Биржевые сделки и расчеты по ним

     Следует иметь в виду, что на некоторых биржах этап сверки отсутствует. Это происходит в тех случаях, когда продавец и покупатель непосредственно в момент заключения сделки подписывают в письменной форме договор, в котором оговариваются все условия сделки. Иногда этап сверки отсутствует также при заключении сделок с использованием компьютерных систем.

     Следующий этап сверки - это подведение всех необходимых  вычислений по сделке. При этом, прежде всего, определяется общая сумма заключенной сделки путем умножения цены одной бумаги на общее количество ценных бумаг. Эту сумму можно назвать номинальной ценой сделки. Дилер в качестве покупателя уплачивает также налог на операции с ценными бумагами, если это предусмотрено действующим законодательством, а также биржевой сбор (если таковой предусмотрен). Продавец же получает номинальную сумму сделки за вычетом налога на операции с ценными бумагами и биржевого сбора (если это предусмотрено). Для клиентов же (по поручению которых осуществляются сделки) помимо названых налогов и сборов номинальная сумма сделки должна быть откорректирована на величину комиссионного вознаграждения брокеру. Для клиента цена покупки увеличивается на размер комиссионных, а цена продажи для продавца уменьшается на размер комиссионных.

     После того, как произведены все необходимые вычисления, продавцу необходимо передать ценные бумаги покупателю, а покупателю перечислить деньги на счет продавца. Если бы каждая сделка исполнялась отдельно от других сделок, то на современных крупных биржах потребовалось бы ежедневно производить десятки тысяч перемещений ценных бумаг от продавцов к покупателям, и биржи просто захлебнулись бы в такой лавине документооборота. Поэтому практически все крупные биржи применяют систему взаимных зачетов встречных требований с целью снижения количества платежей и поставок ценных бумаг. Эта процедура называется клирингом⁴.

     Суть  клиринга состоит в том, чтобы  провести так называемую «очистку» всех сделок, произведенных в определенный день, и тем самым свести к минимуму число перемещений ценных бумаг между продавцами и покупателями. Например, брокер А продал 100 акций компании «Х» брокеру Б, брокер Б, в свою очередь, продал 100 акций компании «Х» брокеру В, а тот - брокеру Д. .Клиринговая организация «очищает» счет брокера Б и брокера В и дает указание брокеру А отправить 100 акций компании «Х» брокеру Д.

     При системе многостороннего клиринга клиринговая корпорация определяет для каждого участника так называемую «позицию» - разность (сальдо) между всеми требованиями и всеми обязательствами данного участника по сделкам за установленный период времени (например, за один биржевой день). Если сальдо положительное, то есть объем требований данного участника превышает его обязательства по сделкам, то говорят, что участник имеет длинную позицию. Если участник клиринга должен больше, чем должны ему, то это значит, что участник имеет короткую позицию. Если сальдо равно нулю, то позиция считается закрытой. По итогам многостороннего взаимозачета выявляется, какую сумму денежных средств или ценных бумаг должен получить каждый участник на завершающем этапе сделки. Однако чаще всего клиринговая организация выступает не только в качестве расчетного центра, а берет на себя функцию урегулирования позиций участников сделки. То есть окончательные поставщики ценных бумаг и плательщики денежных средств рассчитываются не друг с другом, а с клиринговой организацией, а последняя рассчитывается уже с каждым участником⁵.

     Последним этапом заключенной сделки является ее исполнение, то есть поставка ценных бумаг покупателю и перевод денежных средств продавцу.

     День  исполнения сделки фиксируется при  заключении сделки. Причем все кассовые сделки, заключенные на фондовой бирже в течение одного дня, должны исполняться также в один день. Группа представителей из 30 наиболее развитых стран, созданная для координации по вопросам унификации финансовых операций, рекомендует, чтобы исполнение кассовых сделок происходило в день «Т + 3». Однако достичь этого удается далеко не всем. Так если на фондовой бирже Франкфурта кассовые сделки исполняются на второй рабочий день (день «Т + 2»), то на американском фондовом рынке на пятый день после дня заключения сделки («Т + 5»). На биржах некоторых других стран приняты еще более продолжительные сроки.

