Основные методы оценки эффективности инвестиционных проектов

Оценка эффективности проводится по всему жизненному циклу продукта, от разработки до прекращения получения полезного результата, то есть может охватывать длинный временной промежуток. Она учитывает все изменения, касающиеся проекта и его экономического окружения. [9, с.12] При этом желательно составить различные варианты оценки для нескольких возможных вариантов развития событий. К примеру, от принятия или отклонения некоторого политического решения зависят цены на сырье для производства продукта. В этом случае рекомендуется рассчитать две оценки. Такой подход в некоторой степени поспособствует снижению неопределенности для инвесторов.

Чем чаще проводится оценка эффективности, тем больше ее точность. Для удобства расчетов жизненный цикл продукта разбивается на стадии и этапы.  Для каждого этапа рассчитывается денежный поток: приток, отток средств и сальдо – а также сравниваются несколько путей развития проекта, и выбирается наилучший с учетом изменившихся условий.

При расчетах необходимо учитывать фактор инвестиционного риска, связанный с управлением проектом, с действиями государственных органов власти и т.д. [19] Проект должен включать в себя финансовый резерв на случай непредвиденного изменения обстоятельств.

В ходе определения эффективности используются не только количественные, но и качественные оценки. Главным образом это касается неэкономических показателей.

При выборе одного из нескольких альтернативных проектов сравнивать их следует по сопоставимым критериям. В частности, денежные потоки при дисконтировании приводятся к одному и тому же моменту времени.

Эффективность проекта оценивается не с позиции «до проекта» и «после проекта», а «с проектом» или «без него». [13, с.123]

Оценивая проект, зачастую можно варьировать значениями тех или иных показателей. При этом рекомендуется использовать наиболее оптимальное сочетание параметров. [11, с.32]

 

 

 

 
 
§2. Учет общественной эффективности в оценке инвестиционного проекта

Обычно рекомендуется проводить оценку проекта в два этапа: вначале оценивать общественную эффективность, затем коммерческую. Если оценка общественной эффективности высока, но с точки зрения участников проект недостаточно выгоден, есть возможность прибегнуть к каким-либо формам поддержки (в том числе государственным субсидиям), которые увеличат коммерческую эффективность.

Критерий общественной эффективности особенно значим для малого и среднего бизнеса (в первую очередь инновационного). В РФ его поддержка заявлена как одно из «важнейших направлений деятельности федеральных органов исполнительной власти». [3] Соответственно, доказательство эффективности проекта для всего населения позволит существенно улучшить условия деятельности компании за счет дополнительных источников финансирования.

Приблизительная формула расчета общественной эффективности с экономической точки зрения основывается на отношении прироста произведенного национального (регионального, отраслевого) дохода (Днх) и тех капиталовложений, которые позволили добиться этого прироста (Кв):

 

Этот подход основан на стандартном принципе сравнения затрат и результатов, полученных с их помощью.

При оценке народнохозяйственной эффективности учитываются как результаты для участников проекта, так и последствия реализации нововведения для тех, кто не принимает в проекте непосредственного участия. Выделяют, к примеру, следующие показатели:

• выручка от реализации произведенной продукции
• выручка от реализации иных материальных и нематериальных активов
• амортизация, налоги
• кредиты и займы иностранных государств, фирм и кредитных организация
• воздействие на социальную и экологическую среду [9, с.19-20]

Если предприятие обеспечивает работников жильем, то это сказывается и на ценах в сфере недвижимости. [18] Благодаря новому производству изменяются валовые показатели экономики, растет благосостояние общества, увеличиваются также налоговые поступления в бюджет.

