Перспективы развития рынка акций «второго эшелона»

«РусГидро» не единственная структура, которая пытается выйти на рынок сбыта электроэнергии. «Интер РАО ЕЭС» также стремится «застолбить» место. И Федеральная антимонопольная служба своим сообщением о том, что рассматривает ходатайство от «Интер РАО ЕЭС» о приобретении 100% акций «Алтайэнергосбыта», Тамбовской энергосбытовой компании, а также более 25% акций «Кубаньэнергосбыта» и более 50% акций «Томскэнергосбыта», заметно взбудоражила рынок. Еще бы, эти компании несколько лет не были интересны инвесторам, а тут за них начинают конкурентную борьбу крупнейшие энергохолдинги страны [19].

На рынке ходят слухи о  том, что крупный энерготрейдер — «Энергострим» — также готовится к продаже своих 13 сбытовых компаний. Это стало причиной роста бумаг «Бурятэнергосбыта». Акции остальных энергосбытов, подконтрольных «Энергостриму», прошли делистинг на ММВБ (за исключением Новгородского энергосбыта) и, скорее всего, поэтому не попали в топ-10 выросших бумаг [19].

Таким образом, начавшийся передел  рынка и интерес к энергосбытовым активам со стороны стратегических инвесторов заставили рынок пересмотреть оценку сбытовых компаний.

Еще одной акцией, попавшей в топ-10 по доходности, стали привилегированные  акции Объединенных машиностроительных заводов (ОМЗ; см график 2). ОМЗ представляет собой корпорацию, специализирующуюся в основном на инжиниринге, производстве, продаже и сервисном обслуживании оборудования для атомной энергетики и предприятий нефтегазового  комплекса.

Здесь, как и в случаях со «сбытами», имеет место заметное улучшение  фундаментальных показателей. В  частности, чистая прибыль ОМЗ по РСБУ в январе—сентябре 2011 года выросла в 64,5 раза по сравнению с тем же периодом 2010 года — до 165,205 млн руб.[19].

Определенное влияние на рынок  ценных бумаг оказало сообщение  о том, что Россия и Китай подписали  соглашение о строительстве Тяньваньской АЭС. Российские компании построят 3-й и 4-й энергоблоки. А сумма контрактов составляет 500 млн долларов. Часть оборудования (два корпуса для реакторов ВВЭР-1000) на Китайскую АЭС поставят Ижорские заводы, входящие в группу ОМЗ, что свидетельствует о том, что компания имеет стабильные заказы. Но в этой ситуации вряд ли бы произошла столь заметная переоценка акций.

Основным стимулом к росту капитализации  компании, по мнению аналитиков ИК «Грандис капитал», стало то, что у ОМЗ возможен принудительный выкуп бумаг с рынка. Один из акционеров ОМЗ — Газпромбанк еще в 2006 году вошел в капитал компании, и с того момента периодически появляются слухи о делистинге бумаг ОМЗ. Вполне возможно, что на этот раз слухи превратятся в факты, тем более после столь значительного роста котировок [19].

Хотя стоит отметить, что в  свободном обращении на рынке  осталось не так много акций этого  эмитента, и они крайне неликвидны, поэтому относительно небольшие покупки бумаг, даже одним участником, могут вызвать заметное движение котировок. Кстати, в этом могут быть заинтересованы держатели крупных пакетов акций ОМЗ, в частности для переоценки размера активов. Но тогда это является манипулированием рынком, между тем от ФСФР никаких комментариев по движению акций ОМЗ не поступало.

Заметно прибавили в цене привилегированные акции АвтоВАЗа.

Завод встретил кризис не в самой  лучшей форме. Устаревший модельный  ряд, неэффективное производство и  огромный долг неминуемо привели  бы предприятие к банкротству. Если 2009 год компания закончила с убытком в 6,7 млрд рублей, то по итогам 2010-го отрицательный итог составил уже 38,5 млрд рублей при выручке 88,2 млрд рублей. То есть на 1 рубль выручки завод нес убытки 45 копеек. Если в 2009 году АвтоВАЗ реализовал 728 тыс. автомобилей, то в 2010-м продажи рухнули до 294,7 тыс. машин [19].

Но, как известно, в пик кризиса  завод всей своей мощью поддержало государство. С одной стороны, оно  защитило российского автопроизводителя пошлинами на ввоз иномарок, с другой — была запущена программа утилизации старых автомобилей, направленная на субсидирование спроса. На первый этап программы по утилизации старых машин, начавшийся в январе 2011 года, было выделено 11 млрд рублей, а на второй, стартовавший в конце лета, еще 10 млрд. Основным бенефициаром стал как раз АвтоВАЗ, чьи автомобили составили около 80% от всех реализованных в рамках программы. В результате за десять месяцев 2011 года продажи концерна увеличились на 40% [19].

