Основные направления единой государственной денежно - кредитной политики

В январе - сентябре 2005 года темп прироста промышленного производства по сравнению с соответствующим периодом 2004 года составил 4,0%. При этом темпы прироста продукции обрабатывающих производств примерно в 6 раз превысили темпы прироста добычи полезных ископаемых. Производство в строительстве возросло на 8,3%, грузооборот транспорта увеличился на 2,4%.

В 2005 году продолжилось расширение внутреннего спроса, как потребительского, так и инвестиционного, что являлось фактором экономического роста. Рост реальных располагаемых денежных доходов населения способствовал увеличению потребительских расходов населения. В январе - сентябре 2005 года потребительские расходы населения в реальном выражении увеличились по сравнению с соответствующим периодом 2004 года, по оценке Банка России, на 10,6%. Инвестиции в основной капитал в этот период возросли на 9,9%.

В текущем году экономический рост сопровождается увеличением численности занятого в экономике населения и снижением численности безработных. Производительность труда в первом полугодии 2005 года возросла, по оценке, на 4,5% по сравнению с соответствующим периодом 2004 года.

В 2005 году продолжилось улучшение финансового состояния организаций. По предварительным данным Росстата, положительный сальдированный финансовый результат деятельности крупных и средних организаций за январь - август 2005 года возрос по сравнению с соответствующим периодом 2004 года на 36,6%.

Макроэкономическая ситуация, сложившаяся за прошедший период 2005 года, свидетельствует о том, что итоги года могут быть в целом позитивными. Объем ВВП в первом полугодии 2005 года по сравнению с соответствующим периодом предыдущего года увеличился, по оценкам Росстата, на 5,7% (в первом полугодии 2004 года - на 7,6%). Согласно оценкам Минэкономразвития России прирост ВВП в 2005 году составит 5,9%, прирост промышленного производства - 4,4%. Реальные располагаемые денежные доходы населения увеличатся на 9,4%, оборот розничной торговли - на 11,2%, а инвестиции в основной капитал - на 9,8%.

Потребительские цены в октябре 2005 года по сравнению с декабрем предыдущего года возросли на 9,2% (в октябре 2004 года - на 9,3%). Инфляция за скользящий 12-месячный период составила в октябре 11,7%. По итогам 2005 года цены на потребительском рынке могут возрасти примерно на 11% (при ориентире 7,5 - 8,5%, предусмотренном в "Основных направлениях единой государственной денежно-кредитной политики на 2005 год").

Базовая инфляция в октябре 2005 года по сравнению с декабрем предыдущего года составила 7,1% (в соответствующий период 2004 года - 8,1%). В октябре 2005 года за скользящий 12-месячный период базовая инфляция составила 9,4%, снизившись по сравнению с концом предыдущего года на 1,1 процентного пункта.

Позитивное влияние на базовую инфляцию в январе - октябре текущего года оказало замедление по сравнению с соответствующим периодом 2004 года роста цен на продовольственные товары без плодоовощной продукции на 2,1 процентного пункта.

Сложившийся за прошедший период 2005 года уровень базовой инфляции говорит о том, что ее значение за год будет выше ожидавшегося уровня, по оценке Банка России, на 0,5 - 0,8 процентного пункта.

Более существенному замедлению базовой инфляции препятствовал высокий рост цен на некоторые виды товаров, прежде всего мясные и рыбные продукты. Темпы прироста цен на мясо и птицу, а также на рыбу и морепродукты превысили инфляцию на потребительском рынке в январе - октябре текущего года в 2 и 1,3 раза соответственно.

В текущем году динамика инфляции на потребительском рынке складывается под влиянием и других факторов, не связанных в краткосрочном аспекте с денежно-кредитной политикой. К ним относятся дальнейшее повышение мировых цен на энергоносители и высокий рост цен на платные услуги населению.

Значительный рост цен на энергоносители на мировом рынке стал фактором высоких темпов роста цен на автомобильный бензин. Темпы прироста цен на автомобильный бензин на потребительском рынке в январе - октябре 2005 года были в 3 раза выше, чем темпы прироста цен на непродовольственные товары в целом, и в 1,7 раза превысили общее увеличение потребительских цен.

В октябре 2005 года по сравнению с декабрем предыдущего года цены и тарифы на платные услуги населению возросли на 19,3% (в октябре 2004 года - на 15,7%), особенно увеличились тарифы, регулируемые на региональном и муниципальном уровнях. За десять месяцев 2005 года они возросли, по оценке, примерно на 22% по сравнению с 17,7% за январь - октябрь 2004 года. Наиболее значительно подорожали жилищно-коммунальные услуги - на 31,7% (за январь - октябрь 2004 года - на 22,5%).

