Мировая валютная система и ее эволюция

     Таблица 3

     Динамика  экспортных цен основных видов минерального

       топлива в РФ 

      Вследствие  снижения мировых цен на сырье  в 1998 г. только российские поставщики минерального топлива понесли убытки в размере 11,1 млрд долларов. Произошло резкое ухудшение сальдо торгового баланса нашей страны. Сокращение доходов от экспорта нефти и газа на 20%, или 3,5 млрд долл., за первые 7 месяцев 1998 г. (по сравнению с соответствующим периодом предыдущего года) привели платежный баланс по текущим операциям к отрицательным значениям.

Основными источниками финансирования дефицита бюджета в 1995 – 1998 гг. стали средства от размещения на внутреннем рынке государственных ценных бумаг – ГКО, ОФЗ  ОГЗС, а также внешние кредиты, преимущественно международных финансовых организаций. Резко возросла как величина внешнего и внутреннего долга, так и величина их обслуживания.

      Положительно  сальдо платежного баланса в 1998 г. фактически основывалось на притоке спекулятивного капитала, который происходил вследствие высокой ожидаемой доходности вложений в российские ценные бумаги. Высокая доходность таких вложений обеспечивалась двумя факторами:

      1) высокие процентные ставки по  «безрисковым» государственным  ценным бумагам;

      2) практически неизменный курс  национальной валюты (см. табл.2, 4).

      Возьмем самую низкую ставку рефинансирования января 1998 г., которая составляла 28%. Рассчитаем обесценивание национальной валюты за 1997 г. (см. табл.2).  Это обесценение составило: (5960:5560-1)х100=7%.

Таблица 4

Основные  макроэкономические показатели, характеризующие  валютную

  политику в России в 1998 г.

      При предположении, что подобное обесценение  курса рубля сохранится и в 1998 г., доходность спекулятивного капитала составит: 28% - 7%=21%. Для сравнения: доходность безрисковых ценных бумаг за рубежом составляла 5-10% годовых. Выгодность вложения в российские ценные бумаги, казалось бы, была очевидной. Однако такая ситуация возможна лишь при устойчивости макроэкономической ситуации в стране, а значит, в условиях предсказуемости курса национальной валюты. Доверие к правительству, Центральному банку и проводимой ими макроэкономической политике является ключевой предпосылкой стабильности финансового рынка.

      Расчеты, проведенные нами, показали:

1. Реальный  курс национальной валюты в период действия политики «валютного коридора» ежегодно превышал величину номинального валютного курса (см. табл.2).

2. За  период времени с июля 1995г.  по июль 1998 г. номинальный валютный  курс должен был возрасти и  в соответствии с теорией относительного ППС составлять на конец июля 1998 г. приблизительно 8 рублей за один доллар США.

3. Отношение номинального валютного курса к курсу, рассчитанному на основе ППС находилось на уровне 1,65 в конце 1995 г. и 2,2 в конце 1997г. Фактически по данному показателю Россия приближалась к развитым странам, где он составляет приблизительно 1,5, чем к развивающимся странам, в которых он примерно равен 4. Это свидетельствует о снижении конкурентоспособности российского производства (в том случае, когда для его развития не созданы требуемые условия).

4. Монетарный  валютный курс рубля значительно  превышал его номинальный валютный курс (см. табл.2). Данное обстоятельство свидетельствует о том, что Центральный банк был не в состоянии обеспечить в случае необходимости покрытие денежной массы (М₀) величиной имеющихся у него золотовалютных резервов.

5. Падение  цен на энергоресурсы в значительной  степени повлияло на развитие внешнеэкономической ситуации. В результате сальдо платежного баланса по текущим операциям стало отрицательным.

6. Правительство  РФ и Центральный банк России  не смогли в период 1995 – 1998 гг. обеспечить устойчивый экономический  рост в стране. В 1996- 1997 гг. темпы  падения ВВП составляли 4 – 5% в  год и лишь в 1997 г. Правительству удалось остановить падение производства. Инвестиции в этот период направлялись главным образом не на развитие отечественного производства, а на финансовые рынки, где доходность была существенно выше. Недостаток налоговых поступлений в бюджет, высокий уровень государственных расходов и политика правительства по снижению темпов инфляции вынуждали его производить займы на внутреннем и внешнем рынках, поддерживать высокие процентные ставки. Это, в свою очередь, дестимулировало развитие реального отечественного производства и способствовало увеличению пирамиды государственного долга.