     Итак, любая сделка должна завершаться  поставкой ценных бумаг покупателю и переводом денег на счет продавца. Исполнение сделки предполагает встречное выполнение обязательств продавцом и покупателем. Но если одна из сторон не выполнит свое обязательство, то другая понесет убытки. Поэтому на фондовых биржах и клиринговых организациях обычно действует принцип «поставка против платежа» (Delivery versus Payment, DVP), хотя некоторые формы организации этой системе в различных странах могут быть различными.

     Сама  поставка купленных и проданных  ценных бумаг может быть осуществлена путем передачи их из рук в руки от продавца к покупателю. Однако ценные бумаги крупных компаний, имеющие обширный вторичный рынок, обычно хранятся в специально созданных для этих целей депозитариях.

     Депозитарий - это организация, которая осуществляет ответственное хранение ценных бумаг своих клиентов (ведет так называемые счета депо), выдает по требованию клиентов сертификаты ценных бумаг, перерегистрирует по поручению владельцев права собственности на ценные бумаги в пользу других лиц (осуществляет перевод по счетам депо), производит выплаты процентов и дивидендов и т.д. Услугами депозитариев пользуются брокерские конторы, инвестиционные фонды, банки, производственные предприятия.

     Продавец  ценных бумаг, которые хранятся в  депозитарии, дает указание депозитарию перевести их на счет покупателя. Если сделки купли-продажи осуществляются с помощью клиринговой организации, то такое распоряжение в депозитарий поступает от этой организации. Депозитарий по этому поручению осуществляет перевод этих ценных бумаг на счет нового владельца. При этом сами ценные бумаги и сертификаты на них остаются без движения в хранилищах депозитария, то есть физического движения ценных бумаг не происходит⁶.

     Как правило, депозитарий обслуживает  не одну, а несколько бирж. Это  позволяет брокерам вести торговлю ценными бумагами на разных биржах, имея один счет депо в депозитарии, обслуживающем эти биржи. На современном профессиональном фондовом рынке подавляющее большинство поставок ценных бумаг осуществляется именно способом перевода их в депозитариях по соответствующим счетам депо.

     В России структура фондового рынка  находится в стадии формирования и механизм поэтапного прохождения пока четко не отработан, однако на многих биржах уже созданы клиринговые организации, начали функционировать и депозитарии⁷.

     Как уже говорилось выше в зависимости  от способа заключения сделки сделки с ценными бумагами делят на утвержденные и неутвержденные. Утвержденные сделки не требуют дополнительного согласования условий или сверки параметров сделки, т.е. для таких сделок жизненный цикл будет включать:

• Заключение;
• Клиринг и расчеты;
• Исполнение сделки.

     К утвержденным сделкам относят сделки, совершенные в письменной форме, компьютерные (электронные), и сделки, имеющие взаимное согласование условий сделки. Неутвержденные сделки, совершаемые устно или по телефону, требуют дополнительного согласования условий сделки и расчетов по ним.

     Рассматривая  первую стадию жизненного цикла сделки, следует отметить, что сделки с биржевым товаром могут заключаться непосредственно между продавцом и покупателем, т.е. напрямую или через посредника. При этом возможны разнообразные схемы заключения сделок.

     Если  сделка совершается без участия  посредника, то взаимоотношения по сделке строятся непосредственно между  продавцом и покупателем (рис. 3). 

     

     Рис. 3. Взаимосвязь продавца и покупателя 

     Такие сделки могут иметь место на стихийном ("уличном") рынке, на организованном рынке, когда заключаются между  дилерами, а также при внебиржевом  компьютерном (электронном) торге.

     Сделки  с участием посредников могут  иметь достаточно сложные схемы. Прежде всего в качестве посредника может выступать брокер, функции которого выполнять банк или какая-нибудь крупная компания. Он может оказывать услуги как продавцу, так и покупателю (рис. 4). 

 

     

     Рис. 4. Взаимосвязь продавца с покупателем через брокера 

     Однако  исполнение сделки осуществляется продавцом  и покупателем, брокер лишь находит  продавца для покупателя и, наоборот, покупателя для продавца. Такие сделки характерны для внебиржевого рынка.

     На  биржевом рынке необходимо, как правило, наличие двух брокеров, один из которых  представляет интересы продавца, а  другой – интересы покупателя (рис. 5). 