4.3. Реализация денежно-кредитной политики

В "Основных направлениях единой государственной денежно-кредитной политики на 2005 год" увеличение спроса на рублевую денежную массу, соответствующее принятым основным макроэкономическим параметрам, оценивалось в 20 - 32%.

Фактически макроэкономическая ситуация в январе - сентябре текущего года отличалась от исходных предпосылок, заложенных в "Основных направлениях единой государственной денежно-кредитной политики на 2005 год", прежде всего более высокими по сравнению с ранее предполагавшимися мировыми ценами на энергоносители, более сильным платежным балансом, более значительным ростом регулируемых цен и тарифов.

В первые месяцы 2005 года сохранялась тенденция к замедлению годовых темпов прироста денежной массы М2, наблюдавшаяся в течение 2004 года (с 57,4% в январе 2004 года до 29,3% в феврале 2005 года), которая, несмотря на сезонное кратковременное ускорение роста денежной массы в конце 2004 года, не формировала дополнительного давления со стороны монетарной сферы на инфляционные процессы в начале текущего года. Со II квартала 2005 года темпы роста денежной массы ускорились. В целом за январь - сентябрь текущего года прирост рублевой денежной массы (М2) составил 21,3% (за январь - сентябрь 2004 года - 16%). Возросли также по сравнению с прошлым годом и годовые темпы прироста этого денежного агрегата - до 42% в сентябре 2005 года с 35,4% в сентябре 2004 года.

Увеличение темпов роста денежной массы в годовом выражении в течение II и III кварталов не только осложняет достижение цели по инфляции на 2005 год, но может негативно повлиять на условия формирования инфляционных процессов в первом полугодии 2006 года.

В январе - сентябре 2005 года скорость обращения денег М2 продолжала снижаться. Однако на фоне замедления по сравнению с прошлым годом темпов роста ВВП скорость обращения денег М2 снижалась медленнее (по оценкам, на 4,3% за январь - сентябрь 2005 года), чем в соответствующий период прошлого года (на 10%).

Динамика скорости обращения денег в существенной степени находилась под влиянием неустойчивости процесса дедолларизации. Так, в январе - марте текущего года доля депозитов в иностранной валюте в структуре денежной массы в определении денежного обзора была выше, чем в январе - марте 2004 года. В апреле - сентябре наметились тенденции к ее снижению, и в результате на 01.10.2005 она составила 18,1%, то есть была ниже, чем на соответствующую дату 2004 года (19,6%). Объем наличной иностранной валюты вне банков, по предварительным оценкам платежного баланса, за девять месяцев 2005 года сократился на 4,2 млрд. долларов США (за девять месяцев 2004 года этот показатель уменьшился на 1,3 млрд. долларов США).

Кроме того, на снижение скорости обращения денег и динамику инфляционных процессов оказало позитивное влияние увеличение доли низколиквидных компонентов в структуре денежной массы. Удельный вес срочных депозитов в составе рублевой денежной массы на 01.10.2005 составил 36,3% по сравнению с 35,1% на аналогичную дату 2004 года.

Основным источником роста денежной массы, рассчитанной по методологии денежного обзора, в январе - сентябре 2005 года было увеличение чистых иностранных активов органов денежно-кредитного регулирования и кредитных организаций (на 37,2%). Требования к нефинансовым организациям и населению увеличились за указанный период на 22,6% по сравнению с 27,4% за девять месяцев 2004 года.

Ожидаемые денежно-кредитные показатели на конец 2005 года (прежде всего по денежной массе и денежной базе) наиболее близки к пятому варианту денежной программы, представленному в "Основных направлениях единой государственной денежно-кредитной политики на 2005 год". Однако ожидается более значительный прирост чистых международных резервов органов денежно-кредитного регулирования (в долларовом выражении почти в 2 раза больше первоначального прогноза по пятому варианту программы), что обусловлено в основном превышением по сальдо счета текущих операций.

При отсутствии существенных отклонений в прогнозируемой динамике узкой денежной базы это означает, что органам денежно-кредитного регулирования потребуется в большем объеме, чем предполагалось в программе, снизить чистые внутренние активы. В целом за 2005 год их снижение может составить 1,3 трлн. рублей, в основном за счет роста остатков средств на счетах расширенного правительства в Банке России.

