Специфика бизнеса как объекта оценки

     Темпы инфляции измеряются с помощью индексов цен, характеризующих среднее изменение  уровня цен за определенный период. Для этого используется следующая формула: 

     

,

  где I_p - индекс инфляции;

     P₁ - цены анализируемого периода;

     P₀ - цены базового периода;

     G₁ - количество товаров, реализованных в анализируемом периоде.

     На  этапе анализа и прогноза расходов оценщик должен:

• учесть ретроспективные взаимозависимости и тенденции;
• изучить структуру расходов, в особенности соотношение постоянных и переменных издержек;
• оценить инфляционные ожидания для каждой категории издержек;
• изучить единовременные и чрезвычайные статьи расходов, которые могут фигурировать в финансовой отчетности за прошлые годы, но в будущем не встретятся;
• определить амортизационные отчисления исходя из нынешнего наличия активов и из будущего их прироста и выбытия;
• рассчитать затраты на выплату процентов на основе прогнозируемых уровней задолженности;
• сравнить прогнозируемые расходы с соответствующими показателями для предприятий-конкурентов или с аналогичными среднеотраслевыми показателями.

     Главным в отношении производственных издержек является разумная экономия. Если она систематически достигается без ущерба для качества, продукция предприятия остается конкурентоспособной. Для правильной оценки этого обстоятельства необходимо прежде всего четко выявлять и контролировать причины возникновения категорий затрат.

     Анализ  и прогноз инвестиций компании включает три основных компонента и осуществляется в порядке, представленном на рис. 1.

Величина  собственного оборотного капитала –  это разность между текущими активами  и   текущими   обязательствами.   Она  показывает,  какая сумма оборотных средств финансируется за счет  собственных средств.

Вычисление  ставки дисконта

     Ставка  дисконта – коэффициент, используемый для расчета текущей стоимости  денежной суммы, получаемой или выплачиваемой  в будущем. Ставка дисконта используется для определения суммы, которую заплатил бы инвестор сегодня за право получения ожидаемых в будущем поступлений. При вложении средств в предприятие ставка дисконта представляет собой коэффициент эффективности вложений капитала, достижение которого ожидает инвестор при принятии решения о приобретении будущих доходов с учетом риска их получения. Для того, чтобы принять правильное решение об инвестировании в предприятие с одинаковыми денежными потоками, необходимо учесть в ставке дисконта все риски, связанные с бизнесом тех или иных предприятий.

     Используемая  ставка дисконта должна обязательно  соответствовать выбранному виду денежного  потока:

     Для денежного потока для собственного капитала:

• модель оценки капитальных активов;
• метод кумулятивного построения;

     Для денежного потока для всего инвестированного капитала:

• модель средневзвешенной стоимости капитала.

     Расчет  ставки дисконта зависит от того, какой  тип денежного потока используется для оценки в качестве базы. Для денежного потока для собственного капитала применяется ставка дисконта, равная требуемой собственником ставке отдачи на вложенный капитал.

     В соответствии с моделью оценки капитальных активов ставка дисконта находится по формуле:

     

,

где  R  - требуемая инвестором ставка дохода (на собственный капитал);

    R_f -  безрисковая ставка дохода;

    b - коэффициент бета (является мерой систематического риска, связанного с макроэкономическими и политическими процессами, происходящими в стране);

    R_m - общая доходность рынка в целом (среднерыночного портфеля ценных бумаг);

    S₁ - премия для малых предприятий;

    S₂ - премия за риск, характерный для отдельной компании;

    С - страховой риск. 

3. Обзор методов сравнительного подхода: условия  применения, этапы  расчета

 

      Сравнительный подход, или подход компании-аналога, базируется на утверждении, что рыночная стоимость компаний, находящихся в одной стране и относящихся к одной отрасли, а также имеющих сходные производственные и финансовые характеристики, будет различаться незначительно. Подход компании-аналога предусматривает использование информации по открытым компаниям, акции которых обращаются на фондовом рынке, или информации о сделках купли-продажи бизнеса целиком.

    Этот  подход основан на рыночных ценах  акций предприятий, сходных с оцениваемым предприятием. Действуя по принципу замещения, инвестор может инвестировать либо в сходную компанию, либо в оцениваемую. Поэтому данные о сопоставимых предприятиях при использовании необходимых корректировок могут послужить ориентирами для определения стоимости оцениваемого предприятия. Специфика применения данного подхода в российской практике заключается в том, что корректировки акций отечественных предприятий в силу экономического кризиса и неразвитости фондового рынка сильно занижены.

      Под компаниями-аналогами понимаются компании, которые представляют собой базу для сопоставления с оцениваемой  компанией. Информация об аналогах может  поступать как с отечественного, так и с зарубежного фондовых рынков, но в случае использования  зарубежных аналогов в расчетах должна быть учтена поправка на различный уровень странового риска.

      Сравнительный подход предполагает, что ценность собственного капитала фирмы определяется тем, за сколько он может быть продан при наличии достаточно сформированного  рынка. Другими словами, наиболее вероятной ценой стоимости оцениваемого бизнеса может быть реальная цена продажи сходной фирмы, зафиксированная рынком.

      Основным  преимуществом сравнительного подхода  служит то, что оценщик ориентируется  на фактические цены купли-продажи сходных предприятий. В данном случае цена определяется рынком, так как оценщик ограничивается только корректировками, обеспечивающими сопоставимость аналога с оцениваемым объектом. При использовании других подходов оценщик определяет стоимость предприятий на основе расчетов.

