Эффективность использования заемного капитала на предприятии

Положительный эффект кредитного рычага основан на том, что в обычной  хозяйственной практике проценты по кредитам ниже доходности, демонстрируемой  коммерческими организациями, а также (в меньшей степени) на том, что в отличие от дивидендов, выплачиваемых собственникам, проценты по кредиту уменьшают налогооблагаемую базу.

В расчете на положительную  сторону финансового рычага собственники и стремятся повысить эффективность  бизнеса, развиваясь на заемные средства.

Обратный эффект финансового  рычага проявляется тогда, когда  по внутренним или внешним причинам наши расчеты не оправдались и  мы остались без желаемой прибыли  либо получили убытки.³

Пример 3. Представим, что  выдался неудачный год и отдача активов составила всего 6% годовых. Если бы активы были полностью сформированы собственными средствами, владельцы бизнеса не получили бы желаемую (ожидаемую) доходность. В этом случае прибыль после уплаты налогов составила бы 4,8 млн руб.; доходность соответственно - 4,8% годовых.

Таблица 3

 

N	Показатели	Формула расчета	Числовое  выражение
1	Работающие активы, млн  руб.	1 = 2	100
2	Собственный капитал, млн  руб.		100
3	Рентабельность работающих активов, %		6
4	Балансовая прибыль, млн  руб.	4 = 1 x 3	6
5	Ставка налога на прибыль, %		20
6	Налог на прибыль, млн  руб.	6 = 4 x 5	1,2
7	Чистая прибыль, млн руб.	7 = 4 - 6	4,8
8	Рентабельность собственного капитала, %	8 = 7 / 2	4,8

А что произойдет во втором случае (когда активы сформированы собственными и заемными средствами)?

Пример 4. Активы - 150 млн  руб. при отдаче 6% годовых дают прибыль  в размере 9 млн руб. Платежи по кредиту не изменятся (банк не разделяет с нами риски неблагоприятных последствий) - 9 млн руб., то есть предприятие не заработало ничего.

Таблица 4

 

N	Показатели	Формула расчета	Числовое  выражение
1	Работающие активы, млн руб.	1 = 2 + 3	150
2	Собственный капитал, млн  руб.		100
3	Заемный капитал, млн  руб.		50
4	Рентабельность работающих активов, %		6
5	Прибыль до выплаты процентов, млн руб.	5 = 1 x 4	9
6	Ставка по кредиту, %		18
7	Проценты по кредиту, млн руб.	7 = 3 x 6	9
8	Балансовая прибыль, млн  руб.	8 = 5 - 7	0
9	Ставка налога на прибыль, %		20
10	Налог на прибыль, млн  руб.	10 = 8 x 9	0
11	Чистая прибыль, млн  руб.	11 = 8 - 10	0
12	Рентабельность собственного капитала, %	10 = 11 / 2	0

 

Пример 5. Изменим структуру  баланса в сторону повышения  доли заемных средств. Возьмем условия примера 4, сформировав наши работающие активы наполовину собственными средствами, а наполовину - кредитами.

Таблица 5

 

N	Показатели	Формула расчета	Числовое  выражение
1	Работающие активы, млн  руб.	1 = 2 + 3	150
2	Собственный капитал, млн  руб.		75
3	Заемный капитал, млн  руб.		75
4	Рентабельность работающих активов, %		6
5	Прибыль до выплаты процентов, млн руб.	5 = 1 x 4	9
6	Ставка по кредиту, %		18
7	Проценты по кредиту, млн руб.	7 = 3 x 6	13,5
8	Балансовая прибыль, млн  руб.	8 = 5 - 7	-4,5
9	Ставка налога на прибыль, %		20
10	Налог на прибыль, млн  руб.	10 = 8 x 9,      но не меньше 0	0
11	Чистая прибыль, млн  руб.	11 = 8 - 10	-4,5
12	Рентабельность собственного капитала, %	12 = 11 / 2	-6

Увеличение доли заемных  средств при прочих равных условиях вывело нас в зону убытков. В последних двух примерах мы столкнулись с обратным эффектом кредитного рычага: в примере 4 эффект проявился в виде недополученной прибыли, в примере 5 - в виде убытков.

