Инвестиции неформального сектора особенно
важны на самых ранних стадиях разработки
концепции инновационного продукта и
опытного образца, в то время как формальный
сектор инвестиционно более активен на
стадии быстрого роста инновационной
фирмы, когда требуются средства на расширение
производства и объема продаж.
Как показано на рис. 4, потребителями
венчурного капитала являются малые и
крупные предприятия. При этом предприниматели
могут объединять для реализации инновационного
проекта или освоения новшества в небольшие
фирмы (венчуры) или работать в специально
создаваемых подразделениях крупных корпораций.
Первое направление образует малое инновационное
предпринимательство; второе – интрапренерство.
Привлекаемый венчурный капитал используется
для финансирования уже действующей венчурной
структуры или (чаще) для создания нового
образования в сфере бизнеса (временный
творческий коллектив, предприятие и т.д.),
которое реализует инновационную идею,
т.е. организует производство нового продукта
(промышленного или научно-технического)
или услуги. При выходе на рынок новшество
влияет на уже сложившуюся там конъюнктуру,
занимая там определенную нишу, или остается
невостребованным. Реакция рынка на появление
новшества формирует финансовый результат
реализации инновационного процесса в
виде прибыли или убытка. Полученные в
процессе предпринимательской деятельности
результаты служат источником пополнения
венчурного капитала.
Использование венчурного капитала в
реализации инновационного процесса обусловлено
рядом качественных особенностей, основными
из которых являются:
а) инвестирование нововведений и инновационные
разработки;
б) финансирование высокорискованных
проектов;
в) вложение в высокорентабельные проекты
(годовая прибыль не менее 30-40%);
г) большой срок окупаемости вложенных
средств (5-10 лет);
д) гибкость управления;
е) внешний тип источников финансирования.
В отличие от других форм финансирования,
венчурное инвестирование характеризуется
рядом отличительных особенностей:
- вложение финансовых средств в венчурный бизнес без материального обеспечения
и без гарантий. Соответственно, инвесторы
идут на большой риск и в случае неудачи
могут потерять значительные денежные
средства. Такое рисковое вложение средств
предпринимателями объясняется их верой
в успех венчурного бизнеса и отсутствием
условий для собственных исследований
и коммерческой реализации перспективной
технологии;
- обязательное долевое участие в уставном
капитале фирмы в прямой или опосредованной
форме (как правило, доля не превышает
50%), т.е. венчурный капитал размещается
не как кредит, а в виде паевого взноса
в уставной капитал фирмы в зависимости
от доли участия, которая оговаривается
при предоставлении финансовых средств.
Инвесторы имеют право на соответствующее
получение прибыли финансируемой фирмы;
- предоставление средств осуществляется
на длительный срок и на безвозвратной
основе, поэтому в некоторых случаях инвесторам
приходится ожидать в среднем 5-10 лет, чтобы
убедиться в перспективности вложений;
- активное участие инвестора в управлении
финансируемой фирмой, так как он лично
заинтересован в успехе венчурного предприятия.
Поэтому рисковые инвесторы часто не ограничиваются
предоставлением денежных средств, а оказывают
различные управленческие, консультативные
и прочие деловые услуги венчурной фирме,
но при этом не вмешиваются в оперативное
руководство ее деятельностью.
2.2.
Объекты инвестиций
Венчурные капиталисты могут
быть универсальными или узкоспециализированными
инвесторами в зависимости от своей инвестиционной
стратегии. Универсальными инвесторами
называются венчурные капиталисты, инвестирующие
в различные отрасли промышленности, или
в компании, в различных географических
местоположениях, или в различные стадии
жизненного цикла компании. В качестве
альтернативы, инвесторы могут специализироваться
в одной или двух отраслях промышленности
или инвестировать только в компании на
определенной географической территории.
В отличие от венчурных фирм, которые инвестируют
только в компании на ранних стадиях, венчурные
капиталисты вдобавок к этому инвестируют
в компании на различных стадиях делового
жизненного цикла.
Венчурный капиталист может
инвестировать, прежде чем появится реальный
продукт или прежде чем компания будет
организована (так называемое «посевное
инвестирование»), или может предоставить
капитал, чтобы «запустить» компанию на
первой или второй стадии развития, которое
также называют «ранним инвестированием».
