Инвестиционные решения в антикризисном управлении

       Принятие  решений инвестиционного характера, как и любой другой вид управленческой деятельности, основывается на использовании различных формализованных и неформализованных методов и критериев. Степень их сочетания определяется разными обстоятельствами, в том числе и с тем, насколько менеджер знаком с имеющимся инструментарием, применимым в том или ином конкретном случае. В отечественной и зарубежной практике известен целый ряд формальных методов, с помощью которых  проведенные расчёты могут служить основой для принятия решений в области инвестиционной политики. Какого-то универсального метода, пригодного для всех случаев жизни, не существует. При этом управление инвестиционным процессом все же в большей степени является искусством, чем наукой. Тем не менее, имея некоторые оценки, полученные с помощью  формальных методов, пусть даже в известной степени условные, легче принимать эффективные инвестиционные решения.

       При этом эффективность принятия инвестиционного  решения определяет правильность выбора критерия его оценки. К основным таким критериям можно отнести  следующие:

       а) критерии, позволяющие оценить реальность проекта:

       - нормативные критерии (правовые), т.е.  нормы национального, международного  права, требования стандартов, конвенций,  патентоспособности и др.;

       - ресурсные критерии, по видам  ресурсов;

       - научно-технические критерии;

       - технологические критерии;

       - производственные критерии;

       - объем и источники финансовых  ресурсов;

       б) количественные критерии, позволяющие  оценить целесообразность реализации проекта;

       в) соответствие  цели проекта на длительную перспективу целям развития деловой среды;

       г) риски и финансовые последствия (ведут ли они дополнительно к  инвестиционным издержкам или к  снижению ожидаемого объема производства):

       - степень устойчивости проекта;

       - вероятность проектирования сценария  и состояние деловой среды;

       д) количественные критерии (финансово-экономические), позволяющие выбрать те из проектов, реализация которых целесообразна (критерии приемлемости):

       - стоимость проекта;

       - чистая текущая стоимость;

       - прибыль;

       - рентабельность;

       - внутренняя норма прибыли;

       - период окупаемости;

       - чувствительность прибыли к горизонту  (сроку) планирования, к изменениям  в деловой среде, к ошибке  в оценке данных.

       В целом, принятие инвестиционного решения  требует совместной работы многих менеджеров с разной квалификацией и различными взглядами на инвестиции. Тем не менее, последнее слово остается за финансовым менеджером, который должен придерживаться  следующих   устоявшихся правил:

       -инвестировать  денежные средства в производство  или ценные бумаги имеет смысл  только в том случае, если можно получить чистую прибыль выше, чем от хранения денег в банке;

       -инвестировать  средства имеет смысл, тогда  и только тогда, когда рентабельность  инвестиций превышает темпы роста  инфляции;

       -инвестировать  имеет смысл только в наиболее  рентабельные с учетом дисконтирования проекты.

       На  наш взгляд при выборе инвестиционных проектов следует также  оценивать  соизмеримость рисков с размерами получаемой прибыли. В качестве такой оценки может быть использовано соотношение степени риска к приросту  прибыли получаемой в результате соответствующих инвестиционных вложений.

       Таким образом, решение об инвестировании в проект принимается, если он в комплексе  удовлетворяет следующим критериям:

       - стоимость  проекта;

       - минимизация риска инфляционных  потерь;

       - краткость срока окупаемости;

       - стабильность или концентрация  поступлений;

       - высокая рентабельность вначале   и после дисконтирования;

       - отсутствие более выгодных альтернатив.

       На  практике часто  выбираются проекты не столько наиболее прибыльные и наименее рискованные, сколько лучше всего вписывающиеся в стратегию развития предприятия.

       Проанализируем  основные показатели эффективности  инвестиций⁸:

       Чистый  дисконтированный доход (чистая текущая стоимость - Net Present Value, NPV)

       Величина  чистого дисконтированного дохода (ЧДД) рассчитывается как разность дисконтированных денежных потоков доходов и расходов, производимых в процессе реализации инвестиции за прогнозный период.

       ЧДД или NPV для постоянной нормы дисконта и разовыми первоначальными инвестициями определяют по следующей формуле:

       

       Где

       I₀ - величина первоначальных инвестиций;

       С_t - денежный ноток от реализации инвестиций в момент времени t;

       t - шаг расчета (год, квартал,  месяц и т. д.);

       i - ставка дисконтирования.

       Условия принятия инвестиционного решения  на основе данного критерия сводятся к следующему:

       если NPV > 0, то проект следует принять;

       если NPV< 0, то проект принимать не следует;

       если NPV = 0, то принятие проекта не принесет ни прибыли, ни убытка.

       Индекс  рентабельности инвестиции (Profitability Index, PI)

       Индекс  рентабельности (прибыльности, доходности) рассчитывается как отношение чистой текущей стоимости денежного  притока к чистой текущей стоимости  денежного оттока (включая первоначальные инвестиции):

       

       где I₀ - инвестиции предприятия в момент времени 0;

       С_t - денежный поток предприятия в момент времени t;

       i - ставка дисконтирования.

