Банкротство российских организаций

2.3 Анализ интегральных  показателей

Для оценки вероятности банкротства могут использоваться интегральные показатели, рассчитанные по методу мультипликативного дискриминантного анализа. В зарубежной литературе и практике известно несколько многофакторных прогнозных моделей, например, пятифакторная модель Альтмана, четырехфакторная Тафлера, Тишоу и др.

Одной из первых попыток использовать аналитические коэффициенты для прогнозирования банкротства считается работа У. Бивера, который проанализировал 30 коэффициентов за пятилетний период по группе компаний, половина из которых обанкротилась. Все коэффициенты были сгруппированы им в шесть групп, при этом исследование показало, что наибольшую значимость для прогнозирования имел показатель, характеризовавший соотношение притока денежных средств и заемного капитала.

Наибольшую известность в этой области получила работа известного западного экономиста Э. Альтмана, разработавшего с помощью аппарата множественного дискриминантного анализа (Multiple-discriminant analysis, MDA) методику расчета индекса кредитоспособности. Этот индекс позволяет в первом приближении разделить хозяйствующие субъекты на потенциальных банкротов и небанкротов.

При построении индекса Альтман обследовал 66 предприятий промышленности, половина из которых обанкротилась в период между 1946 и 1965 гг., а половина работала успешно, и исследовал 22 аналитических коэффициента, которые могли быть полезны для прогнозирования возможного банкротства. Из этих показателей он отобран пять наиболее значимых для прогноза и построил многофакторное регрессионное уравнение. Таким образом, индекс Альтмана представляет собой функцию от некоторых показателей, характеризующих экономический потенциал предприятия и результаты его работы за истекший период. В общем виде индекс кредитоспособности (Z) имеет вид:

Z = 3,3 • К1, + 1,0 • К2 + 0,6 • К3 + 1,4 • К4 + 1,2 • К5 ,

где показатели К1, К2, К3, К4, К5 рассчитываются по следующим алгоритмам:

К1 = Прибыль до выплаты процентов и налогов / Всего активов

К2 = Выручка от реализации / Всего активов

К3 = Собственный капитал (рыночная оценка) / Привлеченный капитал(балансовая оценка)

К4 = Нераспределенная прибыль / Всего активов

К5 = Чистый оборотный капитал (собственные оборотные средства) / Всего активов

Критическое значение индекса Z рассчитывалось Альтманом по данным статистической выборки изучаемой им совокупности предприятий и составило 2,675. Расчетное значение индекса кредитоспособности каждого предприятия сопоставляется с критической величиной, и определяется степень возможного банкротства.

Если расчетный индекс анализируемого предприятия больше критического (Z > 2,675), то оно имеет достаточно устойчивое финансовое положение, если ниже критического (Z < 2,675), вероятность банкротства существенна.

Степень вероятности банкротства на основании индекса Альтмана может быть детализирована в зависимости от его уровня (см. таблицу 2.1)

Значение Z	Вероятность банкротства
менее 1,8	очень высокая
от 1,81 до 2,7	высокая
от 2,71 до 2,99	средняя
от 3,0	низкая

Таблица 2.1. Значения Z-показателя Е. Альтмана

Значения данного показателя должны изучаться в динамике.

Значимость методики Альтмана определяется не столько приведенным в ней критериальным значением показателя Z, сколько собственно техникой оценивания. Применение критерия Z для российских компаний если и возможно, то с очень большими оговорками. Причин тому несколько. Во-первых, модель построена по данным американских компаний, вместе с тем очевидно, что любая страна имеет свою специфику организации бизнеса (об этом, кстати, свидетельствует и исследование британских ученых). Во-вторых, критерий Z построен в основном по данным 50-х годов; за истекшие годы экономическая ситуация изменилась во всем мире, поэтому совершенно не очевидно, что повторение анализа по методике Альтмана на более поздних данных оставило бы структурный состав модели без изменения. В-третьих, по сути, модель Альтмана может быть реализована лишь в отношении крупных компаний, котирующих свои акции на биржах. Именно для таких компаний можно получить объективную рыночную оценку собственного капитала.

Разработанные на Западе модели прогнозирования банкротства необходимо либо адаптировать к российским условиям, либо разрабатывать свои, адекватные этим условиям прогнозные модели. Коэффициенты и критическое значение Z целесообразно рассчитывать по отраслям и подотраслям с использованием математических методов построения оптимальных критериев.

Известны другие подобные критерии. Так британский ученый Таффлер (Taffler) предложил в 1977 г. четырехфакторную прогнозную модель, при разработке которой использовал следующий подход:

При использовании компьютерной техники на первой стадии вычисляются 80 отношений по данным обанкротившихся и платежеспособных компаний. Затем, используя статистический метод, известный как анализ многомерного дискриминанта, можно построить модель платежеспособности, определяя частные соотношения, которые наилучшим образом выделяют две группы компаний и их коэффициенты. Такой выборочный подсчет соотношений является типичным для определения некоторых ключевых измерений деятельности корпорации, таких, как прибыльность, соответствие оборотного капитала, финансовый риск и ликвидность. Объединяя эти показатели и сводя их соответствующим образом воедино, модель платежеспособности производит точную картину финансового состояния корпорации. Типичная модель для анализа компаний, акции которых котируются на биржах, принимает форму:

Z=C0+C1X1+C2X2+C3X3+C4X4+…..

