Оценка  рыночной стоимости бизнеса на примере ОАО "Торговая фирма Невский"

 

 Определение ставки дисконта

 

С технической, т. е. математической, точки зрения ставка дисконта — это процентная ставка, используемая для пересчета будущих потоков доходов в единую величину текущей (сегодняшней) стоимости, являющуюся базой для определения рыночной стоимости бизнеса. В экономическом смысле в роли ставки дисконта выступает требуемая инвесторами ставка дохода на вложенный капитал в сопоставимые по уровню риска объекты инвестирования или это требуемая ставка дохода по имеющимся альтернативным вариантам инвестиций с сопоставимым уровнем риска на дату оценки.

Ставка дисконта или стоимость привлечения капитала должна рассчитываться с учетом трех факторов: 1) наличие у многих предприятий различных источников привлекаемого капитала, которые требуют разных уровней компенсации; 2) необходимость учета для инвесторов стоимости денег во времени; 3) фактор риска или степень вероятности получения ожидаемых в будущем доходов.

Существуют различные методики определения ставки дисконта, наиболее распространенными из которых являются: для денежного потока для собственного капитала: модель оценки капитальных активов (САРМ — Capital Asset Pricing Model) и метод кумулятивного построения; для денежного потока для всего инвестированного капитала: модель средневзвешенной стоимости капитала (WACC — Weighted Average Cost of Capital).

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

Таблица 6. Определение ставки дисконта

Ставка дисконтирования (коммул. метод)	24
Фактор риска	Величина премии за риск, %
Размер компании	3
Финансовые риски	4
Ключевая фигура и качество руководства	3
Товарно-территориальная диверсификация	3
Диверсификация потребителей	3
Прочие риски	2
модель CAMP	25,30
	0,95
	20%
	3%
	3%
СРЕДНЯЯ СТАВКА ДИСК-НИЯ	24,65

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

Расчет величины стоимости в постпрогнозный период

Определение стоимости в постпрогнозный период основано на предпосылке о том, что бизнес способен приносить доход и по окончании прогнозного периода. Предполагается, что после окончания прогнозного периода доходы бизнеса стабилизируются и в остаточный период будут иметь место стабильные долгосрочные темпы роста или бесконечные равномерные доходы.

По модели Гордона годовой доход послепрогнозного периода капитализируется в показатели стоимости при помощи коэффициента капитализации, рассчитанного как разница между ставкой дисконта и долгосрочными темпами роста. При отсутствии темпов роста коэффициент капитализации будет равен ставке дисконта. Модель Гордона основана на прогнозе получения стабильных доходов в остаточный период и предполагает, что величины износа и капиталовложений равны.

Расчет конечной стоимости в соответствии с моделью Гордона производится по формуле:

V=CF(t+1)/(K-g)

где V — стоимость в постпрогнозный период; CF(t+ t) — денежный поток доходов за первый год постпрогнозного (остаточного) периода; К — ставка дисконта; g — долгосрочные темпы роста денежного потока. Конечная стоимость V по формуле Гордона определяется на момент окончания прогнозного периода.

Расчет конечной стоимости			47258400,85	Формула Гордона

 

 

 

 

 

 

 

Предварительная величина стоимости бизнеса

Состоит из двух составляющих: текущей стоимости денежных потоков в течение прогнозного периода и текущего значения стоимости в послепрогнозный период.

 

Таблица 7. Предварительная величина стоимости бизнеса

 

Дисконтирование конечной стоимости	12598688,1
	2011	2012	2013	2014	2015	2016
Дисконтирование	4987241,846	4363125,703	3722288,4	3216327,83	2809252,338	12598688,11
Предварительная величина	31696924,21

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

2.2. Оценка рыночной стоимости ОАО "Торговая фирма "Невский"сравнительным  подходом

 

Выбираем метод рынка капитала.

Метод рынка капитала, или метод компании-аналога, основан на сформировавшихся на фондовом рынке рыночных ценах акций сходных компаний. Базой для сравнения служит цена за одну обыкновенную (простую) акцию сходных компаний на фондовых рынках. При этом цена одной акции меняется в зависимости от величины приобретаемого пакета – контрольного (мажоритарного) или неконтрольного (миноритарного). Основу метода составляет финансовый анализ оцениваемой компании и сопоставимых компаний. Преимущество данного метода заключается в использовании, как правило, фактической информации, а не прогнозных данных, которым присуща известная неопределенность.

