Специфика бизнеса как объекта оценки

     Выбор того или иного вида стоимости  определяется целью оценки. Данная зависимость представлена в Таблице 2.1. 

Таблица 2.1.

 

      Также в Стандартах дается определение  трех основных подходов к оценке: доходного, сравнительного и затратного.

      Согласно  требованиям Стандартов, оценщик  при проведении оценки обязан использовать (или обосновать отказ от использования) данные подходы к оценке. При этом оценщик вправе самостоятельно определить в рамках каждого из подходов конкретные методы оценки, определяемые в Стандартах как способ расчета стоимости объекта оценки в рамках одного из подходов к оценке.

      Оценщик на основе полученных в рамках каждого  из подходов результатов определяет итоговую величину объекта оценки, при этом согласно требованиям Стандартов итоговая величина стоимости оценки должна быть выражена в рублях в виде единой величины, если в договоре об оценке не предусмотрено иное.

      Статья 20 Стандартов устанавливает шестимесячный  срок действительности итоговой величины объекта оценки для целей совершения сделок, что является дополнительным фактором защиты государства и гарантией соблюдения его интересов как хозяйствующего субъекта при отчуждении им своего имущества. При определении стоимости оценщик принимает во внимание различные микро и макроэкономические факторы, к числу которых относятся следующие:

• спрос;
• настоящая и будущая прибыль оцениваемого бизнеса;
• затраты на создание аналогичных предприятий;
• соотношение спроса и предложения на аналогичные объекты;
• риск получения доходов;

степень контроля над  бизнесом и степенью ликвидности  активов.

2. Обзор методов доходного  подхода: условия  применения, этапы  расчета

 

      Оценку  бизнеса осуществляют с помощью  трех подходов: доходного, сравнительного и затратного. Каждый подход позволяет подчеркнуть особые характеристики объекта.

     При доходном подходе во главу угла ставится доход как основной фактор, определяющий величину стоимости объекта. Чем больше доход, приносимый объектом оценки, тем больше величина его рыночной стоимости при прочих равных условиях. Здесь имеют значение продолжительность периода получения возможного дохода, степень и вид рисков, сопровождающих данный процесс.

     Доходный  подход – это исчисление текущей  стоимости будущих доходов, которые  возникнут в результате использования собственности и возможной дальнейшей ее продажи.

     Методы, используемые в рамках доходного  подхода, можно разделить на две  группы:

• методы, основанные на пересчете будущих ежегодных доходов компании в текущую стоимость (методы дисконтирования доходов);
• методы, базирующиеся на накоплении средней величины дохода (методы капитализации доходов).

      Методы  первой группы предполагают составление  четкого прогноза динамики развития предприятия, как правило, на ближайшие 3-7 лет, т.е. вплоть до момента, когда колебаниями в темпах роста можно пренебречь. Все спрогнозированные доходы затем дисконтируются – их будущая величина приводится к стоимости денег на дату оценки. Основные задачи при использовании методов дисконтирования состоят в правильном прогнозировании будущих доходов компании и в учете всех факторов риска, присущих деятельности компании в ставке дисконта.

     В отличии от метода дисконтирования  метод капитализации предполагает, что в будущем все доходы компании будут либо одного размера, либо будут иметь постоянную величину среднегодовых темпов роста.

2. Метод дисконтирования  денежных потоков

     В основе всех расчетов лежит будущий  доход компании. В качестве дохода в оценке бизнеса могут выступать  прибыль предприятия, выручка, выплачиваемые  или потенциальные дивиденды, денежный поток. В зависимости от того, что выбрано экспертом-оценщиком в качестве дохода, различают соответствующие методы дисконтирования: метод дисконтирования прибыли, метод дисконтирования дивидендных выплат, метод дисконтирования денежных потоков;

      Самым трудоемким и дорогим, но в существующих российских условиях наиболее корректным является метод дисконтирования  денежных потоков. Преимущества дисконтирования  денежных потоков перед дисконтированием прибыли и дивидендов заключается  в том, что в настоящее время ни показатели прибыли, ни дивидендов не отражают в достаточной степени состояния российских предприятий и организаций, а также предпочтений инвесторов.

      Этот  метод основывается на принципе ожидания, т.е. подразумевается, что инвестор не вложит в предприятие сумму, большую, чем текущая стоимость суммы будущих доходов от эксплуатации данного предприятия. В свою очередь, владелец предприятия не продаст свой бизнес по цене, которая ниже совокупной текущей стоимости будущих потоков доходов. В результате столкновения двух интересов формируется рыночная стоимость предприятия, равная текущей стоимости будущих доходов.

