Биржевые сделки и расчеты по ним

     Таким образом, объектом сделки выступает  разница курсов, а не ценные бумаги как объект инвестирования. Это породило такой тип сделки, как сделки "на разницу".

     Срочные сделки "на разницу" (или на разность) – это сделки, по истечении срока которых один из контрагентов должен уплатить другому сумму разницы между курсами, установленными при заключении сделки, и курсами, фактически сложившимися в момент ликвидации сделки. Такого рода сделки носят явно спекулятивный "игровой" характер. Ее контрагенты заранее исходят из того, что они не будут выполнять условия сделки: продавец передавать в установленный срок проданные фондовые ценности, а покупатель принимать эти ценности. Продавец, как правило, не располагает этими ценностями, ни в момент заключения сделки, ни в момент ее реализации. Объектом сделки выступает разность между курсами, уплачиваемыми проигравшей стороной. По твердой срочной сделке можно, например, купить или продать процентную ставку, которая будет выплачиваться по депозиту через определенный в контракте срок. Нетрудно заметить, что при такой сделке резко возрастает кредитный риск. Для уменьшения этого риска были введены новые параметры в срочную сделку.

     В начале 70-х годов появилась финансовая фьючерсная сделка, предоставляющая собой сделку, имеющую дополнительные по сравнению с простой срочной сделкой черты, которые она приобретает благодаря тому, что осуществляется по установленным биржей правилам, и партнером в каждой сделке является биржа в лице клиринговой (расчетной) палаты.

     Биржа определяет правила, которые устанавливают:

• Стандартные объемы сделок;
• Стандартные даты поставки;
• Какие надежные ценные бумаги могут определять "надежную поставку".

     Вышеперечисленные преимущества притягивают финансовый капитал, т.к. стандартные правила  обеспечивают свободную торговлю сколь угодного количества участников, а таким образом рынок фьючерсов имеет большую ликвидность. Поэтому объем торговли финансовыми фьючерсами высокими темпами растет.

     В настоящее время основными мировыми центрами биржевой торговли фьючерсами являются биржи – LIFFE (London International Financial. Futures Exchange); CME (Chicago Mercantile Exchange) и MATIF ( Marcuca Tenuedes Insruments Financiers).

     Рассматривая  вопрос упрощенно можно констатировать, что если к срочной сделке добавить такое условие, как правило выбора за определенное вознаграждение (премию) купить (продать) ценную бумагу по заранее оговоренной в контракте цене или отказаться от сделки, то эта сделка будет сделкой с премией, которые в дальнейшем получили название опционных сделок. Такие сделки были характерны для внебиржевого рынка, на котором они имели длительную историю и многообразные формы. Так, на российском фондовом рынке в прошлом веке можно было заключить:

• Простые сделки с премией;
• Кратные сделки с премией;
• Стеллаж.

     Опционы (условные сделки или сделки с премией) – это срочные биржевые сделки, в которых один из контрагентов за установленное вознаграждение (премию) приобретает право на основании особого заявления, приуроченного к определенному дню, сделать тот или иной выбор, имеющий отношение к условиям исполнения сделки: исполнить сделку или отказаться от исполнения этой сделки.

     Опционы исходят из того, что курс ценных бумаг в момент окончательных расчетов наверняка изменится по сравнению с существующим и проигравшей стороне в ряде случаев выгоднее заплатить премию и получить право отказаться от приобретения или продажи ценных бумаг.

     Рассмотрим  первый вид сделок – простые сделки с премией, в которых плательщик премии имеет право либо потребовать исполнения сделки без права выбора, либо совершенно от нее отказаться, что называется правом "отхода". Эти сделки в зависимости от того, кто является плательщиком премии – покупатель или продавец – подразделяются на:

• Сделки с условной покупкой или с предварительной премией (в данном случае премию платит покупатель);
• Сделки с условной продажей или сделки с обратной премией (премию уплачивает продавец).

     В любом случае проигравшей стороне  выгоднее уйти, чем выполнить эту  сделку.

     Второй  вид – это кратные сделки с премией, при которых премии имеет право потребовать от своего контрагента передачи ему ценных бумаг в количестве, в два, три и более раза превышающем установленное при заключении сделки их количество, по курсу, установленному при ее заключении.

