Перспективы развития рынка акций «второго эшелона»

 

2.1 Анализ состояния  рынка акций «второго эшелона»  в России

 

 

Понятие «второй эшелон»  не является формализованным. Часть  экспертов относят к нему все  бумаги, за исключением 10—20 наиболее ликвидных. Другие ограничивают этот объем бумаг  снизу, выделяя также «третий  эшелон», который включает в себя еще менее ликвидные бумаги. Также  нет единого для всех критерия разделения бумаг на достаточно и недостаточно ликвидные [11].

По мнению аналитиков, в  целом акции «второго эшелона» недооценены. Такого мнения придерживаются 3/4 опрошенных [12]. Однако оценка потенциала их роста до справедливой цены умеренная. Половина опрошенных аналитиков считают, что рыночные цены немного ниже справедливых. И только 1/4 опрошенных считают, что акции недооценены достаточно сильно (котировки более чем на 30% ниже справедливой цены). Среди вариантов ответов, не соответствующих предложенным, аналитики указывали на то, что во «втором эшелоне» сложно найти серьезно недооцененные акции с приемлемым уровнем риска [12]. Также отмечалось, что ценообразование на подобные акции зачастую далеко от справедливой фундаментальной оценки.

Впрочем, инвестиционная привлекательность  данных акций оценивается

аналитиками довольно высоко. Об этом свидетельствует то, что 75% респондентов ожидают увеличения привлекательности  бумаг «второго эшелона» при сохранении текущей конъюнктуры рынка. При  этом никто не ожидает снижения привлекательности. Это подтверждает распространенное мнение о том, что акции «второго»  эшелона по сравнению с «голубыми  фишками» имеют больший потенциал  роста.

Мнение аналитиков по вопросу  привлекательности акций «второго эшелона» особенно важно, так как  они формируют мнение инвесторов по данному вопросу с помощью публикации обзоров, рекомендаций и т. д. Сейчас аналитическое покрытие распространяется на достаточно небольшое число бумаг «второго эшелона». Основная причина этого — невозможность провести корректный анализ большинства бумаг «второго эшелона». При этом стремление провести анализ есть. О низкой заинтересованности клиентов инвестиционных компаний и банков заявило небольшое число аналитиков.

Иными словами, несмотря на наличие спроса на аналитические  продукты

по подобным компаниям  и высокой оценки перспектив роста  их стоимости, анализ не проводится. Факторов, не позволяющих проводить корректный анализ, несколько. Респонденты отмечали, что затраты на такой анализ высоки. В большинстве компаний аналитики фокусируются на «голубых фишках», следовательно, для анализа «второго эшелона», на котором представлено на порядок больше эмитентов, требуется наем дополнительных специалистов.

Низкая информационная открытость компаний усугубляет риски, присущие бумагам. А результаты анализа не находят  должного применения, так как низкий free float и небольшая капитализация компаний ограничивают возможность инвестиций даже при наличии заинтересованности в определенных бумагах. В большинстве случаев невозможность провести корректный анализ, по-видимому, обусловливается недостаточным объемом публичной информации о компаниях «второго эшелона» [6].

Почти все аналитики указывают  на это, как на одну из наиболее встречающихся  сложностей при анализе этих компаний. Задержка и неполнота финансовой отчетности, которые мешают более  чем половине аналитиков, также можно  отнести к проблеме недостатка информации. Судя по результатам опроса, данная проблема влияет и на ликвидность  акций «второго эшелона», и на их инвестиционную привлекательность. Что  касается привлекательности, то число  аналитиков, считающих, что привлекательности  компаний больше вредит плохая транспарентность, превышает число тех, кто винит в этом отношение к миноритарным акционерам [6].

Но почти половина аналитиков считают, что ликвидность также  снижается из-за высоких нерыночных рисков и более 1/3 — что из-за недостаточной  осведомленности инвесторов о бумагах  «второго эшелона». И осведомленность, и связанные с этим нерыночные риски могли бы быть решены большим  аналитическим покрытием «второго эшелона». Зная трудности профессионалов, можно предположить, что не проводят глубокий анализ и потенциальные  инвесторы этого рынка, большинство  из которых составляют физические лица. Вероятно, ближайший резерв увеличения ликвидности и привлекательности  рынка акций «второго эшелона» заключается  именно в этом. Учитывая, что отсутствие подразделений, ответственных за связи  с инвесторами, беспокоит лишь небольшое  число участников опроса, проблема может решиться, если вырастет объем  и качество раскрываемой информации, появятся специальные продукты, облегчающие  получение информации [16].