      Метод дисконтирования денежных потоков  может быть использован для оценки любого действующего предприятия. Тем  не менее существуют ситуации, когда он объективно дает наиболее точный результат рыночной стоимости предприятия. Применение данного метода наиболее обосновано для оценки предприятий, имеющих определенную историю хозяйственной деятельности (желательно прибыльной) и находящихся на стадии роста или стабильного экономического развития. Данный метод в меньшей степени применим к оценке предприятий, терпящих систематические убытки (хотя и отрицательная величина стоимости бизнеса может быть фактом для принятия управленческих решений). Следует соблюдать разумную осторожность в применении этого метода для оценки новых предприятий, пусть даже и многообещающих. Отсутствие ретроспективы прибылей затрудняет объективное прогнозирование будущих денежных потоков бизнеса.

      При определении рыночной стоимости предприятия методом дисконтирования денежных потоков, как правило, соблюдается следующая последовательность действий:

1. Определяется длительность прогнозного периода, а также выбирается вид денежного потока, который будет использоваться в качестве базы для оценки;
2. Анализируются и прогнозируются валовые доходы, расходы и инвестиции предприятия;
3. Вычисляется ставка  дисконта;
4. Рассчитываются денежные потоки для прогнозного и постпрогнозного периодов;
5. Рассчитывается текущая стоимость будущих денежных потоков в прогнозном и постпрогнозном периодах;
6. Вносятся заключительные поправки и определяется стоимость.

     Определение длительности прогнозного  периода и выбор  вида денежного потока

      Согласно  методу дисконтирования денежных потоков  стоимость предприятия основывается на будущих, а не на прошлых денежных потоках. Поэтому задачей оценщика является выработка прогноза денежного потока (на основе прогнозных отчетов о движении денежных средств) на какой-то будущий временной период, начиная с текущего года. В качестве прогнозного берется период, продолжающийся до тех пор, пока темпы роста компании не стабилизируются (предполагается, что в постпрогнозный период должны иметь место стабильные долгосрочные темпы роста или бесконечный поток доходов).

     Определение адекватной продолжительности прогнозного периода - непростая задача. С одной стороны, чем длиннее прогнозный период, тем больше число наблюдений и тем более обоснованным с математической точки зрения выглядит итоговая величина текущей стоимости предприятия. С другой стороны, чем длиннее прогнозный период, тем сложнее прогнозировать конкретные величины выручки, расходов, темпов инфляции, потоков денежных средств. По сложившейся в странах с развитой рыночной экономикой практике прогнозный период для оценки предприятия может составить в зависимости от целей оценки и конкретной ситуации от 5 до 10 лет, в странах с переходной экономикой, в условиях нестабильности, где адекватные долгосрочные прогнозы особенно затруднительны допустимо сокращение прогнозного периода до 3 лет. Для точности результата следует осуществлять дробление прогнозного периода на более мелкие единицы измерения: полугодия или кварталы.

     Кроме того, применяя метод дисконтирования  денежных потоков, в расчетах можно  использовать либо денежный поток для  собственного (акционерного) капитала, либо бездолговой денежный поток (для всего инвестированного капитала). Выбор того или иного вида денежного потока в дальнейшем отражается как на способе расчета величины денежного потока, так и на подходе к определению уровня ставки дисконта. 

     Таблица 2.2.

     Модель  денежного потока для собственного капитала

 
 

     Таблица 2.3.

Модель  денежного потока для всего инвестированного капитала

 

     Дисконтирование величины денежного потока для собственного капитала позволяет выйти непосредственно  на рыночную стоимость собственного капитала компании (100% акций). Если же дисконтируется бездолговой денежный поток, то результатом  является рыночная стоимость компании в целом (включая долгосрочные заемные средства), что требует последующего исключения из полученной величины рыночной стоимости долгов компании.

      Анализ  и прогнозирование  валовых доходов, расходов и инвестиций компании

     Анализ валовой выручки и ее прогноз требуют детального рассмотрения и учета целого ряда факторов, среди которых:

• номенклатура выпускаемой продукции;
• объемы производства и цены на продукцию;
• ретроспективные темпы роста предприятия;
• спрос на продукцию;
• темпы инфляции;
• имеющиеся производственные мощности;
• перспективы и возможные последствия капитальных вложений;
• общая ситуация в экономике, определяющая перспективы спроса;
• ситуация в конкретной отрасли с учетом существующего уровня конвенции;
• доля оцениваемого предприятия на рынке;
• долгосрочные темпы роста в постпрогнозный период;
• планы менеджеров данного предприятия.

     Следует придерживаться общего правила, гласящего, что прогноз валовой выручки  должен быть логически совместим  с ретроспективными показателями деятельности предприятия и отрасли в целом. Оценки, основанные на прогнозах, которые заметно расходятся с историческими тенденциями, представляются неточными.