Рынок ценных бумаг в РФ

      Основные  источники доходов Расчётно-клиринговой  организации складываются из:

• платы за регистрацию сделок;
• доходов от продажи информации;
• доходов от обращения денежных средств, находящихся в распоряжении организации;
• поступлений от продажи своих технологий расчётов, программного обеспечения и т.п.;
• других доходов.

      Расчётно-клиринговые  организации занимают центральное  место в торговле производными ценными  бумагами: фьючерсными контрактами  и биржевыми опционами. Без них  современный рынок ценных бумаг был бы просто невозможен.

Членами расчётно-клиринговой организации  обычно являются крупные банки и  крупные финансовые компании, а также  фондовые и фьючерсные биржи. Взаимоотношения  между ними и расчётно-клиринговой  организацией строятся на основе соответствующих договоров.                             

1.3. Оценка стоимости ценной бумаги.

      Что такое цена акции? Это согласованная  между продавцом и покупателем  её рыночная стоимость. Оценка акций  акционерных обществ необходима в случаях:

• когда акции дарятся или передаются по наследству и необходимо определить их цену для целей налогообложения;
• при поглощении или слиянии компаний, когда денежным выражением сделок являются акции закрытого акционерного общества;
• при новом выпуске (эмиссии) акций;
• при выдаче обеспечения ссуды в виде акций.

      Покупатель  получает долю прибыли (доходов) предприятия  и имеет право на получение  дивидендов. Величина прибыли и дивидендов, которые он рассчитывает получить от покупки акций, влияет на цену, которую  он готов заплатить. Продавец, отдавая свою долю (величину) будущей прибыли и дивидендов, должен быть уверен, что цена, предлагаемая покупателем, позволит компенсировать его убытки. Как для покупателя, так и для продавца стоимость акции должна зависеть от дохода, который они могут получить (потерять) в будущем. Отправной точкой для оценки будущей прибыли и дивидендов является предположение о том, что прошедшие события повторятся и в будущем.

      В процессе определения цены акций  на первое место выступает поиск  способа оценки стоимости акций, так как она является единственной реальной основой цены в случае, если ни покупатель, ни продавец не имеют преимуществ друг перед другом.

      Акции имеют следующие виды стоимости:

• номинальную стоимость (номинал) – определяется путём деления суммы уставного капитала на количество выпущенных акций. На основе номинальной стоимости определяются эмиссионная и рыночная стоимость акции и дивиденды. По номинальной стоимости определяется сумма, выплачиваемая акционеру в случае ликвидации общества. При первом выпуске акции номинальная стоимость может быть принята как рыночная. Как правило, это связано с первичным размещением акций среди подписчиков. Во всех остальных случаях номинальная стоимость акций, как правило, отличается от их “реальной” стоимости;
• рыночную (курсовую) стоимость – цена реализации акций на фондовой бирже, которая зависит от соотношения спроса и предложения, которое определяется размером получаемого по акциям дивиденда, темпами изменения капитального прироста стоимости акций, биржевой конъюнктурой, общим состоянием рынка ценных бумаг и т.д.;
• расчётную стоимость – цена акции определяется по результатам фундаментального и технического анализов.

      Фундаментальный анализ основывается на оценке эмитента: его доходов, положения на рынке (в основном через показатель объёма продаж), активов и пассивов, норме прибыли на собственный капитал и других показателях, характеризующих эффективность деятельности эмитента. Базой анализа являются балансы, отчёты о прибылях и убытках, другие материалы, публикуемые компанией. Проводится изучение данных о состоянии дел в отрасли.

      Эти многочисленные и весьма трудоёмкие исследования позволяют сделать  вывод: завышена или занижена стоимость  ценной бумаги данной корпорации по сравнению  с реальной стоимостью активов, будущими прибылями и т.д.

      Технический анализ, напротив, предполагает, что все бесчисленные фундаментальные причины суммируются и отражаются в ценах фондового рынка. Основное положение, являющееся основой технического анализа, заключается в том, что в движении биржевых курсов уже отражена вся информация, которая лишь впоследствии публикуется в отчётах фирмы и становится объектом фундаментального анализа.