      Доверие инвесторов было подорвано, началась массовая атака на российский рубль. Золотовалютные резервы Центрального банка резко снизились в течение 1998 г. с 16,81 млрд долл. до 12,48 млрд долл. (см. табл.4). Курс доллара резко возрос с 6,2 руб./дол. В начале августа 1998 г. до 20,65 руб./долл. в конце года. Обвал курса национальной валюты, начавшийся 17 августа 1998 г., фактически продолжался и в 1999 г. Правительство пыталось спасти ситуацию и удержать инвесторов, манипулируя процентной ставкой. Последняя испытывала резкие колебания от 28% до 150% в течение 1998 г.

      17 августа 1998 г. правительство РФ  и Центральный банк РФ были  вынуждены отказаться от политики «валютного коридора». Кризис 17 августа 1998 г. практически полностью соответствовал канонической модели кризиса, описанной П.Кругманом еще в 1979 г.

      Последствия девальвации национальной валюты можно  разделить:

      I. Негативные:

      1) Инфляция. Если в 1997 г. цены  выросли на 11%, то в 1998 г. их  рост составил 84%, а в 1999 г. – 37%. Рост инфляции сопровождался снижением покупательского спроса и наряду с сокращением импорта привел к снижению уровня жизни населения. Произошло обнищание среднего класса.

      2) Кризис банковской системы. Большинство  крупных системообразующих банков принимало значительное участие в операциях с государственными ценными бумагами и на финансовых рынках. Коммерческие банки занимали иностранную валюту у иностранных коммерческих банков с обязательством возврата в будущем суммы займа с процентами. В результате кризиса национальные коммерческие банки не могли продать государственные ценные бумаги по планируемым ценами были вынуждены обменивать национальную валюту на иностранную для возврата долгов по гораздо более невыгодному для себя курсу. Кризис банковской системы парализовал работу предприятий, поскольку банковская система – это «кровеносные сосуды» экономики государства.

      3. Кризис внешней задолженности.  Правительство РФ и Центральный  банк РФ объявили 90-дневный мораторий  на выплату по любым финансовым кредитам, полученным от нерезидентов. Государственные ценные бумаги переоформлялись в новые ценные бумаги.

      4. Кризис предприятий, связанных  с импортными поставками. Значительная девальвация национальной валюты привела к тому, что импорт стал не выгоден. Кризис произошел на предприятиях, которые ориентировались на импортные поставки (например, обанкротились некоторые предприятия, занимавшиеся сборкой импортных автомобилей).

      5. Кризис доверия. Доверие инвесторов, как отечественных, так и зарубежных, гораздо сложнее завоевать, чем потерять. Подрыв доверия инвесторов к отечественной экономике надолго отодвинул перспективы экономического роста в стране, акции российских предприятий резко обесценились в долларовом выражении, фондовый рынок был практически разрушен.

      6. Политический кризис. Кризис 17 августа  1998 г. сопровождался серьезным  политическим кризисом, отставкой  правительства С.Кириенко и обострением  внутриполитической борьбы.

      7. Психологический кризис. Произошедший  кризис в значительной степени способствовал росту социальной напряженности в обществе, многие предприятия и мелкие предприниматели обанкротились. «Психологический климат» в стране резко ухудшился.

      8. Кризис неблагоприятно отразился  на экономике некоторых стран  – торговых партнеров России. Уменьшение российского импорта привело к кризису некоторых экспортно ориентированных предприятий в этих странах.

      II. Позитивные:

      1) Улучшилось сальдо торгового  и платежного балансов страны. Девальвация национальной валюты способствовала значительному снижению импорта и увеличению экспорта.

      2) Улучшились экспортные возможности  страны. Экспорт стал очень выгодным, а экспортные предприятия увеличили  заказы предприятиям-смежникам.

      3) Произошло замещение импорта  отечественными товарами. Низкий курс национальной валюты стал своеобразной «пошлиной» на импорт товаров. Конкурентоспособность отечественного производства резко возросла. При дороговизне импорта отечественные товары практически стали «вне конкуренции».

      Таким образом, кризис 17 августа 1998 г. привел к серьезным негативным последствиям. Однако вместе с тем увеличил возможности отечественного производства.

      С августа 1998 г. Центральный банк осуществляет политику «регулируемого плавания» курса национальной валюты. Центральный банк не устанавливает диапазоны колебаний курса национальной валюты, как и не объявляет никаких ориентиров его будущих изменений. На период 1.01.1999 г. и 1.01.2000 г. отношение номинального валютного курса к курсу, рассчитанному на основе ППС, составляло соответственно 3,7 и 3,9 раза. Это свидетельствует о том, что сохраняется значительный стимул для отечественной промышленности, поскольку импорт не конкурентоспособен вследствие низкого курса национальной валюты. Это свидетельствует, с одной стороны, о том, что в случае неблагоприятного развития событий на валютном рынке Центральный банк имеет золотодолларовое обеспечение национальной денежной массы. С другой стороны, низкий монетарный валютный курс – признак некоторого недоверия субъектов валютных отношений к российской национальной валюте.