Рынок капитала в переходной экономике

    R_t – свободная от риска прибыль по казначейским векселям.

    Так как прибыль от инвестиций на фондовой бирже, как правило, больше прибыли по казначейским билетам R_m>R_t, то преобразуем уравнение (1.2.):

    R_p = R_t + b (R_m - R_t).   (1.3)

    Обозначим дисперсию прибыли от вкладов  на фондовой бирже через Q²_m, а их стандартное отклонение через Q_m. Тогда стандартное отклонение средневзвешенной прибыли (Q_p) будет равно b ´ Q_m:

    Q_p = b ´ Q_m и b = Q_p / Q_m .   (1.4.)

    Подставив значение части сбережений, размещенных  на фондовой бирже(b), в уравнение (1.3), получим:

    R_p = R_f + R_m – R_f / Q_m ´ Q_p   (1.5.)

    Данное  уравнение является бюджетным ограничением, показывающим взаимосвязь риска и прибыли. Так как R_f, R_m и Q_m представляют собой константы, то и цена риска, показывающая угол наклона бюджетного ограничения (R_m – R_f)/ Q_m – тоже константа.

          Тогда при росте  стандартного отклонения Q_p будет расти и средневзвешенная ожидаемая прибыль R_p (см. Рис.2.1.)

    Обозначим удовлетворение вкладчика через  кривые безразличия U1,U2,U3 таким образом, что U1 будет отображать максимальное удовлетворение, а U3 – минимальное. Кривые безразличия идут вверх, так как с ростом риска (Q_p) растет и ожидаемая прибыль (R_p), которая компенсирует риск.

    Проведем  бюджетное ограничение, показывающее взаимосвязь риска и прибыли:

    R_p = R_f + b(R_m - R_f) = R_f + R_m – R_t/Q_m ´ Q_p  (2.2.5.)

    Если  инвестор, не желая рисковать, вкладывает все свои сбережения в государственные казначейские векселя, то b = 0 и R_p = R_f (см. рис. 2.1.). Если, наоборот, перед нами отчаянный любитель риска, который вкладывает все свои деньги в покупку ценных бумаг, то b =1, тогда R_p = R_m и при этом резко возрастет риск(см рис.2.1.). В действительности равновесие установится где-то между R_f и R_m(так как часть его средств будет вложена в акции, а часть – в казначейские векселя), например  в R_e при риске Q_e ( в интервале от 0 до Q_m)/ Эти точки R_e и Q_e являются проекцией пересечения кривой безраличия(которая характерна для данного индивида) с бюджетным ограничением в Е. Где именно на бюджетной прямой находится эта точка, зависит от отношения инвестора к риску.[№13, 140-157] 

     Сравним двух вкладчиков – Антонова и Борисова: Антонов не расположен к риску и предпочитает стабильный доход, вкладывая свои сбережения в основном в облигации государственного сберегательного займа. Борисов склонен к риску, поэтому часть средств вкладывает в покупку акций «МММ», «Русский дом Селенга»  и др.(Рис 2.2.)

    Склонность  к риску Антонова и Борисова отражают кривые безразличия – соответственно U_а и U_б. Пересечение кривой U_a с бюджетным ограничением ближе к началу координат. Это означает более низкую ожидаемую прибыль R_a при более низком риске Q_a. Проекции пересечения кривой безразличия U_б с бюджетным ограничением свидетельствуют о том, что Борисов может получить более высокую ожидаемую прибыль R_б при более высоком риске Q_б.  

\Диверсификация портфеля – это метод, направленный на снижение риска путем распределение инвестиций между несколькими рисковыми активами.

    Рынок акций – непростой рынок, он чутко  реагирует на малейшие изменения  в экономической и политической жизни страны. Чем выше цена акций, тем больше средств получает организация для развития производства и, следовательно, для увеличения доходов своих акционеров. Отклонения цен от потенциальных возможностей компании являются мощным стимулом для инвесторов. Пытаясь определить будущую отдачу от сегодняшних вложений, инвесторы идут на риск. Однако не рискует лишь тот, кто ничего не делает (впрочем, таким образом он тоже подвергает себя риску). Конечно, следует помнить, что на рынке ценных бумаг, как и на всяком рынке, рациональное мирно уживается с иррациональным, необходимость со случайностью, жизнь с опасной игрой. 
 

