Направления развития деятельности инвестиционных банков в России

       2. Брокерские и дилерские операции  с определенными видами ценных бумаг не должны совмещаться с ведением по поручению эмитента реестра владельцев этих ценных бумаг. В противном случае инвестиционный банк неизбежно превратится в своего рода монополиста и может вынудить других брокеров платить ему комиссионные при совершении любых операций с этими бумагами, активно манипулировать составом акционеров по сговору как с эмитентом, так и с владельцем контрольного пакета акций, а также совершать на рынке незаконные операции с чужими акциями от собственного лица (поскольку любое лицо, выполняющее функции держателя реестра, может взять акции под свой контроль без получения каких-либо специальных разрешений). Кроме того, по правилам Центрального банка РФ деятельность в качестве держателя реестра не отражается в бухгалтерской отчетности. Таким образом, в случае, если инвестиционный банк будет вести реестры многих компаний, реальный объем капиталов, доступных банку, окажется вне контроля.

       3. Общий размер выдаваемых инвестиционным  банком кредитов под обеспечение в виде ценных бумаг должен быть ограничен. Разрушительное воздействие экономического кризиса 1929 г. в США резко усилилось вследствие широкого использования такого рода кредитов. При невозвратности кредита убытки банка компенсируются путем реализации залога. Вследствие того что во время биржевого краха в США заложенные ценные бумаги резко упали в цене, полный возврат кредитов стал невозможен. Ценные бумаги покупались в кредит и использовались как обеспечение нового кредита, и в результате образовался порочный круг невыполнения кредитных обязательств, что и привело к одному из самых сильных в истории финансовых крахов [5].

       Из  всех видов услуг, традиционно предоставляемых  в мире инвестиционными банкирами, в России наиболее активно осваиваются следующие:

       1. Технико-экономическое обоснование  инвестиционных проектов, включающее  оценку потенциальной эффективности  и реализуемости проектов, разработку  инвестиционных программ и подготовку  проектной документации в соответствии  с международными стандартами.

       2. Формирование оптимальных эмиссионных  портфелей (разработка программ  привлечения инвестиций предприятиями,  выбор инструментов привлечения  денежных ресурсов, разработка планов-графиков  эмиссии долговых и долевых  ценных бумаг с обоснованием оптимального соотношения между ними, оценка возможности привлечения денежных средств в различных регионах и обоснование рационального уровня доходности по эмитируемым ценным бумагам).

       3. Формирование оптимальных индивидуальных  портфелей ценных бумаг для крупных инвесторов на основе анализа текущего состояния финансового рынка и построение целевых функций инвестирования на заданную дату. Иногда этот вид услуг дополняется трастом (текущим управлением инвестиционными портфелями по договоренности).

       4. Андеррайтинг (размещение ценных бумаг эмитентов на рынке). В российском варианте андеррайтинг, как правило, осуществляется по принципу комиссионной торговли акциями, при котором андеррайтер обязывается приложить максимум усилий для продажи акций, но не берет на себя твердых обязательств по размещению.

       5. Консультирование по вопросам  инвестирования, подбор предприятиям  зарубежного инвестора, подбор  инвесторам объектов инвестирования.

       6. Брокерские услуги (совершение гражданско-правовых  сделок с ценными бумагами  в качестве поверенного или комиссионера), а также дилерские услуги (совершение сделок с ценными бумагами от своего имени и за свой счет путем котировки ценных бумаг).

       Однако  уже сегодня существуют две сложные  проблемы, решение которых было бы наиболее эффективным с участием инвестиционных банков [4].

       Первая  проблема — реструктурирование долгов предприятий. В мировой практике давно используется приемлемая для  всех схема, важнейшим участником которой  является инвестиционный банк. Он скупает  у банков-кредиторов долговые обязательства предприятия с большой скидкой, выпускает под них новые акции предприятия и размещает их на рынке. Благодаря реструктурированию долгов стоимость предприятия повышается, и оно получает возможность развиваться дальше. Одновременно растет и курс его акций, за счет чего получает свою прибыль

       инвестиционный  банк. В данном случае государству  не нужно отвлекать бюджетные  средства на санацию предприятий, ему  достаточно принять специальные  меры фискальной политики для стимулирования описанного выше процесса.

