Экономическая сущность и виды инвестиций

Методы  дисконтирования с наибольшим основанием могут быть отнесены к стандартным  методам анализа инвестиционных проектов. В практике оценки используются различные их модификации, однако наибольшее распространение получили расчеты показателей чистой текущей стоимости проекта и внутренней нормы прибыли. Наконец, отметим, что применение методов дисконтирования чистых потоков денежных средств позволяет более корректно, с учетом фактора времени, определить срок окупаемости проекта.

Б). Чистая текущая стоимость  проекта 

Прежде  чем объяснять суть метода расчета  чистой текущей стоимости, введем понятие "чистого дохода" или "чистого  потока денежных средств" [net cash flow, NCF].

«Эффективность инвестиций определяется, прежде всего, соотношением результатов осуществления проекта (в виде поступлений от продажи производимой продукции) и затрат, необходимых для достижения этих результатов. При этом выбор конкретной схемы финансирования затрат должен быть признан вторичным, "внешним" обеспечением его деятельности». Разность между "чистыми" притоками и оттоками денежных средств (то есть, потоками без учета источников финансирования) представляет собой чистый доход проекта (ЧД) на данном отрезке срока жизни. Как правило, он формируется за счет прибыли от операций (ПО) и амортизационных отчислений (АО) за вычетом инвестиционных затрат (ИЗ) и налоговых выплат (Н):

ЧД = ПО + АО - ИЗ - Н. (3)

Две положительные  составляющие чистого потока денежных средств олицетворяют собой: в первом случае (прибыль) - доход от текущей деятельности, во-втором (амортизация) - возмещение первоначальных инвестиций в постоянные активы.

«Так  как при определении величины прибыли от операций не учитываются  проценты за кредиты, чистый доход представляет собой ту сумму, в пределах которой могут осуществляться платежи за привлеченные источники финансирования (как собственные, так и заемные) без ущерба для основного капитала проекта».

Если  накопленная в течение всего  срока жизни сумма чистых доходов отрицательна, это свидетельствует об убыточности проекта, то есть о его неспособности полностью возместить инвестированные средства, не говоря уже о выплате хотя бы минимальной ренты потенциальным инвесторам. «Интерес представляет, прежде всего, сопоставление суммарного чистого дохода с полными инвестиционными издержками. Таким образом потенциальный инвестор (акционер или ссудодатель) может определить максимально возможный общий уровень доходности вложенного капитала». С другой стороны, для владельца проекта или собственника более значимым будет расчет чистого дохода с учетом того, что часть последнего будет направлена на выплату процентов и погашение внешней задолженности.

Расчет  чистых доходов в первом случае производится с помощью специальной формы (см. Приложение 1).

Чистые  доходы для собственного капитала (с  точки зрения владельцев проекта) определяются так, как показано в Приложении 2. Важно отметить, что денежные средства, вкладываемые учредителями предприятия  или акционерами (увеличение собственного капитала), и выплаты по кредитам, осуществляемые за счет собственных средств проекта, рассматриваются как отток, то есть, затраты капитала.

Необходимо  адекватно оценивать проект с  точки зрения эффективности использования  инвестированных средств, нужно все потоки будущих поступлений и платежей привести в сопоставимый вид с учетом влияния фактора времени. Пересчет указанных величин на один - "сегодняшний" - момент времени, каковым является момент начала осуществления проекта, производится с помощью коэффициентов приведения [discount factor, DF = фактор дисконтирования]. Значения этих коэффициентов для каждого интервала планирования проекта рассчитываются при заданной величине ставки сравнения (RD) с использованием модифицированной формулы сложных процентов:

DF(Y) = 1 / (1 + RD) ^ Y, (4)

где Y - порядковый номер интервала планирования (при условии, что за нулевой принят интервал начала осуществления проекта, то есть, DF(0) = 1).

После того, как все значения чистых потоков  денежных средств проекта будут умножены на соответствующие коэффициенты DF, подсчитывается их сумма. Полученная величина представляет собой показатель чистой текущей (приведенной) стоимости [net present value, NPV = чистая настоящая ценность] проекта:

NPV = NCF(0) + NCF(1)*DF(1) + ... + NCF(n)*DF(n), (5)

где NCF - чистый поток денежных средств.

Экономический смысл чистой текущей стоимости  можно представить как результат, получаемый немедленно после принятия решения об осуществлении данного  проекта - так как при ее расчете исключается воздействие фактора времени.

