Экономическая оценка собственного капитала

После того, как предприятие начнет свою деятельность прибыль становится основным источником формирования собственного капитала.

Прибыль как финансовый результат выступает в следующих основных видах: валовой, налогооблагаемой и чистой прибыли. Под формированием финансовых результатов понимается определенная последовательность (алгоритм, методика), конечной целью которой является определение значения показателя балансовой (валовой) прибыли (убытка) и ее производных (налогооблагаемой, чистой и нераспределенной прибыли, непокрытого убытка).

Модель хозяйственного механизма организации, основанная на налогообложении прибыли, в условиях рыночных отношений, по сути дела, является моделью формирования и распределения финансовых результатов. В связи с этим формирование и распределение финансовых результатов понимается как двуединый одновременный процесс, при котором распределение одного из финансовых результатов, например балансовой прибыли, через уплату обязательных платежей по своей сути является формированием нового финансового результата -- чистой прибыли[18, с. 468].

Прибыль от реализации продукции (работ, услуг) является преобладающей в составе общей прибыли. Финансовый результат от реализации продукции (работ, услуг) определяется как разница между выручкой от реализации продукции (работ, услуг) и акцизов и затратами на производство и реализации этой продукции (работ, услуг), включаемыми в себестоимость продукции и учитываемых при определении налогооблагаемой прибыли. (Коммерческие расходы, налог на добавленную стоимость, акцизы, налог на топливо).

Руководители предприятий, как правило, уделяют большое внимание прибыли от основной деятельности. Между тем результаты прочих операций оказывают существенное влияние на финансовое положение предприятий, их платежеспособность, ликвидность.

Прочие операции - это хозяйственные операции, в результате которых у предприятий образуются доходы или расходы, не связанные с производством и реализацией продукции (работ, услуг).

Для налогообложения исчисляется отдельно налогооблагаемая прибыль. После этого балансовая прибыль уменьшается на сумму налога на прибыль и определяется чистая прибыль.

 

3. Методы оценки эффективности использования собственного капитала

 

Оптимизация общей потребности в капитале создаваемого предприятия достигается различными методами, основными из которых являются следующие.

1. Балансовый метод оптимизации общей потребности в капитале основывается на определении необходимой суммы активов, позволяющих новому предприятию начать хозяйственную деятельность. Этот метод расчетов исходит из балансового алгоритма: общая сумма активов создаваемого предприятия равна общей сумме инвестируемого в него капитала[15, с. 312].

При использовании этого метода следует учесть, что еще до начала формирования активов учредители предприятия несут определенные предстартовые расходы, связанные с разработкой бизнес-плана, оформлением учредительных документов и т.п. С учетом этих затрат расчет общей потребности в капитале вновь создаваемого предприятия балансовым методом производится по следующей формуле:

 

                                                     (1.1)

 

где -- общая потребность в капитале для создания нового предприятия;

-- общая потребность в активах  создаваемого предприятия, определенная на стадии разработки его бизнес - плана;

-- предстартовые расходы и другие  единовременные затраты капитала, связанные с созданием нового  предприятия.

2. Метод аналогий основан на  установлении объема используемого  капитала на предприятиях-аналогах. Предприятие-аналог для осуществления такой оценки подбирается с учетом его отраслевой принадлежности, региона размещения, размера, используемой технологии, начальной стадии жизненного цикла и ряда других факторов[15, с. 319].

Определение объема потребности в капитале создаваемого предприятия этим методом осуществляется по следующим основным этапам:

* На первом этапе на основе  проектируемых параметров создания  и предстоящего функционирования  предприятия определяются его  наиболее существенные признаки (показатели), оказывающие влияние на формирование объема его капитала.

* На втором этапе по установленным  признакам (показателям) формируется  предварительный перечень предприятий, которые могут потенциально выступать  как аналоги создаваемого предприятия.

* На третьем этапе осуществляется  количественное сравнение показателей  подобранных предприятий с ранее  определенными параметрами создаваемого  предприятия, влияющими на потребность  в капитале. При этом рассчитываются  корректирующие коэффициенты по  отдельным сравниваемым параметрам.