     При третьем виде сделок с премией – стеллаж – плательщик премии приобретает право сам определить свое положение в сделке, т.е. при наступлении срока ее совершения объявить себя либо покупателем, либо продавцом. Причем он обязан или купить у своего контрагента, получателя премии, ценные бумаги по высшему курсу, или продать их по низшему курсу, зафиксированному в момент заключения сделки.

     Опционы на финансовые активы на внебиржевом  фондовом рынке экономически развитых стран Запада существуют уже много  десятилетий, но лишь четверть века назад стали продаваться на биржах экономически развитых стран.

     Пролонгационная сделка представляет собой внебиржевую срочную сделку. Одной стороной сделки выступает биржевой спекулянт, заключивший на бирже сделку на срок с целью получения курсовой разницы. Потребность в пролонгационной сделке возникает у биржевого игрока в том случае, если прогнозируемое им изменение курса не состоялось и ликвидация срочной сделки не принесет прибыли. Однако биржевой спекулянт рассчитывает, что его прогноз на изменение курса оправдывается в ближайшем будущем, поэтому необходимо продлить условия сделки: ее пролонгировать. Таким образом, пролонгационная сделка биржевым игроком заключается с целью получения прибыли в конце ее срока от проводимых им биржевых спекуляций по договору срочной сделки, заключенному ранее.

     Существуют  две разновидности пролонгационной сделки:

• репорт;
• "депорт".

     Эти разновидности определяются положением биржевого игрока в сделке: "быки" – репортируют; "медведи" –  депортируют.

     Репорт – пролонгационная срочная сделка по продаже ценной бумаги "промежуточному" владельцу на заранее указанный в договоре срок по цене ниже цены ее обратного выкупа биржевиком в конце этого срока. Биржевик, занимающий позицию "быка", прибегает к репорту, когда прогнозируемый им рост курса, который бы принес прибыль от проведения биржевой операции, не состоялся, и, следовательно, исполнение сделки в данный момент потребует привлечения денежных средств на оплату приобретаемых ценных бумаг, вложения капитала с низкой нулевой или даже отрицательной прибылью. Если же биржевик уверен в правильности своего расчета по повышению курса и готов увеличить риск, то он заключает пролонгационную сделку или репортирует. В этом случае биржевик предпочитает в течение какого-то периода времени остаться в положении "быка" – покупателя ценной бумаги, не вкладывая собственных инвестиционных ресурсов. Его контрагент по пролонгационной сделке исполнит его договор по срочной сделке за счет своих финансовых ресурсов с правом продать эти ценные бумаги по более высокому курсу (рис. 8). 

     Рис. 8. Репорт

      Итак, когда срок договора по срочной  сделке истек, биржевик вынужден привлечь банк или иного кредитора, который на время за процент согласится занять позицию продавца. Причем банк, в отличие от биржевика, уже вложил средства в сделку, расплатившись ими с контрагентом биржевика – "медведем", поэтому его процент не может быть ниже среднерыночного.

     Пример. Биржевик заключил договор срочной  сделки на покупку акции по курсу  сделки (сделочная цена) 80 ед. со сроком исполнения 1.10.2006г. Однако к моменту исполнения договора сделки (1.10.2006г.) курс ценной бумаги не повысился или повысился незначительно. В течение определенного периода времени, например месяца, по расчету биржевика (1.11.2006г.) курс должен повыситься. Поэтому он заключает договор с банком на срок до 1.11.2006г. (или иным кредитором), который соглашается купить ценную бумагу по 80 ед. у контрагента биржевика "медведя" и продать биржевику "быку" по цене 85 ед., обеспечив себе процент и может быть некоторую прибыль.

     В чем же выгода биржевика? Если курс ценной бумаги на 1.11.2006г. повысится  выше 85 ед., например до 90, то результат  сделки для биржевика составит +5 ед.; если ниже 85 ед., то его убытки составят разницу между ценой покупки акции у банка 85 ед. и существующим курсом (например, 80 ед.) – 5 ед.

     Таким образом, банк не имеет специальных  рисков по операции репорта, т.к. фиксирует в договоре: покупку и продажу акций по фиксированным курсам, которые не подвержены изменению в связи с изменением биржевой конъюнктуры. Причем цена продажи выше цены покупки на величину, как правило, не ниже среднего уровня процента. Риску (конкретно, риски на рынке "быков и медведей") подвергается биржевик. В отличие от фьючерса, где имеет место переложение риска на контрагента в сделке, и опциона, где происходит ограничение размера риска премией, пролонгационная сделка не уменьшает риск биржевика.