Есть также проблемы, которые  устранить сложнее. Проблема низкого  free float, вероятно, не имеет быстрого решения. Аналитики указывали на низкую заинтересованность компаний в увеличении ликвидности собственных акций, так как это может инициировать недружественное поглощение предприятия. Отсутствие заинтересованности возникает и из-за наличия в некоторых компаниях крупного мажоритарного акционера, не имеющего планов превращения компании в публичную в ближайшем будущем.

Анализ среднедневных  отклонений акций второго эшелона [11]:

Акции второго эшелона  на российском фондовом рынке –  финансовый инструмент, способный принести инвестору значительную прибыль, но имеющий пониженную по сравнению  с голубыми фишками ликвидность  и более высокие риски. Однако второй проблемы можно избежать, если диверсифицировать инвестиции по наименее коррелированным акциям и рассчитать риск вероятной потери капитала.

Анализ среднедневных  отклонений 48 акций, которые одновременно входят в индекс РТС-2 и торгуются  на ММВБ, продемонстрировал, что усреднённое среднедневное отклонение акций имеет нормальное, гауссово распределение – за исключением крайних значений, которые представляют собой совокупное значение всех выходящих за эти границы случаев [21].

Среднее значение дневных  отклонений второго эшелона, дней в  году

 

   

 

Каждое значение представляет собой среднее количество дней в  году, когда цена акции отклонилась  от предыдущего закрытия в указанных  пределах: 0 – в пределах от -0,5% до 0,5%, 1 – от 0,5% до 1,5% и так далее [21].

Среднее значение дневных  отклонений второго эшелона, проценты:

 

 

Таким образом, в течение  торгового года средняя акция  второго эшелона свыше 4 раз вырастала  в день более, чем на 10,5%, и почти 3 раза падала на ту же величину. 53 дня в течение года цена акции второго эшелона не изменяется более чем на 0,5% от предыдущего закрытия.

В 95% процентов случаев  дневные изменения цен акций  второго эшелона не выходят за границы 8,5%, а в 90% случаев они  не изменяются больше чем на 5,5%. Более  чем в половине наблюдений цена акции  оставалась в коридоре от -1,5% до 1,5% [21].

 

Кумулятивные среднедневные  отклонения:

 

 

Вероятность того, что дневное  изменение цены акции не превысит указанные границы (как в положительную, так и в отрицательную сторону). 
Если рассматривать риск потери капитала, то согласно наиболее распространенным стандартам VaR – 1 день и 95% – риск инвестирования в случайную акцию второго эшелона составляет немногим более 5,5% капитала (за один день с вероятностью 95% не будет потеряно свыше 5,5% от инвестированного капитала). Конечно, диверсификация портфеля резко снижает риск потери капитала [21].

Кумулятивный риск:

 

 

Вероятность того, что дневное  изменение цены акции не упадёт ниже указанной границы.

Наиболее редко за пределы  коридора одной сигмы (68,2% наблюдений, в нашем случае от -2,5% до +2,5%) выходили акции Мостотреста и ПРОТЭКа, однако в связи с малым периодом торговли на ММВБ (соответственно, с ноября и апреля предыдущего года) эти данные сложно считать репрезентативными. Среди более долгоиграющих эмитентов наименьшая доля отклонения была закономерно присуща самым ликвидным во втором эшелоне бумагам – Аэрофлоту, Магниту, ОГК-5, ДИКСИ и привилегированным акциям МДМ-Банка. На отклонения цен акций сильно повлиял финансовый кризис 2008 г., без учёта кризисного года среднедневные отклонения будут более низкими [21].

Значения дневных  отклонений акций второго эшелона, дней в году 

 

 

 

 
Отрицательные изменения:

  

 

 
 
Корреляция и портфель Марковица [11]:

Из сорока семи акций, входящих одновременно в индекс РТС-2 и торгующихся  на ММВБ (за исключением совсем молодого Мостотреста), наиболее сильная средняя корреляция проявляется у ТГК-1, Белона и Интер РАО. Портфель, составленный из десяти самых слабокоррелированных акций (вес акции в портфеле тем больше, чем слабее её корреляция) вырос за пять месяцев (с начал ноября 2010 г. по конец марта 2011 г.) только на 9,7%, в то время как РТС-2 прибавил 42,3% [21].

Средняя корреляция каждой акции к остальным акциям:

 

 

 

2.2 Оценка надежности  акций «второго эшелона»

 

Изменчивость и непредсказуемость. Такие определения подходят для  описания текущей ситуации на мировых  фондовых площадках. Институциональные  инвесторы активно избавляются  от акций компаний развивающихся  рынков, в том числе не оставляя в стороне российские бумаги. Панические продажи характеризуются не только “вкусными” ценами, но и своеобразной проверкой на прочность как всего  рынка в целом, так и его  отдельных секторов. Существует мнение, что акции компаний, пережившие кризис “лучше рынка”, будут в лидерах  роста при его подъеме. Говоря на трейдерском сленге: “кто быстрее отскакивает, тот интенсивнее растет в дальнейшем” [19].

