Экономическое содержание корпоративных финансов

- Желание первоначального владельца  диверсифицировать свои активы  и перевести часть своих акций  в деньги, при условии ликвидного  рынка это можно сделать в  любой момент.

- Возможность использовать акции  как залог для получения займа. Текущая стоимость акций, их ликвидность  определяют условия получения  средств. Кроме того, использование  акций в качестве залога гораздо  более выгодно для собственников, чем их продажа, так как в  последнем случае возникает опасность  потери контроля над бизнесом.

4. Оптимизация структуры акционеров  – появление престижных международных  институциональных инвесторов среди  акционеров. Этой категории инвесторов  свойственно открывать достаточно  длинные позиции, а не спекулировать  на краткосрочных колебаниях  курса. Они могут также служить  определенной защитой от вмешательства  местного правительства.

5. Повышение престижности и рост  возможностей по продвижению  бизнеса. Каждый владелец акции  является потенциальным потребителем  товаров и услуг компании. Таким  образом, наличие широкой массы  частных инвесторов расширяет  число лояльных к ее продуктам  потребителей. При прочих равных, это является значительным конкурентным  преимуществом и поддерживает  уровень котировок.

6. Возможность привлечь и удержать  высококвалифицированный персонал, в первую очередь, ключевых менеджеров. В компаниях, акции которых торгуются  на открытом рынке, традиционной  формой поощрения и способом  привлечения и удержания персонала  является выплата бонусов в  форме опционов на покупку  акций компаний, при этом персонал  напрямую заинтересован в росте  курсовой стоимости акций, становится  более лояльным и эффективнее  работает на компанию.

 

Недостатки:

1. «Прозрачность» компании: закрытая  информация становится открытой  широкому кругу лиц, среди которых  могут быть конкуренты, клиенты  и сотрудники фирмы.

2. Высокие затраты. Прежде всего, это  затраты, связанные с необходимостью  регулярно предоставлять информацию  о деятельности компании инвесторам  и регулирующим органам. Кроме  того, появляются существенные, хотя  и разовые затраты на проведение  самого IPO, включая прямые: подготовка юридических документов, консалтинг, реклама, комиссия андеррайтеров и др.; косвенные: затраты времени и сил персонала, потеря части капитала в момент проведения IPO.

3. Затраты времени. Даже на развитых  рынках процесс выхода на рынок  может длиться от нескольких  месяцев до нескольких лет.

4. Потеря контроля. Если в ходе  IPO компания продает более 50% своего акционерного капитала сторонним инвесторам, первоначальные владельцы могут навсегда потерять контроль над некогда безраздельно принадлежащей им компанией.

5. Риск коллективных судебных рисков  со стороны инвесторов. Они подаются, когда цена акций падает, а  акционер утверждает, что это  явилось результатом существенных  неправильных утверждений в регистрационном  заявлении или каком-либо другом  информационном сообщении.

6. В зависимости от конечных  результатов. В закрытой частной  компании собственник и менеджер  действуют совершенно независимо. Только они могут решать, удовлетворяют  ли их результаты деятельности  компании или нет. При этом  под результатами они могут  понимать как итоговые финансовые  показатели, так и любые иные. Владельцы публичной компании, в  первую очередь, будут интересоваться  регулярно раскрываемыми результатами  именно финансово-хозяйственной  деятельности фирмы: прибыль, уровень  текущей задолженности, размер генерируемых  денежных потоков.

7. Работа в условиях рыночной  неопределенности. Поведение рынка  непредсказуемо и слабо коррелируется  в долгосрочной перспективе с  результатами оперативной деятельности  компании. Чередование благоприятных  и неблагоприятных тенденций  на рынке может оказывать непосредственное  воздействие на текущую деятельность  компании.

 

При привлечении инвестиций с открытого рынка наиболее целесообразным является привлечение посредников из числа профессиональных участников рынка ценных бумаг – андеррайтеров.

 

Преимущества размещения ценных бумаг при помощи андеррайтера:

1. Опыт, квалификация посредников  при размещении.

2. Перераспределение рисков – возможность  полной или частичной гарантии  размещения всего объема выпуска.

3. Размещение среди широкого круга  инвесторов.

4. Возможность создания ликвидного  рынка размещенной ценной бумаги.

Для осуществления размещения крупного выпуска ценных бумаг может быть сформирован эмиссионный синдикат – временное объединение профессиональных участников для определения размеров и условий участия каждого из членов синдиката в размещении ценных бумаг, для согласованного в интересах эмитента осуществления прав и обязанностей, вытекающих из участия в синдикате.

 

Тема 4. Дивидендная политика

 

1. Понятие и сущность дивидендной  политики.

2. Краткая характеристика основных  теорий дивидендной политики.

3. Типы дивидендной политики на  российском рынке корпоративного  контроля.

 

1. Понятие  и сущность дивидендной политики

 

1) Дивидендная политика – это процесс оптимизации пропорций распределения прибыли на потребляемую акционерами и капитализируемую части с целью роста рыночной стоимости компании.

Процесс разработки дивидендной политики включает три этапа:

1) Оценка факторов, влияющих на  размеры, сроки и саму целесообразность  выплаты дивидендов.

2) Выработка типа дивидендной политики  с учетом данных факторов и  в соответствии с общей финансовой  стратегией корпорации.

3) Оценка эффективности дивидендной  политики и её коррекция по  результатам оценки.

Существуют две группы факторов, влияющих на дивидендную политику:

1) Факторы, показывающие потребности  предприятия в дополнительном  финансировании (разработка новых  инвестиционных проектов, расширение  производства, необходимость платежей  по ранее взятым долгосрочным  кредитам, необходимость увеличения  капитала для противодействия  поглощению со стороны конкурентов).

