Теоретические основы формирования инвестиционного портфеля

       Уместно вводить также ограничение на ликвидность портфеля (оно вводится на случай возникновения у клиента  непредусмотренной в договоре необходимости  срочного расформирования всего  портфеля). Уровень ликвидности определяется как число дней, необходимое для полной конвертации всех активов портфеля в денежные средства и перевода их на счет клиента.

       8. Проблема определения  главного критерия  оптимизации 

       Следующий блок проблем связан уже непосредственно  с решением оптимизационных задач. Необходимо определиться с главным критерием оптимизации в процедуре формирования портфеля. Как правило, в качестве целевых функций (критериев) могут выступать лишь доходность и риск (или несколько видов рисков), а все остальные параметры используются в виде ограничений.

       При формировании портфеля возможны три  основные формулировки задачи оптимизации:

• целевая функция — доходность (остальное — в ограничениях);
• целевая функция — надежность (остальное — в ограничениях);
• двухмерная оптимизация по параметрам «надежность-доходность» с последующим исследованием оптимального по Парето множества решений.

       Решение оптимизационной задачи в последней  формулировке позволяет найти не одну точку (оптимальную структуру  портфеля), а множество оптимальных  точек на плоскости критериев, т. е. оптимальное множество Парето, и уже в этом множестве выбрать критерий, наиболее важный для конкретного случая.

       Зачастую  бывает, что небольшим уменьшением  значения одного критерия можно пожертвовать ради значительного увеличения значения другого (при одномерной оптимизации такого рода возможности отсутствуют). Естественно, что многомерная оптимизация требует применения более сложного математического аппарата, но проблема выбора математических методов решения оптимизационных задач — это тема особого разговора.

       9. Проблема постановки  задачи управления  портфелем 

       Следующий уровень в модифицировании базовых  моделей возникает при переходе от статических задач (формирование портфеля) к динамическим (управление портфелем).

       Разумно полагать, что в течение заранее оговоренного промежутка времени (срока действия договора) клиент не может изменить инвестиционные приоритеты. Однако возможность уточнения прогноза по ходу реализации задачи вносит в нее определенный динамизм. Кроме того, срок окончательных расчетов может быть однозначно не определен, и тогда с позиций статистического подхода мы имеем дело со случайным процессом.

       К сожалению, наглядные внутренние математические характеристики потоков платежей (внутренняя доходность, внутренняя эффективность, дюрация) можно ввести только в самых простых моделях. Не все субъекты описываемого рынка это понимают, а использование некорректных усредненных характеристик портфелей часто дезориентирует клиентов.

       Конечно, спектр вопросов, касающихся проблем  портфельного инвестирования, чрезвычайно широк и затронуть их все в рамках проведенного выше обзора невозможно. Главное, что необходимо подчеркнуть — будущее России за портфельным инвестированием. 
 

Заключение 

       Внимание, которое уделяется портфельным  инвестициям, вполне соответствует радикальным изменениям, произошедшим во второй половине двадцатого столетия в экономике промышленно развитых стран. На месте отдельных изолированных региональных финансовых рынков возник единый международный финансовый рынок. К традиционному набору «основных» финансовых инструментов (иностранная валюта, государственные облигации, акции и облигации корпораций) добавился постоянно расширяющийся список новых «производных» инструментов, таких как депозитарные расписки, фьючерсы, опционы, варанты, индексы, свопы. Эти инструменты позволяют реализовать более сложные и тонкие стратегии управления доходностью и риском финансовых сделок, отвечающие индивидуальным потребностям инвесторов, требованиям управляющих активами, спекулянтов и игроков на финансовом рынке.

       Обстоятельства, в которых находятся инвесторы, различны, поэтому портфели ценных бумаг должны составляться с учетом таких различий. При этом определяющими  факторами являются допустимый уровень  риска и период инвестирования, которые  зависят от предпочтений конкретного инвестора. Необходимо учесть и другие факторы, включая вопросы налогообложения и законодательного регулирования.

       Процесс создания портфеля можно разделить  на несколько этапов. В первую очередь, исходя из допустимого уровня риска  и срока инвестирования, принимается решение о том, какую часть средств следует инвестировать в надежные активы с относительно невысокой доходностью, а какую – в более доходные и рискованные активы. После этого происходит разделение средств между классами активов, такими как акции, облигации, инструменты денежного рынка, недвижимость, и т.п. Эти принципиальные решения принимаются при участии руководства инвестиционных компаний. На последнем этапе, портфельный менеджер осуществляет выбор конкретных ценных бумаг или других инструментов в пределах каждого класса.