       Вторая  проблема — создание региональных рынков ценных бумаг, в частности  муниципальных. Основой для этого  является муниципальная собственность, которой передаются жилой и нежилой  фонды, жилищно-эксплуатационные и  ремонтно-строительные предприятия, городской транспорт, торговля, складские помещения и др. Содержание, обслуживание и развитие объектов собственности требует значительных материальных и финансовых средств. Эти проблемы могут быть решены только с помощью новой инвестиционно-банковской системы — муниципальных банков, наделенных специальными правами и полномочиями [1].

       Муниципальный банк как новый инвестиционный институт способен осуществлять:

       • эмиссию облигаций городского займа, обеспеченного муниципальной собственностью;

       • реализацию городских программ через  банк, которые гарантируются муниципальными властями;

       • предоставление акционерам и вкладчикам банка определенных льгот (снижение муниципальных налогов, приоритетные права на приватизацию муниципального имущества, на получение земли под застройки и т.п.);

       • ипотечные операции (предоставление кредитов под залог земли и  другой недвижимости).

       Самые объемные по количеству и наиболее качественные операции инвестиционного  банка выполняет в настоящее  время Банк России. Этот банк не только осуществляет основные функции по государственному регулированию рынка ценных бумаг, но и одновременно служит профессиональным участником рынка, активно ведущим операции с разными видами ценных бумаг.

       Банк  России является агентом правительства  по размещению государственных займов, т.е. по обслуживанию первичного рынка ценных бумаг. Банк, вкладывая в государственные фондовые ценности собственные ресурсы, в то же время становится их дилером. Он же создает вторичный рынок государственных ценных бумаг, выступая на нем в качестве финансового брокера, работающего по поручению правительства. Будучи специализированной организацией по учету, хранению и расчетам по операциям с фондовыми ценностями, Банк России выполняет функции крупнейшего в стране депозитария, клирингового и расчетного центров. Он осуществляет расчеты по выплате процентов и погашению государственных долговых обязательств. Все операции банка с ценными бумагами можно рассматривать как инструменты определенной государственной кредитно-финансовой политики, связанной, например, с необходимостью сокращения бюджетного дефицита [7].

       Центральный банк РФ впервые ввел в практику операции на вторичном рынке ценных бумаг. Скупая на рынке ценные бумаги, он эмитирует в обращение дополнительные денежные средства, и, наоборот, выбрасывая на рынок ранее приобретенные им ценные бумаги, пытается сократить объем денежной массы. Основным объектом операций Банка России на открытом рынке являются государственные ценные бумаги, Ключевую роль на данном рынке играет сегмент государственных краткосрочных бескупонных облигаций. Рынок таких облигаций возник в 1993 г. как совместный пилотный проект Центрального банка РФ Министерства финансов РФ, Московской межбанковской валютной биржи. В 1994 г. этот рынок перешел к становлению своего нового сектора — рынка государственных ценных бумаг, т. е. к обслуживанию внутреннего долга государства.

       Помимо  Центрального банка РФ, сложившееся  инвестиционное пространство в России обслуживают несколько крупнейших банков, которые уже сейчас можно назвать инвестиционными. К ним относятся “Российский кредит”, “Альфа-капитал” и “Менатеп”, последний по объемам вложений в России считается инвестиционным банком номер один. Дальнейшее формирование инвестиционных программ для развития российской экономики неизбежно повлечет за собой становление и усиление роли инвестиционных банков, определит четкую модель их поведения на рынке ценных бумаг [3]. 
 

       2.2 Зарубежный опыт  и особенности  функционирования  инвестиционных банков.

       В американской экономической теории существует представление, что система цен и рынков лучше, чем любая другая, способствует распределению ограниченных ресурсов. В соответствии с этим принятые законом о ценных бумагах права позволяют инвесторам делать самостоятельные выводы о преимуществах и недостатках различных видов инвестирования капитала и нести ответственность за принятие решений.

       Несмотря  на этот либеральный подход, в США  имеет место самое совершенное  и детализированное по количеству принятых норм законодательство о ценных бумагах. Это объясняется тем, что рынок эффективно работает лишь при наличии у инвестора достоверной информации, необходимой для принятия инвестиционных решений.

