Теоретические основы формирования инвестиционного портфеля

       В основе современной портфельной  теории лежит концепция «эффективного  портфеля», формирование которого призвано обеспечить наивысший уровень его доходности при заданном уровне риска или наименьший уровень его риска при заданном уровне доходности. Иными словами, при любом из заданных целевых параметров формирования портфеля инвестор должен стремиться обеспечить наиболее эффективное сочетание по нему уровней доходности и риска.

       Формирование оптимального портфеля, предполагающего снижение уровня его риска при заданном уровне доходности, основывается на оценке ковариации и соответствующей диверсификации инструментов портфеля.

       Ковариация представляет собой статистическую характеристику, иллюстрирующую меру сходства (или различий) двух рассматриваемых величин в динамике, амплитуде и направлении изменений.

       В процессе оптимизации инвестиционного портфеля изучается ковариация изменения (колебания) уровня инвестиционного дохода по различным сопоставимым видам финансовых инструментов.

       Плотность ковариации между уровнями доходности по двум видам финансовых инструментов инвестирования может быть определена на основе коэффициента корреляции, который рассчитывается по следующей формуле: 

       ККф =  åР_1,2 (Д₁ – Д₁/s₁) * (Д₂ – Д₂)/ s₂, где:

       ККф — коэффициент корреляции доходности двух финансовых   инструментов инвестирования;

       Р_1,2  — вероятность возникновения возможных вариантов отклонений доходности по каждому из сравниваемых финансовых инструментов;

       Д₁  — варианты уровня доходности первого финансового инструмента в      процессе его колеблемости;

       Д₁  — средний уровень доходности по первому финансовому инструменту;

       Д₂  — варианты уровня доходности второго финансового инструмента в процессе его колеблемости;

       Д₂  — средний уровень доходности по второму финансовому инструменту;

       s₁; s₂ — среднеквадратическое (стандартное) отклонение доходности соответственно по первому и второму финансовому инструменту. 

       Коэффициент корреляции доходности по двум финансовым инструментам инвестирования может принимать значения от +1 (означающего полную и положительную корреляцию между рассматриваемыми величинами) до -1 (означающего полную и отрицательную корреляцию между рассматриваемыми величинами). Используя различия в ковариации инвестиционного дохода, можно подобрать в формируемый портфель такие виды финансовых инструментов, которые, не меняя уровня средней доходности портфеля, позволяют существенно снизить уровень его риска (1, с.77).

       Одной из основных предпосылок теории портфельного инвестирования является существование на фондовом рынке двух видов риска:

• специфический риск, который также называют несистематическим, определяется микроэкономическими, то есть уникальными для каждой компании факторами;
• общерыночный или систематический риск связан с макроэкономическими и политическими событиями, происходящими в стране и характерен для всех компаний, акции которых находятся в обращении.

       Для каждой ценной бумаги риск представляет собой сумму этих двух составляющих.

       Как правило, целесообразно инвестировать средства не в один инструмент, а в диверсифицированный портфель, состоящий из нескольких различных типов ценных бумаг.

       Под диверсификацией понимается включение в портфель ценных бумаг с различными параметрами риска и ожидаемой доходности с целью достижения оптимального сочетания этих параметров для портфеля в целом.

       Исследования  показали, что если портфель состоит  из 10 — 20 различных видов ценных бумаг, включенных с помощью случайной  выборки из имеющегося на рынке ценных бумаг набора, то несистематический риск может быть сведен к минимуму.

       Диверсификация  позволяет уменьшить влияние  факторов несистематического риска  на стоимость портфеля, так как  снижается риск убытков в случае спада, охватившего лишь одну компанию или лишь один из секторов экономики. Совокупный риск такого портфеля будет ниже риска каждого из его компонентов. Рынок в целом представляет собой идеально диверсифицированный портфель, для которого величина несистематического риска равна нулю.

       Систематический риск не может быть уменьшен посредством диверсификации, его можно только возместить соответствующей премией за риск.

       Диверсификация, безусловно, полезна, однако не следует  думать, что для уменьшения риска  стоит инвестировать средства в  максимальное количество различных инструментов. Диверсификация связана с издержками, и в каждом случае следует стремиться найти ее оптимальный уровень.

       Введение  в портфель финансовых инструментов, доходность которых противоположна доходности основных активов портфеля, называют хеджированием. Так же как и диверсификация, хеджирование направлено на снижение риска портфеля. Хеджирование используется для того, чтобы ограничить потери или полностью их избежать при неблагоприятном развитии ситуации, то есть его можно сравнить со страховкой. Для хеджирования обычно используются производные (срочные) инструменты, в частности, фьючерсные и опционные контракты. Хеджирование связано с издержками, поэтому снижение риска достигается за счет снижения ожидаемой доходности.

       На  российском рынке ценных бумаг механизм хеджирования, основанный на использовании срочных инструментов, только начинает развиваться. В первую очередь это связано с недостаточным развитием рынка производных ценных бумаг. 

