3) метод отраслевых коэффициентов. Метод ориентирован на оценку предприятия, как действующего, которое и дальше предполагает функционировать.

      Методы  рынка капитала, сделок и отраслевых коэффициентов пригодны при условии строгого выбора предприятия-аналога, которое должна относиться к тому же типу, что и оцениваемое предприятие.

      Возможность, и даже во многих случаях необходимость (для получения более достоверного результата), применить к оценке предприятия в конкретной инвестиционной ситуации разные методы оценки бизнеса приводит к весьма простой идее «взвешивания» оценок, рассчитываемых по разным методам, и суммирования таких «взвешенных» оценок. При этом весовые коэффициенты значимости оценок по разным, в принципе допустимым в данной ситуации, методам оценки понимаются как коэффициенты доверия к соответствующему методу. Эти коэффициенты сугубо экспертны (определяются оценщиком самостоятельно).

      Окончательная оценка стоимости предприятия (бизнеса) может быть определена по формуле:

      где Vi — оценка стоимости предприятия (бизнеса) i-м методом (все применимые методы оценки произвольно нумеруются);

      i = 1,..., n — множество применимых в данном случае методов оценки;

      Zi — весовой коэффициент метода номер i.

      Очевидно, что при этом разумное выставление  коэффициентов Z является одним из главных  свидетельств достаточной квалифицированности и непредвзятости оценщика бизнеса.

      При оценке российских предприятий особое значение приобретает дата проведения оценки. Привязка оценки ко времени  особенно важна, когда, с одной стороны, рынок перенасыщен собственностью, находящейся в предбанкротном состоянии, и с другой стороны испытывает недостаток инвестиционных ресурсов.

      Для российской экономики характерно превышение предложения всех активов, в том  числе недвижимости, над платежеспособным спросом. Этот дисбаланс в сторону  предложения непосредственно влияет на ожидаемую стоимость предлагаемого в продажу имущества. Цена имущества в условиях сбалансированного рынка не совпадает с ценой в условиях рыночной депрессии. Но владельцев имущества и инвесторов интересует именно реальная цена, которая будет предлагаться на конкретном рынке, в конкретный момент и в конкретных условиях. Покупатели стремятся уменьшить вероятность потери своих денег и требуют предоставления определенных гарантий. Поэтому при определении цены предприятия необходим учет всех факторов риска, в том числе риска инфляции и банкротства.

      На  первый взгляд, в условиях инфляционной экономики для оценки предприятия  в наибольшей степени подходит метод  текущей стоимости предприятия (метод  дисконтированных денежных потоков), так  как процент инфляции учитывается в дисконтной ставке. Это было бы правильно в том случае, если темпы инфляции предсказуемы, а экономика нормально функционирует. Спрогнозировать же поток чистого дохода от деятельности предприятия на несколько лет вперед в условиях нестабильной экономики весьма сложно.

      Данный  метод основан на принципе замещения — покупатель не купит объект недвижимости, если его стоимость превышает затраты на приобретение на рынке схожего объекта, обладающего такой же полезностью.

      Сравнительный подход в основном используется там, где имеется достаточная база данных о сделках купли-продажи.

      Основные  преимущества сравнительного подхода:

      1. Оценка основана на ретро информации  и, следовательно, отражает фактические  результаты производственно-финансовой деятельности предприятия.

      2. Цена фактически совершенной  сделки максимально учитывает  ситуацию на рынке, а значит, является реальным отражением  спроса и предложения. 

      Сравнительный (рыночный) подход включает в себя три  основных метода: метод рынка капитала, метод сделок, метод отраслевых коэффициентов.

      Отбор предприятий для сравнения производят по следующим критериям: принадлежность к той или иной отрасли, региону; вид выпускаемой продукции или  услуг; диверсификация продукции или  услуг; стадия жизненного цикла, на которой находится предприятие; размеры предприятий, стратегия их деятельности, финансовые характеристики.

      Суть  метода отраслевых коэффициентов заключается  в том, что на основе анализа практики продаж бизнеса в той или иной отрасли выводится определенная зависимость между ценой продажи и каким-то показателем. Этот метод в основном используется для оценки малых предприятий и носит вспомогательный характер. В результате обобщения были разработаны довольно простые формулы определения стоимости оцениваемого предприятия. Проблема применения данного метода заключается в отсутствии надежной статистики в Российских условиях.

      Метод рынка капитала. Основан на рыночных ценах акций сходных предприятий. Предполагается, что инвестор, действуя по принципу замещения (или альтернативной инвестиции), может инвестировать либо в эти предприятия, либо в оцениваемое им предприятие. Этот метод основывается на финансовом анализе оцениваемого и сопоставимых предприятий.

      При отборе предприятий-аналогов учитываются следующие признаки сопоставимости: тождество производимой продукции; тождество объема и качества производимой продукции; идентичность изучаемых периодов; тождество стадий развития предприятий (например, стадии роста или упадка) и размеров производственной мощности; сопоставимость стратегии развития предприятий; равная степень учета климатических и территориальных различий и особенностей; сопоставимость финансовых характеристик предприятий.

      Важная  составляющая часть оценки по данному  методу — анализ финансового положения предприятий и сопоставление полученных результатов с оцениваемым предприятием. Финансовая информация может быть получена как по публикациям в периодической печати, так и на основании письменного запроса либо непосредственно на предприятии в ходе собеседования.

      Система аналитических показателей и  критериев сравнения, используемых при анализе финансового положения  предприятия, так же как и методология  оценки стоимости предприятия в  целом, зависит от целей и функций  оценки. Например, при оценке влияния системы налогообложения на результаты оценки предприятия наиболее важными показателями являются: структура имущества предприятия и рентабельность активов и продукции. При купле-продаже предприятия: платежеспособность предприятия, ликвидность активов, динамика рентабельности; при реорганизации предприятия — деловая активность, структура капитала.

