Рынок ценных бумаг и особенности его формирования в странах с переходной экономикой

    Во-вторых, инвесторы вместо биржевых активов  могут отдать предпочтение любым другим способам использования средств. Конкуренция существует не только между реальными инвестициями и финансовыми вложениями, но и внутри секторов финансового рынка, например вложение средств в валюту, на депозиты в банк или для приобретения биржевых активов.

    В-третьих, доходы могут быть инвестированы  за границей, а такой инвестор становится международным. Выбор страны для инвестиций определяется базовыми рыночными законами и обусловлен социально-политическим или экономическим климатом в рассматриваемой стране, налоговой политикой правительства и т.д.

    Рынок ценных бумаг не является местом финансовых спекуляций или узаконенным способом скупки отечественных предприятий. Спекулянты столь же необходимы фондовому рынку, сколь фондовый рынок необходим спекулянтам. Только благодаря спекулянтам создается ликвидность рынка, которая и обеспечивает ему существование. Безусловно, ценовые флуктуации на фондовом рынке определяются балансом спроса и предложения на конкретные инструменты. Однако более фундаментальной причиной ценовых колебаний являются совокупные ожидания рынка по поводу будущих доходов компаний или изменение общего направления движения рынка.

    Существенный  дисбаланс между рынками государственных  и корпоративных ценных бумаг в сторону государственных ценных бумаг обычно приводит к финансовым пирамидам на государственном уровне. Для примера можно отметить, что до кризиса в России в августе 1998 года объем рынка российских государственных ценных бумаг превышал объем рынка корпоративных бумаг более чем в 10 раз. Последствием такого дисбаланса, как известно, явилась невозможность российского правительства платить по своим обязательствам. Наша страна пока далеко от такого развития событий, но только «благодаря» низкой емкости отечественного фондового рынка, которая не превышает считанных процентов по отношению к ВВП.

    Тот факт, что процесс формирования фондового  рынка в Беларуси уже затянулся на тринадцать лет, позволяет сделать вывод о том, что на пути белорусского рынка ценных бумаг стоит очень сложная и тяжело преодолимая проблема. Она заключается в том, что руководящие лица государственных органов и предприятий, а вообще говоря, подавляющая часть населения не понимают сути фондового рынка, тех механизмов, которые этот рынок предлагает экономике. И то, что за девять лет в этом направлении не произошло существенных изменений, не внушает большого оптимизма по поводу бурного развития фондового рынка в ближайшем будущем.

    Фондовый  рынок является наиболее приближенной реализацией к модели рынка с  совершенной конкуренцией. Государство должно выступать только в качестве гаранта законности действий участников рынка! Его присутствие должно ощущаться, а не быть видимым. Любое вмешательство государственных органов равносильно нарушению естественного баланса сил спроса и предложения. Последствия таких вмешательств тяжело предсказуемы. Тем не менее можно с достаточной уверенностью утверждать, что государственное регулирование экономики будет носить скорее негативный, т.е. ограничительный, характер, что особенно справедливо для развивающихся экономик, где отсутствуют сильные экономические традиции и устои.

    Причиной  потенциально негативного характера  государственного регулирования является так называемая «диалектика регулирования». Предпосылками противостояния участников рынка и государственных органов являются различные цели их деятельности. Деятельность регулирующих органов, как правило, направлена на обеспечение безопасности, стабильности, в то время как участники рынка ставят своей целью максимизацию каких-либо показателей: доходов, размера и т.д. При условии ограничения свободы действий участники рынка пытаются обойти эти ограничения и ищут «дырки» в законах. Регулирующие органы реагируют на эти действия, закрывая существующие недостатки законодательства. Несмотря на тот факт, что эта борьба стимулирует финансовые инновации, выгоды и стоимость регулирования очень тяжело оценить, поскольку выгоды очевидны в краткосрочном периоде, а полная оценка убытков и потерь от регулирования требует намного больше времени. Более того, чрезмерное количество различных проверяющих и контролирующих органов не позволяет экономическим субъектам заниматься своей непосредственной деятельностью.