    2.3 Функционирование рынка производных  ценных бумаг

    Рынок производных ценных бумаг, всегда и  везде активно используется при  разработке макроэкономических прогнозов, стратегии экономического развития, стратегии поведения отдельных экономических агентов.

    Срочный рынок  рынок, на котором заключаются срочные сделки, а рынок производных ценных бумаг -рынок, на котором обращаются производные ценные бумаги, а именно фьючерсы и опционы.

    Главная причина активного участия на рынке производных ценных бумаг широкого круга лиц, и в первую очередь производственных предприятий, состоит в том, что по своему функциональному замыслу он призван служить механизмом страхования ценовых рисков в условиях неустойчивости экономической конъюнктуры. В связи с этим наличие данного рынка позволяет хозяйствующим субъектам  исключить  или уменьшить финансовые риски. Привлекательность рынка производных ценных бумаг состоит также в том, что его инструменты являются высокодоходными объектами инвестирования свободных финансовых средств. Эта особенность имеет большое значение в условиях портфельного подхода к инвестированию.. При наиболее общем подходе рынок производных ценных бумаг следует подразделить на: первичный (осуществляется размещение ценных бумаг) и вторичный (обращение ценных бумаг), биржевой (обращение осуществляется только на бирже} и внебиржевой. В отличие от рынка ценных бумаг, который имеет аналогичную структуру, биржевой рынок производных ценных бумаг является для инструментов данного рынка одновременно и первичным, и вторичным, в то время как для ценных бумаг биржевой рынок выступает преимущественно как вторичный. Данная черта рынка производных ценных бумаг существенна для его характеристики, поскольку при такой организации возможности расширения его объема, а также мгновенного его сужения являются практически безграничными

    По  виду торгуемых на рынке инструментов его можно подразделить на фьючерсный и опционный рынок. Рынок производных ценных бумаг можно классифицировать и по сроку заключения контрактов: на кратко-, средне- и долгосрочный. Рынок производных ценных бумаг относится, с одной стороны, к срочному рынку, так как исполнение обязательств по фьючерсам и опционам определены в будущем. В то же время рынок производных ценных бумаг является неотъемлемой частью рынка ценных бумаг, так как фьючерс и опцион являются производными ценными бумагами. Однако поскольку базисным активом могут быть не только ценные бумаги, рынок производных ценных бумаг непосредственно связан и с иными сегментами финансового и товарного рынков.

    Мировой рынок биржевых производных ценных бумаг находится в активном и постоянном развитии с начала 70-х годов, когда в практику торговли начали активно внедряться производные ценные бумаги на финансовые и фондовые активы. В настоящее время объем торгов фьючерсами и опционами, в основе которых лежат финансовые инструменты - акции, облигации, фондовые индексы, составляет 85% от общего объема торгов, и лишь 15% приходится на торги производными ценными бумагами на товарные активы

    Объем торгов фьючерсами имеет тенденцию к росту в секторе инструментов на финансовые активы. Особенно это касается фьючерсов на фондовые индексы, которые в связи с бурным ростом фондового рынка все больше используются институциональными инвесторами для хеджирования своих фондовых портфелей. В то же время объем торгов товарными фьючерсами остается в последние годы весьма стабильным и колеблется на уровне порядка 300 млн. контрактов в год, что объясняется относительно невысокими темпами роста сырьевых и сельскохозяйственных отраслей и стабильностью состава хозяйствующих субъектов на товарных рынках,

    В настоящее время  доминирующую роль на рынке играют фьючерсные контракты на процентные долговые инструменты, в основном на государственные облигации. В странах с развитой экономикой подобные инструменты используются большинством субъектов экономики для целей финансового планирования национальной и международной деятельности.

    Весьма  заметным фактом является снижение объема торгов валютными фьючерсами. Их доля неуклонно снижается и составляет менее 3 процентов. Эта тенденция в основном объясняется переориентацией институциональных участников валютного рынка на внебиржевые инструменты хеджирования валютных рисков, а также существенным сокращением торгуемых инструментов в связи с введением евро. В целом небольшая доля валютных фьючерсов объясняется краткосрочной природой валютных контрактов, которые удобнее реализовать на внебиржевом рынке.