Неэкономические показатели сложнее учитывать в расчетах, однако по сути они носят первостепенный характер. Ч. Хенди так характеризует соотношение экономических и неэкономических параметров: ««прибыль является не столько целью, сколько средством, отсутствие которого оказывается невозможным для достижения иных целей». [12, с.239]

Многие социальные показатели не имеют стоимостной оценки. В таких случаях обычно используют экспертные оценки или опросы (работников, населения). Оценки выставляются по балльной системе. Проблему определения социальной эффективности отчасти решают принятые нормы и стандарты в социальной сфере. Проект можно считать эффективным, если он соответствует этим стандартам или даже превосходит их. Сложность заключается во временном лаге между первоначальной оценкой и запуском продукта в производства: стандарты должны быть разработаны на  момент выхода продукта, то есть в соответствии с будущими условиями.

Особо значимым социальным эффектом можно считать увеличение числа рабочих мест. Кроме того, новое производство может улучшить снабжение жителей то или иного региона необходимыми им продуктами, что уменьшит социальную напряженность.

Кроме того, проект может иметь культурную значимость, отвечать государственным планам по повышению уровня образования населения, способствовать продвижению каких-либо значимых идей и т.д.

Реализация проекта может привести и к негативным последствиям. Особенно остро стоит проблема экологии, так как большинство производств загрязняет окружающую среду. Подобные показатели следует учитывать «со знаком минус»: чем меньше воздействие производства на экологию, тем больше эффективность проекта.

При оценке эффективности желательно рассматривать как можно больше сфер общественной жизни. При этом оценивать следует не только саму продукцию, но и систему производства в целом.

 

§3. Оценка затрат в рамках определения эффективности проекта

Одним из ключевых показателей, используемых для расчета эффективности любого инвестиционного проекта, являются совокупные затраты. В расчет затрат следует включать все расходы, прямо или косвенно связанные с осуществлением проекта: производственные, управленческие, расходы на рекламу, сбыт, сервис и т.д. Чем тщательнее проведен анализ расходов, тем меньше степень риска.

Оценка ранее осуществленных затрат  на основные средства и земельные участки производится по альтернативным издержкам использования, то есть по тем выгодам, которые могли бы быть получены при ином использовании этих ресурсов. [1]

Одним из способов определения производственных затрат является экспоненциальная оценка издержек. Этот метод основывается на данных по аналогичным производствам за прошлый период.  Предполагается, что затраты на оборудование (C) соотносятся так же, как размеры предприятий (S). Для более точной оценки используется экспоненциальный коэффициент n:

Экспоненциальные коэффициенты определяются экспериментальным путем для различных отраслей производства. Во многих случаях они варьируются в пределах 0,6 – 0,7. [5, с.270]

Помимо соотношения размеров, необходимо учитывать инфляцию, ведь исходные данные берутся по прошлому периоду, а оценка подразумевает прогноз на будущий период.

Но даже при учете инфляции очевидно, насколько неточной может оказаться подобная оценка. Она исходит из равных условий осуществления проектов, однако это случается крайне редко, поэтому сопоставление может быть лишь весьма приблизительным. Аналогию можно проводить только с предприятиями, расположенными в том же регионе, однако и это не сможет нивелировать изменения окружающей среды.

Факторный метод определения затрат предполагает, что вначале оцениваются непосредственные затраты на оборудование, а затем по сумме определенных  коэффициентов подсчитываются расходы на вспомогательные работы (монтаж оборудования и т.д.) Расходы на монтаж, к примеру, могут составлять от одного до двадцати четырех процентов. Данный метод более точен, однако имеет достаточно узкий круг применения: он не позволяет оценить стоимость самого оборудования. Факторный метод можно применять лишь в сочетании с каким-либо другим методом.

Наиболее реалистичные показатели дает детальная оценка всех компонентов оборудования, которое предполагается использовать для создания и коммерциализации продукции. Однако и в этом случае степень неопределенности велика, поэтому необходимо учитывать  в затратах резервные отчисления. [5, с.270-272]

 

 

Глава 3. Основные методы оценки эффективности инвестиционных проектов

§1. Статические методы оценки эффективности

Статические методы используются для приближенной оценки и применяются в основном на ранних стадиях экспертизы.