* На четвертом этапе с учетом  корректирующих коэффициентов по  отдельным параметрам оптимизируется  общая потребность в капитале  создаваемого предприятия.

Характеризуя этот метод оптимизации общей потребности в капитале, следует отметить определенную сложность его использования в силу недостаточных возможностей адекватного подбора предприятий-аналогов по всем значимым параметрам, формирующим объем необходимого капитала.

3. Метод удельной капиталоемкости  является наиболее простым, однако позволяет получить наименее точный результат расчетов. Этот расчет основывается на использовании показателя "капиталоемкость продукции", который дает представление о том, какой размер капитала используется в расчете на единицу произведенной (или реализованной) продукции. Он рассчитывается в разрезе отраслей и подотраслей экономики путем деления общей суммы используемого капитала (собственного и заемного) на общий объем произведенной (реализованной) продукции[15, с. 286]. При этом общая сумма используемого капитала определяется как средняя в рассматриваемом периоде.

Использование данного метода расчета общей потребности в капитале для создания нового предприятия осуществляется лишь на предварительных этапах, до разработки бизнес-плана. Этот метод дает лишь приблизительную оценку потребности в капитале, так как показатель среднеотраслевой капиталоемкости продукции существенно колеблется в разрезе предприятий под влиянием отдельных факторов.

Основными из таких факторов являются:

- размер предприятия;

- стадия жизненного цикла предприятия;

- прогрессивность используемой  технологии;

- прогрессивность используемого  оборудования;

- степень физического износа  оборудования;

- уровень использования производственной  мощности предприятия и ряд  других.

Поэтому более точную оценку потребности в капитале для создания нового предприятия при использовании этого метода расчета можно получить в том случае, если для вычисления будет применен показатель капиталоемкости продукции на действующих предприятиях-аналогах (с учетом вышеперечисленных факторов). Расчет общей потребности в капитале вновь создаваемого предприятия на основе показателя капиталоемкости продукции осуществляется по следующей формуле:

 

,                                              (1.2)

 

где -- общая потребность в капитале для создания нового предприятия;

-- показатель капиталоемкости  продукции (среднеотраслевой или  аналоговый);

-- планируемый среднегодовой объем производства продукции;  

-- предстартовые расходы и другие  единовременные затраты капитала, связанные с созданием нового  предприятия.

Преимуществом этого метода оптимизации общей потребности в капитале создаваемого предприятия является то, что он автоматически задает показатели капиталоотдачи предприятия на стадии его функционирования[22, с. 186].

Сущность собственного капитала как экономической категории учеными различных стран начала исследоваться давно [6, с.64]. Эти исследования велись на протяжении нескольких веков практически постоянно. В результате, к настоящему времени вопросы теории формирования, оборота и воспроизводства собственного капитала изучены весьма обстоятельно. В то же время, проблемы оценки собственного капитала, анализа изменения его стоимости во времени и ряд других, остаются изученными явно недостаточно.

Если задать финансистам компании вопрос: "Какова стоимость капитала вашей фирмы?" то единицы смогут ответить на этот вопрос. В течение долгого времени финансовые директора искали ответ на этот вопрос, пытаясь установить минимальную приемлемую ставку доходности для инвестиционных проектов. В последний период "бычьего" рынка, когда капитал стоил дешево, это не имело большого значения. Но "медвежий" рынок снова поднял цену капитала, и вопрос о его точной оценке вновь оказался в центре внимания[6, с. 9].

Рассчитать цену заимствований фирмы несложно. Вычтем рыночную процентную ставку по государственным казначейским облигациям из ставки по займам компании на соответствующий срок и получим разницу, которая характеризует ожидания инвесторами дефолта компании (чем больше эта разница, тем выше по оценкам инвесторов вероятность того, что фирма не выполнит свои обязательства). По сути, эта разница показывает, какова должна быть процентная ставка, чтобы держатели безрисковых бумаг согласились вложить деньги в вашу компанию при существующем уровне риска.