    Опционы, более сложные  и одновременно предоставляющие  существенно большие возможности по сравнению с фьючерсами, постепенно завоевывают все большую популярность. Причинами этому является стремительное развитие фондового рынка и приход на него благодаря развитию Интернета и брокерских услуг большого количества частных инвесторов, которые либо хеджируют свои небольшие фондовые портфели опционами на акции, либо занимаются спекуляцией с использованием опционов на акции при минимальных вложениях средств

    При наличии развитого рынка опционов на акции практически отсутствует соответствующий рынок фьючерсных контрактов на акции. Этот факт на первый взгляд кажется странным, поскольку опционы являются более сложными финансовыми инструментами и пока в целом уступают фьючерсам по объему торгов. Однако у данного факта есть вполне объяснимые причины.

    Институциональные инвесторы не используют фьючерсы на отдельные акции для хеджирования своих широко диверсифицированных фондовых портфелей ввиду необходимости проведения большого числа транзакций с большими совокупными издержками. Препятствием для использования фьючерса на акции индивидуальными инвесторами является неограниченный риск фьючерса без покрытия, а также обязательность исполнения контракта.

    На рынке опционов институциональные инвесторы являются, как правило, продавцами опционов и получают при заключении контракта премию. Хотя их риск неограничен, крупные профессиональные игроки в состоянии рассчитать риски и величину премии, а при необходимости и захеджировать свои опционные позиции с целью получения пусть небольшого, но стабильного источника дохода от данного вида операций.

    Частных инвесторов, которые, как правило, выступают покупателями опционов, привлекает ограниченный риск опционных контрактов (ограничен премией), удобство прибыльного хеджирования небольших фондовых портфелей, а также отсутствие обязательства исполнять заключенный опционный контракт со стороны покупателя.

    В настоящее время на рынке доминируют контракты на процентные ставки и фондовые индексы. Важнейшей особенностью основных финансовых инструментов на развитых рынках является то, что в подавляющем большинстве случаев они основаны на национальных базовых активах и обеспечивают потребности национального менеджмента. Прямых конкурентов национальным инструментам на зарубежных биржах практически нет.

    Производные ценные бумаги в настоящее время используются широким кругом участников рынка, а именно:

• индивидуальными инвесторами, для которых инструменты рынка производных ценных бумаг, в частности опционы, привлекательны из-за малого объема требуемых инвестиций;
• институциональными инвесторами для хеджирования рыночных портфелей и альтернативных денежному рынку вложений капитала;
• государственными финансовыми учреждениями с целью 
  хеджирования вложений;
• банками и другими финансовыми посредниками, а также частными предприятиями для стратегического менеджмента, хеджирования и спекуляций;
• инвестиционными, страховыми, пенсионными фондами для увеличения эффективности вложений;
• трейдерами по ценным бумагам для получения дополнительной информации о рынках базовых активов.

    . На рынке производных ценных бумаг присутствует несколько категорий участников. С точки зрения преследуемых ими целей и осуществляемых операций их можно подразделить на три группы: спекулянты, арбитражеры и хеджеры

    Спекулянт представляет собой лицо, стремящееся получить прибыль за счет разницы в курсах финансовых инструментов, которая может возникнуть во времени. Спекулянт покупает (продает) активы с целью продать (купить) их в будущем по более благоприятной цене. Успех спекулянта зависит от того, насколько правильно он прогнозирует тенденции изменения цены соответствующих активов. Он может открывать позиции (то есть заключать сделки) как на длительный период времени, так и на короткий срок (вплоть до нескольких минут). Спекулянтов, которые держат свои позиции открытыми в течение короткого промежутка времени, именуют скальперами. Спекулянт является необходимым лицом на рынке производных ценных бумаг, поскольку, во-первых, он увеличивает ликвидность фьючерсов и опционов и, во-вторых, берет риск изменения цены, который переносят на него хеджеры.

    Хеджер является лицом, страхующим на рынке производных ценных бумаг свои финансовые активы от риска изменения цены на них. Например, инвестор приобрел пакет акций. В результате падения их курсовой стоимости он может понести большие потери. Рынок производных ценных бумаг предоставляет ему возможность заключить ряд сделок с целью страхования от таких потерь. Покупка фьючерса либо опциона позволяет ему избежать валютного риска. Как уже отмечалось выше, риск в данных сделках часто берет на себя спекулянт, выступая контрагентом хеджера.