Итак, обратимся к статистике. За две недели в середине января суммарная  капитализация компаний, входящих в  индекс РТС, уменьшилась на 12,1%. Компании малой и средней капитализации  выглядят почти в 2 раза прочнее: менее 7% потери капитализации компаний индекса  РТС-2 [19].

Как быть неискушенному частному инвестору, который ранее вкладывал средства только в крупные российские компании в надежде на бесконечный рост?

Во-первых, стоит забыть о заоблачных 80-100% годовых. Время легких денег осталось в прошлом. Американские и европейские рынки увеличивают капитализацию на 10-20% в год, в рамках развития мировой экономики. Этот показатель считается той нормой доходности, на которую наш фондовый рынок выйдет в ближайшее время [19].

Во-вторых, необходимо осознавать, что существенная переоценка “голубых фишек” маловероятна, а вот второй эшелон только приобретает фундаментальные перспективы, которые будут реализованы в ближайшем будущем. Интересно, что инвестиционные компании стали заложниками той же ситуации, в которую попали частные игроки: в течение длительного времени фокусировались на крупных компаниях, что отразилось в малочисленной публикации обзоров по компаниям второго эшелона. В 2009 году ситуация стала изменяться. Компании, входящие в расчет индекса РТС-2, стали частыми гостями инвестиционных проспектов по акциям, фаворитам рынка [19].

В-третьих, мировой финансовый кризис, набирающий свои обороты, рискует ударить в первую очередь по крупным компаниям, испытывающим прямую зависимость от стабильности мировой экономики. В связи с чем аналитики большинства инвестиционных домов, как российских, так и иностранных, сходятся во мнении, что в ближайшее время статус лидеров российского фондового рынка завоюют компании, ориентированные на внутренний спрос. Такие компании как раз являются основой индекса РТС-2 [19].

В отсутствие ограниченной информации о компаниях 2 эшелона, перспективы  роста стоимости их акций определяются путем сравнения с более ликвидными бумагами аналогов. Таким образом, на рынке акуий существуют компании-ориентиры. Роимер: Северсталь долгое время являлась ориентиром для более "непрозрачных" металлургических компаний - НЛМК и Мечела. РАО ЕЭС - для акций многих АО-энерго. ЛУКОЙЛ - ориентир для РИТЭКа, Татнефть - для Башнефти. Несомненно, что значительное колебание котировок "компании-ориентира" может вызвать аналогичные колебания стоимости акций "подшефных" компаний. Таким образом, появление негативной для компании-benchmark информации "бьет" по стоимости акций предприятий, ореинтирующихся на нее. Вследствие небольшой ликвидности бумаг второго эшелона, падение котировок по ним менее существенно, чем для голубых фишек. Однако положительная информация, умноженная на недооцененность компании, может "поднять" котировки акций второго эшелона на большую величину по сравнению с котировками "компании-ориентира" [15].

Исходя из положений о  рисках, присущих компаниям второго  эшелона, можно сделать  выводы о путях их минимизации. Как, например, покупка акций компаний, не имеющих контролирующего акционера, или где ожидается смена его на более дружественного к миноритариям. Привлекательны с инвестиционной точки зрения компании с высоким уровнем корпоративного управления, менеджмент которых заинтересован в росте стоимости компании. Потенциально интересны компании с планами по IPO или же дополнительного размещения акций на рынке, перехода на единую акцию [15]. 

Принимая решение об инвестировании денежных средств в те или иные акции, необходимо сравнивать их стоимостные оценки и инвестиционные характеристики.

Особое значение в настоящее  время придается реальной стоимости  акций, определяемой на основе дисконтирования  потоков платежей, которые может  обеспечить акция.

Стоимостная оценка акций  тесно связана с показателями, характеризующими качество акций; к  таким показателям относят следующие: показатель P/E, показатели D/P и D/E и др. [15].

Чаще всего применяется P/E, поэтому рассмотрим его подробнее. Показатель P/E равен отношению текущей  рыночной цены акции к чистой прибыли  на одну акцию. Другими словами, соотношение P/E показывает, какую цену должен заплатить  инвестор за единицу прибыли. Поэтому  оно может быть использовано для  сравнения стоимости сопоставимых ценных бумаг и определения ориентира (рамок) для конкретных отраслей. Высокое  соотношение P/E может указывать на то, что инвесторы, покупающие данные акции, ожидают роста дивидендных  выплат в связи с предполагаемым ростом прибыли компании. Вместе с  тем оно же свидетельствует и  о том, что в текущий момент данные акции переоценены, потенциал  роста курсовой стоимости исчерпан, и поэтому возможно скорое падение  цены [17].