Венчурный капиталист также
может обеспечить необходимое финансирование,
чтобы помочь компании перерасти критическую
финансовую массу и стать более успешной
(«финансирование на стадии расширения»).
Венчурный капиталист может инвестировать
средства в течение всего жизненного цикла
компании, и поэтому некоторые фонды фокусируются
на инвестировании в компании на более
поздних стадиях, оказывая финансовую
помощь для того, чтобы компания переросла
«критическую массу» и привлекла общественность
к финансированию через приобретение
акций на бирже.
Цель венчурного капиталиста
следующая: приобретая пакет акций или долю, меньшую,
чем контрольный пакет (minority position или stake), инвестор рассчитывает, что менеджмент
компании будет использовать его деньги
в качестве финансового рычага (financial leverage) для того,
чтобы обеспечить более быстрый рост и
развитие своего бизнеса. Ни инвестор,
ни его представители не берут на себя
никакого иного риска (технического, рыночного,
управленческого, ценового и пр.), за исключением
финансового. Все перечисленные риски
несет на себе компания и ее менеджеры
(joint venture).
При этом, еще одним предпочтением венчурного
инвестора является принадлежность контрольного
пакета менеджерам компании. Имея у себя
контрольный пакет, они сохраняют все
стимулы для активного участия в развитии
бизнеса. Если компания, в период нахождения
в ней в качестве совладельца и партнера
венчурного инвестора добивается успеха,
т.е. если ее стоимость в течение 5-7 лет
увеличивается в несколько раз по сравнению
с первоначальной, до инвестиций (pre-money evaluation), риски
обеих сторон оказываются оправданными
и все получают соответствующее вознаграждение.
Если же компания не оправдывает ожидание
венчурного капиталиста, то он может полностью
потерять свои деньги (в том случае, когда
компания объявляет себя банкротом), либо,
в лучшем случае, вернуть вложенные средства,
не получив никакой прибыли. И второй и
третий варианты считаются неудачами.
Прибыль (capital gains) венчурного капиталиста возникает
лишь тогда, когда по прошествии 5-7 лет
после инвестирования он сумеет продать
принадлежащий ему пакет акций по цене,
в несколько раз превышающей первоначальное
вложение. Поэтому венчурные инвесторы
не заинтересованы в распределении прибыли
в виде дивидендов, а предпочитают всю
полученную прибыль реинвестировать в
бизнес.
Сам процесс продажи в венчурном бизнесе
также имеет свое название - "exit" -
"выход". Период пребывания венчурного
инвестора в компании носит наименование
"совместного проживания" - "living withcompany".
В качестве альтернативы, венчурный
капиталист может помочь в слиянии и поглощении
другой компанией, обеспечивая ликвидность
и выход учредителям компании.
Некоторые венчурные фонды,
напротив, специализируются на поглощении,
реформировании или рекапитализации акционерных
компаний открытого и закрытого типа,
являющихся привлекательными для инвесторов.
Существуют различные венчурные
фонды: те, которые широко диверсифицируются
и инвестируют в компании в различных
отраслях промышленности, начиная с полупроводников,
программного обеспечения, и кончая розничной
торговлей и ресторанным бизнесом, и те,
которые специализируются только лишь
в одной технологии. Пока инвестиции в
высокие технологии составляют большую
часть венчурного инвестирования США
в связи с чем венчурная индустрия привлекает
к себе много внимания. Венчурные капиталисты
также инвестируют в компании, работающие
в сфере строительства, промышленного
производства, бизнес услуг и т. д.
Некоторые фирмы специализируются
на инвестициях в розничные компании,
другие фокусируются на инвестициях только
лишь в «социально ответственные» стартовые
предприятия. Венчурные фирмы бывают различных
размеров, от небольших компаний, специализирующихся
на семенном финансировании с оборотом
в несколько миллионов долларов, до крупных
фирм с оборотом инвестируемого по всему
миру капитала более миллиарда долларов.