       P_k - сальдо накопленного потока.

       Условия принятия проекта по данному инвестиционному  критерию следующие:

• если PI > 1, то проект следует принять;
• если PI < 1, то проект следует отвергнуть;
• если PI = 1, проект ни прибыльный, ни убыточный.

       Несложно  заметить, что при оценке проектов, предусматривающих одинаковый объем первоначальных инвестиций, критерий PI полностью согласован с критерием NPV.

       Таким образом, критерий РI имеет преимущество при выборе одного проекта из ряда имеющих примерно одинаковые значения MPV, но разные объемы требуемых инвестиций. В данном случае выгоднее тот из них, который обеспечивает большую эффективность вложений. В связи с этим данный показатель позволяет ранжировать проекты при ограниченных инвестиционных ресурсах.

       К недостаткам метода можно отнести его неоднозначность при дисконтировании отдельно денежных притоков и оттоков.

       Внутренняя норма рентабельности (Internal Rate of Return, IRR)

       Под внутренней нормой рентабельности, или  внутренней нормой прибыли, инвестиций (JRR) понимают значение ставки дисконтирования, при котором NPV проекта равен нулю:

       IRR=i, при котором NPV= f(i)=0

       Смысл расчета этого коэффициента при  анализе эффективности планируемых  инвестиций заключается в следующем: IRR показывает максимально допустимый относительный уровень расходов, которые могут быть ассоциированы с данным проектом. Например, если проект полностью финансируется за счет ссуды коммерческого банка, то значение IRR показывает верхнюю границу допустимого уровня банковской процентной ставки, превышение которой делает проект убыточным.

       На  практике любое предприятие финансирует  свою деятельность из различных источников. В качестве платы за пользование  авансированными в деятельность предприятия финансовыми ресурсами  оно уплачивает проценты, дивиденды, вознаграждения и т. п., т. е. несет некоторые обоснованные расходы на поддержание своего экономического потенциала. Показатель, характеризующий относительный уровень этих доходов, можно назвать ценой авансированного капитала (capital cost - СС). Этот показатель отражает сложившийся на предприятии минимум возврата на вложенный в его деятельность капитал, его рентабельность и рассчитывается по формуле средней арифметической взвешенной.

       Экономический смысл этого показателя заключается  в следующем: предприятие может  принимать любые решения инвестиционного характера, уровень рентабельности которых не ниже текущего значения показателя СС (цены источника средств для данного проекта). Именно с ним сравнивается показатель IRR, рассчитанный для конкретного проекта, при этом связь между ними такова:

• если IRR > СС, то проект следует принять;
• если IRR < СС, то проект следует отвергнуть;
• если IRR = СС, то проект ни прибыльный, ни убыточный.

       Дисконтированный  срок окупаемости  инвестиции (Discounted Payback Period, DPP)

       Дисконтированный  срок окупаемости инвестиции (Discounted Payback Period, DPP) устраняет недостаток статического метода срока окупаемости инвестиций и учитывает стоимость денег  во времени, а соответствующая формула для расчета дисконтированного срока окупаемости, DPP, имеет вид:

       DPP = min n, при котором 

       Очевидно, что в случае дисконтирования срок окупаемости увеличивается, т. е. всегда DPP > PP.

       Простейшие  расчеты показывают, что такой  прием в условиях низкой ставки дисконтирования, характерной для стабильной западной экономики, улучшает результат на неощутимую величину, по для значительно большей ставки дисконтирования, характерной для российской экономики, это дает значительное изменение расчетной величины срока окупаемости. Иными словами, проект, приемлемый по критерию РР, может оказаться неприемлемым по критерию DPP.

       При использовании критериев РР и DPP в оценке инвестиционных проектов решения могут приниматься исходя из следующих условий:

       а) проект принимается, если окупаемость  имеет место;

       б) проект принимается только в том  случае, если срок окупаемости не превышает  установленного для конкретной компании предельного срока.

       В общем случае определение периода  окупаемости носит вспомогательный  характер относительно чистой текущей  стоимости проекта или внутренней нормы рентабельности. Кроме того, недостаток такого показателя, как  срок окупаемости, заключается в том, что он не учитывает последующие притоки денежных средств, а потому может служить неверным критерием привлекательности проекта. 
 
 
 
 
 
 
 
 

5. Практика принятия инвестиционного решения в условиях кризиса 

     Проанализируем  особенности выбора инвестиционного решения для конкретного предприятия.

     Для анализа выберем Закрытое акционерное  общество «АРНО»

     ЗАО «АРНО» создано в целях получения  прибыли на основе развития,  видов  производственно коммерческой деятельности и реализации на этой основе задач развития производства, удовлетворения социально-экономических интересов учредителей-акционеров, а так же социальной защиты членов трудового коллектива.