      Основными ценообразующими факторами являются индекс изменения соотношения цена/прибыль  и индекса роста “чистой курсовой стоимости”. При этом строится трендовая модель, отражающая математический закон, и находится определённый коридор значений, в котором через определённый промежуток времени с определённой вероятностью будет находиться рыночная цена акции.

2. Биржевой рынок.

      Согласно закону “О рынке ценных бумаг” (ст.9) фондовая биржа относится к участникам рынка ценных бумаг, организующих куплю-продажу, т.е. “непосредственно способствующих заключению гражданско-правовых сделок с ценными бумагами”. Фондовая биржа не может совмещать деятельность по организации торговли ценными бумагами с другими видами профессиональной деятельности на рынке ценных бумаг, кроме депозитарной и клиринговой. Фондовые отделы других (товарных и валютных) бирж приравнены к фондовым биржам, поэтому в своей деятельности не отличаются от последних.

      “Фондовая биржа организует торговлю только между  членами биржи. Другие участники  рынка ценных бумаг могут совершать  операции на бирже исключительно  через посредничество членов биржи” (ст.11). Членами российских фондовых бирж являются, как правило, юридические лица.

      Первая  задача биржи заключается в том, чтобы предоставить место для  рынка, т.е. централизовать место, где  может происходить как продажа  ценных бумаг их первым владельцам, так и вторичная их перепродажа. При этом  принципиальным положением существования бирж является соблюдение обязательного требования всеми участниками торгов вести себя в соответствии с твёрдыми правилами.

      Второй  задачей фондовой биржи следует  считать выявление равновесной  цены. Выполнение этой задачи возможно в силу того, что биржа собирает большое количество как продавцов, так и покупателей, предоставляя им рыночное место. Где они могут встречаться не только для обсуждения и согласования условий торговли, но и для выявления приемлемой стоимости (цены) конкретных ценных бумаг. Кроме того, биржа добивается доверия к достоверности достигнутых цен в процессе биржевого торга.

      Третья  задача биржи – аккумулировать временно свободные денежные средства и способствовать передаче прав собственности. Привлекая покупателей ценных бумаг, биржа даёт возможность эмитентам взамен своих финансовых обязательств получить нужные им средства для инвестиций, т.е. способствует мобилизации новых средств, с одной стороны, а с другой – расширению круга собственников. При этом биржа создаёт возможности для перепродажи приобретаемых ценных бумаг, т.е. обеспечивает передачу прав собственности, постоянно привлекая на биржу новых инвесторов, имеющих временно свободные денежные средства. Обеспечивая перепродажу ранее купленных ценных бумаг, биржа освобождает покупателя от “вечного” их владения.

      Четвёртая задача фондовой биржи – обеспечение  гласности, открытости биржевых торгов. Нужно иметь в виду, что биржа  не гарантирует того, что вложенные  в ценные бумаги средства обязательно принесут доход. Как дивиденды, так и курсовая стоимость акции, например, могут расти и падать, но фондовая биржа гарантирует, что участники торгов могут иметь достаточно достоверную информацию и располагать справедливыми правилами для формирования собственных суждений о доходности принадлежащих им ценных бумаг.

      Пятая задача биржи заключается в обеспечении  арбитража. Под арбитражем следует  понимать механизм для беспрепятственного разрешения споров. Он должен определить круг лиц, которые могут выполнять  поставленную задачу, а также возможные компенсации пострадавшей стороне. Многие биржи для решения задачи арбитража создают специальные арбитражные комиссии. Влиятельность арбитражной комиссии должна быть общепризнанной.

      Шестая  задача биржи – обеспечение гарантий исполнения сделок, заключённых в биржевом зале. Это достигается тем, что биржа гарантирует надёжность ценных бумаг, которые котируются на ней, так как к обращению на бирже допускаются только те ценные бумаги, которые прошли листинг, т.е. соответствуют предъявляемым требованиям. Кроме того, на бирже имеется возможность подтверждения условий покупки или продажи ценной бумаги. Как только участники торгов согласовали условия сделки, они тут же регистрируются, и участник торгов получает соответствующее подтверждение от биржи. Поэтому не может быть никаких споров о том, какое конкретное соглашение было принято по поводу этой сделки.