       В 1933 г. в США был принят Закон о ценных бумагах, запрещающий выпуск ценных бумаг без регистрации их в Комиссии по ценным бумагам и биржам. Соответствующее заявление эмитента о регистрации обычно помогает подготовить инвестиционный банк. После подачи заявления начинается 20-дневный период “остывания”, в течение которого Комиссия проверяет обоснованность заявления. В этот период эмитент и гарант размещения издают проспекты эмиссии, которые предназначаются для потенциальных инвесторов. Последние могут направить эмитенту (гаранту) выпуска письмо о возможном приобретении определенного количества ценных бумаг [2].

       Инвестиционный  банк обязан зарегистрировать выпуск в том штате, где предполагается организация подписки. После получения  извещения о регистрации выпуска  специально созданный эмиссионный  синдикат созывает предэмиссионное  совещание, на котором присутствуют члены синдиката и представители эмитента. На совещании еще раз проверяется заявление на регистрацию, редактируется окончательный вариант проспекта эмиссии, определяется пакет выпуска и его курс, обсуждаются условия контракта между эмитентом и гарантом (сроки, обязательства, места реализации, комиссионные, рекламная кампания). После подписания соответствующего контракта участник синдиката уже не может выйти из него без финансовых потерь для себя.

       Первичный риск инвестиционного банка зависит  от качества бумаг нового выпуска, которое должно быть адекватно объявленному в проспекте. Это заставляет инвестиционные банки проводить множество совещаний в различных штатах с целью согласования политики продаж в конкретном сегменте фондового рынка, ориентированной на конкретных инвесторов.

       В результате серии таких совещаний  представителей эмитента и профессионалов фондового рынка потенциальным  инвесторам рассылается окончательный  проспект эмиссии. Обычно инвестиционному  синдикату не обойтись без помощи инвестиционных дилеров, с которыми заключаются соглашения на реализацию ценных бумаг. Дилеры подписываются на весь (на часть) их выпуск. Синдикат может прекратить продажу ценных бумаг даже в случае, если часть их остается непроданной. Это обусловлено тем, что гарант обязан следить за текущим спросом на выпуск со стороны инвесторов. При небольшой емкости рынка гарант принимает меры по стабилизации выпуска, главной из которых является поддержание курса ценных бумаг данного выпуска.

       В случае ажиотажного спроса на выпуск складывается тенденция повышения курса. Поэтому ценные бумаги могут быть размещены сразу же на вторичном рынке, но уже по новому курсу, отличному от курса приобретения. В такой ситуации гарант размещает больше бумаг, чем имеет в своем распоряжении, скупая их для этой цели на рынке. Таким образом, в США публичная продажа ценных бумаг, осуществляемая с помощью инвестиционных банков, проводится в несколько периодов: регистрация в Комиссии по ценным бумагам и биржам, период “остывания”, предэмиссионное совещание, продажа [1].

       Наиболее  полно картину деятельности инвестиционных банков в США представляет крупнейший инвестиционный банк мира “Соломон Бразерс” (Solomon Brothers). По различным операциям  его доля на рынке ценных бумаг  США составляет 5—13%. “Соломон Бразерс” представляет собой финансовый холдинг, состоящий из 10 компаний, в том числе три из них расположены в Великобритании, Германии и Японии. “Соломон Бразерс” как инвестиционно-банковская группа специализируется на финансовых операциях по слиянию и поглощению компаний, гарантировании ценных бумаг инвестиционного уровня, высокодоходных долговых обязательств, ценных бумаг, обеспеченных неделимым пулом ипотек, и еврооблигациях.

       По  операциям слияния и поглощения компаний банк концентрируется на определенных отраслях промышленности, таких как телекоммуникация, финансовые институты (в частности, пенсионные фонды), энергия и электроэнергия. В последние годы в мире происходит значительная диверсификация операций по гарантии эмиссии, и, как видно на примере “Соломон Бразерс” (табл. 1), он увеличивает свою долю на рынке акций высокодоходных обязательств и резко сокращает операции с муниципальными облигациями, которые требуют системы розничного распределения, т.е. банки более жестко ориентируются на институциональных инвесторов и уходят с рынка рознично ориентированных продуктов.