1. Метод суммарной прибыли

Метод суммарной прибыли позволяет определить прибыльность проекта для его участников. Прибыль рассчитывается как разность совокупных затрат и совокупных результатов:

, где:

Pt – результаты проекта, полученные за t-ый период времени

Зt – совокупность затрат, совершенных за этот период

 m – число периодов, на которые разбивается жизненный цикл продукта

Суммарную прибыль можно рассчитывать как для конкретного участника (с учетом соответствующих статей расходов и доходов), так и для всего проекта в целом. К примеру, для инвестора результаты проекта включают дивиденды, а для кредитора – платежи по выданному кредиту.

2. Метод среднегодовой прибыли

Еще один статический показатель эффективности представляет собой среднюю арифметическую величину прибыли:

, где

Т – общая продолжительность жизненного цикла продукта (инвестиционный период).

Среднегодовая прибыль также может быть рассчитана для любого из участников проекта или для проекта в целом.

Проект считается привлекательным для инвесторов, если показатели прибыли положительны, то есть результаты превосходят затраты. [11]

 

 

 

3. Статический метод рентабельности инвестиций

Показатель рентабельности инвестиций отражает степень прибыльности проекта. Это позволяет потенциальному инвестору сравнивать его с другими проектами, в которые можно вложить средства в ближайшей перспективе. Поэтому данной показатель более значим для инвесторов, чем абсолютная величина прибыли.

, где

П - совокупная чистая прибыль

I - совокупные инвестиции

Статические методы дают лишь приблизительное представление об эффективности осуществления проекта. Они не учитывают временной лаг, не делают коррекцию на инфляцию и т.д. Ограничиться этими методами можно лишь в том случае, если оценка делается на короткий период времени. Однако, при учете быстрых темпов инфляции, даже в этом случае рекомендуется использовать динамические показатели.

 

§2. Динамические методы оценки эффективности

Динамические методы основаны на дисконтировании денежных потоков, то есть на процедуре приведения разнесенных во времени показателей к одному моменту (обычно к начальному году). Таким образом, в случае динамических величин мы сравниваем более близкие по сути показатели, приведенные к единым временным рамкам. Дисконтирование в какой-то степени нивелирует временную разницу, хотя и не может полностью исключить ее. Норма дисконта (ставка дисконтирования) обычно равняется сумме банковской ставки, уровня инфляции и уровня риска проекта. [17]

До 1960 года динамические методы применялись довольно редко, однако сейчас используются значительно чаще, чем статические. Так, опрос, проведенный Гитманом и Форрестером, показал, что уже в 1976г. 67,6% компаний, участвовавших в опросе, отдавали предпочтение именно этим методам. Развитию динамических методов способствовало и появление компьютеров, существенно облегчившее расчеты. [6, с.92]

1. Метод чистого дисконтированного дохода

Метод чистого дисконтированного дохода (или чистой текущей стоимости) основан на расчете показателя NPV – Net Present Value (ЧДД). Этот показатель определяется как сумма денежных потоков, которые приведены к одному базисному году, то есть дисконтированы по принятой для оценки проекта ставке дисконтирования, за вычетом инвестиций:

, где

Pt – денежный поток в t-м периоде

I – величина начальных инвестиций

r – принятая ставка дисконтирования

Чистая текущая стоимость позволяет увидеть, что выиграет инвестор, вложив деньги в данный проект, по сравнению с альтернативным способом вложения. [7, 30]

Проект считается эффективным, если показатель NPV положителен. Это означает, что затраты на осуществление проекта полностью окупаются и приносят прибыль. При этом, в отличие от статического метода суммарной прибыли, затраты и результаты рассчитываются для одного и того же периода. [9, с.101]

При сравнении альтернативных проектов обычно выбирается тот проект, у которого чистая дисконтированная стоимость выше, так как это означает большую прибыль.

Данный метод имеет и другую сферу применения: он используется для оценки ценных бумаг и лицензий с аннуитетными (регулярными и фиксированными) платежами.

2. Метод индекса доходности

Индекс доходности – это отношение дисконтированных денежных потоков и объема начальных инвестиций: