Оценка эффективности инвестиционного проекта методом альтернативных издержек

Для средних и крупных  инвестиционных проектов, финансирование реализации которых намечается за счет внешних источников, необходимо полномасштабное  обоснование по соответствующим  национальным и международным стандартам. Такое обоснование инвестиционных проектов подчинено определенной логической структуре, которая носит унифицированный  характер в большинстве стран  с развитой рыночной экономикой (отклонения от этой общепринятой структуры вызываются отраслевыми особенностями и  формами осуществления реальных инвестиций).

1.2 Принципы и  задачи оценки эффективности  проектов.

Ограниченность инвестиционных ресурсов вызывает необходимость их эффективного использования. При этом могут быть две постановки задачи рационального использования инвестиций:

•   если объём инвестиций для осуществления проекта задан, то следует стремиться получить максимально возможный эффект от их использования;
• если задан результат, который надо получить за счет вложения капитала, необходимо искать пути минимизации расхода инвестиций.

Экономическая эффективность  инвестиционного проекта - категория, отражающая соответствие инвестиционного  проекта целям и интересам  его участников.

Осуществление эффективных  инвестиционных проектов увеличивает  внутренний валовой продукт, который  затем делиться между участниками  проекта - акционерами, работниками  предприятий, банками, бюджетами разных уровней и др. Поступлениями и  затратами этих участников определяются различные виды эффективности инвестиционного  проекта. Рекомендуется оценивать  следующие виды эффективности инвестиционных проектов:

1. Эффективность проекта в целом. Оценка эффективности инвестиционного проекта в целом обычно производиться с общественной и коммерческой позиций, причем оба вида эффективности рассматриваются с точки зрения единственного участника, реализующего проект за счет собственных средств.

2. Эффективность участия в проекте. Участниками проекта могут быть предприятие, реализующие проект, и его акционеры, банки, осуществляющие кредитование проекта, лизинговая компания, представляющая оборудование для проекта и т.д. Проект может затрагивать интересы структур более высоко порядка (отрасль, регион и т.п.), которые способны существенно повлиять на его реализацию. Проект может быть общественно значимым и требовать поддержки федерального, регионального или местного бюджета. Наличие нескольких участников проекта предопределяет несовпадение их интересов, разное отношение к приоритетности различных проектов. Так же для каждого участника характерно формирование своих специфических денежных потоков для расчета показателей эффективность проекта и вследствие этого возможное несовпадение результатов оценки и решения об участии в проекте. Поэтому эффективность проекта следует определять для каждого участника.

Таким образом, задача формирования допустимых инвестиционных проектов, одно из центральных мест в рассматриваемой  проблеме. Для того, чтобы не возникало ни методических, ни количественных расхождений в оценках эффективности инвестиций необходимо привести ряд принципов:

•   рассмотрение проекта на протяжении всего его жизненного цикла,
• моделирование денежных потоков, включающих все связанные с осуществлением проекта денежные поступления и расходы за расчетный период с учетом возможности использования различных валют,
• сопоставимость условий сравнения различных проектов (вариантов проекта)
• принцип положительности и максимума эффекта (для того чтобы инвестиционный проект, с точки зрения инвестора был признан эффективным необходимо чтобы эффект реализации порождающего его проекта был положительным; при сравнении альтернативных инвестиционных проектов предпочтение должно отдаваться проекту с наибольшим значением эффекта реализации,
•   учет различных аспектов фактора времени
• учет только предстоящих затрат и поступлений.

Ранее созданные ресурсы, используемые в проекте оцениваются  не затратами на их создание, а альтернативной стоимостью, отражающей максимальное значение упущенной выгоды, связанной  с их наилучшим возможным альтернативным использованием. Прошлые, уже осуществленные затраты, не обеспечивающие возможности получения альтернативных (т.е. получаемых вне данного проекта) доходов в перспективе (невозвратные затраты), в денежных потоках не учитываются и на значение показателей эффективности не влияют.

В общем виде разработка и реализация любого инвестиционного  проекта - от первоначальной идеи до эксплуатации - может быть представлена в виде цикла, состоящего из четырех этапов: предынвестиционный, инвестиционный и эксплуатационный (или производственный), ликвидационно-аналитический.

Кратко рассмотрим эти  этапы:

1. Предынвестиционный - на данном этапе, в границах, очерченных в ходе разработки долгосрочной программы, осуществляются:

а) систематизация инвестиционных концепций;

б) обзор возможных вариантов  их реализации

в) выбор наилучшего плана  действий по его реализации

г) разработка плана действий по его реализации.