    Основополагающей  первопричиной инвестиций и экономического роста являются сбережения субъектов экономики. В начале процесса реформ во всех странах с переходной экономикой норма сбережений резко упала. Этому способствовали несколько факторов. Во-первых, в условиях широкого контроля за ценами и объемом товаров, существовавших при коммунистическом режиме, потребители были не в состоянии определить свой оптимальный уровень потребления, что приводило к искусственно завышенным нормам сбережений. Во-вторых, доходность инвестиций была крайне низкой.

    Для стимулирования сбережений и вложений денежных средств в инвестиции (реальные или финансовые) должны выполняться два основных правила. Во-первых, государство на уровне макроэкономической политики не должно допускать инфляцию, т.е. отвлечение средств от инвестиций на спекуляции с товарами, валютой и недвижимостью. Во-вторых, владельцы денежных средств должны иметь право максимального непосредственного участия в определении направлений вложения капитала и контроля над ним. Наиболее эффективный способ увеличения нормы сбережений, доступный правительствам переходных экономик, состоит в сокращении дефицита бюджета.

    Для оздоровления экономики необходимы смена экономических приоритетов и переход к использованию стимулирующих методов, таких, как налоговые льготы для инвесторов, бюджетная поддержка при развитии стратегических направлений экономики и т.д. очень важно также предоставить возможность населению легализировать денежные средства в иностранной валюте. Для успешного решения данного вопроса целесообразно разрешить гражданам зарегистрировать свои валютные средства без указания на источник их поступления, т.е. без налоговых и штрафных санкций.

    На  начальном этапе своего развития фондовый рынок, безусловно, будет иметь  спекулятивный характер. Это объективный  закон, свойственный человеку, а не каким-либо искусственным механизмам. Лишь после появления у участников рынка доверия к системе рынка, его организации, качеству государственного контроля и т.д., рынок ценных бумаг начнет приобретать инвестиционный характер.

    В целом проведенный анализ позволяет  сделать выводы о том, что белорусский фондовый рынок испытывает большое количество разнообразных по своему характеру и влиянию проблем. Фактически единственным полноценным финансовым инструментом на белорусском рынке ценных бумаг являются государственные облигации. Однако и этот сегмент рынка испытывает достаточно серьезные трудности.

    Последние несколько лет государственные  органы власти и управления занимают более активную позицию в отношении  национального фондового рынка  по сравнению с предыдущим периодом существования рыночной экономики. Целенаправленная государственная поддержка позволяет ожидать в ближайшее время существенных изменений в сфере ценных бумаг. Однако только после разрешения целого комплекса проблем рынок ценных бумаг может стать полноценным механизмом привлечения и заимствования финансовых ресурсов субъектами хозяйствования различных форм собственности, а также государственными органами власти и управления.

    Приток  международного капитала в страны с  переходной экономикой имеет фундаментальную важность для процесса экономической трансформации. Он может внести существенный вклад и помочь правительствам использовать потенциал роста. Национальные финансовые системы все еще не могут предложить достаточную поддержку инвесторам — сбережения крайне ограничены, особенно на этапе восстановления после рецессии переходного периода, когда ожидание будущих доходов стимулирует потребление. Кроме того, приток международного капитала значительно способствует снижению затрат финансирования инвестиций и является ключевым источником финансирования возрастающих инвестиционных потребностей особенно на поздних этапах трансформации.

    Как показывают исследования Европейского банка реконструкции и развития, ряд стран бывшего СССР достигли большего уровня реформ в первые четыре года перехода к рыночной экономике (с 1991 по 1995 год) по сравнению с наиболее успешными странами-реформаторами Восточной Европы — Венгрией и Польшей (с 1988 по 1992 год), хотя в реальном времени первые значительно отстают. Однако во многих странах бывшего СССР лица, выигравшие от частичной либерализации и приватизации, часто стремились заблокировать дальнейший ход реформ и сохранить за собой преимущества, созданные частично либерализованной экономикой.

