Оценка эффективности инвестиционного проекта методом альтернативных издержек

Данные проекты рекомендуется  объединять в таких сочетаниях, при  которых получаемый эффект максимален, и на основе этого делать вывод  о целесообразности реализации данных проектов.

При выборе наиболее эффективного проекта необходимо решать задачи:

1. оценки реализуемости проектов (вариантов), то есть соответствия каждого из них всем имеющимся ограничениям (технического, экономического, экологического, социального и иного характера);

2. оценки абсолютной эффективности проекта, то есть превышения оценки совокупного результата над оценкой совокупных затрат. При отрицательной абсолютной эффективности проект, как правило, исключается из дальнейшего рассмотрения. Исключением являются проекты на действующем предприятии, когда все альтернативные возможности, в том числе и возможность не осуществлять проект, могут иметь отрицательную абсолютную эффективность;

3. оценки сравнительной эффективности проектов, то есть определения большей (меньшей) предпочтительности одного проекта или их совокупности по сравнению с другими. Оценка сравнительной эффективности проводится, как правило, на множестве альтернативных проектов, в частности применительно к проектам, реализуемым на действующих предприятиях;

4. выбора из множества проектов наиболее эффективных. [2, с. 105]

Инвестор может выбрать  для реализации в случае наличия  ресурсов не один, а несколько инвестиционных проектов. Такой набор выбранных  проектов называют инвестиционной программой. Таким образом, в общем случае возникает задача оптимального формирования инвестиционной программы на базе имеющего портфеля инвестиционных проектов (инвестиционного  портфеля).

Задачи формирования инвестиционной программы различаются между  собой характером соотношений (взаимоотношений) между проектами инвестиционного  портфеля и ограничениями, накладываемыми либо на процедуру отбора, либо на его  результат.

Например:

• инвестиционный портфель состоит из единственного проекта. Задача заключается в том, чтобы оценить его эффективность и, если она будет оценена положительно, принять решение о его реализации. При отрицательной абсолютной эффективности проект, как правило, отклоняется. В данном случае мы имеем задачу оценки абсолютной эффективности проекта;
• инвестиционный портфель состоит только из альтернативных проектов (обычно это варианты одного и того же проекта). Здесь мы имеем задачу оценки сравнительной эффективности проектов, то есть определения большей или меньшей предпочтительности одного проекта или их совокупности по сравнению с другим. Оценив абсолютную эффективность выбранного проекта, можно принять решение о его реализации или отклонении;
• инвестиционный портфель состоит только из независимых проектов. Какие-либо ограничения по выбору отсутствуют. Задача заключается в том, чтобы отобрать из портфеля все проекты с неотрицательным интегральным экономическим эффектом;
• инвестиционный портфель состоит только из независимых проектов, однако имеются определенные ограничения по выбору. При этом эффективный проект может быть отвергнут из-за имеющихся ограничений;
• в инвестиционном портфеле имеются взаимозависимые проекты, возможно - взаимоисключающие (альтернативные). Наличие такой взаимозависимости уже само по себе является ограничением, которое должно быть учтено при решении задачи. Помимо этого на выбор могут быть наложены и иные ограничения.

Приведем пример возможных  ограничений:

• ограничения по количеству проектов (в программе может участвовать не более 4-х проектов),
• ограничения по графику реализации программы (все проекты должны начинаться в разные годы,
• ограничения по диверсификации фирмы (в программе должно быть проекты относящиеся не менее чем к 3 секторам экономики),
• ограничения по составу участников программы (в программе не должны одновременно участвовать фирмы Х и У, но если в проекте участвует фирма А, то фирма В тоже должна участвовать в том же или другом проекте программы),
• ограничения по реализации программы (на 3-ем году прибыль по программе должна быть не меньше 250 тысяч рублей),
• ограничения по показателям эффективности программы (срок окупаемости капиталовложений по программе должен быть не больше 8 лет),
• ограничения территориальных рамок программы,
• ограничения по ресурсам.

Таким образом, помимо реализуемости  и эффективности проекта, который  является частью инвестиционного портфеля, начинают играть существенную роль отношения  между данным проектом и другими  проектами из инвестиционного портфеля и общие ограничения на результат  отбора. Некоторые сочетания проектов должны рассматриваться как нереализуемые.

Например, если имеются проекты А, Б и В и все они независимы, то можно рассматривать в качестве вариантов программ любые сочетания этих проектов.