2. Инвестиционный - на этом этапе осуществляются капитальные вложения, определяется оптимальное соотношение по структуре активов (производственные мощности, производственные запасы, денежные средства и др.), уточняются график и целесообразная очередность ввода мощностей, устанавливаются связи и заключаются договора с поставщиками сырья, материалов и полуфабрикатов, определяются способы текущего финансирования предусматриваемой проектом деятельности, осуществляется подбор кадров, заключаются договоры поставки производимой по проекту продукции.

3. Эксплуатационный - самый продолжительный во времени этап. В ходе эксплуатации проекта формируются планировавшиеся результаты, а так же осуществляется их оценка с позиции целесообразности продолжения или прекращения проекта.

• Ликвидационно-аналитический - самый важный этап и должен в обязательном порядке предусматриваться в инвестиционных программах. На данном этапе решаются три базовые задачи:

а) ликвидируются негативные последствия закончившегося или  прекращаемого проекта,

б) высвобождаются оборотные  средства и переориентируются производственные мощности,

в) осуществляется оценка и  анализ соответствия поставленных и  достигнутых целей завершенного проекта, его результативности и  эффективности, формируются позитивные и негативные моменты, характерные  для всех фаз его развития, оценивается  степень достоверности и вариабельности прогнозов и надежности использованных методов прогнозирования.

В данной курсовой работе рассматриваются  решения, принимаемые на первом этапе, а именно оптимизация и рациональный отбор инвестиционного проекта.

Краткие выводы по главе.

1. Инвестиционный проект - это проект, в котором все мероприятия и связанные с ними действия описываются с позиций инвестирования денежных средств и ресурсов и полученных в связи с этим результатов. Чаще всего инвестиции выделяются на замену устаревшего оборудования; замену оборудования с целью снижения текущих производственных затрат; на увеличение выпуска продукции и / или расширение рынка услуг; расширение предприятия с целью выпуска новых продуктов; инвестирование проектов, которые имеют экологическую нагрузку и связаны с загрязнением окружающей среды; проекты связанные со строительства нового офиса, покупки нового автомобиля.

2. Так как инвестиционные ресурсы имеют ограниченное количество, то их необходимо рационально и эффективно использовать. Для этого применяют два метода оценки эффективности инвестиционных проектов: 1) эффективность проекта в целом и 2) эффективность участия в проекте.

• В общем виде разработка и реализация любого инвестиционного проекта - от первоначальной идеи до эксплуатации - может быть представлена в виде цикла, состоящего из четырех этапов: предынвестиционный, инвестиционный и эксплуатационный (или производственный), ликвидационно-аналитический.

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

Глава 2. Отбор, оптимизация  инвестиционного проекта, выбор  оптимального проекта.

2.1 Методы и  задачи отбора инвестиционного  проекта.

Задача отбора инвестиционных проектов ставиться при принятии решений о финансировании для:

• отдельного проекта,
• нескольких независимых проектов,
• альтернативных проектов. (табл. 1)

 

Таблица 1.

Отдельный проект рассматривается  собственником в ходе финансового  анализа с учетом критериев экономической  эффективности и риска инвестиций, и если проект принимается, то собственник  вносит свой капитал или (и) обращается за кредитом.

Если все проекты независимы, то мы вправе рассматривать в качестве вариантов программ любые сочетания  этих проектов. Если же все эти проекты  альтернативны, то допустимыми будут  только программы, каждая из которых  содержит только один проект. В случае когда есть три проекта А, Б, В, причем проекты Б и В альтернативны, а А не зависит от каждого из них, допустимыми будут только четыре программы: 1) Б, 2) В, 3) А и Б, 4) А и В.

Даже если проектов будет  три, связи между ними могут быть более сложными. Например, любые  два из них могут быть независимыми, однако все три вместе - взаимоисключающими (такие проекты независимы попарно, но не будут независимыми в совокупности). В таком случае в рассмотрении нужно оставить все сочетания  проектов, кроме их совместной реализации.

Для отбора независимых проектов применяют метод инвестиционного  бюджета. На подготовительном этапе  анализируется достоверность информации и правильность финансового анализа  с привлечением независимых экспертов, с использованием специальных пакетов  прикладных программ (Comfar, Euroconsult, Prospin, Инвестор и др.)

Далее рассматривают все  позитивно оцененные инвестиционные проекты (чистая текущая стоимость  больше нуля (NPV>0)). Для реализации каждого j-го проекта запрашивается капитал К_j. Ограничением служит располагаемый капитал К_b - инвестиционный бюджет.