Помимо косвенной помощи заводу были предоставлены огромные суммы  прямой финансовой поддержки, направленные на реструктуризацию долга. Так, правительство  предоставило беспроцентную ссуду  в 25 млрд рублей, позднее еще 28 млрд были переданы «Ростехнологиям», которые внесли имущественный взнос в капитал АвтоВАЗа.

Помимо денежных средств от «Ростехнологий» реанимация завода подразумевает получение — тоже небесплатное — технологий Renault.

За все ресурсы, выделенные ему  во время кризиса, волжский завод  рассчитается собственным капиталом, выпустив в обращение 435,17 млн новых обыкновенных акций по цене 40,24 рубля за бумагу. На момент объявления о реструктуризации долгов завода его обыкновенные акции на ММВБ стоили 26 рублей [19].

Сейчас проходит первый этап реструктуризации долгов завода. С ноября 2010 года по ноябрь 2011-го «Ростехнологии» внесут в капитал рублевый эквивалент 330 млн евро, Renault — 114 млн евро. В результате доля Renault составит 25%; «Ростехнологии» получат 29% уставного капитала (36% обыкновенных акций) [19].

Но при чем здесь рост привилегированных бумаг? Дело в том, что пока завод находился в «коме», ни о какой прибыли, а значит, и дивидендах не могло быть и речи. Но многомиллиардные вливания от государства вывели АвтоВАЗ в зону рентабельности, и по итогам девяти месяцев работы 2011 года завод получил прибыль в размере 622 млн рублей. Теперь держатели привилегированных акций могут рассчитывать на дивидендные выплаты в размере 10% от чистой прибыли по РСБУ по итогам года. При этом привилегированные акции не участвуют в объявленной допэмисии, и их количество, в отличие от обыкновенных, остается прежним.

Программа по утилизации старых автомобилей, основной стимул роста финансовых показателей  АвтоВАЗа, продлевается, и уже утвержден размер субсидий на 2012 год — 13,5 млрд рублей. Так что и в следующем году АвтоВАЗ будет прибыльным, а значит, сможет заплатить дивиденды [19].

Но и этого бы оказалось мало для столь стремительного роста, так как вполне возможно, что на собрании акционеров мажоритарные акционеры  проголосуют против выплаты дивидендов по «префам», учитывая недавнее плачевное состояние завода. Главным же драйвером роста акций стало сообщение о том, что альянс Renault-Nissan станет контролирующим акционером волжского автозавода, при этом переход контроля над АвтоВАЗом может произойти уже в 2012 году [19].

Компания Renault, когда покупала «блок-пакет» АвтоВаза, приобретала как 25% обыкновенных бумаг, так и 25% привилегированных. Скорее всего, такая ситуация повторится и с контрольным пакетом. А это значит, что Renault-Nissan преодолеет значимый порог (30% у Renault) и будет выставлять оферту миноритарным акционерам, как держателям обыкновенных акций, так и привилегированных. Эта новость и стала основой для роста привилегированных акций автозавода.

История Московского нефтеперерабатывающего завода пересекается с описанными выше. Акции МНПЗ резко пошли вверх в последние месяцы, и аналитики связывали столь бурный рост с повышением эффективности работы предприятия: в третьем квартале 2011 года чистая прибыль завода превысила 3,8 млрд рублей, а до этого максимальная квартальная прибыль была на уровне 1 млрд рублей. Это должно благоприятнейшим образом сказаться на дивидендных выплатах завода [19].

Важно и другое: один из владельцев МНПЗ, компания Sibir Energy, претерпевает изменения структуры акционерного капитала. В частности, в 2010 году «Газпром нефть» довела свою долю в Sibir Energy до 77%, за московским правительством осталось 22,3% [19].

После недавнего увеличения доли в  Sibir Energy «дочка» «Газпрома» опосредованно владеет более чем 70% МНПЗ.

Напомним, «Газпром нефть» долгое время  боролась за контроль над Sibir Energy, одним из ключевых активов которой является МНПЗ, и в середине мая завершила сделку по выкупу последнего спорного пакета акций Sibir Energy.

По словам аналитиков ИК «Газфинтраст», выкупив акции у всех крупных акционеров «Газпром нефти», московское правительство будет способствовать модернизации МНПЗ, к тому же мэрия окажется заинтересованной в том, чтобы завод стал центром прибыли всей структуры.

Но скорее всего, участники торгов на рынке ожидают, что со сменой мэра Москвы будет запущена массовая приватизация городской собственности, и «московский» пакет акций Sibir Energy пойдет с молотка. Покупателем пакета (если он будет выставлен на торги) выступит «Газпром нефть», и тогда стоит ожидать начала принудительного выкупа бумаг НМПЗ с рынка [19].

Гидроэлектростанция, нарисованная на десятирублевой купюре, — Красноярская ГЭС. Она одна из самых эффективных  в стране. Рентабельность по EBITDA, согласно данным «ВТБ капитал», в 2011 году составила 75%. Рост стоимости акций ГЭС был вызван подготовкой к IPO материнского холдинга — компании «Евросибэнерго», принадлежащей Олегу Дерипаске [19].

