Управления инвестиционной деятельностью

− отсутствие надежных механизмов защиты инвесторов, что является серьезным сдерживающим фактором для иностранных инвесторов;

− недостаточная поддержка правительством инвестиционных процессов и мер по созданию благоприятного инвестиционного климата в России;

− относительно высокие процентные ставки и уровень инфляции;

− нехватка долгосрочного финансирования как следствие общей неста-бильности и неустойчивости рынка [8, 16].

Среди традиционных видов внешнего финансирования, доступных для российских предприятий, следует отметить заемный (долговое финансирование) и акционерный (долевое финансирование) капитал. Источниками заемного капи-тала обычно выступают банки и фондовый рынок. Банки могут предоставлять овердрафты (когда компании нуждаются в краткосрочном финансировании обо-ротного капитала) или кредиты с фиксированными условиями. Фондовый рынок предлагает возможности по привлечению заемных средств путем выпуска обли-гаций, реализуемых среди институциональных и индивидуальных инвесторов.

Акции являются средством привлечения долгосрочного финансирования, не требующего - в случае обыкновенных акций - погашения или выплаты процентов. Выпуск акций может использоваться для финансирования таких долгосрочных проектов, которые не могут быть профинансированы при помощи долговых инструментов.

Для финансирования проектов и активов на меньшие сроки существуют также такие формы, как финансирование экспортно-импортных операций, лизинг и факторинг [1, 28].

Лизинг представляет собой долгосрочную аренду движимого и недвижимого имущества. Он является косвенной формой финансирования деятельности и применяется в том случае, когда предприятие не желает, приобретать данный вид основных средств или не имеет финансовых возможностей сделать это. Объектом лизинга может быть любое движимое и недвижимое имущество, относимое к основным средствам.

 Лизинг дает возможность предприятию − лизингополучателю использо-вать дорогостоящую современную технику без значительных единовременных затрат и избежать потерь, связанных с ее моральным старением. Оборудование в течение всей сделки находится на балансе лизинговой фирмы, а платежи ей относятся к текущим расходам.

Субъектами лизинговых операций, в которых объектом лизинга выступает оборудование, являются обычно три стороны: поставщик (производитель) оборудования, лизингодатель (арендодатель, лизинговая фирма), лизингопо-лучатель (арендатор). Лизинговая фирма имеет доход от предоставления имущества в аренду и, кроме того, способствует инвестиционному процессу.

Таким образом, предприятие, стремящееся привлечь инвестиции, должно четко представлять себе, насколько тот или иной источник финансирования приемлем и реально доступен для него в данной ситуации [17, 10-12].

 

1.3 Основные критерии эффективности инвестиционного проекта. Риски инвестиционного проекта

Оценка эффективности использования инвестируемого капитала производится путем сопоставления денежного потока (cash flow), который формируется в процессе реализации инвестиционного проекта и исходной инвестиции. Проект признается эффективным, если обеспечивается возврат исходной суммы инвестиций и требуемая доходность для инвесторов, предоставивших капитал [10].

Процесс дисконтирования капитальных вложений и денежных потоков производится по различным ставкам дисконта, которые определяются в зависимости от особенностей инвестиционных проектов. При определении ставки дисконта учитываются структура инвестиций и стоимость отдельных составляющих капитала. 
 Наиболее важный этап в процессе принятия инвестиционных решений - оценка эффективности реальных инвестиций (капиталовложений). От правиль-ности и объективности такой оценки зависят сроки возврата вложенного капитала и перспективы развития предприятия.

Рассмотрим важнейшие принципы и методические подходы, используемые в международной практике для оценки эффективности реальных инвести-ционных проектов.  
 Первым из таких принципов является оценка возврата вложенного капитала на основе показателя денежного потока, формируемого за счет прибыли и амортизационных отчислений в процессе эксплуатации проекта. Вторым прин-ципом оценки является обязательное приведение к настоящей стоимости, как вложенного капитала, так и величины денежных потоков. Это связано с тем, что процесс инвестирования осуществляется не одномоментно, а проходит ряд этапов, что находит отражение в бизнес-плане инвестиционного проекта. Третьим принципом оценки является выбор дифференцированного проекта (дисконта) в процессе дисконтирования денежного потока (приведения его к настоящей стоимости) для различных инвестиционных проектов.

Размер дохода от инвестиций образуется с учетом следующих факторов:

1) средней реальной дисконтной ставки;

2) темпа инфляции (инфляционной премии);

3) премии за низкую ликвидность инвестиций;

4) премии за инвестиционный риск.

С учетом этих факторов при сравнении проектов с различными уровнями риска должны применяться при дисконтировании неодинаковые ставки процента. Более высокая ставка процента применяется обычно по проектам с большим уровнем риска.

Четвертый принцип оценки заключается в том, что выбираются различные варианты форм используемой ставки процента, для дисконтирования исходя из целей оценки. Для определения различных показателей эффективности проектов в качестве дисконтной ставки могут выбираться:

− средняя депозитная или кредитная ставка по рублевым или валютным кредитам;

− индивидуальная норма прибыльности (доходности) инвестиций с учетом темпа инфляции, уровня риска и ликвидности инвестиций; 
 −3альтернативная норма доходности по другим аналогичным проектам; 
 − норма доходности по текущей (эксплуатационной) доходности фирмы;    
 − норма доходности по государственным ценным бумагам (облигациям ЦБ России или муниципальным краткосрочным облигациям); [2, 42-43].

Наиболее распространены следующие показатели эффективности инвестиционных проектов:

1. дисконтированный срок окупаемости;
2. чистая текущая стоимость инвестиционного проекта;
3. внутренняя норма доходности (рентабельности);
4. индекс доходности;
5. период (срок) окупаемости.

Данные показатели используются в двух вариантах: 
 1) для определения эффективности независимых инвестиционных проектов (так называемая абсолютная эффективность), когда делается вывод о том принять проект или отклонить;     
 2) для определения эффективности взаимоисключающих друг друга проектов (сравнительная эффективность), когда делается вывод о том, какой проект принять из нескольких альтернативных [11, 28].

Метод чистой текущей стоимости основан на использовании понятия чистого современного значения.

В соответствии с сущностью метода современное значение всех входных денежных потоков сравнивается с современным значением выходных потоков, обусловленных капитальными вложениями для реализации проекта. Разница между первым и вторым есть чистое современное значение, величина которого определяет правило принятия решения. Чистая текущая стоимость проекта вычисляется по формуле:

 
                    NPV = (CFi / (1+r)I ) - Io ;                         (1)

 

       где: Io - объем инвестиций, тыс.руб;

      CFi - денежные поступления от реализации проекта в момент времени i, тыс,руб;

      I - срок реализации проекта, лет;

      r - ставка дисконтирования, %.

Процедура метода.

Шаг 1. Определяется современное значение каждого денежного потока, входного и выходного.

Шаг 2. Суммируются все дисконтированные значения элементов денежных потоков и определяется критерий чистой текущей стоимости проекта.

Шаг 3. Производится принятие решения.

− для отдельного проекта: если чистая текущая стоимость проекта больше или равно нулю, то проект принимается;

− для нескольких альтернативных проектов: принимается тот проект, который имеет большее значение чистой текущей стоимости проекта, если только оно положительное.

Общий вывод таков: при увеличении нормы доходности инвестиций (стоимости капитала инвестиционного проекта) значение критерия чистой текущей стоимости проекта уменьшается.

Для полноты представления информации, необходимой для расчета этого критерия, приведем типичные денежные потоки. Типичные входные денежные потоки:

− дополнительный объем продаж и увеличение цены товара;

− уменьшение валовых издержек (снижение себестоимости товаров);

− остаточное значение стоимости оборудования в конце последнего года инвестиционного проекта;

− высвобождение оборотных средств в конце последнего года инвестиционного проекта (закрытие счетов дебиторов, продажа акций и облигаций других предприятий) [9].

Наиболее популярными являются следующие определения:

− внутренняя норма доходности - это та расчетная ставка процента, при которой капитализация регулярно получаемого дохода дает сумму, равную инвестициям;

   − внутренняя норма доходности - это поверочный дисконт, при котором отдача инвестиционного проекта равна первоначальным инвестициям;

   − внутренняя норма доходности - это максимальная ставка процента, по которой фирмой может быть взят кредит (при условии финансирования проекта за счет заемного капитала), чтобы доходы от реализации проекта целиком использовались бы только лишь на погашение кредита и процентов по нему, не изменяя ценности фирмы.

Экономический смысл внутренней нормы прибыльности состоит в том, что это такая норма доходности инвестиций, при которой предприятию одинаково эффективно инвестировать свой капитал под внутренней норме доходности процентов в какие-либо финансовые инструменты или произвести реальные инвестиции, которые генерируют денежный поток, каждый элемент которого в свою очередь инвестируется по внутренней норме доходности (процентов).

Математическое определение внутренней нормы прибыльности предполагает решение следующего уравнения:

 

                 CFi / (1+IRR) j = INV                          (2)

 

где: CFj - входной денежный поток в j-ый период, тыс.руб;

    INV - значение инвестиции, %. 
     IRR - %

Решая это уравнение, находим значение внутренней нормы доходности. Схема принятия решения на основе метода внутренней нормы прибыльности имеет вид:

−  если значение настоящая стоимость денежного потока IRR выше или равно стоимости капитала, то проект принимается,

− если значение настоящая стоимость денежного потока меньше стоимости капитала, то проект отклоняется.

На практике данный показатель рассчитывают методом подбора (последовательно рассчитывают чистую текущую стоимость проекта при различных ставках дисконта, пока не найдут ту, при которой она станет равна 0).

Индекс рентабельности − это показатель, характеризующий относительное изменение ценности организации в расчете на 1 руб. инвестиций.

Порядок работы с показателем индекса доходности следующий:

− если индекс доходности > 1, то проект является прибыльным и в него стоит вкладывать деньги;

− если индекс доходности < 1, то вложение денег в данный проект менее эффективно, чем в тот источник, доходность которого была принята в качестве ставки дисконта;

− если индекс доходности = 1, то можно принимать любое решение.

Под периодом окупаемости инвестиций понимают период от начала реали-зации проекта до того момента, когда доходы (кумулятивный денежный поток), возникающие вследствие его реализации, не станут равными первоначальным инвестициям, или попросту инвестиции будут возвращены через доходы проекта.

Период окупаемости - наиболее распространенный методов оценки эффек-тивности инвестиционных проектов. Он рассчитывается по формуле:

 

                    Т = И / НС;                            (3)

 

где .И - сумма инвестиций, направленных на реализацию проекта, (при разновременности вложений приводит к настоящей стоимости), тыс.руб; 
     Т – период окупаемости, лет;

   НС - настоящая стоимость денежного потока в периоде t, тыс.руб.

Этот показатель может быть использован не только для оценки эффективности капитальных вложений, но уровня инвестиционного риска, связанного с ликвидностью. Недостатком данного метода является то, что он не учитывает те денежные потоки, которые образуются после периода окупаемости капитальных вложений [14, 27-30].

В рекомендациях по представлению бизнес-плана рекомендованы следующие величины риска, которые после деления на 100 прибавляются к коэффициенту дисконтирования.  
Т а б л и ц а 1.1 - Величины рисков проектов