Финансовое обеспечение инвестиций в основные фонды предприятия

     где:

     PN – среднегодовая прибыль от вложения денежных средств в данный проект;

     IC – сумма денежных средств, инвестированных в данный проект (сумма инвестиций);

       RV – величина ликвидационной (остаточной) стоимости активов, т.е. стоимость активов по окончании срока их полезного использования.

     Чем выше значение данного показателя, тем лучше.

     Возможно  установление специального порогового значения, с которым будет сравниваться ARR, или даже их системы, дифференцированной по видам проектов, степени риска, центрам ответственности и др.¹⁶

3.3 Методы, основанные на дисконтированных оценках     (динамические методы)

     Динамические  методы – это методы, в которых денежные потоки, вызванные реализацией проекта, приводятся к эквивалентной основе посредством их дисконтирования, обеспечивая сопоставимость разновременных денежных потоков. К таким методам относятся: чистая текущая стоимость (чистый приведенный эффект); индекс рентабельности инвестиций; внутренняя норма рентабельности (прибыли).

     Рассмотрим  их более подробно.

     Метод расчета чистой текущей стоимости (Net Present Value, NPV). В основе данного метода заложено следование основной целевой установке, определяемой собственниками компании – повышение ценности фирмы, количественной оценкой которой служит ее рыночная стоимость.

     Под чистой текущей стоимостью понимается разница между общей суммой дисконтированных потоков будущих поступлений денежных средств, генерируемых данным проектом, и общей суммой инвестиций.

     Формула расчета имеет следующий вид:

         (3)     

     где:

      - общая сумма будущих поступлений  от проекта;

       r – доходность проекта;

       IC – сумма инвестиций.

     Показатель  NPV представляет собой разность между совокупными доходами от проекта и совокупными расходами, связанными с проектом. Разность может быть больше нуля, равна нулю или меньше нуля.

     Если:

1. NPV>0, то проект следует принять. В случае принятия проекта ценность компании, а следовательно, и благосостояние ее владельцев увеличатся.
2. NPV<0, то проект следует отвергнуть. В случае принятия проекта ценность компании уменьшится, т.е. владельцы компании понесут убыток.
3. NPV=0, то проект ни прибыльный, ни убыточный. В случае реализации проекта благосостояние владельцев компании не изменится, но в то же время объемы производства возрастут, т.е. компания увеличится в масштабах.

     Показатель  NPV отражает прогнозную оценку изменения экономического потенциала коммерческой организации в случае принятия рассматриваемого проекта.

     Метод расчета индекса рентабельности инвестиций (Profitability Index, PI). Результаты применения данного метода уточняют результаты применения метода чистой текущей стоимости.

     Формула расчета индекса рентабельности инвестиций имеет следующий вид:

          (4)

     где:

     Рк  – чистый денежный поток (доход от реализации проекта за к-ый период);

     r – доходность проекта;

     IC – капитальные вложения (затраты по реализации проекта).

     Показатель  рентабельности представляет собой  отношение совокупных доходов от проекта к совокупным расходам, связанным с проектом.

     Очевидно, что если:

        PI>1, то проект следует принять;

        PI<1, то проект следует отвергнуть;

        PI=1, то проект не является ни прибыльным, ни убыточным.

     Индекс  рентабельности является относительным показателем: он характеризует уровень доходов на единицу затрат, т.е. эффективность вложений – чем больше значение этого показателя, тем выше отдача каждого рубля, инвестированного в данный проект.

     Метод расчета внутренней нормы рентабельности (прибыли) инвестиций (Internal Rate of Return, IRR).

     Данный  метод используется в двух целях:

1. определение допустимого уровня процентных расходов в случае финансирования проекта за счет привлеченных средств;
2. подтверждение оценки проектов, полученной в результате использования методов расчета чистой текущей стоимости (NPV), являющаяся функцией от ®, равна нулю.

, при которой           (5)

     IRR показывает максимально допустимый уровень процентных расходов, связанных с финансированием данного проекта. Так, например, если проект предполагается полностью профинансировать за счет банковской ссуды, то расчет IRR позволит определить верхнюю границу банковской процентной ставки, превышение которой сделает его убыточным. Если предприятие использует несколько источников финансирования, то сравнение показателя IRR с их стоимостью позволит принять решение о проекте.

     Стоимость нескольких источников финансирования проекта рассчитывается по формуле  взвешенной арифметической средней  и называется стоимостью капитала, или ценой авансируемого капитала (cost of capital – CC).

     Если:

     IRR>CC, то проект следует принять;

     IRR=CC, то проект является ни прибыльным, ни убыточным;

     IRR<CC, то проект следует отвергнуть.

     Расчет  показателя IRR основан на применении метода последовательных интеграций. Под интеграцией понимается результат повторного применения какой-либо математической операции, например образование новой функции. При этом вычисленное на предыдущем шаге значение функции на следующем шаге становится ее же аргументом.

