Перспективы государственной долговой политики России

Фактор 4. Сохранение потребности в привлечении зарубежного заемного капитала со стороны корпоративного сектора.

В планируемом периоде сохраняются условия, стимулирующие использование российскими банками и предприятиями зарубежных долговых рынков в качестве источника фондирования своей деятельности. Основные предпосылки – дефицит «длинных денег» на российском финансовом рынке, относительная дешевизна внешних заимствований и доступность данного ресурса для крупных компаний, особенно с участием государства. В этой связи Россия как суверенный заемщик заинтересована в том, чтобы создавать «целевые ориентиры» для формирования благоприятных условий заимствований национальных хозяйствующих субъектов. Нам необходимо поддерживать свое присутствие в наиболее востребованных сегментах внешних долговых рынков. В то же время, предстоит принять меры, направленные на дестимулирование притока в экономику страны «горячих денег» в форме краткосрочных займов и кредитов.

Таким образом, в 2012-2014 гг. государственная долговая политика будет строиться, исходя из необходимости, с одной стороны, поддержания способности корпоративных российских заемщиков привлекать финансирование на внешнем и внутреннем рынках на максимально благоприятных условиях, а с другой – эффективного мониторинга долговой ситуации негосударственного сектора.

3.2 Долговая политика на внутреннем рынке капитала.

Решение задачи поддержания высокой ликвидности внутреннего рынка, обеспечения присутствия на нем широкого круга инвесторов и стимулирования инвестиционного спроса требует скорейшей реализации комплекса мер по повышению привлекательности рынка государственных ценных бумаг.

В период 2010-2011 гг. Минфин России предпринял ряд мер в данном направлении. Были обеспечены:

1) регулярная  публикация квартальных графиков  размещения ОФЗ, а также ориентиров  по доходности размещаемых выпусков  государственных ценных бумаг  накануне каждого аукциона;

2) периодические  консультации с основными участниками  рынка с целью выявления проблем, тормозящих его развитие, учета  предпочтений участников относительно  параметров предлагаемых выпусков  ОФЗ;

3) отмена  требования о предварительном  депонировании денежных средств в день аукциона;

4) переход  к размещению «эталонных выпусков»  ОФЗ, т.е. выпусков со стандартными  сроками до погашения и крупными  объемами в обращении;

5) принятие  поправок в федеральный закон  «О рынке ценных бумаг» и  Налоговый кодекс Российской  Федерации, направленных на упрощение  порядка осуществления выплат  по ценным бумагам с обязательным  централизованным хранением (закрепление  за российскими депозитариями  исключительного права на осуществление  указанных выплат депонентам - владельцам  ценных бумаг и выполнение  депозитариями функций налогового  агента).

 В  результате проведенных мероприятий, на рынке ОФЗ произошли следующие  позитивные изменения:

– увеличилась ликвидность обращающихся выпусков (среднедневной оборот вторичных торгов ОФЗ вырос до 3 млрд. руб., то есть более чем в 4 раза по сравнению с 2009 г. (0,7 млрд. руб.);

 –  средний объем выпуска в обращении  вырос с 45 до 83 млрд. руб.;

– в 4 раза увеличился средний объем размещения на аукционах – до 20 млрд. руб.;

– возросло число участников аукционов по размещению ОФЗ.

В планируемый период предлагаемые инвесторам ОФЗ будут диверсифицированы по срокам до погашения. При этом приоритетным направлением эмиссионной политики будет выпуск среднесрочных и долгосрочных государственных ценных бумаг. Эмиссия краткосрочных инструментов (до 1 года) рассматривается как исключительная мера, использование которой оправдано лишь в условиях крайне неблагоприятной рыночной конъюнктуры при отсутствии возможностей фондирования за счет эмиссии среднесрочных и долгосрочных государственных ценных бумаг. Такая практика позволит поддерживать на низком уровне риски ограничения доступа к рефинансированию, а также оптимизировать структуру государственного внутреннего долга по срокам до погашения. Исходим из необходимости поддерживать дюрацию портфеля ОФЗ на уровне 5 лет.

Планируется выпускать ОФЗ с постоянной ставкой купонного дохода. На нынешнем этапе эмиссия ОФЗ с переменной ставкой купонного дохода, которая устанавливается в зависимости от динамики индекса потребительских цен или ключевых индикаторов денежного рынка, не относится к числу приоритетов долговой политики.

Будет продолжен курс на обеспечение концентрации эмиссии в «эталонных выпусках» с большими объемами в обращении и погашением в «стандартных» точках кривой доходности облигаций, то есть 3, 5, 10, 15, 30 лет. Погашаемые в эти сроки выпуски облигаций наиболее востребованы инвесторами, так как позволяют им, в частности, хеджировать процентные и валютные риски. Поддержание высокой ликвидности «эталонных выпусков» ОФЗ планируется осуществлять путем регулярного обмена облигаций с приближающимися сроками погашения на новые «эталонные выпуски».

Планируется продолжить практику публикации квартальных графиков аукционов по размещению ОФЗ. В целях выявления инвестиционных предпочтений, специфики спроса и ожиданий относительно объемов выпусков и динамики процентных ставок будет осуществляться регулярное взаимодействие с ключевыми участниками рынка ОФЗ. По их результатам, в случае значительных изменений ожиданий инвесторов и рыночной конъюнктуры, в график аукционов будут вноситься необходимые для поддержания стабильности рынка корректировки.

Доходность размещаемых выпусков ОФЗ будет формироваться под влиянием, прежде всего, текущих потребностей бюджета (предложение) и в зависимости от рыночной конъюнктуры (спрос на облигации), с учетом решения стратегической задачи по достижению и поддержанию целевой дюрации портфеля ОФЗ на уровне 5 лет.

Следует продолжить практику размещения государственных сберегательных облигаций (ГСО) для удовлетворения спроса со стороны институциональных инвесторов, прежде всего, осуществляющих размещение средств пенсионных накоплений.

Дальнейшие меры по развитию внутреннего рынка будут направлены на совершенствование рыночной инфраструктуры и повышение ликвидности обращающихся выпусков государственных ценных бумаг. В этой связи предлагаем направить долговую политику на решение следующих задач:

1) Создание  предпосылок (возможности) для расчетов  по сделкам с ОФЗ с использованием  международных депозитарно-клиринговых систем.

Решение указанной проблемы требует внесения изменений в закон «О рынке ценных бумаг», направленных на упрощение доступа иностранных участников (депозитариев) к рынку ОФЗ. Можно ожидать, что снятие законодательных ограничений на открытие иностранным депозитариям счетов номинального держателя в российском депозитарии может способствовать оттоку части операций с ОФЗ за рубеж. Однако соответствующее решение, если оно будет поддержано и принято, создаст предпосылки для конкуренции между российскими и иностранными депозитариями, что не может не оказать положительного влияния на качество оказываемых услуг. Что касается возможного негативного эффекта, то он будет иметь незначительный и временный характер и многократно компенсируется притоком иностранных инвесторов на российский рынок ценных бумаг.

2) Допуск  ОФЗ к обращению на фондовой  бирже.

 В  настоящее время ОФЗ обращаются  в секции государственных ценных  бумаг (ГЦБ) ММВБ, корпоративные ценные  бумаги торгуются на фондовой  бирже ММВБ. В результате участникам  рынка приходится заключать сделки  с ОФЗ и корпоративными ценными  бумагами с использованием разных  счетов, что ограничивает их возможности  по работе с различными видами  финансовых активов. Кроме того, для участия во вторичных торгах  в секции ГЦБ, в отличие от  фондовой биржи, необходимо предварительно  задепонировать деньги и ценные бумаги на торговом счете. Данное требование не позволяет участникам рынка гибко управлять своими позициями.

С 1 января 2012 г., в соответствии с принятыми поправками в закон «О рынке ценных бумаг», указанное ограничение будет снято и ОФЗ смогут обращаться как на фондовой бирже ММВБ, так и на других фондовых биржах вместе с корпоративными ценными бумагами. Первичное размещение ОФЗ будет проводиться в секции ГЦБ до момента заключения договора между Минфином России и ММВБ о проведении аукционов ОФЗ на фондовой бирже.

Как ожидается, объединение торговли корпоративными и государственными облигациями на фондовой бирже будет способствовать росту торговой активности и расширению круга инвесторов. Сосредоточение торгов на одной площадке позволит более не разделять ликвидность, что упростит доступ инвесторов к активам без временных лагов и лишних издержек.

 Целесообразно  также предоставление возможности  проведения расчетов по итогам  вторичных торгов ОФЗ не немедленно (схема Т+0), а в течение стандартного для мировой практики срока оплаты (Т+2 или Т+3).

3) Обеспечение  возможности внебиржевого обращения  ОФЗ В соответствии с положением  Банка России от 25 марта 2003 г. № 219-П  «Об обслуживании и обращении  выпусков федеральных государственных  ценных бумаг» ОФЗ могут обращаться  только на бирже, то есть на  ММВБ. При этом в мировой практике  внебиржевая торговля государственными  ценными бумагами широко распространена. Например, вторичный рынок еврооблигаций  существует и развивается исключительно  как внебиржевой. Отсутствие возможности  внебиржевого обращения ОФЗ ведет  к удорожанию операций с ними, в частности, за счет комиссии  биржи, сужает доступ на рынок  ОФЗ российских участников, препятствует  массовому приходу на рынок  иностранных инвесторов.

4) Введение  института централизованного учета  прав собственности на ценные  бумаги в общенациональном масштабе.

 Создание  центрального депозитария направлено  на повышение эффективности и  конкурентоспособности учетно-расчетной  инфраструктуры российского фондового  рынка, повышение защиты прав  собственности, а следовательно, на стимулирование роста иностранных инвестиций и в ОФЗ, и в корпоративные ценные бумаги. Реализация данной задачи предусмотрена поручением Президента Российской Федерации от 27 июня 2011 г. № Пр-1822 по итогам Петербургского международного экономического форума.

5) Унификация  налоговых ставок по ОФЗ и  корпоративным облигациям.

 Налогообложение денежных выплат по купонам ОФЗ осуществляется по ставке 15%, а курсовая разница – по ставке 20%. Все виды доходов по корпоративным облигациям облагаются налогом по ставке 20%. В результате такой практики затрудняется сравнение доходности по корпоративным и государственным облигациям, а также усложняется бухгалтерский учет инвестиций в ценные бумаги, поскольку инвесторы не могут осуществлять взаимозачет финансового результата по операциям с государственными и корпоративными ценными бумагами без проведения дополнительных расчетов. Потенциальные инвесторы могут рассматривать сложившуюся ситуацию как дополнительное препятствие для вложения средств в ОФЗ.

Целесообразно унифицировать режим налогообложения государственных и корпоративных облигаций. Это позволит упростить для инвесторов систему расчетов, включать все доходы в единую базу по прибыли, а также устранить различия в ценообразовании всех инструментов на внутреннем долговом рынке и сделать сопоставимой доходность обращающихся на нем инструментов.

Как представляется, последовательное проведение вышеуказанных мероприятий по развитию рынка ОФЗ позволит улучшить условия государственных заимствований и увеличить спрос на государственные ценные бумаги. Успешная реализация предлагаемых мер будет способствовать улучшению инвестиционного климата в России в целом, повышению резервного статуса рубля, станет важной составной частью работы по формированию в нашей стране мирового финансового центра.

3.3 Долговая политика на международных рынках капитала.

 Период 2010-2011 гг. отличался постепенным  восстановлением мировой экономики  после финансово-экономического  кризиса. Наблюдался постепенный  рост доверия инвесторов к  эмитентам. Как следствие, имело  место увеличение объема выпуска  еврооблигаций как развитыми государствами, так и странами формирующихся рынков. При этом неопределенность ситуации в Европейском союзе и макроэкономические проблемы некоторых развитых стран способствовали повышению спроса на финансовые инструменты стран формирующихся рынков, включая Россию. В результате нам удалось успешно разместить в указанный период сразу три выпуска еврооблигаций Российской Федерации:

 – два выпуска облигаций внешних облигационных займов с погашением в 2015 и 2020 годах на общую сумму 5,5 млрд. долл. США;

 –  впервые в истории основной  и дополнительный выпуск еврооблигаций  Российской Федерации в рублях (соответственно на 40 и 50 млрд. руб.) со сроком обращения 7 лет с  доходностью 7,85% годовых по основному  выпуску и 7% годовых – по дополнительному. Таким образом, в марте 2011 г. на международном рынке капитала появился новый тип государственных ценных бумаг – еврооблигаций в рублях, доходность по которым стала на 70 б.п. ниже доходности аналогичных по сроку ОФЗ.

Данный выпуск стал самым крупным (эквивалент более 3 млрд. долл. США) по объему размещением еврооблигаций суверенными государствами из числа стран формирующихся рынков, номинированных в национальной (региональной) валюте.

Размещение суверенных еврооблигаций в рублях было направлено на решение стратегической задачи по расширению круга инвесторов, осуществляющих вложения в государственные ценные бумаги Российской Федерации, номинированные в рублях, укреплению роли рубля в качестве региональной резервной валюты. Кроме того, заимствования на внешних рынках в национальной валюте, характерные для развитых стран, способствовали снижению средней доходности по облигациям внутренних облигационных займов Российской Федерации, ограничению валютного риска для федерального бюджета.