Цена капитала

            АО - сумма амортизационных отчислений;

           dАК - прирост акционерного капитала (при дополнительной эмиссии акций);

            СФРп - прирост собственных финансовых ресурсов за счет прочих источников (снижение размера чистого рабочего капитала и т.п.).

     Отрицательный денежный поток (или необходимый  объем инвестиций) рассчитывается по формуле:  

     ДПо=dВА+dЧРК,                                                          (2.2)  

     где ДПо - сумма планируемого отрицательного денежного потока;

           dВА - планируемая сумма прироста внеоборотных активов (основных фондов, долгосрочных финансовых вложений, нематериальных активов;

           dЧРК - прирост суммы чистого рабочего капитала (оборотных активов за минусом текущих обязательств).

     Принципиальная  модель финансового равновесия в  долгосрочной перспективе имеет  вид:  

     ДПп=ДПо                                                                         (2.3)

     или

     ЧПпр + АО + dАК +СФРп = dВА + dЧРК                    (2.4)  

     Механизм  использования моделей финансового  равновесия, направленный на восстановление финансовой устойчивости предприятия в условиях его кризисного развития, связан с увеличением объема положительного денежного потока при сокращении объема потребления дополнительных финансовых ресурсов (т.е. со снижением инвестиционной активности).

     Увеличение  объема положительного денежного потока в предстоящем периоде достигается  за счет следующих основных мероприятий:

     а) роста суммы чистого дохода предприятия  за счет проведения эффективной ценовой  политики;

     б) осуществления эффективной налоговой  политики, направленной на возрастание  суммы чистой прибыли предприятия;

     в) осуществления дивидендной политики, адекватной кризисному развитию предприятия, с целью увеличения суммы чистой прибыли, направляемой на производственное развитие;

     г) осуществления ускоренной амортизации  активной части основных производственных фондов с целью увеличения размера  формируемого амортизационного фонда;

     д) своевременной реализации выбывающего  в связи с износом или неиспользуемого  имущества;

     е) осуществления эффективной эмиссионной  политики при увеличении суммы собственного капитала за счет дополнительного выпуска  акций и другие.

     Снижение  объема потребления инвестиционных ресурсов в предстоящем периоде  достигается за счет следующих основных мероприятий:

     а) отказа от начала реализации реальных инвестиционных проектов, не обеспечивающих быстрый возвратный чистый денежный поток (т.е. с высоким периодом реализации и окупаемости);

     б) привлечения к использованию  необходимых видов основных производственных фондов и нематериальных активов  на условиях лизинга или селенга;

     Селенг - хозяйственная операция, представляющая собой передачу собственниками (юридическими и физическими лицами) прав по использованию  и распоряжению их имуществом за определенную плату. В качестве такого имущества  могут выступать основные фонды , сырье, материалы, денежные средства, ценные бумаги, а также продукты интеллектуального труда.

     Лизинг - финансовая операция предприятия , предусматривающая передачу (или получение) права пользования отдельными видами основных фондов на платной основе в течение обусловленного периода. При операциях оперативного лизинга переданное имущество принадлежит арендодателю и обязательно возвращается к нему. При операциях финансового лизинга переданное имущество после полного его выкупа остается у арендодателя.

     в) временного прекращения формирования портфеля долгосрочных финансовых вложений за счет приобретения новых фондовых и денежных инструментов;

     г) снижения норматива оборотных активов  за счет ускорения их оборота и  другие.

     Цель  этого этапа финансовой стабилизации считается достигнутой, если предприятие  вышло на целевые показатели финансовой структуры капитала, обеспечивающие его высокую финансовую устойчивость.

     СТРАТЕГИЧЕСКИЙ  МЕХАНИЗМ финансовой стабилизации представляет собой систему мер, основанную на использовании моделей финансовой поддержки ускоренного экономического роста предприятия. Эта система мер определяет необходимость пересмотра отдельных направлений финансовой стратегии предприятия.

     Модель  ускоренного экономического роста  базируется на увеличении темпов прироста объема реализации продукции в предстоящем  периоде. Соответственно модель финансовой поддержки ускоренного экономического роста требует обеспечения соответствующих  пропорций финансового развития.

     Принципиальная  модель финансовой поддержки ускоренного  экономического роста предприятия, наиболее часто используемая в практике антикризисного управления, имеет следующий  вид:  

     ЧПпр/СК=ЧП/Оп * ЧПпр/ЧП * Оп/А * А/СК,                         (2.5)  

     где Оп - объем продажи продукции в соответствующем отчетном периоде;

             ЧПпр/СК - чистая рентабельность собственного капитала с учетом дивидендных выплат;

            ЧП - планируемая общая сумма чистой прибыли;

            ЧПпр - планируемая сумма чистой прибыли, направляемой на производственное развитие;

           А - средняя сумма используемых активов в планируемом периоде;

           СК - средняя сумма используемого собственного капитала в планируемом периоде.