Положительное значение NPV считается подтверждением целесообразности инвестирования денежных средств в проект, а отрицательное, напротив, свидетельствует о неэффективности  их использования. Очевидно, что из двух вариантов осуществления проекта должен быть выбран тот, у которого показатель NPV будет больше. Значительное влияние на итоговый результат расчета, а, следовательно, и на его интерпретацию, будет оказывать выбор ставки сравнения. Кроме того, как очевидно, чем дальше отнесены во времени (относительно нулевого интервала) планируемые поступления и платежи, тем меньшее влияние они оказывают на величину показателя NPV за счет экспоненциального роста знаменателя в формуле (4). Некоторые компоненты инвестиционного проекта могут иметь определенную стоимость и после окончания срока жизни последнего. Это относится, прежде всего, к остаточной стоимости постоянных активов и оборотному капиталу (величина последнего включает в себя стоимость запасов, незавершенной и готовой продукции, а также счета к получению за вычетом краткосрочных обязательств). Необходимость учета конечной, остаточной или ликвидационной стоимости [salvage value] проекта обусловлена тем, что она представляет собой капитал, аккумулированный в неликвидной (неденежной) форме и потенциально способный приносить прибыль. При определении ликвидационной стоимости предполагается, что все имущество может быть реализовано по ценам не ниже цены приобретения или создания, с учетом уже начисленного износа. Как правило, момент расчета ликвидационной стоимости столь отдален от начала осуществления проекта, что эта величина не может оказать существенного влияния на принимаемое решение. Если же она представляет собой значительную сумму, ее дисконтированное значение обязательно должно добавляться к текущей стоимости проекта. Остаточная стоимость проекта в примере, используемом в дипломной работе для иллюстрации применения методов оценки, гипотетически, составляет 1509.1 денежных единиц. Из этой суммы надо вычесть накопления свободных денежных средств, которые гипотетически составляют сумму в размере 212.9 денежных единиц, поскольку они уже включены в суммарный чистый доход. В данном случае учет ликвидационной стоимости позволит существенно увеличить показатели NPV проекта.

Расчет  чистой текущей стоимости проекта  для данных, приводимых в Приложении 1 и с учетом ликвидационной стоимости, представлен в Приложении 3.

Одним из основных факторов, определяющих величину чистой текущей стоимости проекта, безусловно, является масштаб деятельности, проявляющийся в "физических" объемах инвестиций, производства или продаж. Отсюда вытекает естественное ограничение на применение данного метода для сопоставления различающихся по этой характеристике проектов: большее значение NPV не всегда будет соответствовать более эффективному варианту капиталовложений. В подобных случаях рекомендуется использовать показатель рентабельности инвестиций, называемый также коэффициентом чистой текущей стоимости [net present value ratio, NPVR].

Указанный показатель представляет собой отношение чистой текущей стоимости проекта к дисконтированной (текущей) стоимости инвестиционных затрат [present value of investment, PVI]:

NPVR = NPV / PVI. (6)

В) Внутренняя норма  прибыли 

Для использования  метода чистой текущей стоимости проекта нужно заранее устанавливать величину ставки сравнения. Это, как было показано выше, представляет собой определенную проблему и в большой степени зависит от оценки экспертом каждой из компонент в формуле (2). Поэтому более широкое распространение получил метод, в котором субъективный фактор сведен к минимуму, а именно - расчет внутренней нормы прибыли или окупаемости [internal rate of return, IRR].

Если  графически изобразить зависимость  чистой текущей стоимости проекта (NPV) от коэффициента дисконтирования (RD), то будет видно, что кривая пересекает ось абсцисс в некоторой точке. Значение RD, при котором NPV обращается в ноль, и называется "внутренней нормой прибыли" проекта.

В принципе возможна ситуация, когда точек пересечения будет несколько - например, в случае проектов с двумя разнесенными во времени фазами инвестирования. В этом случае рекомендуется ориентироваться на наименьшее из имеющихся значений IRR.

Формальное  определение внутренней нормы прибыли  заключается в  том, что это - та ставка сравнения, при которой сумма дисконтированных притоков денежных средств равна сумме дисконтированных оттоков. При расчете этого показателя предполагается полная капитализация получаемых чистых доходов, то есть, все образующиеся свободные денежные средства должны быть либо реинвестированы, либо направлены на погашение внешней задолженности.