В случае, когда в инвестиционном портфеле проекты Б и В альтернативны, а А не зависит от каждого из них, то допустимыми будут только четыре программы: 1) Б; 2) В; 3) А и Б; 4) А и В.

Если же все эти проекты  альтернативны, то допустимыми будут  только те программы, которые содержат только один проект.

Инвестиционная программа  называется допустимой, если при реализации всех включенных в нее проектов (в  установленные программой сроки) соблюдаются  все ограничения. Естественно, что  при этом каждый из включенных в  программу проектов должны быть реализуемым  и соответствовать ограничениям.

Допустимость программы  в зависимости от характера ограничений  может подразделяться на финансовую допустимость (соблюдение финансовых ограничений на затраты и результаты программы), техническую, экологическую допустимость.

После формирования множеств допустимых вариантов программы  возникает необходимость выбрать  наилучший из этих альтернативных вариантов, что является задачей оптимизации  инвестиционной программы. Таким образом, инвестиционная программа рассматривается  как отдельный проект, поэтому  по всем проектам в программе:

•   определяются совокупные результаты и затраты. Если в программу включены независимые проекты, то необходимо просуммировать их затраты и результаты. Однако при наличии взаимного влияния проектов необходимо учесть системные синергетические эффекты;
• определяется единая норма дисконта. Для этого необходимо установить безрисковую норму, а затем ввести премию за совокупный риск, связанный с реализацией программы, учитывая, что реализация одних проектов может снижать или повышать риск других (тоже своего рода синергический эффект, только в части рисков);
• рассчитывается один ИЭЭ для всей программы, используя данные о денежных потоках и норме дисконта и единый момент приведения для всех проектов программы.

Основным показателем, характеризующим  абсолютную и сравнительную эффективность, является значение ожидаемого интегрированного эффекта. Поэтому при наличии  нескольких альтернативных вариантов  наиболее эффективным из них считается  тот, который обеспечивает максимальное значение ожидаемого интегрированного эффекта, и это значение - неотрицательно. При этом для всех сравниваемых проектов момент приведения должен быть одним  и тем же.

Краткие выводы по главе:

1. Цель отбора инвестиционных проектов состоит в том, что бы составить такую инвестиционную программу, которая обеспечит наибольшую отдачу и минимальный риск, то есть программа должна содержать только самые доходные проекты с противодействующим риском.

2. Отбор проектов усложняется, если проекты предлагают наличие многих участников. В этом случае отобранные проекты должны отвечать интересам всех их участников (мнения участников отклоненных проектов можно не принимать во внимание).

• Смысл оптимизационных программ заключается в следующем: любое инвестиционное решение сопровождается многими ограничениями и дополнительными эффектами. Существует три типа оптимизаций: пространственная, временная и пространственно-временная.
• При рассмотрении нескольких инвестиционных проектов, предпочтительным для выбора считается оптимальный проект. Любой выбор предполагает наличие некоторых критериев (параметров), на основе которых осуществляется отбор. А выбор оптимальных критериев, в свою очередь, потребует разработки своих критериев отбора и т.д.
• Задачи формирования инвестиционной программы различаются между собой характером соотношений (взаимоотношений) между проектами инвестиционного портфеля и ограничениями, накладываемыми либо на процедуру отбора, либо на его результат.

Глава 3. Оценка эффективности  инвестиционных проектов методом альтернативных издержек.

3.1 Метод альтернативных  издержек и его особенности.

В общем (экономическом) смысле альтернативными издержками или  издержками неиспользованных возможностей или вмененными издержками, называются издержки одного блага, выраженные в  другом благе, которым пришлось пренебречь (пожертвовать).

На основе концепции таких  издержек базируется метод альтернативных издержек. Сущность данной концепции  раскрывается в следующей цитате из:

«Понимание экономистами издержек основывается на факте редкости ресурсов и возможности их альтернативного  использования. Поэтому выбор определённых ресурсов для производства какого-то товара, означает невозможность производства какого-то альтернативного товара. Издержки в экономике тесно связаны  с отказом от возможности производства альтернативных товаров и услуг. Точнее говоря, экономические или  альтернативные издержки любого ресурса, выбранного для производства, равны  его стоимости или ценности при  наилучшем из всех возможных вариантов  использования.