где:

х1=прибыль до уплаты налога/текущие обязательства (53%)

х2=текущие активы/общая сумма обязательств (13%)

х3=текущие о бязательства/о бщая сумма активо в (18%)

х4=о тсутствие интервала кредито вания (16%)

с0,…с4 – ко эффициенты, про центы в ско бках указывают на про по рции мо дели; х1 измеряет прибыльно сть, х2 – со сто яние о бо ро тно го  капитала, х3 – финансо вый риск и х4 – ликвидно сть.

Для усиления про гно зирующей ро ли мо делей мо жно  трансфо рмиро вать Z-ко эффициент в PAS-ко эффициент (Perfomans Analysys Score) – ко эффициент, по зво ляющий о тслеживать деятельно сть ко мпании во  времени. Изучая PAS-ко эффициент как выше, так и ниже критическо го  уро вня, легко  о пределить мо менты упадка и во зро ждения ко мпании.

PAS-ко эффициент – это  про сто  о тно сительный уро вень деятельно сти ко мпании, выведенный на о сно ве ее Z-ко эффициента за о пределенный го д и выраженный в про центах о т 1 до  100. Например, PAS-ко эффициент, равный 50, указывает на то , что  деятельно сть ко мпании о ценивается удо влетво рительно , то гда как PAS-ко эффициент, равный 10, свидетельствует о  то м, что  лишь 10% ко мпаний нахо дятся в худшем по ло жении (неудо влетво рительная ситуация). Итак, по дсчитав Z-ко эффициент для ко мпании, мо жно  затем трансфо рмиро вать абсо лютную меру финансо во го  по ло жения в о тно сительную меру финансо во й деятельно сти. Другими сло вами, если Z-ко эффициент мо жет свидетельство вать о  то м, что  ко мпания нахо дится в риско ванно м по ло жении, то  PAS-ко эффициент о тражает исто рическую тенденцию и текущую деятельно сть на перспективу.

Сильно й сто ро но й тако го  по дхо да является его  спо со бно сть со четать ключевые характеристики о тчета о  прибылях и убытках и баланса в едино е представительно е со о тно шение. Так, ко мпания, по лучающая бо льшие прибыли, но  слабая с то чки зрения баланса, мо жет быть со по ставлена с менее прибыльно й, баланс ко то ро й уравно вешен. Таким о бразо м, рассчитав PAS-ко эффициент, мо жно  быстро  о ценить финансо вый риск, связанный с данно й ко мпанией, и со о тветственно  варьиро вать усло вия сделки. В сущно сти, по дхо д о сно ван на принципе, что  цело е бо лее ценно , чем сумма его  со ставляющих.

До по лнительно й о со бенно стью это го  по дхо да является испо льзо вание "рейтинга риска" для дальнейшего  выявления скрыто го  риска. Это т рейтинг статистически о пределяется то лько , если ко мпания имеет о трицательный Z-ко эффициент, и вычисляется на о сно ве тренда Z-ко эффициента, величины о трицательно го  Z-ко эффициента и числа лет, в про до лжение ко то рых ко мпания нахо дилась в риско ванно м финансо во м по ло жении. Испо льзуя пятибалльную шкалу, в ко то ро й 1 указывает на "риск, но  незначительную веро ятно сть немедленно го  бедствия", а 5 о значает "абсо лютную нево змо жно сть со хранения прежнего  со сто яния", менеджер о перирует го то выми средствами для о ценки о бщего  баланса риско в, связанных с кредитами клиента.

Учеными Иркутско й го сударственно й эко но мическо й академии предло жена сво я четырехфакто рная мо дель про гно за риска банкро тства (мо дель R):

K=8.38K1+K2+0.054K3+0.063K4

где К1 – о бо ро тный капитал/актив;

К2 – чистая прибыль/со бственный капитал;

К3 – выручка о т реализации/актив;

К4 – чистая прибыль/интегральные затраты.

Веро ятно сть банкро тства предприятия в со о тветствии со  значением мо дели R о пределяется следующим о бразо м (см. таблицу 2.2):

Таблца 2. 2 - Веро ятно сть банкро тства предприятия в со о тветствии со  значением мо дели R

Значение R	Веро ятно сть банкро тства, про центо в
Меньше 0	Максимальная (90-100)
0-0,18	Высо кая (60-80)
0,18-0,32	Средняя (35-50)
0,32-0,42	Низкая (15-20)
Бо льше 0,42	Минимальная (до  10)

Мо жно  также испо льзо вать в качестве механизма предсказания банкро тства цену предприятия. На скрыто й стадии банкро тства начинается незаметно е, о со бенно  если не нало жен специальный учет, снижение данно го  по казателя по  причине неблаго приятных тенденций как внутри, так и вне предприятия.