Но сильнее всего подстегивала интерес к акциям неопределенность. Дело в том, что блокирующий пакет  Красноярской ГЭС принадлежал Енисейской ТГК (ТГК-13) Виктора Вексельберга, и рынок ожидал, что «Евросибэнерго», перед тем как пойти на IPO, постарается выкупить этот пакет. Для ТГК-13 это не профильный бизнес, а на предпродажной стоимости «Евросибэнерго» это сказалось бы позитивно. В случае перехода блок-пакета акций от Енисейской ТГК к «Евросибэнерго» доля последней в уставном капитале Красноярской ГЭС превысила бы 75%, и, согласно российскому законодательству, «Евросибэнерго» обязана была бы выставить оферту на выкуп акций. На ожидании этого события и росли бумаги гидроэлектростанции.

Но ТГК-13 нашла более подходящий для себя вариант. 25-процентный пакет  акций Красноярской ГЭС был обменен  на 4,53% квазиказначейских акций «РусГидро». Таким образом в капитал красноярской компании вошел стратегический инвестор — «РусГидро» [19].

Когда интрига исчезла, акции «КрасГЭС» резко пошли вниз. Вполне вероятно, в нынешнем году снижение этих акций продолжится, впрочем как и остальных бумаг данного топ-10.    

Глава 3. Перспективы развития   рынка акций «второго эшелона»

3.1 Повышение рейтинга  акций «второго эшелона» среди игроков биржевого рынка

В прошедшем году как индексу РТС, так и ММВБ удалось преодолеть важные для восстановления среднесрочного роста уровни сопротивления и таким образом показать серьезность намерений игроков на повышение. В итоге за неделю (27 января - 3 февраля) индекс ММВБ вырос 3,9%, индекс ММВБ МС - на 3,2%, индекс РТС - на 4,1% [14].

Настроения на мировых рынках продолжают улучшаться, что обеспечивается, в  том числе макроэкономическими  данными, отмечает аналитик компании "Атон" Елена Кожухова. Основная опасность, полагает она, по-прежнему исходит от неопределенности ситуации в Европе, где к концу уходящей недели должны завершиться переговоры Греции с частными кредиторами. Сроки переговоров уже не раз переносились и поэтому, по мнению аналитика, нельзя исключать, что и на этот раз рынкам придется подождать.

Возросший аппетит к риску поднимает акции нижних эшелонов. Основное движение состоялось в первые два дня недели, когда индекс ММВБ достиг уровня 1539 пунктов, в последующие дни рынок совершал очень небольшие движения. При этом в отдельных бумагах и секторах рост был гораздо больше [14].

По его расчетам, сектор электроэнергетики  вырос за неделю более чем на 6%. Сильнее других подорожали акции ОГК-1 (+15%), с начала года немного отстававшие от динамики других ОГК. "Мы полагаем, что покупки отдельных бумаг мотивированы поиском наиболее снизившихся бумаг второго и третьего эшелонов, а фундаментальная привлекательность бизнеса компании зачастую игнорируется", - говорит эксперт. С начала года (в том числе и за прошедшую неделю) резко выросла рыночная стоимость МРСК Сибири, при этом поток новостей по компании не внушает оптимизма [14].

"Мы наблюдаем возрастающий  аппетит к риску, когда инвесторы начинают обращать внимание на широкий круг акций компаний второго и третьего эшелонов, а не только самые качественные имена. В соответствии с этим трендом мы наблюдали очень сильный рост в подавляющем большинстве электроэнергетических компаний, в то время как две самые качественные истории сектора - "Э.Он Россия" (бывшая ОГК-4) и "Энел ОГК-5" - остались в стороне от роста на этой неделе", - отмечает аналитик. Инвесторы, подчеркивает М.Кузин, вкладываясь в компании с сомнительной эффективностью бизнес-модели, рассчитывают, что запуск программ монетарных стимулов вызовет приход волны, которая поднимет все лодки. При этом, конечно, шанс заработать на компаниях, которые сильно упали в 2011г., выше.

В конце января наблюдался отток  из фондов средств клиентов-резидентов, фиксировавших прибыль по итогам января. При этом наблюдался достаточно большой приток средств от нерезидентов, решивших воспользоваться растущим трендом волатильного российского рынка. Это "горячие деньги", которые ищут возможности по всему миру и еще больше увеличивают волатильность.

После публикации показателей безработицы  США, которые оказались весьма неожиданными и позитивными, российский рынок  устремился на штурм 1550 пунктов по индексу  ММВБ - важному и давнему уровню сопротивления, напоминает директор департамента финансовых рынков ИК "Грандис Капитал" Козаков Михаил. Спекулянты воспрянули духом, оставив позади сомнения и страхи в отношении политических рисков. Грядущие выступления несистемной оппозиции уже никого не страшат - сегодня жадность побеждает страх.