Оценка  рыночной стоимости бизнеса на примере ОАО "Торговая фирма Невский"

Базой для сравнения служит цена одной акции акционерных об­ществ открытого типа. Следовательно, в чистом виде данный метод используется для оценки миноритарного пакета акций.

Метод сделок, или метод продаж, ориентирован на цены приобре­тения предприятия в целом либо его контрольного пакета акций. Это определяет наиболее оптимальную сферу применения данного мето­да — оценка 100%-го капитала, либо контрольного пакета акций.

Метод отраслевых коэффициентов, или метод отраслевых соотношений, основан на использовании рекомендуемых соотношений между ценой и определенными финансовыми параметрами. Отраслевые коэффициенты обычно рассчитываются специальными ана­литическими организациями на основе длительных статистических наблюдений за соотношением между ценой собственного капитала предприятия и его важнейшими производственно-финансовыми по­казателями. На основе анализа накопленной информации и обобще­ния результатов были разработаны достаточно простые формулы оп­ределения стоимости оцениваемого предприятия.

 

 

 

 

 

 

1.3. Затратный подход

 

Затратный подход основан на принципе замещения, принципе наилучшего и наиболее эффективного использования, сбалансированности, экономической величины и экономического разделения. В целом, все три подхода связаны между собой. Каждый из них предлагает использование различных видов информации, получаемой на рынке. Например, основными для затратного подхода являются данные о текущих рыночных ценах на материалы, рабочую силу и другие элементы затрат. Доходный подход требует использования коэффициентов капитализации, которые также рассчитываются по данным рынка.

Каждый из трех подходов открывает перед оценщиком различную перспективу. Хотя эти подходы основываются на данных, собранных на одном и том же рынке, каждый имеет дело с различным аспектом рынка. На совершенном рынке все три подхода должны привести к одной и той же величине стоимости. Однако большинство рынков являются несовершенными, предложение и спрос не находятся в равновесии. Потенциальные пользователи могут быть неправильно информированы, производители могут быть неэффективны. По этим, а также и по другим причинам данные подходы могут давать различные показатели стоимости.

В рамках затратного подхода применялся метод скорректированной стоимости чистых активов компании.

Определение стоимости чистых активов Компании осуществляется на основании Приказа Минфина РФ № 10н, ФКЦБ РФ № 0у-6/нз от 21.01.200у «Об утверждении порядка оценки стоимости чистых активов акционерных обществ». Согласно данному документу величина чистых активов представляет собой разницу между суммой активов, принимаемых к расчету, и суммой обязательств как краткосрочного, так и долгосрочного характера. Величина чистых активов определяется по состоянию на определенную дату. В данной работе активы корректируются по состоянию на дату последней финансовой отчетности (01.08.2007 года).

 

Метод скорректированной стоимости чистых активов включает в себя следующие этапы оценки:

- анализ бухгалтерской  отчетности;

- формирование статей  баланса по основным расчетным  группам;

- перевод текущей балансовой  стоимости активов в рыночную  стоимость;

- перевод обязательств  компании в текущую рыночную  стоимость;

- расчет рыночной стоимости  скорректированных чистых активов  компании.

В результате проведенных работ стоимость чистых активов компании определяется как рыночная стоимость совокупных активов минус текущая рыночная стоимость всех обязательств.

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

Глава 2. Расчётная часть

2.1. Рассчитаем стоимость объекта оценки в рамках доходного подхода.

 

Расчёт методом дисконтирования денежных потоков производим на основании данных балансовых отчетов и финансовых результатов (форма №1 и №2 Приложение 1).

 

Выбор модели денежного потока

При оценке бизнеса мы применяем модель денежного потока для собственного капитала.

