Стоимость предприятия ОАО «РосТелеКом» методом дисконтирования денежных потоков

 

ОАО «Ростелеком» - одна из крупнейших телекоммуникационных компаний страны.

«Ростелеком» оказывает услуги на базе собственной высокотехнологичной магистральной сети общей протяженностью около 160 тысяч километров, которая позволяет предоставлять голосовые услуги, а также услуги передачи данных и IP-приложений физическим лицам, корпоративным клиентам, российским и международным операторам.

В настоящее время основной частью бизнеса Компании является предоставление услуг междугородной и международной (МГ/МН) связи конечным пользователям во всех субъектах Российской Федерации. Компания выступает безусловным лидером в данном сегменте с долей порядка 50%, а на рынке услуг фиксированной МГ/МН связи для населения удерживает долю порядка 80%.

«Ростелеком» является крупнейшим поставщиком телекоммуникационных услуг для российских органов государственной власти всех уровней, крупнейших отечественных и зарубежных предприятий, в частности, российских теле- и радиокомпаний.

Компания занимает ведущие позиции на рынке транзита трафика и аренды каналов для российских и зарубежных операторов.

Проводя диверсификацию бизнеса для укрепления своих рыночных позиций, «Ростелеком» расширяет географию своей деятельности и развивает новые сервисы. В их числе – доступ в Интернет, создание виртуальных частных сетей (VPN), услуги Дата-центров, услуги интеллектуальной сети связи (ИСС), услуги видеоконференцcвязи и др.

За три года активного присутствия на российском рынке передачи данных Компания стала лидером стремительно растущего сегмента передачи магистрального Интернет-трафика.

«Ростелеком» имеет прямые международные выходы на сети более чем 150 операторов связи в 70 странах, участвует в 25 международных кабельных системах и взаимодействует с 600 международными и национальными операторами фиксированной и мобильной связи.

Как ведущий оператор связи Российской Федерации «Ростелеком» является постоянным членом Сектора стандартизации Международного союза электросвязи (ITU-T), входит в Совет операторов электросвязи Регионального содружества в области связи (РСС), участвует в ряде других международных организаций, в том числе в Тихоокеанском телекоммуникационном совете (РТС) и Международном комитете по защите кабелей (ICPC).

В настоящее время крупнейшим акционером ОАО «Ростелеком» является холдинг ОАО «Связьинвест» - ему принадлежит 50,7% обыкновенных (голосующих) акций Компании. Государственная корпорация «Агентство по страхованию вкладов» владеет 30,0%, а «Внешэкономбанк» - 9,8% обыкновенных акций Компании. Около 10% обыкновенных и 100% привилегированных акций ОАО «Ростелеком» находятся в свободном обращении.

Ценные бумаги Компании торгуются на крупнейших российских и западных фондовых биржах, в том числе на РТС, ММВБ, Лондонской и Франкфуртской фондовых биржах, а также в электронной системе внебиржевой торговли США OTCQX.

В конце 2009 года Правительство РФ одобрило схему реорганизации ОАО «Связьинвест» в форме объединения компаний группы на базе ОАО «Ростелеком». Юридические действия по созданию мощной интегрированной телекоммуникационной компании, оказывающей полный спектр услуг связи и передачи данных на территории всей страны, должны завершиться в мае 2011 года.

 

2.2 Расчеты стоимости предприятия методом дисконтирования денежных потоков

 

1.Выбираем модель денежного потока, вследствие чего рассчитывается денежный поток для собственного капитала. При применении этой модели, рассчитывается рыночная стоимость собственного (акционерного) капитала предприятия.

  2.Определение длительности прогнозного периода.

В качестве прогнозного берется период, продолжающийся до тех пор, пока темпы роста предприятия не стабилизируются (предполагается, что в пост прогнозный период должны иметь место стабильные долгосрочные темпы роста или бесконечный поток доходов).

Длительность прогнозного периода определяется с учетом планов руководства по развитию (ликвидации) предприятия в ближайшие годы, динамике стоймостных показателей (выручки, себестоимости, прибыли, цен), тенденций изменения спроса, объемов производства и продаж. С одной стороны, чем длиннее прогнозный период, тем больше число наблюдений и более обоснованной с математической точки зрения выглядит итоговая величина текущей стоимости предприятия. С другой стороны, чем длиннее прогнозный период, тем сложнее прогнозировать конкретные величины выручки, расходов, темпов инфляции, потоков денежных средств. В странах с рыночной экономикой прогнозный период составляет 5-10 лет, в странах с переходной экономикой допустимо сокращение прогнозного периода до 3 лет.