       Основной  задачей портфельного менеджера  является поиск активов, из которых  можно создать портфель с максимальной ожидаемой доходностью для данного  допустимого уровня риска. Ожидаемая  доходность и уровень риска определяются для каждого актива на основании анализа статистической информации и экономических прогнозов, то есть оценок вероятностей возможных будущих сценариев развития экономической ситуации.

       Профессиональные  инвесторы, например, управляющие инвестиционных фондов, как правило, используют активную стратегию инвестирования, то есть периодически корректируют состав портфеля по мере поступления новой важной информации о ситуации в экономике и на рынке ценных бумаг. При пассивном инвестировании инвестор не проводит активную реструктуризацию портфеля в надежде «переиграть» рынок. Статистические данные говорят о том, что в условиях развитых рынков менеджеры фондов, применяющие активную стратегию инвестирования, часто обеспечивают более низкую доходность портфеля по сравнению с теми, кто использует пассивную стратегию в течение продолжительного периода. В то же время, успешное портфельное инвестирование на российском рынке, функционирующем в условиях недостаточной информационной открытости компаний, а также общей экономической и политической нестабильности в стране, во многом зависит от уровня профессионализма портфельного менеджера.

       Проведенный анализ процесса формирования и управления инвестиционным портфелем, в основе которого лежит современная портфельная  теория, позволил сделать выводы, которые можно сформулировать следующим образом:

1. Эффективное множество содержит те портфели, которые одновременно обеспечивают и максимальную ожидаемую доходность при фиксированном уровне риска, и минимальный риск при заданном уровне ожидаемой доходности.
2. Предполагается, что инвестор выбирает оптимальный портфель из портфелей, составляющих эффективное множество.
3. Оптимальный портфель инвестора идентифицируется с точкой касания кривых безразличия инвестора с эффективным множеством.
4. Диверсификация обычно приводит к уменьшению риска, так как стандартное отклонение портфеля в общем случае будет меньше, чем средневзвешенные стандартные отклонения ценных бумаг, входящих в портфель.
5. Соотношение доходности ценной бумаги и доходности на индекс рынка известно как рыночная модель.
6. Доходность на индекс рынка не отражает доходности ценной бумаги полностью. Необъясненные элементы включаются в случайную погрешность рыночной модели.
7. В соответствии с рыночной моделью общий риск ценной бумаги состоит из рыночного риска и собственного риска.
8. Диверсификация приводит к усреднению рыночного риска.
9. Диверсификация может значительно снизить собственный риск.

       Таким образом, можно сформулировать следующие  основные постулаты, на которых построена  современная портфельная теория:

1. Рынок состоит из конечного числа активов, доходности которых для заданного периода считаются случайными величинами.
2. Инвестор в состоянии, например, исходя из статистических данных, получить оценку ожидаемых (средних) значений доходностей и их попарных ковариаций степеней возможности диверсификации риска.
3. Инвестор может формировать любые допустимые (для данной модели) портфели. Доходности портфелей являются также случайными величинами.
4. Сравнение выбираемых портфелей основывается только на двух критериях — средней доходности и риске.
5. Инвестор не склонен к риску в том смысле, что из двух портфелей с одинаковой доходностью он обязательно предпочтет портфель с меньшим риском.

       Ясно, что на практике строгое следование этим положениям является очень проблематичным. Однако оценка портфельной теории должна основываться не только на степени адекватности исходных предположений, но и на успешности решения с ее помощью задач управления инвестициями. В последние десятилетия использование портфельной теории значительно расширилось. Все большее число инвестиционных менеджеров, управляющих инвестиционных фондов применяют ее методы на практике, и хотя у нее имеется немало противников, ее влияние постоянно растет не только в академических кругах, но и на практике, включая российскую.  
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 

Список  литературы 

1. Ильина  Л.И. Организация и финансирование инвестиций: Учебное пособие. – Сыктывкар, 2002.
2. Бочаров В.В. Инвестиционный менеджмент (управление инвестициями): Учебное пособие. – С-Пб.: Издательство С-ПбУЭФ, 1995.
3. Бланк И.А. Словарь-справочник финансового менеджера. – К.: «Ника-Центр», 1998.
4. Шарп У., Александер Г., Бэйли Дж. Инвестиции: Пер. с англ. – М.: Инфра-М, 1998.
5. Слуцкин Л.Н. Активный и пассивный портфельный менеджмент. // Банковские технологии. – 1998. – № 7.