4.4. Инструменты денежно-кредитной политики

и их использование

В 2006 году Банк России намерен продолжить работу по совершенствованию системы инструментов денежно-кредитной политики, чтобы оперативно и адекватно реагировать на изменение ситуации в денежно-кредитной сфере при различных сценариях социально-экономического развития с учетом необходимости предотвращения возможных угроз для финансовой стабильности, обусловленных действием как внешних, так и внутренних факторов.

Несмотря на то, что в следующем году прогнозные показатели платежного баланса по всем сценариям социально-экономического развития характеризуются заметным приростом международных резервов Российской Федерации и сохраняется устойчивость состояния бюджетной сферы, конкретный набор инструментов денежно-кредитной политики, которые будут востребованы в этот период, в существенной мере будет зависеть от факторов, имеющих высокую степень неопределенности: состояния международных рынков товаров и капиталов, курсов основных мировых валют, экономических ожиданий участников внутреннего финансового рынка, направления и масштабов капитальных потоков в платежном балансе страны, динамики внутреннего и внешнего спроса.

В этих условиях Банк России будет обеспечивать применение инструментов как по абсорбированию свободных денежных средств в банковском секторе, так и по предоставлению ликвидности кредитным организациям. Вместе с тем действия Банка России, направленные на формирование условий для развития межбанковского рынка и постепенного перехода к более гибкому курсообразованию и системе управления, опирающейся преимущественно на процентные ставки, предопределяют совершенствование и развитие инструментов денежно-кредитной политики с учетом приоритета рыночных инструментов в сочетании с использованием инструментов постоянного действия.

Учитывая значительную роль Стабилизационного фонда в абсорбировании денежных средств банковского сектора, необходимо повысить уровень согласованности при проведении денежно-кредитной и бюджетной политики, в том числе за счет обеспечения большей равномерности в осуществлении бюджетных расходов в течение года.

Прогнозы показателей денежной программы на 2006 год показывают, что в зависимости от варианта может потребоваться использование инструментов как предоставления, так и изъятия свободной ликвидности. По второму, третьему и четвертому вариантам вероятно сохранение относительно высокого уровня свободной ликвидности в банковском секторе. В этих условиях в целях сдерживания инфляционных процессов будут использоваться операции, направленные на ограничение роста денежного предложения.

В 2006 году Банк России продолжит использование операций с собственными облигациями в качестве инструмента стерилизации избыточного денежного предложения. В результате принятия федерального закона, упрощающего процедуру эмиссии облигаций Банка России, возможности Банка России по использованию данного инструмента стерилизации денежного предложения существенно возрастают. В частности, в этом направлении Банк России планирует следующие мероприятия:

- размещение собственных  облигаций будет проводиться  на стандартный срок (6 месяцев) и  в соответствии с унифицированным  графиком (15-е число последнего месяца каждого квартала) с последующим регулярным доразмещением;

- на аукционах новые  выпуски ОБР будут размещаться  как на основе продажи за  денежные средства, так и путем  обмена уже обращающихся выпусков  ОБР. Данная схема предполагает  поддержку постоянного срока обращения выпусков и аккумуляцию ликвидности в ограниченном числе выпусков облигаций Банка России;

- в период обращения  выпуска ОБР со сроком до  погашения от 3 до 6 месяцев Банк  России будет выставлять двусторонние  котировки купли-продажи ОБР, тем самым осуществляя функции маркетмейкера. В результате участникам рынка будет предоставлена возможность покупки выпуска из не размещенного ранее остатка, а также в случае необходимости продажи выпуска Банку России.

Такая политика обеспечит минимальный стартовый уровень ликвидности выпусков, а также будет способствовать дальнейшей активизации операций кредитных организаций с ОБР.

Банк России в следующем году также будет использовать депозитные операции в качестве инструмента связывания свободных денежных средств кредитных организаций на краткосрочном сегменте рынка. Депозитные операции с кредитными организациями будут проводиться как на аукционной основе, так и по фиксированным процентным ставкам с использованием системы "Рейтерс-Дилинг" и Системы электронных торгов Московской межбанковской валютной биржи (СЭТ ММВБ). При этом предполагается приступить к проведению депозитных операций на стандартном условии "до востребования" с использованием СЭТ ММВБ.

В условиях режима управляемого плавающего валютного курса возможности Банка России в использовании инструментов процентной политики в известной степени ограниченны. В связи с этим во избежание масштабного притока краткосрочного капитала процентные ставки по стерилизационным операциям Банка России будут установлены на сопоставимом или более низком уровне по сравнению со ставками привлечения средств на внешнем рынке. Исходя из данного условия ставки по размещению шестимесячных ОБР, по предварительным оценкам, будут находиться в диапазоне от 4 до 6% годовых.