Цель отбора состоит в  том, что бы составить такую инвестиционную программу, которая обеспечит наибольшую отдачу и минимальный риск, то есть программа должна содержать только самые доходные проекты с противодействующим риском. Для этого отобранные проекты  необходимо упорядочить по значениям  относительных критериев индекса  прибыли (PI) и внутренней нормы доходности (IRR), и отобрать самые эффективные. Схема отбора инвестиционных проектов представлена на рисунке 1. Очевидно, что в данном периоде можно профинансировать самые доходные проекты: Проект 1, Проект 2, Проект 3. Ограничением служит сумма имеющихся средств. например в данном случае отклоняются проект 4 и все остальные.

 

Рис. 1. Схема отбора независимых  инвестиционных проектов

 

Чтобы предотвратить отклонение крупных инвестиционных проектов ради мелких проектов с большими показателями, можно ввести дополнительный показатель - «значимость проекта». Затем, применяя экспертный метод взвесить важность каждого критерия в условных единицах (баллах), а процедуру отбора альтернатив  проводить, используя парные критерии, например:

PI (оценка от 1 до 10 баллов) + NPV (до 6 баллов)

IRR (до 10 баллов) + NPV (до 6 баллов)

Инвестиционная программа  является допустимой, если отобранные варианты удовлетворяют условию: ∑  К_j = К_b

Оптимальная инвестиционная программа обеспечивает максимальную суммарную чистую дисконтированную стоимость: ∑NPV_j → max.

Для формирования инвестиционной программы осуществляется перебор  проектов, сначала - при заданной реальной ставке i по критерию NPV >0.

Далее в соответствии с  методом инвестиционных бюджетов Джоэла - Дина в пределах бюджетного ограничения из представленных проектов отбираются те, у которых самые высокие критерии экономической эффективности: норма NPV (при твердом бюджете) или IRR (при гибком бюджете).

При твердом бюджете условия  производства заданы и определены возможности  финансирования. В этих пределах отбираются допустимые инвестиционные программы - набор инвестиционных проектов в  порядке убывания нормы NPV.

При гибком бюджете для  реализации каждого проекта могут  использоваться переменные источники  финансирования, варьируется доля собственного капитала и соответственно размер запрашиваемого кредита. В этом случае ранжируются  источники финансирования в порядке  увеличения процентной ставки, и проекты - в порядке убывания доли собственного капитала в общем объеме финансирования. Затем по критерию IRR формируются инвестиционные программы, и для каждой рассчитывается предельный доход и предельные затраты финансирования. Схема отбора представлена на рисунке 2, а алгоритм отбора - в таблице 2.

 

Рис. 2. Отбор независимых  инвестиционных проектов при переменном бюджете

 

Таблица 2. Алгоритм отбора независимых  инвестиционных проектов

шаг 1	з задать исходное значение ставки i, шаг - к, число переборов р
шаг 2	пусть i+i=k
шаг 3	рассчитать характеристики проектов: NCF, NPV, PI, IRR, PBP, доля собственного капитала
шаг 4	оценить важность каждого  критерия методом экспертной оценки в баллах
шаг 5	отобрать инвестиционные проекты по критерию NPV>0
шаг 6	определить форму бюджета (твердый или гибкий), определить, необходим ли для реализации проекта  определенный капитал Kj. если нет, то переходим к шагу 12
шаг 7	просмотреть проекты по критерию норма NPV, присвоить порядковые номера j по убыванию значения критерия
шаг 8	сформировать инвестиционную программу в пределах бюджета: ∑  Кj = Кb
шаг 9	рассчитать суммарное  значение NPV проектов инвестиционной программы
шаг 10	повторить процедуру начиная  с шага 2 р раз
шаг 11	перейти к шагу 18
шаг 12	проранжировать источники финансирования в порядке увеличения процентной ставки
шаг 13	проранжировать проекты в порядке убывания собственного капитала в общем объеме финансирования
шаг 14	сформировать инвестиционные программы по критерию IRR
шаг 15	рассчитать для каждой программ предельный доход и предельные затраты финансирования
шаг 16	найти оптимум: предел затрат = предел дохода
шаг 17	переход к шагу 10
шаг 18	отобрать из инвестиционных программ, ту у которой максимальная суммарная NPV составляющих её проектов: ∑NPVj → max
шаг 19	представить результаты расчета  в требуемой форме