     Содержание  приведенной модели показывает, что  намечаемый темп экономического роста  предприятия в плановом периоде  требует финансовой поддержки по четырем основным параметрам:

     а) возрастание уровня рентабельности продажи ЧП/Оп. Такое возрастание  может быть обеспечено эффективной  ценовой политикой, использованием эффекта операционного левериджа, осуществлением эффективной налоговой  политики и рядом других условий;

     Действие  операционного рычага проявляется  в том, что любое изменение  выручки от реализации всегда порождает  более сильное изменение прибыли. В практических расчетах для определения силы воздействия операционного рычага применяют отношение валовой маржи к прибыли на определенный момент времени.

     Налоговая политика - составная часть финансовой стратегии предприятия, заключающаяся в выборе наиболее эффективного варианта уплаты налоговых платежей при альтернативных вариантах его хозяйственной деятельности.

     б) возрастание доли чистой прибыли, направляемой на производственное развитие ЧПпр/ЧП. Этот рост может быть обеспечен путем  осуществления определенной дивидендной  политики;

     Целью дивидендной политики является оптимизация  пропорций между текущими выплатами  дивидендов и обеспечением роста  рыночной стоимости акций в предстоящем  периоде за счет капитализации прибыли.

     в) ускорение оборачиваемости активов  Оп/А. Такое ускорение может быть обеспечено за счет оптимизации соотношения  внеоборотных и оборотных активов (с увеличением удельного веса последних), а также ускорения  оборота отдельных элементов  оборотных активов (в первую очередь, запасов товарно-материальных ценностей и дебиторской задолженности). Ускорение оборачиваемости активов снижает относительную потребность в них;

     г) использование эффекта финансового  левериджа А/CК. Если коэффициент  финансового левериджа еще не достиг оптимального своего значения, то эффект финансового левериджа  может быть повышен (в пределах безопасного  уровня финансовой устойчивости предприятия). Коэффициент показывает, во сколько  раз чистая рентабельность собственного капитала при использовании кредита  оказывается больше, чем чистая рентабельность собственного капитала в варианте опоры  лишь на самофинансирование.

     С учетом задаваемого темпа экономического роста вносятся соответствующие  коррективы в финансовую стратегию  и целевые финансовые показатели предприятия по вышерассмотренным  ее направлениям.

     Цель  этого этапа финансовой стабилизации считается достигнутой, если в результате ускорения темпов экономического развития предприятия обеспечивается соответствующий  рост его рыночной стоимости.

     Рассмотренные методы антикризисного управления свидетельствуют  о широком диапазоне возможностей финансовой стабилизации предприятия  за счет использования ее внутренних механизмов.

     Если  использование внутренних механизмов финансовой стабилизации не достигло своих целей или если по результатам  диагностики был сделан вывод  о бесперспективности попытки выхода из кризисного состояния за счет мобилизации  только внутренних резервов, предприятие  имеет возможность прибегнуть к  ВНЕШНЕЙ ПОМОЩИ, которая принимает форму его санации.

     Санация представляет собой систему мероприятий  по предотвращению объявления предприятия-должника банкротом и его ликвидации.

     Санация предприятия проводится в трех основных случаях:

     1) до возбуждения кредиторами дела  о банкротстве, если предприятие  в попытке выхода из кризисного  состояния прибегает к внешней  помощи по своей инициативе;

     2) если само предприятие, обратившись  в арбитражный суд с заявлением  о своем банкротстве, одновременно  предлагает условия своей санации  (такие случаи санации наиболее  характерны для государственных  предприятий);

     3) если решение о проведении  санации выносит арбитражный  суд по поступившим предложениям  от желающих удовлетворить требования  кредиторов к должнику и выполнить  его обязательства перед бюджетом.

     В двух последних случаях санация  осуществляется в процессе производства дела о банкротстве при условии  согласия собрания кредиторов со сроками  выполнения их требований и на перевод  долга.

     В зависимости от глубины кризисного состояния предприятия и условий  предоставления ему внешней помощи, различают два основных вида санации:

     1) без изменения статуса юридического  лица санируемого предприятия  (такая санация осуществляется  обычно для помощи предприятию  в устранении его неплатежеспособности, если его кризисное состояние  рассматривается как временное  явление);

     2) с изменением статуса юридического  лица санируемого предприятия  (эта форма санации носит название  реорганизации предприятия и  требует осуществления ряда реорганизационных  процедур, связанных со сменой  его формы собственности, организационно-правовой  формы деятельности и т.п. Она  осуществляется при более глубоком  кризисном состоянии предприятия).

     Каждый  из этих видов санации предприятия  имеет ряд форм.

     1. Санация предприятия, направленная  на реорганизацию долга (без  изменения статуса юридического  лица санируемого предприятия)  носит следующие основные формы:

     а) погашение долга предприятия  за счет средств бюджета. В такой  форме санируются только государственные  предприятия. Она связана со следующими основными условиями: обеспечением дальнейшего развития приоритетных отраслей экономики; отраслевой или  межотраслевой переориентацией  деятельности предприятия; осуществлением антимонопольных мероприятий; с  другими целями по инициативе органов, уполномоченных управлять государственным  имуществом;