Проблемы начинаются при попытках определить стоимость собственного капитала компании. До сих пор не существует точного способа оценки риска того, что компания не сможет рассчитаться с держателями своих акций и облигаций, имеющими первоочередные права на собственность компании в случае ее банкротства. За неимением лучшего без малого 40 лет многие финансисты применяли модель САРМ или ее варианты для определения приблизительной стоимости собственного капитала. Недавно появилась новая методология, согласно которой оценить стоимость капитала компании можно более точно, используя модели расчета цены опционов[23, с. 95].

Начало применению модели САРМ было положено профессором Стэнфордского университета Уильямом Шарпом. В ее основе лежит теория оптимизации портфельных инвестиций, разработанная Гарри Марковицем (Harry Markowitz) (оба ученых получили за свои работы Нобелевские премии). Модель САРМ разработана для содействия инвесторам в диверсификации портфеля активов. Вместе с тем эта модель стала применяться корпорациями в качестве эталонной формулы для определения минимально приемлемой доходности капитала, инвестируемого в различные виды деятельности, включая приобретение компаний, разработку новой продукции и проекты по реструктуризации.

Основная идея модели САРМ заключается в том, что существует только один источник риска, влияющий на долговременную доходность вложений в реальные активы и ценные бумаги. Данная модель утверждает, что этот риск есть рыночный риск, т.е. тенденция акций изменять свои позиции относительно уровня рынка акций в целом. В модели САРМ этот рыночный риск измеряется с помощью показателя бета. Применение модели САРМ на практике нередко дает странные результаты[18, с. 632].

В связи с этим, к качестве альтернативы была разработана "Модель рыночной оценки капитала" (Market-Derived Capital Pricing Model -- МСРМ), основанная на оценке опционов. Эта модель разработана Тони Йеа и Джеймсом МакНалти (James McNulty), президентом Чикагской товарной биржи, и уточнена Уильямом Шульцем (William Schultz), профессором Везерхедской школы менеджмента при университете Кейс Уестерн, а также Майклом Лубаткиным (Michael Lubatkin), профессором школы бизнеса при Коннектикутском университете.

Вместо того чтобы полагаться на коррекцию b-коэффициента, в МСРМ применяется метод оценки опционов. Иными словами, методы CAPM и MCPM предполагают абсолютно разные подходы к измерению степени риска. В то время как при использовании САРМ учитываются изменения курса акций и взаимосвязь этих изменений, модель МСРМ сконцентрирована только на изменениях. Кроме того, для определения стоимости капитала методом МСРМ рисковая премия добавляется к стоимости займов компании, а не к ставке по безрисковым казначейским обязательствам.

Какими бы преимуществами ни обладал метод MCPM, он имеет практические ограничения. В частности, он не предназначен для небольших частных предприятий, не говоря о многих крупных открытых акционерных компаниях, не имеющих опционов или облигаций, на основе которых можно было бы производить рыночные расчеты.

Однако метод МСРМ -- всего лишь отправная точка для расчета стоимости капитала, начинать который лучше с использованием информации финансовых рынков, чем метода САРМ.

Таким образом, в настоящее время нет методики оценки собственного капитала, которую можно было бы применять всеми компаниями. Однако для компаний вопрос оценки собственного капитала является актуальным в любой период деятельности. Оценка собственного капитала очень важна для компаний, находящихся в стадии банкротства, так как именно собственный капитал гарантирует выплаты кредиторам и собственникам. Оценка собственного капитала интересна и для инвесторов, имеющих желание вложить средства акции компании.

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

РАЗДЕЛ  2. АНАЛИЗ СОСТОЯНИЯ И ЭФФЕКТИВНОСТЬ ИСПОЛЬЗОВАНИЯ СОБСТВЕННОГО КАПИТАЛА В ООО «ДОНЕЦКИЙ ПРОМСТРОЙНИИПРОЕКТ»