«Интерпретационный  смысл показателя IRR состоит в  определении максимальной ставки платы  за привлекаемые источники финансирования проекта, при которой последний остается безубыточным. В случае оценки эффективности общих инвестиционных затрат, например, это может быть максимальная процентная ставка по кредитам, а при оценке эффективности использования собственного капитала - наибольший уровень дивидендных выплат». С другой стороны, значение IRR может трактоваться как нижний гарантированный уровень прибыльности инвестиционных затрат. Если он превышает среднюю стоимость капитала в данном секторе инвестиционной активности и с учетом инвестиционного риска данного проекта, последний может быть рекомендован к осуществлению.

Наконец, третий вариант интерпретации состоит  в трактовке внутренней нормы  прибыли как предельного уровня окупаемости (доходности) инвестиций, что может быть критерием целесообразности дополнительных капиталовложений в проект. Внутренняя норма прибыли находится обычно методом итерационного подбора значений ставки сравнения при вычислении чистой текущей стоимости проекта. Специальные микрокалькуляторы, а также все деловые пакеты программ для персональных компьютеров, включая табличные процессоры, содержат встроенную функцию для расчета IRR.

Объективность, отсутствие зависимости  от абсолютных размеров инвестиций и богатый  интерпретационный  смысл делают показатель внутренней нормы  прибыли исключительно удобным инструментом измерения эффективности капиталовложений.

В практике оценки применяются также некоторые  модификации этого метода, связанные  с учетом различных темпов капитализации  доходов.

88) Инвестиционный портфель: принципы и типы  формирования

Инвестиционный  портфель — это совокупность ценных бумаг, управляемая как единое целое, как самостоятельный инвестиционный объект. Желательно, чтобы инвестиционный портфель обладал такими качествами, как высокая доходность и минимально допустимый риск. Важно также, чтобы инвестиционный портфель мог бы быть ликвидным, то есть, чтобы возможно было продать составные части портфеля и получить наличные деньги без существенных потерь для инвестора. Кроме того, инвестиционный портфель необходимо диверсифицировать, то есть формировать его таким образом, чтобы он содержал ценные бумаги различных видов, классов и эмитентов. Сложно найти ценную бумагу, которая была бы одновременно высокодоходной, высоконадежной и высоколиквидной. Сущность портфельного инвестирования как раз и заключается в распределении инвестиционных ресурсов между различными группами активов для достижения требуемых параметров. В зависимости от того, какие цели и задачи стоят при формировании того или иного портфеля, выбирается определенное соотношение между различными типами активов, составляющими портфель инвестора. Основная задача инвестиционного менеджера состоит в том, чтобы учесть потребности инвестора и сформировать портфель из ценных бумаг, сочетающий в себе разумный риск и приемлемую доходность. ТИПЫ ПОРТФЕЛЕЙ: 

5.1 Портфель  роста.