      Установление  периода, за который производится финансовый анализ, также зависит от цели и  методов оценки. Стоимость предприятия  в целях его реорганизации или купли-продажи основывается преимущественно на прогнозных оценках, тогда как для целей налогообложения используются в основном данные о текущей деятельности предприятия. При анализе прогнозных оценок следует принимать во внимание не только уровень финансовых показателей на дату оценки, но и их динамику за определенный период, предшествующий дате оценки (не менее 12 месяцев).

      При составлении финансового отчета о деятельности предприятия, как  правило, исходят из основных принципов  ведения бухгалтерского учета, установленных «Положением о бухгалтерском учете и отчетности в РФ». Однако общие правила и принципы конкретизируются исходя из условий и особенностей деятельности на каждом предприятии, что находит отражение в собственной учетной политике предприятия. Определенная степень свободы предприятия в формировании учетной политики отражается на величине отчетных показателей. Например, по-разному реализуются в практике конкретного предприятия основные приемы и методы бухгалтерского учета: оценка материалов и запасов производится либо по средней себестоимости, по стоимости единице, методом LIFO, методом FIFO. Стоимость основных средств погашается либо по стандартным нормам амортизационных отчислений, либо ускоренным способом.

      В зависимости от принятых методов бухгалтерского учета будут различаться не только величина прибыли, но и стоимость отдельных активов, а это, в свою очередь, отражается на величине отдельных статей балансового отчета. Поэтому при сравнительном анализе балансовых отчетов предприятий-аналогов и оцениваемого предприятия рекомендуется учитывать различия в применяемых методах бухгалтерского учета и вносить поправки в соответствующие статьи балансового отчета.

      Процесс отбора сопоставимых предприятий осуществляется в 3 этапа.

      На  первом этапе составляется список потенциально сопоставимых предприятий. На второй этап начинается поиск предприятий с целью определения основных конкурентов. На третий этап проводится просмотр списка слившихся и приобретенных предприятий за последний год.

      Критерии  сопоставимости достаточно условны и обычно ограничиваются сходством отрасли, производимой продукции, ее ассортимента и объемов производства. Сравнительный подход оценки предприятия использует все традиционные приемы и методы финансового анализа.

      Определение рыночной стоимости собственного капитала предприятия сравнительным методом основано на использовании ценовых мультипликаторов.

      Ценовой мультипликатор — это коэффициент, показывающий соотношение между рыночной ценой предприятия или акции и финансовой базой. Финансовая база оценочного мультипликатора является, по сути, измерителем, отражающим финансовые результаты деятельности предприятия, к которым можно отнести не только прибыль, но и денежный поток, дивидендные выплаты, выручку от реализации и некоторые другие. Для расчета мультипликатора необходимо:

      - определить цену акции по всем предприятиям, выбранным в качестве аналога, — это даст значение числителя в формуле;

      - вычислить финансовую базу (прибыль, выручку от реализации, стоимость чистых активов и т. д.) либо за определенный период, либо по состоянию на дату оценки — это даст величину знаменателя.

      Цена  акции берется на последнюю дату, предшествующую дате оценки, либо она  представляет среднее значение между  максимальной и минимальной величинами цены за последний месяц.

      В качестве финансовой базы должен выступать  показатель финансовых результатов  либо за последний отчетный год, либо за последние 12 месяцев, либо средняя  величина за несколько лет, предшествующих дате оценки.

      Существует  много оценочных мультипликаторов, применяемых при оценке стоимости бизнеса. Их можно разделить на два типа: интервальные и моментные.

      К интервальным мультипликаторам относятся: цена/прибыль; цена/денежный поток, цена / дивидендные выплаты; цена / выручка  от реализации.

      К моментным мультипликаторам относятся: цена/балансовая стоимость активов; цена / чистая стоимость активов.

      Выбор наиболее уместного из них определяется в каждой конкретной ситуации, например:

      Р/R — цена/валовые доходы (применяется, когда оцениваемое и сопоставимые предприятия имеют сходные операционные расходы, - сфера услуг);

      Р/ЕВТ — цена/прибыль до налогообложения (более предпочтителен для сопоставления предприятий, имеющих различные налоговые условия);

      Р/Е — цена/чистая прибыль (особенно уместен, когда прибыль относительно высока и отражает реальное экономическое состояние предприятия);

      Р/СF — цена/денежный поток (уместен, когда предприятие имеет относительно низкий доход по сравнению с начисляемой амортизацией);

      Р/ВV — цена/балансовая стоимость собственного капитала (наиболее применим к предприятиям, имеющим на балансе значительные величины активов, и когда имеется устойчивая связь между показателем балансовой стоимости и генерируемым компанией доходом).

      Мультипликаторы цена/прибыль и цена/денежный поток распространены для определения цены, так как информация о прибыли оцениваемой предприятия и предприятий-аналогов является наиболее доступной.

      При оценке стоимости бизнеса для  получения более объективных  данных рекомендуется применять  несколько мультипликаторов одновременно.

      Сравнительный подход базируется на ретро информации и, следовательно, отражает фактически достигнутые результаты производственно - финансовой деятельности предприятия, в то время как доходный подход ориентирован на прогнозы будущих периодов. Другим достоинством сравнительного подхода является реальное отражение реального спроса и предложения на данный объект инвестирования, поскольку цена фактически совершенной сделки максимально учитывает ситуацию на рынке.

2. Анализ оценки  бизнеса на примере ООО «Лидер-групп»