Основные этапы оценки предприятия методом компании-аналога:

1) изучение рынка и  сбор необходимой информации;

2) сопоставление списка  аналогичных предприятий;

3) финансовый анализ и  повышение уровня сопоставимости  информации;

4) расчёт ценовых мультипликаторов;

5) выбор величины мультипликатора, которую целесообразно применить  к оцениваемой компании;

6) определение итоговой  величины стоимости оцениваемого  предприятия.

7) внесение итоговых корректировок.

 

 

 

 

 

 

 

Таблица 8. Показатели данных  предприятий-аналогов

 

Аналоги	ОАО "Околица"	ОАО «ПЛАНЕТА»	ОАО «ПРИОЗЁРЬЕ»	ОАО "Павловоавтотранс"
Капитализация	42240000000	63852800000	16051200000	37276800000
Выручка	36995200000	49632000000	17283200000	42521600000
Себестоимость	30729600000	43894400000	14713600000	34460800000
Собственный капитал	29871159789	28658739930	9280991878	29197199856
Основные средства	41898125702	63060900778	13042008355	47737304349
Валюта баланса	58592694582	75396766931	26333813651	68372004061

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

Таблица 9. Расчет  мультипликаторов по отдельным предприятиям

 

Мультипликаторы	ОАО "Околица"	ОАО «ПЛАНЕТА»	ОАО «ПРИОЗЁРЬЕ»	ОАО "Павловоавтотранс"
Выручка	1,141769743	1,286524823	0,928716904	0,876655629
Себестоимость	1,374570447	1,454691259	1,090909091	1,081716037
Соб. капитал	1,414072982	2,22803934	1,729470321	1,276725172
Осн. средства	1,008159656	1,01255769	1,230730694	0,780873585
Валюта баланса	0,720908985	0,846890425	0,609528123	0,545205607
Медианы			Сред. значение
Выручка	1,035243324		Выручка	1,058416775
Себестоимость	1,232739769		Себестоимость	1,250471708
Соб. капитал	1,571771651		Соб. капитал	1,662076954
Осн. средства	1,010358673		Осн. средства	1,008080406
Валюта баланса	0,665218554		Валюта баланса	0,680633285

Таблица 10. Стоимость с учётом корректировок

 

Стоим. по  выручке	28082627,24
Стоим. по  себестоимости	26466486,3
Стоим. по  соб. капиталу	24211413,49
Стоим. по  осн. средствам	26461919,04
Стоим по  валюте баланса	24623400,41
Среднее значение	25969169,3
Медианное значение	26461919,04
Уточнённое значение	26215544,17

 

Таким образом, с помощью  сравнительного подхода стоимость ОАО "Торговая фирма "Невский" составит 26215544,17 руб.

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

2.3. Оценка рыночной стоимости ОАО "Торговая фирма "Невский" затратным подходом

 

Выбираем метод скорректированной стоимости чистых активов.

Метод скорректированной стоимости чистых активов включает в себя следующие этапы оценки:

- анализ бухгалтерской  отчетности;

- формирование статей  баланса по основным расчетным  группам;

- перевод текущей балансовой  стоимости активов в рыночную  стоимость;

- перевод обязательств  компании в текущую рыночную  стоимость;

- расчет рыночной стоимости  скорректированных чистых активов  компании.

В результате проведенных работ стоимость чистых активов компании определяется как рыночная стоимость совокупных активов минус текущая рыночная стоимость всех обязательств.

 

Таблица 11. Экономический баланс. Данные корректировок и рыночной стоимости.