     

     Рис. 5. Взаимосвязь продавца и покупателя на биржевом рынке

 

      Такая схема связи продавца и  покупателя возможна и на внебиржевом  рынке.

     На  биржевом и внебиржевом рынках продавец и покупатель могут быть связаны  через дилера, но тогда между собой  непосредственно они уже не будут связаны (рис. 6). 

     

     Рис. 6. Взаимосвязь продавца с покупателем через дилера 

     Но  более типична для биржи схема  связи брокеров и дилеров, т.е. система двойного посредничества (рис. 7). 

 

     

     Рис. 7. Взаимосвязь продавца и покупателя через систему двойного посредничества  

     Если  сделки осуществляются через посредника, то клиент (продавец или покупатель) должен заключить с ним либо договор  поручения, либо договор комиссии⁸. 

     2.2 Основные виды  срочных сделок 

     Рассмотрим срочные сделки. Срочные сделки имеют сложную структуру и могут классифицироваться в зависимости от способа установления цен, механизма и времени проведения расчетов за приобретаемые ценные бумаги, параметров, предусмотренных при их заключении.

     Существует несколько основных способов установления цен на фондовые ценности, продаваемые на срок:

• Цена фиксируется на уровне курса биржевого дня заключения срочной сделки;
• Цена на фондовые ценности не оговаривается, а расчеты производятся по курсу, который складывается на последний биржевой день для данного вида ценных бумаг на данной бирже, т.е. на момент ликвидации (исполнения) сделки;
• В качестве цены бумаги может быть принят ее курс любого, но заранее оговоренного биржевого дня, в период от дня заключения сделки до дня окончания расчетов;
• Условиями сделки может быть предусмотрено установление максимальной цены, по которой ценная бумага может быть куплена, и минимальной цены, по которой она может быть продана (стеллаж).

     Механизм  проведения расчетов по срочным сделкам может иметь следующие временные конфигурации. Исполнение сделки привязано ко дню ее заключения и следует через определенное количество дней, установленных в контракте. Например, сделки при месячном контракте, заключенные 1 октября, будут исполняться 1 ноября; 2 октября – 2 ноября и т.д.

     Когда объем работы по исполнению срочных  сделок невелик, нет экономической целесообразности заниматься исполнением срочных сделок ежедневно. И тогда более доступным представляется установить один или два дня для расчетов по срочным сделкам.

     В зависимости от времени проведения расчетов срочные сделки подразделяются на сделки с оплатой в середине месяца – "пер медио" (сделка ликвидируется 15-го числа указанного месяца) и с оплатой в конце месяца – "пер ультимо" (сделка ликвидируется в конце месяца 30-го или 31-го числа).

     Если  оценивать параметры заключенных  сделок, то срочные сделки можно  разделить на твердые (простые), фьючерсные, условные (опционы), пролонгационные  сделки.

     Твердые сделки имеют такое название, т.к. обязательны к исполнению в установленные в договоре срок и по зафиксированной в нем твердой цене. Твердые сделки стандартизированы по форме, но могут заключаться на различные виды и объемы фондовых ценностей, а также сроки в соответствии с реальными потребностями контрагентов. В этом их преимущество по сравнению с опционами и фьючерсами. Следовательно твердые срочные сделки приемлемы тогда, когда известно движение денежной наличности.

     Стороны сделки – покупатель и продавец – могут не иметь реальных ценностей  при ее заключении, т.к. в этот момент продавец не передает ценные бумаги, а покупатель их не оплачивает. Они заключают договор, в котором фиксируют объем, курс продаж и срок, по истечении которого она будет исполнена. Причем он может отличаться от существующего курса и скорее всего будет отличаться от кассового в момент ликвидации сделки. При этом игрок на повышение "бык" рассчитывает на удорожание биржевого товара и выступает в договоре срочной сделки как покупатель, фиксируя в нем курс, ниже чем по его расчетам будет кассовый в момент ликвидации сделки. Ожидания "медведя" противоположны. Основная цель заключения этой сделки для "быка" купить по более низкому курсу, чем кассовый в момент ликвидации сделки, а для "медведя" продать по курсу, превышающему текущий курс.