У фирмы теоретически есть множество инвестиционных возможностей, но на практике, применимы только те проекты, которые по силам фирме  и одновременно обещают лучший доход  на вложения капитала. По каждому варианту инвестирования фирма сравнивает доходность с другими альтернативными проектами. Доход, которым пренебрегли ради инвестирования в другой проект, называется альтернативными издержками инвестиционного  проекта.

В приложении к инвестиционной деятельности в методе альтернативных издержек (МАИ) рассматривается только один проект (или несколько его  вариантов), а инвестируемое «в натуральной  форме» имущество учитывается путем  включения соответствующих альтернативных издержек в состав затрат.

Особенности метода стандартных  альтернативных издержек:

1. Точность измерения альтернативных издержек. Теоретически при правильно рассчитанных альтернативных издержках МАИ должен отвечать на вопрос, будет ли данный проект наилучшим способом использования собственных ресурсов или нет. Однако для этого необходимо, прежде всего, правильно оценить альтернативные издержки по ресурсам.

2. Знак альтернативных издержек. Обычно оценка ресурсов является положительной величиной. На этом основании альтернативные издержки многие тоже считают положительными, между тем это не очевидно, так как лучший из вариантов использования какого-либо имущества может быть не эффективным. С одной стороны такая ситуация невозможна - если какой-то проект не эффективен, то его не следует реализовывать. Но в случае, когда используется собственное имущество, можно выбирать только лучший из различных способов использования имеющегося имущества. И если все эти способы приводят к отрицательному чистому дисконтированному доходу, то и лучший из них будет таким же, и, следовательно, альтернативная стоимость проекта может так же оказаться отрицательной. Пример такого имущества может служить незавершенное строительство, неудачно размещённое: его нельзя ни продать, ни сдать в аренду, а расходы по достройке не окупаются последующими доходами. В то же время с содержанием здания связаны определенные расходы, например, по охране или уплате земельного налога, так что любой из имеющихся вариантов его использования приводит к превышению расходов над доходами.

• Финансовая реализуемость проекта. Особенность метода альтернативных издержек состоит в изменении подхода к оценке финансовой реализуемости проекта. Если просто включить альтернативные издержки в состав затрат, мы можем получить, что на каком-то шаге накопленный чистый доход фирмы окажется отрицательным. Однако, на основании этого вывода, нельзя сказать, что проект стал финансово нереализуемым, так как за альтернативными издержками не стоят какие-то реальные платежи. Это значит, что при оценке финансовой реализуемости проекта учитывать альтернативные издержки нельзя.
• Комплексный характер альтернативных издержек. При оценке альтернативных издержек важно учитывать, что проекты альтернативного использования различных собственных ресурсов участника проекта могут оказаться взаимозависимыми, или даже взаимоисключающими, и в подобных случаях необходимо оценивать альтернативные издержки для всего комплекса ресурсов, а не для каждого ресурса в отдельности.
• Измерение эффективности проекта с помощью чистого дисконтированного дохода и приведенного дисконтированного дохода. Основной оценкой эффективности проекта считается денежный поток, связанный с участием фирмы в проекте, и обобщающая характеристика этого потока - интегральная дисконтированная сумма его элементов. Если в составе затрат собственное имущество фирмы не учтено, такая сума называется полным дисконтированным доходом (ПДД), если учтено - чистым дисконтированным доходом (ЧДД). Для выбора лучшего из имеющихся проектов пригодны оба показателя, а для проектов, не предусматривающих использование собственных ресурсов ЧДД и ПДД равны. Концепция альтернативных издержек утверждает, что при правильном определении альтернативных издержек ЧДД наиболее точно характеризует эффективность проекта:
• положительное значение ЧДД свидетельствует о том, что данный проект лучше любых альтернативных способов использования собственного имущества фирмы;
• отрицательное значение ЧДД означает, что имеется какой-то другой, более выгодный альтернативный вариант использования собственного имущества фирмы.

Для показателя ПДД эти  утверждения не будут верны. Более  того, с точки зрения концепции  альтернативных издержек ПДД проекта  следует рассматривать как его  ЧДД, исчисленный при нереальном предположении, что вкладываемое в  проект имущество характеризуется  нулевыми альтернативными издержками. Именно по этой причине вложения собственных  ресурсов целесообразно учитывать  показателями альтернативных издержек. Однако при этом на первый план выходит  проблема правильного их определения.