3. Ретроспективный анализ и прогноз валовой выручки от реализации. Для проведения ретроспективного анализа необходимо найти чистый денежный поток ОАО «РосТелеКом» в 2008 и 2009 гг. по следующей формуле:

 

ЧДП=ЧПр+∆А-∆Акт.+∆Долг.об.,

 

где ЧПр − чистая прибыль, млн.руб.;

∆А – приращение суммы амортизации, млн.руб.;

∆Акт. – приращение суммы всех активов предприятия за вычетом денежных средств, млн.руб;

∆Долг.об. – приращение суммы долгосрочных обязательств, млн.руб.

 

ЧДП2009=7893,7+457,6 – 635,9 + 1868,5 = 9583,9 млн.руб.

ЧДП2008=5101,6+434,7 - 598,4 + 2429,0 = 7366,9 млн.руб.

 

4. Расчет денежного потока для каждого года прогнозного периода.

Для расчета прогнозируемого денежного потока необходимо определить коэффициент соотношения денежного потока 2009 г. к 2008г.

Определим этот коэффициент:

9583,9 /7366,9 =1,3.

Рассчитаем прогнозируемый денежный поток на 5 лет.

ДП2010=9583,9 * 1,3=12468,1 млн. руб.

ДП2011=12468,1 *1,3=16208,5 млн. руб.

ДП2012=16208,5 *1,3=21071,1 млн. руб.

ДП2013=21071,1 *1,3=27392,4 млн. руб.

ДП2014=27392,4 *1,3=35610,1 млн.руб.

 

5. Определение ставки дисконта.

В зависимости от выбранной модели денежного потока применяют различные методы определения ставки дисконтирования. В нашем случае будем использовать метод кумулятивного построения.

Метод кумулятивного построения (метод суммирования, кумулятивный метод) основан на суммировании безрисковой ставки дохода и надбавок за риск инвестирования в оцениваемое предприятие. Метод наилучшим образом учитывает все виды рисков инвестиционных вложений, связанные как с факторами общего для отрасли и экономики характера, так и со спецификой оцениваемого предприятия.

Расчет проводят по формуле:

DR=DRf+ i;

где DR – ставка дисконтирования;

DRf – безрисковая ставка дохода;

Ri – премия за вид риска;

n – количество премий за риск.

В качестве безрисковой ставки дохода в мировой практике используется обычно ставка дохода по долгосрочным государственным долговым обязательствам; считается, что государство является надежным гарантом по своим обязательствам, вероятность его банкротства практически исключается. Например, безрисковой можно считать ставку дохода по долгосрочным правительственным облигациям. В нашем случае будем использовать ставку процента по депозитам, равную 17% годовых при вложении в белорусских рублях.

Ставка дисконтирования определяется суммированием безрисковой ставки и перечисленных выше премий за риск.

 

Расчет ставки дисконтирования методом кумулятивного построения

Вид риска	%
Безрисковая ставка дисконта (без учета инфляции)	5,67
Руководящий состав: качество управления	0,66
Размер предприятия	0,80
Финансовая структура (источники финансирования предприятия)	0,52
Товарная и территориальная диверсификация	0,76
Диверсифицированность клиентуры	0,58
Уровень и прогнозируемость прибылей	1
Прочие риски	1
Итого ставка дисконтирования	11

 

6.Расчет величины стоимости в постпрогнозный период. Модель Гордона.

Основным способом определения стоимости предприятия на конец прогнозного периода является применение модели Гордона.

Модель Гордона – определение стоимости бизнеса капитализацией дохода первого постпрогнозного года по ставке капитализации, учитывающей долгосрочные темпы роста денежного потока. Модель Гордона служит способом предварительной или приближенной оценки стоимости предприятия.

Расчеты проводятся по формуле:

 

FV=CF(n+1)/(DR-t);

 

где FV – ожидаемая стоимость в постпрогнозный период;

CF(n+1) –денежный поток за первый год постпрогнозного (остаточного) периода;

DR – ставка дисконтирования;

t – долгосрочные (условно постоянные) темпы роста денежного потока в остаточном периоде.

Денежный поток предприятия за один год прогнозного периода равен 46938,66 млн. руб., ставка дисконтирования – 33%. Оценщик предполагает, что к концу прогнозного периода темп роста дохода стабилизируется и составит 5% в год. Рассчитаем величину стоимости предприятия на конец прогнозного периода, используя модель Гордона:

 

FV=35610,1/(0,11-0,05)=593501,7 млн. руб.