Особенно сильно бьет финансовый рычаг при кризисных  явлениях: в бизнесе дела идут плохо, прибыль падает, а ставки по кредитам растут. В этом случае небрежно относящиеся к финансовым рискам организации рискуют лишиться части имущества или вовсе вступить на путь банкротства.

Мы рассмотрели кредитный  рычаг как внутренний источник дохода и риска, которые приходят в нашу деятельность с заемными источниками капитала. Безусловно, баланс организации сложнее, но укрупненно он выглядит именно так: с одной стороны - активы, с другой - собственные и привлеченные источники средств. Потому с фундаментальной точки зрения управление кредитами (и кредиторской задолженностью) - это управление финансовым рычагом.

Однако риски проектов, осуществляемых на заемные средства, многократно выше. В качестве основного  источника информации можно использовать Методические рекомендации по оценке эффективности инвестиционных проектов⁴.

Выгодность кредита  основана на том, что эффективность  использования денежных средств  в хозяйственной деятельности выше ставки банковского кредита. Но за счет чего получатся такой разрыв? Процентная ставка по денежным ресурсам исчисляется в годовых процентах. Коммерческие сделки также осуществляются с определенной рентабельностью, однако в течение года может быть произведено несколько сделок. Количество сделок характеризуется показателем оборачиваемости.

Пример 7. Пусть рентабельность вашей сделки составляет 5%, в год  вы можете осуществить 8 сделок. Привлекая  кредит под 15% годовых, вы размещаете средства под 40% годовых (5% x 8 раз). А если за счет проведения эффективных логистических  мероприятий вам удается повысить оборачиваемость до 9 - 10 раз в год? Рентабельность активов возрастет до 45 - 50% годовых (5% x 9 раз; 5% x 10 раз) при неизменной плате за кредит.

Рост оборачиваемости - это главный резерв повышения  эффективности использования заемных средств. Кроме того, что вы повышаете рентабельность ваших работающих активов, вы высвобождаете денежные ресурсы, которые можете заново направить в текущую деятельность.

Ранее мы рассмотрели  роль финансового рычага в деятельности организации, установив, что на прибыль влияет доля заемных средств в структуре пассивов, а также ставка по кредиту. Ниже представим различные варианты структуры баланса с расчетом показателей деятельности:

Таблица 6

N	Показатели	Формула    расчета	Варианты
			1-й	2-й	3-й	4-й	5-й
1	Работающие активы,       млн руб.	1 = 2 + 3	100	100	100	100	100
2	Собственный капитал,     млн руб.		100	50	30	30	30
3	Заемный капитал,         млн руб.		-	50	70	70	70
4	Рентабельность           активов, %		20
5	Прибыль до выплаты       процентов, млн руб.	5 = 1 x 4	20
6	Ставка по кредиту, %		-	14	14	18	20
7	Проценты по кредиту,     млн руб.	7 = 3 x 6	-	7	9,8	12,6	14
8	Балансовая прибыль,      млн руб.	8 = 5 - 7	20	13	10,2	7,4	6
9	Ставка налога на         прибыль, %		20
10	Налог на прибыль,        млн руб.	10 = 8 x 9	4	2,6	2,04	1,48	1,2
11	Чистая прибыль,          млн руб.	11 = 8 - 10	16	10,4	8,16	5,92	4,8
12	Рентабельность           собственного капитала,   %	12 = 11 / 2	16	20,8	27,2	19,7	16
13	Коэффициент покрытия     процентов, млн руб.	13 = 5 / 7	-	2,9	2	1,6	1,4
14	Достаточность            собственного капитала,   млн руб.	14 = 2 / 3	Х	1	0,42	0,42	0,42

 

Из приведенных расчетов виден рост эффекта финансового  рычага с увеличением доли привлеченного  капитала при условии неизменной процентной ставки. В стремлении увеличить прибыль мы, быть может, пошли бы и на дальнейший рост кредитов. Однако банк, наблюдая такую тенденцию, в свою очередь начинает требовать плату за повышенный риск через увеличение процентной ставки. Как показывает последний столбец расчетов, повышение процентной ставки по кредитам свыше 20% приведет к падению рентабельности собственного капитала ниже 16%, что делает невыгодным дальнейшее пользование кредитами.⁵

В качестве показателей  контроля риска, связанного с финансовой устойчивостью, в таблице приведены два:

1) коэффициент покрытия  процентов, равный отношению прибыли  до уплаты процентов и налогов  к сумме процентов. Этот показатель  характеризует запас прочности  по уплате процентов: во сколько раз зарабатываемая прибыль превосходит обязательства по уплате процентов. Понятно, что он должен быть выше единицы, в противном случае организация вступает на путь, ведущий к банкротству;

2) достаточность капитала - это отношение собственных средств к заемному капиталу. Нормативное значение этого коэффициента составляет 0,7 (в зависимости от макроэкономической ситуации и вида деятельности организации коэффициент может колебаться от 0,2 до 1).

