих экономически развитых странах, например США, Франции и Швеции, имеет большее значение.

    Либерализация валютного режима в Казахстане на первом этапе коснется только направлений оттока капитала резидентов из республики и продиктована опасностью «голландской болезни» - высокого уровня валютного курса, не стимулирующей экспорт, за исключением экспорта минеральных ресурсов.

    В настоящее время в Казахстане практически нет ограничений на приток иностранного капитала и репатриацию доходов нерезидентами. В установлении валютных ограничений на поток иностранных инвестиций не было объективной необходимости. Характер и объем иностранных финансовых ресурсов, полученных Казахстаном с момента обретения независимости, определялись различными стадиями рыночных преобразований в экономике. Наряду с займами международных финансовых организаций, предоставленных на проведение структурного реформирования экономики, и торговыми кредитами в рамках двусторонних межправительственных соглашений, определяющую роль в формировании структуры притока иностранного капитала сыграла приватизация крупнейших предприятий Казахстана. Приток инвестиций обеспечивают высокий экспортный потенциал нефтегазового комплекса и металлургических предприятий Казахстана. По данным Национального банка на 2010 года на долю прямых инвестиций приходилось 68% объема иностранных инвестиций, торговые кредиты и ссуды составили 28% поступлений, и 4% - портфельные инвестиции. Но ситуация может в ближайшие годы измениться.

    Этому будут способствовать также повышение  международными рейтинговыми агентствами  долгосрочного валютного кредитного рейтинга до «BВ», долгосрочного рейтинга заимствования в национальной валюте до «ВВ+», рейтинга по долгосрочным облигациям Казахстана в иностранной валюте до «Ва2», по долговым обязательствам Казахстана в национальной валюте до «Ва1», по долгосрочным заимствованиям в иностранной валюте до «ВВ», в национальной валюте – до «ВВ+».

     Кроме того, уровень процентных ставок в Казахстане выше мировых. К тому же в условиях кризиса экономического роста в США, замедления его темпов в странах Еврозоны, повлекшее общее резкое снижение темпов роста мировой экономики с 13,3% в 2007 году до 2% в 2010 году по предварительным расчетам Мирового Банка, открыли перспективы вложений инвесторами денег в казахстанскую экономику.

    В Казахстан может хлынуть поток  иностранного капитала, и, прежде всего, краткосрочного. Краткосрочный капитал  реагирует даже на незначительное ухудшение макроэкономических показателей принимающей страны и стран со схожими условиями развития. Поэтому даже ухудшение экономической ситуации, например, в России или непредвиденное снижение цен на товары экспортной номенклатуры вызовет массовый отток краткосрочного капитала из Казахстана. Это окажет дестабилизирующее воздействие на внутренний валютный рынок республики и вызовет волну спекуляций на нем, для локализации которых потребуются внушительные суммы золотовалютных резервов Национального банка.

    В типологии валютных кризисов, предложенных М.Ф. Монтесом и В.В. Поповым приводятся кризисы, вызванные двойной либерализацией. Беспрепятственный приток иностранного капитала может чрезмерно увеличить внешнюю задолженность частных фирм и банков до критического уровня, когда возникнет риск неплатежеспособности, долговой кризис частного сектора экономики в долгосрочной перспективе, который может спровоцировать валютный кризис, как это случилось в азиатских странах. До азиатского кризиса была распространена так называемая доктрина Лоусона, основанная на предпосылке о том, что государство не должно беспокоиться о задолженности частного бизнеса, регулируемой по его мнению рыночными механизмами, поскольку частный сектор сам в состоянии оценить и интернизировать риск. Однако валютный кризис в азиатских странах произошел именно в результате недоверия инвесторов к галопирующей задолженности банков и корпораций, хотя все макроэкономические показатели были на хорошем уровне. Опасения инвесторов проявились в оттоке капитала и обвального падения местных валют.

    На  сегодняшний день Республика Казахстан  не сталкивалась с проблемами долгового  кризиса, все показатели, характеризующие  зависимость экономики от внешнего финансирования - соотношение валового внешнего долга и ВВП, валового внешнего долга к экспорту товаров и услуг, платежей по погашению и обслуживанию долга к экспорту товаров и услуг, платежей по обслуживанию долга к экспорту товаров и услуг - находятся на низком уровне.

    Однако  в 2003 году структура и объем внешнего финансирования ощутимо изменились: на 70% в сравнении с 2000 годом возросло краткосрочное заимствование у нерезидентов казахстанскими предприятиями и в 2,3 раза обязательства коммерческих банков. Небольшие размеры и недиверсифицированность инструментов рынка ценных бумаг может стать причиной того, что во время кризисных ситуаций, портфельные инвестиции, переместясь на валютный рынок, негативно скажутся на валютном курсе.