     Расчет  показателя IRR в данном случае будет включать два этапа:

1. расчет показателя при крайних значениях нормальной доходности (r1<r2);
2. расчет показателя при значениях нормальной доходности, близких к показателю, полученному в результате предыдущих вычислений.

     Формула расчета нормы рентабельности инвестиций имеет следующий вид:

           (6)

     Из  формулы следует, что для получения  показателя IRR необходимо предварительно рассчитать показатель чистой текущей стоимости при разных значениях процентной ставки.

     Таким образом, экономический смысл критерия внутренней нормы рентабельности заключается  в следующем: коммерческая организация  может принимать любые решения  инвестиционного характера, уровень  рентабельности которых не ниже текущего значения показателя «стоимость капитала».¹⁷

4. Сравнительный анализ статических и динамических методов оценки эффективности инвестиций

     Мы  рассмотрели основные методики оценки эффективности инвестиций, применимые к инвестициям в основные средства предприятия. Для сравнительного анализа этих методик выделим основные положительные и отрицательные черты каждого метода в отдельности и в целом.

     Положительные и отрицательные черты статических  методов.

     Метод расчета срока окупаемости инвестиций (PP).

     Этот метод - один из самых простых и широко распространен в мировой практике, не предполагает временной упорядоченности денежных поступлений.

     Основные  достоинства метода:

1. очень прост в расчетах;
2. позволяет получить оценки, хотя и грубые, о ликвидности и рисковости проекта;
3. успешно используется для быстрой отбраковки проектов, а также в условиях сильной инфляции, политической нестабильности или при дефиците ликвидных средств: эти обстоятельства ориентируют предприятие на получение максимальных доходов в кратчайшие сроки.

Основные  недостатки метода:

1. он игнорирует денежные поступления после истечения срока окупаемости проекта;
2. он не делает различия между проектами с одинаковой суммой кумулятивных доходов, но различным распределением их по годам. Он не учитывает возможности реинвестирования доходов и временную стоимость денег. Поэтому проекты с равными сроками окупаемости, но различной временной структурой доходов признаются равноценными;

3. не обладает свойством аддитивности.

Метод расчета коэффициента эффективности  инвестиций (ARR).

     Основное  достоинство метода: метод прост для понимания и включает несложные вычисления, благодаря чему может быть использован для быстрой отбраковки проектов.

     Недостатки:

1. игнорируется неденежный (скрытый) характер некоторых видов затрат (типа амортизационных отчислений) и связанная с этим налоговая экономия;
2. не дает возможности судить о предпочтительности одного из проектов, имеющих одинаковую простую бухгалтерскую норму прибыли, но разные величины средних инвестиций;
3. не учитывает временной компоненты денежных потоков.

Положительные и отрицательные черты динамических методов.

Метод расчета чистой текущей стоимости (NPV).

     Главные достоинства метода:

1. NPV различных проектов можно суммировать, т.к. этот показатель аддитивен в пространственно-временном аспекте;
2. показатель NPV отражает прогнозную оценку изменения экономического потенциала предприятия в случае принятия рассматриваемого проекта.

       При помощи NPV-метода можно определить не только коммерческую эффективность проекта, но и рассчитать ряд дополнительных показателей. Столь обширная область применения и относительная простота расчетов обеспечили NPV-методу широкое распространение, и в настоящее время он является одним из стандартных методов расчета эффективности инвестиций, рекомендованных к применению ООН и Всемирным банком.

     Основной  недостаток: расчет вручную достаточно трудоемок (нужно использовать специальные  финансовые таблицы).

     Также NPV не является абсолютно верным критерием при:

     - выборе между проектом с большими первоначальными издержками и проектом с меньшими первоначальными издержками при одинаковой величине чистых настоящих стоимостей;

     - выборе между проектом с большей чистой настоящей стоимостью и длительным периодом окупаемости и проектом с меньшей чистой настоящей стоимостью и коротким периодом окупаемости.

     То  есть метод NPV не позволяет судить о пороге рентабельности и запасе финансовой прочности проекта.

     Метод расчета индекса рентабельности инвестиций (PI).

     Положительные черты:

1. этот метод наиболее предпочтителен, когда необходимо упорядочить независимые проекты для создания оптимального портфеля в случае ограниченности сверху общего объема инвестиций;
2. метод удобен при выборе одного проекта из ряда альтернативных, имеющих примерно одинаковые значения NPV, т.к. индекс рентабельности является относительным показателем.

     Недостатком индекса рентабельности  является то, что , этот показатель сильно чувствителен к масштабу проекта. Он не всегда обеспечивает однозначную оценку эффективности  инвестиций, и проект с наиболее высоким PI может не соответствовать проекту с наиболее высокой NPV. В частности, использование индекса рентабельности не позволяет корректно оценить взаимоисключающие проекты. В связи с чем чаще используется как дополнение к критерию NPV.