2.2. Стратегия управления  инвестиционным портфелем    

       Алгоритм реализации современной портфельной теории позволяющей оптимизировать формируемый портфель финансовых инвестиций состоит из следующих этапов:

       1. Оценка инвестиционных  качеств отдельных  видов финансовых инструментов инвестирования является предварительным этапом формирования портфеля. Она представляет собой процесс рассмотрения преимуществ и недостатков различных видов финансовых инструментов инвестирования, с позиций конкретного инвестора исходя из цепей сформированной им политики финансового инвестирования. Результатом этого этапа формирования портфеля является определение соотношения долевых и долговых финансовых инструментов инвестирования в портфеле, а в разрезе каждой из этих групп — доли отдельных видов финансовых инструментов (акций, облигаций и т.п.).

       2. Формирование инвестиционных  решений относительно  включения в портфель  индивидуальных финансовых  инструментов инвестирования базируется на:

• избранном типе портфеля, реализующем политику финансового инвестирования;
• наличии предложения отдельных финансовых инструментов на рынке;
• оценке стоимости и уровня прибыльности отдельных финансовых инструментов;
• оценке уровня систематического (рыночного) риска по каждому рассматриваемому финансовому инструменту.

       Результатом этого этапа формирования портфеля является ранжированный по соотношению уровня доходности и риска перечень отобранных для включения в портфель конкретных финансовых инструментов.

       3. Оптимизация портфеля, направленная на  снижение уровня его риска при заданном уровне доходности, основывается на оценке ковариации и соответствующей диверсификации инструментов портфеля.

       4. Совокупная оценка  сформированного  портфеля по соотношению  уровня доходности  и риска позволяет оценить эффективность всей работы по его формированию.

       Уровень доходности портфеля рассчитывается по следующей формуле:

       УДп  =  åУДi х Уi, где:

       УДп — уровень доходности инвестиционного  портфеля;

       УДi — уровень доходности отдельных  финансовых инструментов в портфеле;

       Уi — удельный вес отдельных финансовых инструментов в совокупной стоимости инвестиционного портфеля, выраженный десятичной дробью. 

       Уровень риска портфеля рассчитывается по следующей формуле:

       УРп =  åУСРi х Уi + УНРп, где:

       УРп — уровень риска инвестиционного  портфеля:

       УСРi — уровень систематического риска  отдельных финансовых инструментов (измеряемый с помощью бета-коэффициента);

       Уi — удельный вес отдельных финансовых инструментов в совокупной стоимости  инвестиционного портфеля, выраженный десятичной дробью;

       УНРп  — уровень несистематического риска  портфеля, достигнутый в процессе его диверсификации. 

       Результатом этого этапа оценки портфеля является определение того, насколько удалось  снизить уровень портфельного риска  по отношению к среднерыночному  его уровню, сформированному при заданном уровне доходности инвестиционного портфеля, в условиях функционирования нашего фондового рынка эта оценка должна быть дополнена и показателем уровня ликвидности сформированного портфеля (1, с.80).

       Инвестиционный  портфель, который полностью отвечает целям его формирования, как по типу, так и по составу включенных в него финансовых инструментов, представляет собой «сбалансированный инвестиционный портфель».

         Управление инвестиционным портфелем  включает в себя планирование, анализ и регулирование состава  портфеля для достижения поставленных перед портфелем целей при сохранении необходимого уровня его ликвидности и минимизации расходов связанных с ним.

       В условиях дефицитной инфляционной экономики  с падающим объемом производства целями портфельных инвестиций являются:

• сохранность и приращение капитала;
• приобретение ценных бумаг, которые могут быть использованы для расчетов;
• доступ через ценные бумаги к определенным услугам, правам, продукции;
• расширение сферы влияния.

       Объектом  портфельного инвестирования являются как фондовые ценные бумаги (акции и облигации акционерных обществ и предприятий, а также производные от них ценные бумаги, государственные облигации и   долговые  обязательства), так   и   коммерческие ценные бумаги — векселя, депозитные сертификаты банков.

       Принято различать два вида стратегии в финансовых инвестициях:

• пассивная стратегия, целью которой является обеспечение стабильного и устойчивого дохода на уровне, близком к среднерыночному;
• агрессивная стратегия направлена на максимальное использование возможностей получения дохода от рыночного колебания курсов; для успешного проведения агрессивной стратегии необходимо располагать серьезной аналитической базой, обеспечивающей объективную оценку текущего состояния финансового рынка и составление адекватных прогнозов его изменения.

2.3. Применение экспертных  систем

в формировании и управлении инвестиционным портфелем   

       Экспертные  системы (ЭС) представляются собой компьютерные программы, использующие принципы искусственного интеллекта и формализованные знания эксперта для обработки оперативной информации и принятия обоснованных решений в анализируемой предметной области.

       Существуют  два принципиально различных  класса ЭС:

• основанные на правилах;
• основанные на примерах.

       Первый  класс ЭС применяется для работы с хорошо систематизированными элементами знаний и априори известными закономерностями, выраженными различного рода методиками, инструкциями, правилами и т.п.