5.2 Портфель  дохода

5.3 Портфель  роста и дохода

ТИПЫ  ПОРТФЕЛЕЙ

Основным  преимуществом портфельного инвестирования является возможность выбора портфеля для решения специфических инвестиционных задач. Для этого используются различные портфели ценных бумаг, в каждом из которых будет собственный баланс между существующим риском,  приемлемым для владельца портфеля, и ожидаемой им отдачей (доходом) в  определенный  период времени. Соотношение этих  факторов и  позволяет  определить  тип  портфеля ценных  бумаг.  Тип  портфеля  —  это его инвестиционная характеристика, основанная на соотношении дохода и риска.  При этом  важным  признаком при классификации типа портфеля является то, каким способом и за  счет  какого источника данный доход получен: за счет  роста курсовой  стоимости или за счет текущих выплат — дивидендов, процентов. Выделяют два  основных  типа  портфеля:  портфель,  ориентированный на преимущественное получение дохода за счет процентов и дивидендов  (портфель дохода);  портфель,  направленный  на  преимущественный   прирост   курсовой стоимости входящих в него инвестиционных ценностей  (портфель  роста).  Было бы  упрощенным  понимание  портфеля  как  некой   однородной   совокупности, несмотря на  то,  что  портфель  роста,  например,  ориентирован  на  акции, инвестиционной характеристикой которых является рост курсовой  стоимости.  В его  состав  могут  входить  и  ценные  бумаги с иными инвестиционными свойствами. Таким образом, рассматривают еще и портфель роста и дохода. 5.1 Портфель роста. Портфель  роста  формируется  из  акций  компаний,  курсовая  стоимость которых растет. Цель данного типа  портфеля  —  рост  капитальной  стоимости портфеля  вместе  с  получением  дивидендов.  Однако   дивидендные   выплаты производятся в  небольшом  размере,  поэтому  именно  темпы  роста  курсовой стоимости  совокупности  акций,  входящей  в  портфель,  и  определяют  виды портфелей, входящие в данную группу. Портфель агрессивного роста нацелен на максимальный прирост капитала. В состав данного типа портфеля входят акции молодых, быстрорастущих  компаний. Инвестиции в  данный  тип  портфеля  являются  достаточно  рискованными,  но вместе с тем они могут приносить самый высокий доход. Портфель консервативного  роста  является  наименее  рискованным среди портфелей данной группы. Состоит,  в основном,  из  акций крупных,  хорошо известных компаний, характеризующихся хотя  и невысокими,  но  устойчивыми темпами роста курсовой стоимости.  Состав  портфеля  остается  стабильным  в течение длительного периода времени. Нацелен на сохранение капитала.     Портфель среднего роста  представляет  собой сочетание инвестиционных свойств портфелей агрессивного  и консервативного роста.  В данный  тип портфеля включаются наряду с надежными ценными бумагами,  приобретаемыми на длительный  срок,   рискованные   фондовые   инструменты,   состав   которых периодически обновляется. При этом обеспечивается средний  прирост  капитала и  умеренная  степень  риска  вложений.  Надежность  обеспечивается  ценными бумагами  консервативного   роста,   а   доходность   —   ценными   бумагами агрессивного роста. Данный тип портфеля является  наиболее  распространенной моделью  портфеля  и  пользуется  большой  популярностью у инвесторов,  не склонных к высокому риску. 5.2 Портфель дохода. Данный тип портфеля ориентирован на получение высокого текущего  дохода — процентных и дивидендных выплат. Портфель дохода составляется  в  основном из акций дохода, характеризующихся умеренным  ростом  курсовой  стоимости  и высокими  дивидендами,  облигаций  и  других  ценных  бумаг,  инвестиционным свойством которых являются высокие текущие выплаты. Особенностью этого  типа портфеля является то, что цель его  создания  —  получение  соответствующего уровня дохода, величина  которого  соответствовала  бы  минимальной  степени риска,  приемлемого  для  консервативного   инвестора.   Поэтому   объектами портфельного инвестирования являются  высоконадежные  инструменты фондового рынка с высоким  соотношением стабильно выплачиваемого  процента  и  курсовой стоимости. Портфель регулярного дохода формируется из высоконадежных ценных  бумаг и приносит средний доход при минимальном уровне риска. Портфель доходных бумаг состоят из высокодоходных облигаций корпораций, ценных бумаг, приносящих высокий доход при среднем уровне риска. 5.3 Портфель роста и дохода. Формирование  данного  типа  портфеля   осуществляется   во   избежание возможных потерь на фондовом рынке как от падения курсовой стоимости, так  и от низких дивидендных или процентных выплат. Одна часть финансовых  активов, входящих в состав данного  портфеля,  приносит  владельцу  рост  капитальной стоимости, а другая —  доход.  Потеря  одной  части  может  компенсироваться возрастанием другой. Охарактеризуем виды данного типа портфеля. Портфель двойного назначения.  В  состав  данного  портфеля  включаются бумаги,  приносящие  его  владельцу  высокий  доход  при  росте   вложенного капитала. В данном случае речь идет о ценных бумагах  инвестиционных  фондов двойного назначения. Они выпускают  собственные  акции  двух  типов,  первые приносят  высокий  доход,  вторые   —   прирост   капитала.   Инвестиционные характеристики портфеля определяются значительным содержанием  данных  бумаг в портфеле. Сбалансированный портфель  предполагает  сбалансированность  не  только доходов, но и риска, который сопровождает операции  с ценными бумагами,  и поэтому в определенной пропорции состоит из ценных  бумаг с быстрорастущей курсовой стоимостью и из высокодоходных  ценных  бумаг.  В  состав  портфеля могут включаться и высоко рискованные ценные бумаги. Как правило,  в  состав данного портфеля включаются обыкновенные и привилегированные акции, а также облигации. В зависимости  от  конъюнктуры  рынка  в  те  или  иные  фондовые инструменты,  включенные  в  данный  портфель,  вкладывается  большая  часть средств.