Оценка денежного потока инвестиционного проекта

      Для описания влияния инфляции на эффективность  инвестиционного проекта используются следующие показатели:

• общий индекс инфляции за период от начальной точки (точки 0, в качестве которой или можно принять момент разработки проектной документации, начало или конец нулевого шага, момент приведения t₀ ) до конца n-го шага расчета. Он отражает отношение среднего уровня цен в конце m-го шага к среднему уровню цен в начальный момент времени.
• общий индекс инфляции за n-й шаг, отражающий отношение среднего уровня цен i конце n-го шага к среднему уровню цен в конце шага n-1 (цепной общий индекс инфляции).
• темп (уровень, норма) общей инфляции за этот шаг i_n, выражаемый обычно в процентах в год (или в месяц);
• средний базисный индекс инфляции на n-м шаге, отражающий отношение среднего уровня цен в середине m-го шага к среднему уровню цен в начальный момент.

 

      Инфляция  называется равномерной, если темп общей инфляции i_n не зависит от времени при дискретном расчете — от номера т шага.

     Величины  индексов и темпов инфляции зависят  от вида используемой валюты (рубли  или какой-либо вид инвалюты).

      Для многовалютных проектов дополнительно  необходимо знать базисные либо цепные индексы (или темпы) изменения валютного курса для всех шагов расчета

      т или, что эквивалентно, индексы внутренней инфляции иностранной валюты для этих шагов. Базисный индекс внутренней инфляции иностранной валюты определяется формулой: 
 
 

где

• — базисный общий индекс рублевой инфляции;
• — базисный индекс роста валютного курса для валюты данного вида  ;
• — базисный индекс инфляции инвалюты данного вида.

     Если  в эту формулу вместо базисных индексов подставить цепные, получится  формула цепных индексов внутренней инфляции иностранной валюты: 
 

     Если  для некоторого шага расчета m этот индекс равен единице, изменение валютного курса на этом шаге соответствует соотношению величин рублевой и валютной инфляции; если он больше единицы, рост валютного курса отстает от этого отношения (валютный курс растет медленнее, чем внутренние цены по отношению к внешним); если он меньше единивши, рост валютного курса опережает рост внутренних цен (по отношению к внешним).

     Инфляция  называется однородной, если темпы (и, следовательно, индексы) изменения всех товаров и услуг зависят только от номера шага, но не от характера товара или услуги, однородной инфляции значения коэффициентов неоднородности для каждого продукта, а же цепных индексов внутренней инфляции инвалюты равны единице для любого шага.

      Если  для какого-либо шага и/или продукта эти условия нарушаются, инфляция называется неоднородной.

      Если  прогноз инфляции известен на весь расчетный период, то заданными являются общие индексы (или темпы) рублевой и валютной инфляции, индексы (или  темпы) роста валютного курса (или индексы внутренней инфляции иностранной валюты) и коэффициенты неоднородности для всех продуктов.

2.3.2. Учет влияния инфляции. Дефлирование

      Для того чтобы учесть влияние инфляции на показатели эффективности проекта "в целом", следует методами с использованием вычисленных прогнозных цен построить рублевую и валютную составляющие денежных потоков в прогнозных ценах, после чего привести их к единому (итоговому) потоку, выраженному в прогнозных ценах (ф^с(т)), используя прогнозный валютный курс. Единый (итоговый) поток следует выражать в той валюте, в которой в соответствии с заданием на проектирование и требованиями инвестора необходимо оценить эффективность проекта.

       На основании полученного потока в прогнозных ценах строится денежный поток в дефлированных ценах  по формуле:

если единый поток (ф^с (m) ) выражен в рублях, и

если единый поток (ф^с (m) ) выражен в инвалюте.

Приведение  к дефлированным ценам называется дефлированием.

      Для получения более точных результатов  как прогноз цен, так и дефлирование можно производить с использованием средних базисных индексов инфляции. 
 
 

 

      

4. Оптимизация денежного потока инвестиционного  проекта

 

   Эффективное управление денежными потоками предприятия, в частности реализуемых им инвестиционных проектов – одно из составляющих успешного проекта. Оно должно быть направлено на максимальное достижение поставленных целевых показателей эффективности инвестиционных проектов, своевременное и полное поступление и расходование денежных средств, способствование бесперебойной реализации проектов, а также обеспечение ликвидности и платежеспособности предприятия.

   Оптимизация инвестиционных денежных потоков предприятия представляет собой процесс выбора наилучших форм их организации на предприятии с учетом условий и особенностей осуществления его инвестиционной деятельности. Выделяют следующие цели оптимизации денежных потоков инвестиционного проекта:

   – обеспечение сбалансированности объемов  инвестиционных денежных потоков;

   – обеспечение синхронности формирования инвестиционных денежных потоков во времени;

   – обеспечение роста чистого денежного  потока предприятия по инвестиционной деятельности.