2) Факторы, характеризующие возможности  предприятия использовать дополнительные  внутренние источники и привлекать  финансовые ресурсы из внешних  источников (снижение непроизводительных  расходов, увеличение объема прибыли  за счет реструктуризации производства, достаточность резервов, сформированных  в предшествующих периодах).

Возможности привлечения внешних источников финансирования зависят от:

1. Конъюнктуры финансовых рынков.

2. Финансового состояния корпорации.

3. Восприятия корпорации в качестве  эмитента или заемщика со стороны  других участников финансового  рынка.

Таким образом, будущие решения в области дивидендной политики формируются под влиянием прежних кредитной и дивидендной историй корпорации.

Дивидендная история – это условия, сроки, периодичность, абсолютные размеры, динамика выплаты дивидендов и случаи нарушения прав акционеров на получение дивидендов со стороны корпорации на протяжении всего периода ее существования.

 

2. Краткая  характеристика основных теорий  дивидендной политики

 

Формирование основных типов дивидендной политики связано с существованием нескольких основных теорий влияния размеров выплачиваемых дивидендов на рыночную стоимость компании и благосостояние акционеров:

1. Теория  Модильяни – Миллера утверждает, что дивидендная политика не оказывает на рыночную стоимость компании и доходы ее владельцев никакого воздействия ни в текущем периоде, ни в перспективе, так как эти параметры зависят от всей суммы формируемой прибыли, а не только от её распределяемой части. Однако на практике эта теория не применима, так как авторы обосновали действие теории при наличии ряда ограничений, которые в реальности отсутствуют (отсутствие налогообложения, функционирование рынка в условиях определенности и др.).

2. Теория  предпочтительности дивидендов  Гордона –Линтнера показывает, что каждая единица дохода, выплаченная инвесторам в виде дивидендов, очищена от риска и стоит больше, чем доход, получение которого отложено на будущее, поэтому максимизация дивидендных выплат предпочтительнее капитализации дохода.

Противники данной теории утверждают, что использовать аргументы фактора делового риска нельзя, так как выплаченные дивиденды акционер может реинвестировать в акции данной или другой компании.

Фактор риска учитывается индивидуально каждым инвестором и зависит от общего уровня делового риска, а не от характеристик дивидендной политики.

3. Теория  минимизации дивидендов или теория  налоговых предпочтений заключается в том, что эффективность дивидендной политики зависит от возможности минимизации налогов по текущим и предстоящим выплатам собственникам. Так как в большинстве зарубежных стран налогообложение дивидендов выше, чем будущих доходов, предпочтительнее капитализация дивидендов. Однако такая политика может не устроить мелких акционеров, нуждающихся в текущих выплатах.

4. Сигнальная  теория дивидендов рассматривает уровень дивидендных выплат как важнейший фактор влияния на рыночную стоимость акций. Рост дивидендных выплат определяет рост расчетной цены акции при её покупке, что может принести дополнительный доход акционерам при продаже принадлежащих им пакетов акций.

Кроме того, выплата солидных дивидендов как бы подает сигнал рынку, что компания находится «на подъеме». Данная теория применима лишь в том случае, если рынок информационно прозрачен и «передает сигналы» как можно большему количеству участников рынка при минимальных издержках.

5. Теория  соответствия дивидендной политики  составу акционеров утверждает, что компания должна осуществлять такую дивидендную политику, которая соответствует ожиданиям большинства акционеров. Если основной состав акционеров заинтересован в получении дивидендов, то именно такую политику стоит предпочесть корпорации. Акционеры, не согласные с такой практикой, реинвестируют свой капитал в другие компании, и состав акционеров станет однородным.

 

3. Типы дивидендной  политики на российском рынке  корпоративного контроля

 

  На практике эти теории реализуются  через три типа дивидендной  политики:

1. Консервативная.

2. Умеренная или компромиссная.

3. Агрессивная.

 

1. Консервативная  политика – такая, при которой выплата дивидендов происходит в пропорциях, позволяющих удовлетворять потребности производственного развития компании и более быстрыми темпами наращивать рыночную стоимость акций. Эта политика реализуется в двух вариантах:

1) Начисление дивидендов по остаточному принципу. В этом случае начисление дивидендов происходит только после того, как за счет прибыли сформирован объем собственных средств, достаточный для развития компании в предстоящем периоде.

Преимущества:

- обеспечение высоких темпов развития  компании;

- повышение платежеспособности;

- укрепление положения корпорации  на товарном и финансовом рынках.

Недостаток:

- нестабильность размера дивидендных  выплат, который зависит не только  от размеров полученной прибыли, но и от планов развития  компании, что может вызвать недовольство  акционеров.

2) Поддержание стабильного соотношения дивидендных выплат и прибыли, остающейся в распоряжении компании на основе установления долговременного норматива на потребляемую и капитализируемую части прибыли.

Преимущество:

- позволяет повысить предсказуемость  размеров дивидендных выплат.

Недостаток:

- при необходимости наращивания  капитала затрудняет рост компании.

2. Умеренная политика - такая, при которой компания пытается соблюсти баланс между интересами акционеров, нуждающихся в выплате дивидендов, и потребностями компании в наращивании капитала. Также реализуется в двух вариантах:

1) Выплата постоянных сумм дивидендов:

- облегчает прогноз стоимости  акций компаний и доходов инвесторов

- при отсутствии прибыли может  нанести ущерб эмитенту, а при  росте прибыли вызвать недовольство  акционеров

2) Выплата стабильных сумм дивидендов с надбавкой при определенных условиях, так называемых экстра-дивидендов:

- позволяет гарантировать акционерам  заранее известный минимальный  уровень дохода и поощрять  собственников в случае успешной  работы компании и отсутствии  затрат по расширению производства.