     Иногда  указывается, что пролонгационная  сделка представляет собой разновидность  кредитования под залог ценных бумаг. Однако здесь есть разница: во-первых, в обеспечении кредита принимается вся совокупность ценных бумаг, а размер кредита составляет в среднем 60-70% от их реальной курсовой стоимости; в пролонгационной сделке оплачивается вся стоимость ценных бумаг по зафиксированному в договоре сделки биржевому курсу. Во-вторых, при кредитовании нет перехода права собственности под залог – ценные бумаги, а в случае сделки осуществляется передача права собственности на ценные бумаги (сделка купли-продажи).

     Если  функцию хеджирования – ограничения риска с помощью сделки – операция репорт не выполняется, то функция "ценообразования вперед" при большом объеме сделок в операции репорт заложена. Она подготавливает рынок, психологически настраивая его участников на определенную цену по акции в будущем, хотя прогноз этой цены основывается на реальных расчетах (анализ качества ценной бумаги, анализ биржевой конъюнктуры).

     Депорт – операция, обратная репорту. Соответственно к этой сделке прибегает биржевик, играющий на понижение – "медведь", когда курс ценной бумаги не понизился или понизился незначительно и он рассчитывает на дальнейшее понижение курса (рис. 9). 

     Рис. 9. Депорт 

     Пример. Биржевик заключил договор на продажу  акций по цене 80 ед. с сроком исполнения сделки 1.10.2006г. Однако к моменту исполнения сделки курс не понизился или понизился незначительно и она не даст ожидаемого финансового результата. Вместе с тем у биржевика есть уверенность, что курс понизится и ему удастся получить курсовую разницу. С этой целью он решает продолжить сделку, заключив договор с другим лицом ("быком", кредитором), которое готово предоставить ему ценные бумаги взаймы, продав их первоначально по более высокому курсу, чем сделочная цена обратного выкупа этих акций биржевиком. Итак, он заключает договор с кредитором, банком на 1.11.2006г. о покупке у него ценных бумаг по курсу 80 ед. и обратной продаже банку по курсу 75 ед. Прибыль банка, как и в первом случае, +5 ед. Если расчеты биржевика оправдались, то, купив ценные бумаги 30.10.2006г. по текущему биржевому курсу, например, 70 ед., он осуществляет поставку ценных бумаг по курсу 75 ед., зафиксированному в договоре депортной сделки (рис. 9).

     Депорт  применяется и в том случае, когда необходима поставка ценных бумаг своему контрагенту, а у брокера или дилера данных ценных бумаг нет в наличии. Тогда оператор фондового рынка прибегает к депорту для выполнения своих обязательств.

     Таким образом, хотя специальный риск по сделке – риск "быка и медведя" – несет биржевик, он в то же время делает деньги "из воздуха", не авансируя свои реальные активы, а, используя лишь нематериальные активы, - значение биржевой конъюнктуры. Использование заемных средств (репорт) или заемных ценных бумаг (депорт) вынуждает биржевика делиться прибылью от успешно проведенной срочной сделки⁹. 

      3. Система расчета  на фондовой бирже 

     Каждый  день на счетах клиентов отражаются изменения, которые произошли в стоимости  открытых ими контрактов. Если у  клиента длинная позиция, а цены выросли, его средства будут увеличиваться, т.к. увеличивается результат по открытым позициям. Выигрыш будет составлять разницу в стоимости его открытого контракта. Избыток средств может быть переведен клиентом или использован им для открытия новых позиций. Откуда приходят средства? Самый простой ответ – от других клиентов, которые потеряли на своих позициях столько же, сколько другие выиграли. Этот процесс ежедневного перевода средств от проигрывающих выигрывающим может быть возможен, если легко установить, кто эти участники, или если бы два клиента имели свои счета в одной брокерской фирме. Однако учитывая огромное количество контрактов, продаваемых и покупаемых каждый день, такая стыковка двух партнеров невозможна. Вместо этого каждая фьючерсная биржа имеет расчетную палату для осуществления всех операций и для общего перевода средств каждый день со счетов своих клиентов и им на счета.