В завершение раздела  остановимся на таком показателе, как EBITDA (прибыль до уплаты процентов, налогов и амортизации), пришедшем к нам из международной практики. Данный показатель наделен большим экономическим смыслом, так как позволяет оценивать бизнес наиболее точно с точки зрения финансовой отдачи. Из-под влияния прибыли выведены такие статьи затрат, как налоги (они различаются в зависимости от налоговых режимов, местонахождения компании), амортизация (выбор амортизационной политики - во многом прерогатива самой организации), проценты (они зависят от структуры источников финансирования). По показателю EBITDA сравнивают предприятия различных отраслей, территорий, это показатель, на который ориентируются инвесторы в поисках лучшего вложения денежных средств.

Для того чтобы заемные  средства работали с полной отдачей, финансисты предприятия должны постоянно иметь "на карандаше" показатель рентабельности активов, соизмерять его с предлагаемой банками ставкой по кредиту, поддерживать оптимальную для своей организации структуру пассивов.⁶

 

1.2 Классификация заемных средств по видам

 

Заёмный капитал –  временно находящийся у предприятия  и должен быть возвращён заёмщику. К этому капиталу относят: долги  перед учреждениями банков; долги  перед бюджетом; доги перед персоналом предприятия. Заёмный капитал делят на две группы: кредиты и займы; кредиторская задолженность.

Кредит в широком  смысле – это система экономических  отношений, возникающая при передаче имущества в денежной или натуральной  форме от одних организаций или  лиц другим на условиях последующего возврата денежных средств или оплаты стоимости переданного имущества и, как правило, с уплатой процентов за временное пользование переданным имуществом.⁷

Кредиты и займы представляют собой заёмный капитал, образующийся перед кредитными учреждениями по полученным ссудам, а также перед другими организациями при выпуске облигационных займов, получении коммерческого кредита, получении кредита в денежной форме. В зависимости от срока различают долгосрочные (свыше одного года) и краткосрочные (до одного года).

Кредиторская задолженность представляет собой заёмный капитал, полученный предприятием в виде: задолженности за товары, услуги перед поставщиками; задолженности перед бюджетом по начисленным, но неоплаченным налогам; задолженности перед персоналом предприятия; задолженности перед внебюджетными социальными фондами (по социальному страхованию и обеспечению); задолженности по полученным авансам; задолженности по начисленным учредителям доходам.⁸

Заемные средства, как  правило, классифицируют в зависимости  от степени срочности их погашения и способа обеспеченности.

По степени срочности погашения  обязательства подразделяют на долгосрочные и текущие. Средства, привлекаемые на долгосрочной основе, обычно направляют на приобретение активов длительного  использования, тогда как текущие  пассивы обычно являются источником формирования оборотных средств.

Для оценки структуры обязательств весьма существенно их деление на необеспеченные и обеспеченные. Важность такой группировки связана с  тем, что обеспеченные обязательства  в случае ликвидации предприятия и объявления конкурсного производства погашаются из конкурсной массы.

Чем больше покрытых (обеспеченных) долгов в противоположность необеспеченным, тем лучше кредиторам, имеющим  обеспеченные требования, но хуже остальным  кредиторам, которые в случае объявления конкурса должны удовлетвориться остающейся имущественной массой.

Коэффициент соотношения  заемного и собственного капитала (Gearing Ratio) характеризует степень зависимости  организации от внешних займов (кредитов):

Gearing Ratio = Total Debt / Total Equity,

где Total Debt - заемные средства;

Total Equity - собственный  капитал.

Он показывает, сколько  заемных средств приходится на 1 руб. собственных. Чем выше этот коэффициент, тем больше займов у компании и  тем рискованнее ситуация, которая  может привести в конечном итоге к банкротству. Высокий уровень коэффициента отражает также потенциальную опасность возникновения в организации дефицита денежных средств.