 

Стоимость предприятия на конец прогнозного периода составит 593501,7 млн. руб.

 

7.Расчет текущих стоимостей будущих денежных потоков и стоимости в постпрогнозный период.

Расчеты текущей стоимости представляют собой умножение денежного потока (CF) на соответствующий периоду n коэффициент текущей стоимости единицы (DF) с учетом выбранной ставки дисконтирования (DR). При анализе инвестиций этот коэффициент чаще называют фактором дисконтирования. Расчет проводят по формуле:

 

DFi=1/(1+DR)i,

 

где i – номер года прогнозного периода

DF1=1/(1+0,11)1=0,9009;

DF2=1/(1+0,11)2=0,8116;

DF3=1/(1+0,11)3=0,7311;

DF4=1/(1+0,11)4=0,6587;

DF5=1/(1+0,11)5=0,5935

 

Расчет текущей стоимости денежных потоков и реверсии

Показатель	1 год	2 год	3 год	4 год	5 год	Постпрог-нозный период
Денежный поток, млн. руб.	12468,1	16208,5	21071,1	27392,4	35610,1	35610,1
Стоимость на конец прогнозного периода, рассчитанная по модели Гордона	−	−	−	−	−	593501,7
Коэффициент текущей стоимости (DF)	0,9009	0,8116	0,7311	0,6587	0,5935	0,5935
Текущая стоимость денежных потоков и реверсии, млн. руб.	11232,5	13154,8	15405,1	18043,4	21134,6	352243,3
Стоимость предприятия, млн.руб.	431213,7

Стоимость предприятия равна 431213,7 млн. руб.

 

 

Заключение

 

В производственно-экономической практике экономических субъектов появляется множество случаев, когда возникает необходимость оценить рыночную стоимость имущества предприятий. Без нее не обходится ни одна операция по купле-продаже имущества, кредитованию под залог, страхованию, разрешению имущественных споров, налогообложению и т.д. Отсюда возникает потребность в специалистах по оценочной деятельности. Оценочная деятельность является основной частью процесса реформирования экономики и создания правового государства.

Оценка бизнеса с каждым годом становится более актуальной, т.к. в условиях рынка невозможно эффективно руководить любой компанией без реальной оценки бизнеса. Оценка стоимости предприятия выступает универсальным показателем эффективности любых управленческих стратегий. Оценка бизнеса для целей купли-продажи необходима при принятии собственником предприятия решения о продаже предприятия целиком или его доли.

В данной работе были рассмотрены современные методы оценки бизнеса, их достоинства и недостатки, методология расчета, в каких жизненных ситуациях необходимо знать цену бизнеса. Кроме того, путем расчетов была установлена справедливая цена предприятия «РосТелеКом» и составила 431213,7 миллионов рублей.

 

 

Список используемой литературы:

 

1. Асаул А. Н. Экономика недвижимости: Учебник. СПб.: Гуманистика, 2009.

2. Богатин Ю., Швандар В. Оценка и бизнес – М.: ЮНИТИ-ДАНА, 2011.

3. Беренс Варнер, Хавранек Питер М. Руководство по оценке эффективности инвестиций / Пер. с англ. – М.: ИНФРА – М, 2012.

4.  Введение в экономику недвижимости: уч. пособие / И.П.Иваницкая, А.Е.Яковлев.-2-е изд., перераб. и доп.-М.: КНОРУС, 2010.

5. Валдайцев С. В. Оценка бизнеса: Учебник.-М.: ТК Велби, Изд-во Проспект, 2009.

6. С.В. Гриненко / Экономика недвижимости / Конспект лекций. Таганрог: Изд-во ТРТУ, 2009.

7. Григорьев В. В., Островская И. М. Оценка предприятий. Имущественный подход. Учебно-практическое пособие. М.: Дело, 2010 г.

8. Есипов В. Е., Маховикова Г. А., Терехова В. В. Оценка бизнеса.- СПб.: Питер, 2011 г.

9. Кондраков Н.П. Бухгалтерский учет. – М.: ИНФРА – М, 2009.

10. Кочович Е. Финансовый анализ. – М.: Финансы и статистика, 2013.

11. Мельникова Т.И. Введение в финансовый менеджмент: Курс лекций. Ч. 1. – Новосибирск: СибАГС, 2011.

12.Оценка недвижимости: Учебник/под ред. А.Г.Грязновой, Н.А.Федотовой.-М.: Финансы и статистика, 2010.