      Сравнительный подход базируется на ретро информации и отражает фактически достигнутые  результаты производственно-финансовой деятельности предприятия.

      Другим  преимуществом сравнительного подхода  выступает реальное отражение спроса и предложения на данный объект инвестирования, поскольку цена фактически совершенной сделки наиболее интегрально учитывает ситуацию на рынке.

      Возможность применения сравнительного подхода  зависит от наличия активного  финансового рынка, поскольку подход предполагает использование данных о фактически совершенных сделках. Кроме того, необходима открытость рынка или доступность финансовой информации, требуемой оценщику.

      В зависимости от целей, объекта и  конкретных условий оценки сравнительный  подход предполагает использование трех методов:

• метод компании аналога, или метод рынка капитала, основан на использовании цен, сформированных открытым фондовым рынком. Базой для сравнения служит цена одной акции акционерных обществ открытого типа. Следовательно, в чистом виде данный метод используется для оценки миноритарного (неконтрольного) пакета акций.
• метод сделок, или метод продаж, ориентирован на цены приобретения предприятия в целом либо его контрольного пакета акций. Это определяет наиболее оптимальную сферу применения данного метода – оценка 100%-ного капитала либо контрольного пакета акций.

      метод отраслевых коэффициентов, или метод отраслевых соотношений, основан на использовании рекомендуемых соотношений между ценой и определенными финансовыми параметрами. Отраслевые коэффициенты рассчитываются специальными аналитическими организациями на базе длительных статистических наблюдений за соотношением между ценой собственного капитала предприятия и его важнейшими производственно-финансовыми показателями.

      Вместе  с тем подход предполагает внесение корректировок для обеспечения максимальной сопоставимости оцениваемой компании с аналогами. Должны быть определены приоритетные критерии сопоставимости исходя из конкретных условий, целей оценки, качества информации.

      Процесс оценки предприятия методами компании-аналога и сделок включает следующие основные этапы:

1. Сбор необходимой информации;
2. Составление списка аналогичных предприятий;
3. Финансовый анализ;
4. Расчет оценочных мультипликаторов;
5. Выбор величины мультипликатора;
6. Определение итоговой величины стоимости;
7. Внесение итоговых корректировок.

      Основная  информация для отбора предприятий-аналогов

      При сравнительном подходе к оценке бизнеса используются два типа информации: рыночная и финансовая.

      Рыночная  информация представляет собой данные о фактических ценах купли-продажи акций, сходных с оцениваемой компанией. Качество и доступность информации зависят от уровня развития  фондового рынка.

      Финансовая  информация обычно представлена бухгалтерской  и финансовой отчетностью, а также  дополнительными сведениями, позволяющими определить сходство компаний и провести необходимые корректировки, обеспечивающие нужную сопоставимость. Дополнительная информация позволяет правильно применять стандарты системы национальных счетов, выявлять излишек или недостаток активов, вносить поправки на экстраординарные события и т.д.

      Отбор сопоставимых компаний

      Отбор сопоставимых компаний осуществляется в несколько этапов. На первом –  определяется круг «подозреваемых»: в  него входят максимально возможное  число предприятий, сходных с оцениваемым. Поиск таких компаний начинается с определения основных конкурентов, просмотра списка слившихся и приобретенных компаний за последний год. Критерии сопоставимости на первом этапе достаточно условны и обычно ограничиваются сходством отрасли.

      На  втором этапе составляется список «кандидатов». Критерии оценки должны соответствовать  важнейшим характеристикам фирм. Если аналог отвечает всем критериям, то он может использоваться на последующих  этапах оценки.

      На  третьем этапе составляется окончательный  список аналогов, который позволит оценщику определить стоимость оцениваемой  фирмы. Включение предприятий в  этот список основано на тщательном анализе  дополнительно полученной информации.

      Состав  критериев сопоставимости определяется условиями оценки, наличием необходимой информации, приемами и методами, наработанными оценщиком.

      К основным критериям отбора можно  отнести:

1. Отраслевое сходство – список потенциально сопоставимых компаний всегда принадлежит одной отрасли, однако не все предприятия, предлагающие свои товары на одном рынке, сопоставимы.

      На  этом этапе учитываются  следующие  дополнительные факторы:

• уровень диверсификации производства;
• характер взаимозаменяемости производственных продуктов;
• зависимость от одних и тех же экономических факторов;
• стадии экономического развития оцениваемой компании и аналогов.

2. Размер – важный критерий, оцениваемый аналитиком при составлении окончательного списка аналогов. Сравнительные оценки размера включают такие параметры, как объем реализованной продукции и услуг, объем прибыли, число филиалов и т.д.

3. Величина прибыли

• географическая диверсификация;

• количественные скидки;
• ценовые различия по сходным товарам.

4. Перспективы роста – оценщик определяет фазу экономического развития предприятия, поскольку она отражается на распределении чистой прибыли на дивидендные выплаты и затраты, связанные с развитием предприятия.

5. Финансовый риск, который оценивается следующими способами:

• сравнивается структура капитала или соотношение собственных и заемных средств;

• оценивается ликвидность или возможность оплачивать текущие обязательства текущими активами;
• анализируется кредитоспособность фирмы, или способность привлекать заемные средства на выгодных условиях.