     Хотя  процесс реформ иногда и приобретает  обратный характер, в целом в регионе наблюдается поступательный прогресс. Тем не менее для достижения дореформенных объемом производства в странах СНГ потребуется как минимум десять лет сравнительно высоких темпов экономического роста. Более того, темпы экономического роста должны превышать рост в странах Центральной и Восточной Европы на протяжении нескольких поколений, чтобы страны СНГ смогли достичь тех же уровней доходов, что и наиболее успешные переходные экономики. Развитие рынка ценных бумаг является жизненно необходимым элементом в этом процессе [12,с.143-144] 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 

     3.Особености формирования  рынка ценных бумаг,  и перспективы  его развития 

    Рынок ценных бумаг Республики Беларусь представляет собой совокупность законодательной базы, специализированной инфраструктуры, определенных видов ценных бумаг, выпускаемых эмитентами Республики Беларусь и обращающихся на биржевом и внебиржевом рынках, а также эмитентов и владельцев этих бумаг.

    Основу  инфраструктуры рынка составляют ОАО "Белорусская валютно-фондовая биржа", депозитарная система для регистрации прав собственности на ценные бумаги, состоящая из унитарного государственного предприятия 'Республиканский центральный депозитарий ценных бумаг" и депозитариев второго уровня (функции центрального депозитария по государственным ценным бумагам выполняет Национальный банк), а также профессиональных участников рынка ценных бумаг[13,с.10].

    Рынок ценных бумаг Республики Беларусь представлен  следующими основными сегментами:

• корпоративные ценные бумаги (акции юридических лиц);

• государственные ценные бумаги (ГКО, ДГО);

• муниципальные ценные бумаги (жилищные облигационные займы);
• векселя юридических лиц;
• векселя банков;

    На  текущий момент в Беларуси создано  более 1,5 тысячи акционерных обществ  открытого типа. Акционеров насчитывается свыше 100 тысяч.

    В переходный период в акционерные  общества трансформируются государственные  предприятия. За последние годы таким  же способом поменяли свой первоначальный статус и «народные предприятия» (долевая собственность трудовых коллективов). Создаются также и новые акционерные общества, включая совместные предприятия с иностранными инвесторами, дочерние структуры крупных предприятий и т.д. [9, с.612].

    Основным  документом, регулирующим организованное обращение акций и облигаций на территории Республики Беларусь, является Закон Республики Беларусь "О ценных бумагах и фондовых биржах" от 12 марта 1992 г. № 1512-ХН [1,с.10]

    Рынок акций в Беларуси все еще редко  используется как источник финансирования, сегодняшний рынок акций - рынок для установления контроля за "стратегическими" предприятиями (в сравнении со сформированными рынками, где в большинство сделок включены инвесторы, заинтересованные в получении дивидендов и прибыли от торговли акциями Капитализация рынка акций в Беларуси остается на низком уровне, но является относительно приемлемой для стран с переходной экономикой [13,с.11]  (Приложение 1).

     Действующие акционерные общества  практически  не прибегают к повторной эмиссии  ценных бумаг с целью привлечения  дополнительных денежных средств. Исключение составляют лишь так называемые системообразующие белорусские банки, которые таким способом стремятся нарастить уставный капитал и выполнить соответствующие нормативные требования Национального банка.

    Позитивный  опыт по привлечению акционерного капитала накоплен на ОАО «Амкодор-Ударник», которое является одним из лидеров по объёму сделок с акциями на вторичном рынке.

    После ряда административных отмен результатов  дополнительных эмиссий (например, Минский  маргариновый завод) в законодательство было введено правило, согласно которому подписка на акции дополнительного выпуска возможна лишь после переоценки имущества, включённого в уставный фонд, а продажа акций по более низким ценам запрещена.

    Изменён порядок обращения ценных бумаг открытых акционерных обществ. Обращение таких ценных бумаг после прохождения процедуры листснга осуществляется только через торговую систему ОАО «Белорусская валютно-фондовая биржа», за исключением акций, принадлежащих государству (постановление СМ РБ от 10.07.2002г. №932). Ранее сделки с фондовыми бумагами можно было совершать и на внебиржевом рынке.