      Седьмая задача биржи – разработка этических  стандартов, кодекса поведения участников биржевой торговли. Для её выполнения на бирже принимаются специальные соглашения, которые разрешают использование специфических слов и оговаривают соблюдение их строгой интерпретации: устанавливают место и способ торговли (биржевой зал, терминал, экран, телефон), а также время, в течение которого могут совершаться сделки; предъявляют определённые квалификационные требования к участникам торгов (обязательная сдача экзаменов для получения квалификационного аттестата или статуса).

      Биржа должна контролировать разработанные  ею стандарты и кодекс поведения, применять штрафные санкции вплоть до приостановки деятельности или лишения лицензии в случае их несоблюдения.

      Организация биржевой торговли в ходе биржевой сессии оказывает значительное влияние  на стабильность и ликвидность биржевого  рынка. Формы организации биржевой торговли зависят в основном от состояния фондового рынка, а именно от его глубины, ширины и уровня сопротивляемости. Чем больше объём спроса и предложения на ценные бумаги, тем рынок шире, чем крупнее объёмы заявок инвесторов и концентрированнее спрос и предложение, тем глубже вторичный рынок. Сопротивляемость связана с диапазоном цен, в котором участники рынка готовы покупать или продавать ценные бумаги. Если условия функционирования рынка изменяются, существует разрыв между спросом и предложением и цена подвержена влиянию многих факторов, то биржевая торговля организуется в форме аукциона.

      При небольшом объёме спроса или предложения  торговля организуется в форме  простого аукциона. Такой аукцион может быть организован либо продавцом, который получает предложение покупателей (аукцион продавца), либо покупателем, который ищет выгоднейшее предложение от ряда потенциальных продавцов (аукцион покупателя).

      В России биржевая торговля также возрождалась, начиная с простых аукционов  продавцов по типу английского аукциона, когда продавцы до начала торговых собраний подают свои заявки на продажу фондовых ценностей по начальной цене. Они сводятся в котировочных бюллетенях, которые раздаются участникам биржевого торга. В ходе аукциона, если есть конкуренция покупателей, цена последовательно повышается шаг за шагом (размер шага аукциона определяется до начала торгов), пока не остаётся один покупатель и ценные бумаги продаются по самой высокой цене.

      Возможен  и голландский аукцион, при котором начальная цена продавца велика и ведущий торги последовательно предлагает всё более низкие ставки, пока какая-либо из них не принимается. В этом случае ценные бумаги продаются первому покупателю, которого устраивает предложенный курс.

      На  аукционе втёмную, или так называемом заочном, все покупатели предлагают свои ставки одновременно и ценные бумаги приобретает тот, кто сделал самое высокое предложение.

      Простой аукцион предполагает конкуренцию  либо продавцов (в условиях избытка  фондовых ценностей и недостатка платёжеспособного спроса), либо покупателей (при избытке платёжеспособного спроса и монопольном положении продавцов ценных бумаг). При отсутствии этих факторов, а также при достаточной глубине и ширине фондового рынка наиболее эффективной оказывается система двойного аукциона. Он предполагает наличие конкуренции между продавцами и между покупателями.  Двойной аукцион как форма организации биржевой торговли наиболее полно соответствует природе фондового рынка. В свою очередь, имеются две формы двойного аукциона – это онкольный рынок и непрерывный аукцион.

      Если  сделки на рынке осуществляются редко, то обычно существует большой разрыв между ценой покупателя и ценой  продавца. Если колебания цен от сделки к сделке велики и носят  регулярный характер, то такой рынок  нельзя назвать ликвидным, и биржевая торговля практически не может быть организована в форме непрерывного аукциона. Более приемлемым является организация биржевой торговли по типу онкольного рынка с редким шагом. Чем менее ликвиден рынок, реже шаг аукциона и длительнее период накопления заявок на покупку и продажу ценных бумаг, тем раньше они “выстреливаются залпом” в торговый зал для одновременного исполнения.