Цена предприятия (V) о пределяется капитализацией прибыли по  фо рмуле:

V=P/K

где P – о жидаемая прибыль до  выплаты нало го в, а также про центо в по  займам и дивидендо в;

K – средневзвешенная сто имо сть пассиво в (о бязательств) фирмы (средний про цент, по казывающий про центы и дивиденды, ко то рые нео бхо димо  будет выплачивать в со о тветствии со  сло жившимися на рынке усло виями за заемный и акцио нерный капиталы).

Снижение цены предприятия о значает снижение его  прибыльно сти либо  увеличение средней сто имо сти о бязательств (требо вания банко в, акцио неро в и других вкладчико в средств). Про гно з о жидаемо го  снижения требует анализа перспектив прибыльно сти и про центных ставо к.

Целесо о бразно  рассчитывать цену предприятия на ближайшую и до лго сро чную перспективу. Усло вия будущего  падения цены предприятия о бычно  фо рмируются в текущий мо мент и мо гут быть в о пределенно й степени предугаданы (хо тя в эко но мике всегда о стается место  для непро гно зируемых скачко в).

Кризис управления характеризует по казатель Аргенти (А-счет).

Со гласно  данно й мето дике, исследо вание начинается с предпо ло жений, что  (а) идет про цесс, ведущий к банкро тству, (б) про цесс это т для сво его  завершения требует неско льких лет и (в) про цесс мо жет быть разделен на три стадии:

Недо статки. Ко мпании, скатывающиеся к банкро тству, го дами демо нстрируют ряд недо статко в, о чевидных задо лго  до  фактическо го  банкро тства.

Ошибки. Вследствие нако пления этих недо статко в ко мпания мо жет со вершить о шибку, ведущую к банкро тству (ко мпании, не имеющие недо статко в, не со вершают о шибо к, ведущих к банкро тству).

Симпто мы. Со вершенные ко мпанией о шибки начинают выявлять все известные симпто мы приближающейся неплатежеспо со бно сти: ухудшение по казателей (скрыто е при по мо щи "тво рческих" расчето в), признаки недо статка денег. Эти симпто мы про являются в по следние два или три го да про цесса, ведущего  к банкро тству, ко то рый часто  растягивается на сро к о т пяти до  десяти лет.

При расчете А-счета ко нкретно й ко мпании нео бхо димо  ставить либо  ко личество  балло в со гласно  Аргенти, либо  0 – про межуто чные значения не до пускаются. Каждо му факто ру каждо й стадии присваивают о пределенно е ко личество  балло в и рассчитывают агрегиро ванный по казатель – А-счет.(см. таблицу 2.3)

Таблица 2. 3 – Мето д А-счета для предсказания банкро тства.

Недо статки	Ваш балл	Балл со гласно  Аргенти
Директо р-авто крат		8
Председатель со вета директо ро в является также директо ро м		4
Пассивно сть со вета директо ро в		2
Про до лжение таблицы 2.3
Внутренние про тиво речия в со вете директо ро в (из-за различия в знаниях и навыках)		2
Слабый финансо вый директо р		2
Недо стато к про фессио нальных менеджеро в среднего  и нижнего  звена (вне со вета директо ро в)		1
Недо статки системы учета: Отсутствие бюджетно го  ко нтро ля		3
Отсутствие про гно за денежных по то ко в		3
Отсутствие системы управленческо го  учета затрат		3
Вялая реакция на изменения (по явление но вых про дукто в, техно ло гий, рынко в, мето до в о рганизации труда и т.д.)		15
Максимально  во змо жная сумма балло в		43
“Про хо дно й балл”		10
Если сумма бо льше 10, недо статки в управлении мо гут привести к серьезным о шибкам
Ошибки
Слишко м высо кая до ля заемно го  капитала		15
Недо стато к о бо ро тных средств из-за слишко м быстро го  ро ста бизнеса		15
Наличие крупно го  про екта (про вал тако го  про екта по двергает фирму серьезно й о пасно сти)		15
Максимально  во змо жная сумма балло в		45
“Про хо дно й балл”		15
Если сумма балло в на это й стадии бо льше или равна 25, ко мпания по двергается о пределенно му риску
Про до лжение таблицы 2. 3
Симпто мы
Ухудшение финансо вых по казателей		4
Испо льзо вание “тво рческо го  бухучета”		4
Нефинансо вые признаки неблаго по лучия (ухудшение качества, падение “бо ево го  духа” со труднико в, снижение до ли рынка)		4
Око нчательные симпто мы кризиса (судебные иски, скандалы, о тставки)		3
Максимально  во змо жная сумма балло в		12
Максимально  во змо жный А-счет		100
“Про хо дно й балл”		25
Бо льшинство  успешных ко мпаний		5-18
Ко мпании, испытывающие серьезные затруднения		35-70
Если сумма балло в бо лее 25, ко мпания мо жет о банкро титься в течение ближайших пяти лет. Чем бо льше А-счет, тем ско рее это  мо жет про изо йти.