 

	код	4 кв. 2010	корректировка	рыночная стоимость
АКТИВ
ВНЕОБОРОТНЫЕ АКТИВЫ
Нематериальные активы	110	16943	0	16943
Основные средства	120	26192140	13096316	39288456
Незавершенное строительство	130	873555	-173029,7	700525,2606
Доходные вложения в материальные ценности	135	425	0	425
Долгосрочные финансовые вложения	140	854432	0	854432
Отложенные налоговые активы	145	474741	-1871,36	472869,64
Прочие внеоборотные активы	150	3219867	-85108,56	3134758,44
Итого по разделу I	190	31632103		44468409,34
ОБОРОТНЫЕ АКТИВЫ
Запасы	210	579182	-2784,10	576397,90
НДС	220	143427	0	143427
Дебиторская задолженность (через 12 мес.)	230	76742	-48,98	76693,02
Дебиторская задолженность (в теч. 12 мес.)	240	3204690	-84313,4	3120376,6
Краткосрочные финансовые вложения	250	128428		128428
Денежные средства	260	1251275		1251275
Прочие оборотные активы	270	690		690
Итого по разделу II	290	5384434		5297287,49
БАЛАНС	300	37016537		49765696,83
ПАССИВ
КАПИТАЛ И РЕЗЕРВЫ
Уставный капитал	410	2387973		2387973
Собственные акции, выкупленные у акционеров	411	0		0
Добавочный капитал	420	1715901		1715901
Резервный капитал	430	119399		119399
Нераспределенная прибыль (непокрытый убыток)	470	10343690		10343690
Итого по разделу III	490	14566963		14566963
ДОЛГОСРОЧНЫЕ ОБЯЗАТЕЛЬСТВА
Займы и кредиты	510	9594944	-1047089	8547855
Отложенные налоговые обязательства	515	819232		819232
Прочие долгосрочные обязательства	520	14701		14701
Итого по разделу IV	590	10428877		9381788
КРАТКОСРОЧНЫЕ ОБЯЗАТЕЛЬСТВА
Заемные средства (в теч. 12 мес.)	610	6656119	-726377	5929742
Кредиторская задолженность	620	3588900	-105573,9	3483326,1
Задолженность участникам по выплате доходов	630	13975		13975
Доходы будущих периодов	640	97398		97398
Резервы предстоящих расходов	650	1583470		1583470
Прочие краткосрочные обязательства	660	80835		80835
Итого по разделу V	690	12020697		11188746,1
БАЛАНС	700	37016537		20570534,1
				29195162,73

 

На основе данных таблицы 11 рыночная стоимость, определенная затратным методом составляет 29195162,73 руб.

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

2.4. Согласование результатов оценки ОАО "Торговая фирма "Невский"

 

Согласование результатов оценки ОАО "Торговая фирма "Невский" с помощью метода анализа по 5 критериям.

 

Критерий	дп	сп	зп
1 Адекватность подхода  оценки	5	5	3
2  Наличие необходимой  и достоверной информации, на  основе которой производился  анализ	5	5	5
3 Способность используемого  подхода учитывать влияние рыночной  ситуации, отражать коньюктурные колебания	4	5	3
4 Адекватность применения  подхода типу реализуемого бизнеса, способность его учитывать специфические потребности объекта оценки, влияющие на его стоимость	4	5	4
5 Способность используемого  подхода учитывать риски оцениваемого  бизнеса	4	4	2
Сумма	22	24	17
Сумма(общ)			63
W(Сдп, Ссп, Сзп/ Сумма(общ))	0,349206349	0,380952381	0,26984127

 

1. Затратный подход менее  адекватен при оценке стоимости  торговых фирм, т.к. он не учитывает  долгосрочной прибыли.

2. Информация была предоставлена  в полном объёме, согласно приложению 1 и 2.

3. Экономическая ситуация, складывающаяся на рынке наиболее ярко отражается в сравнительном подходе оценки

4. Наиболее подробную  финансовую картину мы получаем, пользуясь сравнительным методом  оценки, т.к. рассматривается торговая  компания, требующая учёта компаний-аналогов.

5. Затратный подход не учитывает риски бизнеса.

 

РС (рыночная стоимость) = =(31696924,21*0,349)+(26215544,17*0,38)+(29195162,73*0,2692)= 28933700,94руб

 

Найдём стоимость 13% акций:

РСк = 28941745,92*0,13= 3761381,122 руб

 

Найдём стоимость акций, с учётом скидки на неликвидность:

 

РСкл= РСк*(1-скидка)= 3761381,122*(1-0,6)= 1504552,449руб

Стоимость акций с учётом скидки, по данным ФБК составляет 1504552,449руб