Общим знаменателем во всех этих видах
венчурного инвестирования является то,
что венчурные капиталисты — это непассивные
инвесторы. Они проявляют активный и надлежащий
интерес к консультированию, руководству
и развитию компаний, в которые они инвестировали.
Они хотят увеличить стоимость за счет
своего опыта в инвестировании в десятки
и сотни компаний.
Некоторые венчурные фирмы успешно
создают синергетический эффект между
различными компаниями, в которые они
инвестировали. Например, одна компания,
у которой есть отличная программа, но
нет нормальной дистрибьютерской технологии,
может быть скооперирована с другой компанией
или её руководством в венчурном портфеле,
которая обладает лучшими дистрибьютерскими
технологиями.
2.3. Мобилизация венчурного капитала
Венчурный капитал подходит не всем предпринимателям.
Венчурные капиталисты обычно очень тщательно
выбирают, во что вкладывать: по эмпирическому
правилу, фонд может инвестировать всего
лишь в одну из четырёх сотен представленных
ему возможностей. Фонды больше всего
заинтересованы в рисковых предприятиях,
обладающих высоким потенциалом роста,
так как только такие возможности вероятнее
всего обеспечат финансовый возврат и
успешный выход в течение необходимого
периода времени (как правило, 3-7 лет), ожидаемого
венчурными капиталистами. Потребность
в высоких доходах превращает венчурное
финансирование в дорогостоящий источник
капитала для компаний, и самый подходящий
для предприятий, которым необходим огромный
стартовый капитал, и которые нельзя профинансировать
более дешёвыми методами, таким как долговое
финансирование. Наиболее часто это происходит
с нематериальными активами, такими как
программное обеспечение и другие виды
интеллектуальной собственности, ценность
которых еще не проверена. В свою очередь
это объясняет, почему венчурный капитал
больше всего превалирует в быстро развивающихся
технологических отраслях, а также в биотехнологических
отраслях. Если у компании имеются те качества,
которые необходимы венчурным капиталистам,
такие как отличный бизнес-план, хорошая
команда менеджеров, инвестиции и энтузиазм
учредителей, хороший потенциал для выхода
из инвестиционного проекта до окончания
финансового цикла, ожидаемый уровень
возврата не менее 40 % в год, то ей будет
проще мобилизовать венчурный капитал.
2.4.
Особенности формирования и развития
венчурного капитала в России
Россия стремится быть одной из ведущих
держав, поэтому необходимо преодолеть
существующую деформированность структуры
российской экономики и увеличить валовой
внутренний продукт страны за счет активизации
инновационной деятельности в промышленности.
Венчурная индустрия имеет все основания
стать действенным элементом, стимулирующим
быстрый прогресс инновационного сектора
экономики.
Существует пять конкретных мер для развития
венчурного капитала в России.
- Во-первых, переход к инновационной экономике
усложняет формы ведения бизнеса. Возникающие венчурные фонды и «старт-ап»-компании
имеют дело с гораздо более высокими уровнями
риска, вступают в более сложные отношения. Нужны
новые эффективные организационно-правовые
формы.
- Во-вторых, необходимо развивать систему
экспертиз и целый набор сервисных услуг.
Это касается прежде всего юридического, информационного и бухгалтерского сопровождения. Любой старт-ап без такого сопровождения, без умения цивилизованно вести бизнес обречен на неудачу. А если только зародившемуся инновационному бизнесу приходится самому нанимать штат юристов и бухгалтеров, то это неизбежно ведет к краху.
- В-третьих, необходимо расширение направлений, финансируемых Фондом содействия развитию малых форм предприятий.
- В-чётвёртых, нужно не только активно привлекать иностранные
инвестиции, но и развивать отечественный
финансовый рынок, создать такие условия,
которые позволят оставаться в российских
компаниях привлеченному капиталу, независимо
от обстоятельств на международных рынках.
Определенные шаги здесь уже сделаны.
Приняты законодательные решения, обеспечивающие
защиту инвесторов от банкротства финансовых
организаций; введены меры налогового
стимулирования научной, опытно-конструкторской
и технико-внедренческой деятельности.
Продолжается работа по снижению регулятивной
нагрузки на инвестиционные фонды и либерализации
экспорта инновационной продукции.
- В-пятых, необходимо обеспечить непрерывность работы всех звеньев инновационной цепочки и координацию институтов развития. Пока же нет ощущения, что венчурная и инновационная деятельность работают, как система. Чаще молодые люди просто удачно встречаются в нужном месте и каким-то образом находят средства для реализации своей идеи.
Впрочем, в России все же существуют успешно
реализованные венчурные инвестиционные
проекты, истории успеха которых хотелось
бы видеть примерами для остальных.
По мнению российских экспертов,
дальнейший рост венчурного капитала
в России невозможен без подключения к
процессу крупных компаний и фондов прямых
инвестиций. Кроме того, необходима более
целенаправленная государственная политика
в этом направлении. В этом отношении следует
отметить, что в России уже разработана «Концепция
развития венчурной индустрии», включающая
основные направления государственной
политики в стимулировании венчурного
финансирования инновационной деятельности.
Особая роль в концепции отводится
венчурным фондам. Министерство промышленности,
науки и технологий России возлагает большие
надежды на программу Венчурного инвестиционного
фонда (ВИФ).
ВИФ – это государственный фонд
с капиталом в 10 млн. долларов. Он был создан
в 2000 году. Согласно его правилам, любой
венчурный фонд может получить у него
10% капитала объемом 1 млн. долларов. Таким
образом планировалось создать 10 фондов
по $10 млн. каждый. В случае успеха этой
программы российский венчурный рынок
смог бы вырасти еще на 100 млн. долларов.
(Следует отметить, что подобные государственные
программы действуют в Израиле - программа
Yozma и Финляндии - программа Sitra). В рамках
программы ВИФ уже прошло 2 конкурса, которые
выиграли управляющая компания “Академ-партнер”
(ее основный инвестор - немецкий технологический
брокер “ERBC Holdings”) и инвестиционная компания
"Лидинг" (основный инвестор - компания
“Техснабэкспорт”).
Тем не менее, ни один из этих
фондов так и не заработал. Эксперты считают,
что причиной этому является нежелание
государства брать на себя основные риски:
«если уже государство собирается делать
бизнес на технологиях, оно должно брать
на себя большие риски, например, обеспечивать
хотя бы четверть всего капитала созданных
фондов».
2.5. Ситуация в мире
В Европе существует огромное количество
действующих венчурных фирм. С 2005 года
в этом регионе было мобилизовано более
60 миллиардов евро, включая расходы на
выкупы контрольных пакетов компаний,
12,6 миллиардов из которых были направлены
на венчурные инвестиции.
Исследование Dow Jones VentureSource, посвященное
итогам венчурного финансирования в 2012 г., показало, что в России наблюдается
инвестиционный венчурный бум, позволивший
стране подняться на 4 место в Европе по
объемам вложений в высокотехнологичные
отрасли. В 2006 г. по данным исследования VentureSource, инвестиции
в высокотехнологичный сектор России
составили всего 5 млн евро. Однако за последние
четыре года объем вложений вырос почти
в 10 раз, с 25,9 млн евро в 2009 г. и 37,76 млн евро
в 2010 г. до 185,79 млн в 2011 г. и 236,55 млн евро
в 2012 г. В целом, пятерку стран-лидеров
по высокотехнологичным инвестициям в
2012 г. составили Великобритания с результатом
867,46 млн евро, Франция (508,76 млн евро), Германия
(431 млн евро), Россия (236,55 млн евро) и Швеция
(88,93 млн евро). В итоговый рейтинг были
включены данные об инвестициях в секторы
ИТ-услуг, электронные СМИ и создание контента, производство электроники, компьютерного
оборудования и ПО, в коммуникации и сети,
а также в ИТ-поддержку розничной торговли
и индустрию путешествий и отдыха. В целом
европейская ИТ-индустрия сумела привлечь
в 2012 г. 965 млн евро венчурных инвестиций,
что на 5% больше, чем годом ранее. Хотя
общий объем инвестиций в ИТ-отрасли увеличился,
число сделок за год снизилось на 9%, составив
305. (The wall street journal: U.K. Leads European Venture-Capital
Funding, but Russia Is Fastest Growing)