   На  рис. 5 представлены основные направления оптимизации денежных потоков инвестиционного проекта.

   Однако  не всегда существуют возможности для выравнивания денежных потоков во времени. Данные ограничения могут быть обусловлены, например, сезонным характером деятельности, соответственно задача должна сводиться не к непосредственному выравниванию, а к тому, чтобы посмотреть, приведет ли выравнивание денежных потоков к максимизации показателей эффективности или нет.

     На формирование денежных потоков инвестиционного проекта влияет совокупность факторов. К совокупности внешних факторов относят:

• конъюнктуру фондового рынка;
• систему налогообложения предприятий;
• систему осуществления расчетных операций хозяйствующих субъектов;
• доступность финансового кредита;
• доступность лизинга;
• возможность привлечения средств безвозмездного целевого финансирования; существующий механизм формирования амортизационных отчислений в налоговом и бухгалтерском учете;
• конъюнктура рынка сбыта;
• макроэкономические показатели развития страны;
• состояние финансово-кредитной системы страны / банковской системы.

      Система внутренних факторов включает:

• жизненный цикл предприятия;

 

Рисунок 5. Основные направления оптимизации денежных потоков инвестиционного проекта

• продолжительность операционного цикла;
• финансовое состояние предприятий, осуществляющих инвестиционный проект;
• важность / срочность / неотложность инвестиционного проекта; амортизационную политику предприятия, осуществляемую в рамках инвестиционного проекта.

   Оптимизацию, как процесс приведения в соответствие положительных и отрицательных денежных потоков инвестиционного проекта, можно рассматривать в 3-х вариантах:

1. достижение чистым денежным потоком по проекту нулевого значения;
2. достижение чистым денежным потоком заданного целевого значения;
3. постепенный рост или уменьшение чистого денежного потока по инвестиционному проекту.

   Рассмотрим 1-й вариант – достижение чистым денежным потоком по инвестиционному проекту нулевого значения. В соответствии с данным подходом оптимизация осуществляется посредством приведения в соответствие положительных и отрицательных денежных потоков инвестиционного проекта за каждый период времени и может быть описана следующей формулой: 

                            (1)

где , , – сумма чистого инвестиционного денежного потока, положительного инвестиционного денежного потока и отрицательного инвестиционного денежного потока за i-й период времени соответственно.

   В процессе оптимизации денежных потоков по инвестиционному проекту на основании данных о положительных и отрицательных денежных потоках вычисляется чистый инвестиционный денежный поток, который можно представить и в дальнейшем проанализировать в форме графика (рис.6).

   

   

     
 

      Рассмотрим  рис. 6. На графике представлены чистые денежные потоки за 15 периодов. как видно из приведенных данных, в течение 7-го, 8-го и 13-го периодов времени =0. в течение 3-го, 4-го, 5-го, 9-го, 10-го, 14-го и 15-го периодов имел положительное значение. На первый взгляд, это положительная тенденция. С другой стороны, она свидетельствует о нерациональном использовании денежных средств, поскольку избыточная ликвидность приводит к снижению потенциальной доходности, рентабельности инвестиционного проекта. Примерами использования временно свободных денежных средств могут быть:

– финансирование других расходов по данному  инвестиционному проекту;

– направление временно свободных денежных средств на покрытие временных дефицитов по другим инвестиционным проектам с целью избегания привлечения заемного капитала;

– направление временно свободных  денежных средств на покрытие временных  дефицитов финансовых ресурсов по операционной деятельности;

– краткосрочные финансовые инвестиции.

     С другой стороны существуют 1-й, 2-й, 6-й, 11-й и 12-й временные интервалы, в течение которых принимает отрицательные значения, что также имеет негативную тенденцию и свидетельствует о непокрытых потребностях в финансовых ресурсах. В данном случае у предприятия имеется два варианта:

– отложить расходы до поступления  денежных средств;

– поиск источников финансирования.

      Откложить расходование денежных средств не всегда возможно, что обусловлено следующими причинами: наличие законодательно обусловленных сроков; существование штрафов, пени, неустойки, обусловленных договорами; испорченные отношения с контрагентами; остановка технологического цикла.

     В случае отсутствия возможностей откложть расходование средств осуществляется поиск источников покрытия. В качестве возможных источников финансирования отрицательных значений можно назвать следующие:

– рост кредиторской задолженности;

–привлечение временно свободных денежных средств от других инвестиционных проектов;

– привлечение временно свободных  денежных средств от других видов деятельности;

– привлечение заемного капитала;

– привлечение  дополнительного собственного капитала.

     Таким образом, в самом общем виде оптимизацию  можно представить в виде двух групп методов:

     1-я группа – ускорение / замедление положительных и отрицательных денежных потоков – комплекс мероприятий, направленных на движение сумм на графике вправо и влево;