Таблица 1. Модель потока для собственного капитала

	Чистая прибыль после уплаты налогов
Плюс	Амортизационные отчисления
Плюс (минус)	Уменьшение (прирост) собственного оборотного капитала
Плюс (минус)	Уменьшение (прирост) инвестиций в основные средства (изменения в постоянных и др. долгосрочных активах)
Плюс (минус)	Прирост (уменьшение) долгосрочной задолженности
Итого	Денежный поток

 

Рассчитаем денежный поток:

Денежный поток = 25864929+12175884,48+151164150+1461117-60439272=130226808,48

Определение длительности прогнозного периода

Согласно методу дисконтированных денежных потоков, стоимость предприятия основывается на будущих, а не на прошлых денежных потоках. Поэтому задачей оценщика является выработка прогноза денежного потока на какой-то будущий временной период начиная с текущего года. В качестве прогнозного берется период, продолжающийся до тех пор, пока темпы роста компании не стабилизируются (предполагается, что в постпрогнозный период должны иметь место стабильные долгосрочные темпы роста или бесконечный поток доходов). С одной стороны, чем длиннее прогнозный период, тем большее число наблюдений и более обоснованным с математической точки зрения выглядит итоговая величина текущей стоимости предприятия. С другой стороны, чем длиннее прогнозный период, тем сложнее прогнозировать конкретные величины выручки, расходов, темпов инфляции, потоков денежных средств. В странах с рыночной экономикой прогнозный период составляет 5-10 лет, в странах с переходной экономикой допустимо сокращение прогнозного периода до 3 лет.

Выбираем прогнозный период, длительностью 6 лет.

 

Ретроспективный анализ и прогноз валовой выручки от реализации

Анализ валовой выручки и ее прогноз требуют детального рассмотрения и учета целого ряда факторов, среди которых: номенклатура выпускаемой продукции; объемы производства и цены на продукцию; ретроспективные темпы роста предприятия; спрос на продукцию; темпы инфляции; имеющиеся производственные мощности; перспективы и возможные последствия капитальных вложений; общая ситуация в экономике, определяющая перспективы спроса; ситуация в конкретной отрасли с учетом существующего уровня конкуренции; доля оцениваемого предприятия на рынке; долгосрочные темпы роста в послепрогнозный период; планы менеджмента данного предприятия.

 

Таблица 2. Ретроспективный анализ и прогноз валовой выручки

3 ЭТАП	4 кв. 2007	4 кв. 2008	4 кв. 2009	4 кв. 2010	2011	2012	2013	2014	2015	2016
Выручка	19039837	21906693	22941812	26532674	29666564,36	33170612,23	37088538,55	41469228,31	46367340,53	51843990,24
темп прироста		15,05714571	4,7251267	15,65204178
средний темп прироста		11,81143806

 

Этапы выполнения расчётов ретроспективного анализа:

4 кв. 2008

(21906693 -19039837 ) / 19039837 * 100 = 15,05714571

4 кв. 2009

(22941812 - 21906693 ) / 21906693 * 100 = 4,7251267

4 кв. 2010

(26532674 - 22941812 ) / 22941812 * 100 = 15,65204178

Анализ и прогноз расходов

На данном этапе оценщик должен:

• учесть ретроспективные взаимозависимости и тенденции;
• изучить структуру расходов, в особенности соотношение постоянных и переменных издержек;
• оценить инфляционные ожидания для каждой категории издержек;
• изучить единовременные и чрезвычайные статьи расходов, которые могут фигурировать в финансовой отчетности за прошлые годы, но в будущем не встретятся;
• определить амортизационные отчисления исходя из нынешнего наличия активов и из будущего их прироста и выбытия;
• рассчитать затраты на выплату процентов на основе прогнозируемых уровней задолженности;
• сравнить прогнозируемые расходы с соответствующими показателями для предприятий-конкурентов или с аналогичными среднеотраслевыми показателями.

Таблица 3. Анализ и прогноз расходов

4 этап					2011	2012	2013	2014	2015	2016
Себестоимость	16119922	18883058	19532886	21165202	24903090,78	27844503,92	31133340,26	34810635,46	38922272,11	43519552,17
доля себестоимости от выручки	0,846641807	0,861976657	0,8514099	0,797703315
средняя доля себест от выручки		0,839432921

 

Этапы расчёта анализа и прогноза расходов:

1. Доля себестоимости = Себестоимость/Выручка
2. Средняя доля себестоимости = Доля себестоимости/кол.во долей
3. Себестоимость расчётного года = Выручка расчётного года*Средняя доля себестоимости

 

Анализ и прогноз инвестиций

Данный этап метода дисконтирования денежных потоков включает:

• определение излишка или недостатка чистого оборотного капитала компании. Излишек увеличивает рыночную стоимость компании, а недостаток должен быть восполнен, поэтому он уменьшает рыночную стоимость;
• анализ капитальных вложений с целью замены основного капитала по мере его износа и расширения производственных мощностей;
• расчет изменения (увеличения или уменьшения) долгосрочной задолженности (для модели денежного потока, приносимого собственным капиталом).

 

Таблица 4. Анализ и прогноз инвестиций

					2011	2012	2013	2014	2015	2016
Долгосрочные фин влож (капит влож)	982548	1016371	1111572	854432	1325020,878	1481524,898	1656514,294	1852172,454	2070940,656	2315548,529
доля капит влож	0,051604854	0,046395455	0,0484518	0,032203011
средняя доля капит влож		0,044663779
прирост инвестиций					470588,8781	156504,0204	174989,3958	195658,1599	218768,2023	244607,873

 

Этапы расчёта анализа и прогноза инвестиций

1. Доля капитальных вложений = Долгоср.фин.вложения/Выручка
2. Средняя доля кап.вложений = Доля кап. Вложений/кол.во
3. Долгоср.фин.вложения расч.периода = Долгоср.фин.вложения* Средняя доля кап.вложений
4. Прирост инвестиций расч. Периода = Долгоср.фин.вложения расч.периода-фин.вложения пред.года

Расчет величины денежного потока для каждого года прогнозного периода

 

Расчет денежного потока по годам прогнозного периода производится по результатам предыдущих этапов. Более реален прогноз денежного потока для собственного капитала. При прогнозе денежного потока, как правило, не применяются методы экстраполяции, так как величины денежного потока зависят от инвестиций, а последние не подчиняются какой-либо априорной модели. Нужно вести расчеты элементов денежного потока по годам прогнозного периода по данным о выручке, издержках и инвестициях.

Существуют два основных метода расчета величины потока денежных средств: косвенный и прямой. Косвенный метод анализирует движение денежных средств по направлениям деятельности. Он наглядно демонстрирует использование прибыли и инвестирование располагаемых денежных средств.

Прямой метод основан на анализе движения денежных средств по статьям прихода и расхода, т. е. по бухгалтерским счетам.

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

Таблица 5. Расчет величины денежного потока для каждого года прогнозного периода

6 этап						2011	2012	2013	2014	2015	2016
валовая прибыль		2919915	3023635	3408926	5367472	4763473,577	5326108,308	5955198,292	6658592,85	7445068,42	8324438,065
прибыль до налогообложения						3604256,577	4224852,308	4909005,292	5664709,85	6500879,42	7427458,065
график плат по кредитам (по задан)						1159217	1101256	1046193	993883	944189	896980
налог на прибыль						720851,3153	844970,4616	981801,0584	1132941,97	1300175,884	1485491,613
чистая прибыль						2883405,261	3379881,846	3927204,234	4531767,88	5200703,536	5941966,452
						2011	2012	2013	2014	2015	2016
балансовая стоимость						22947559	20104904	17614386	15432384	13520680	11845791
величина амортиз. отчислений						2753707,08	2412588,48	2113726,32	1851886,08	1622481,6	1421494,92
оборотные активы	4829303		4878980	4605995	5384434	5933312,871	6634122,446	7417707,71	8293845,662	9273468,105	10368798,05
доля оборотных активов	0,253642035		0,222716409	0,2007686	0,202935972
ср доля оборотных активов			0,220015749
прирост оборот активов						548878,8713	700809,5749	783585,2638	876137,952	979622,4435	1095329,942
долгосрочные обязательства	7102513		10073212	11115450	10428877	12027829,37	13871932,65	15998773,3	18451700,54	21280709,87	24543462,08
темп прироста			41,82602693	10,34663	-6,17674498
средний темп прироста			15,33197073
прирост долг обязат						1598952,369	1844103,279	2126840,654	2452927,24	2829009,327	3262752,209
						2011	2012	2013	2014	2015	2016
денежный поток						6216596,961	6779260,01	7209196,548	7764785,088	8453803,817	9286275,766