Оценка денежного потока инвестиционного проекта

     Денежный  поток ф(t) обычно состоит из (частичных) потоков от отдельных видов деятельности:

• денежного потока от инвестиционной деятельности ф^и(t);
• денежного потока от операционной деятельности ф°(t);
• денежного потока от финансовой деятельности ф^ф(t)

      К оттокам денежного потока от инвестиционной деятельности относятся капитальные вложения, затраты на пуско-наладочные работы, ликвидационные затраты в конце проекта, затраты на увеличение оборотного капитала и средства, вложенные в дополнительные фонды. К притокам — продажа активов (возможно, условная) в течение и по окончании проекта, поступления за счет уменьшения оборотного капитала.

      К притокам денежного потока от операционной деятельности относятся выручка от реализации, а также прочие и внереализаци 
онные доходы, в том числе поступления от средств, вложенных в дополнительные фонды; к оттокам — производственные издержки, налоги.

      К финансовой деятельности относятся операции со средствами, внешними по отношению к инвестиционному проекту, т.е. поступающими не за счет осуществления проекта. Они состоят из собст 
венного (акционерного) капитала фирмы и привлеченных средств.

Для денежного  потока от финансовой деятельности:

• к притокам относятся вложения собственного (акционерного) капитала и привлеченных средств: субсидий и дотаций, заемных средств, в том числе и за счет выпуска предприятием собственных долговых ценных бумаг;
• к оттокам — затраты на возврат и обслуживание займов и выпущенных предприятием долговых ценных бумаг (в полном объеме независимо от того, были они включены в притоки или в дополнительные фонды), а также при необходимости — на выплату дивидендов по акциям предприятия.

Рисунок 2. Потоки денежных средств от финансовой деятельности.

      Денежные  потоки от финансовой деятельности учитываются, как правило, только на этапе оценки эффективности участия в проекте. Соответствующая информация разрабатывается и приводится в проектных материалах в увязке с разработкой схемы финансирования проекта.

      Денежные  потоки могут выражаться в текущих, прогнозных или дефлированных ценах в зависимости от того, в каких ценах выражаются на каждом шаге их притоки и оттоки.

      Текущими  называются цены, заложенные в проект без учета инфляции . Прогнозными называются цены, ожидаемые (с учетом инфляции) на будущих шагах расчета. Дефлированными называются прогнозные цены, приведенные к уровню цен фиксированного момента времени путем деления на общий базисный индекс инфляции.

      Денежные  потоки могут выражаться в разных валютах. Рекомендуется учитывать денежные потоки в тех валютах, в которых они реализуются (производятся поступления и платежи), вслед за этим приводить их к единой, итоговой валюте и затем дефлировать, используя базисный индекс инфляции, соответствующий этой валюте.

      Наряду  с денежным потоком при оценке ИП используется также накопленный денежный поток — поток, характеристики которого: накопленный приток, накопленный отток и накопленное сальдо (накопленный эффект) определяются на каждом шаге расчетного периода как сумма соответствующих характеристик денежного потока за данный и все предшествующие шаги.

2.1.1. Денежный поток от инвестиционной деятельности

      В денежный поток от инвестиционной деятельности в качестве оттока включаются прежде всего распределенные по шагам расчетного периода затраты по созданию и вводу в эксплуатацию новых основных средств и ликвидации, замещению или возмещению выбывающих существующих основных средств. Сюда же относятся некапитализируемые затраты (например, уплата налога на земельный участок, используемый в ходе строительства; расходы по строительству объектов внешней инфраструктуры и др.). Кроме того, в денежный поток от инвестиционной деятельности включаются изменения оборотного капитала, (если увеличение рассматривается как отток денежных средств, уменьшение — как приток). В качестве оттока включаются также собственные средства, вложенные на депозит, а также затраты на покупку ценных бумаг других хозяйствующих субъектов, предназначенные для финансирования данного ИП.

      В качестве притока в денежный поток от инвестиционной деятельности включаются доходы от реализации выбывающих активов. В этом случае, однако, необходимо предусмотреть уплату соответствующих налогов (рис.2). 

      

                              Рисунок 3. Потоки денежных средств от инвестиционной деятельности.

      Оценка  затрат на приобретение отдельных видов  основных фондов может производиться также на основе результатов оценки соответствующего имущества . Распределение инвестиционных затрат по периоду строительства должно быть увязано с графиком строительства,

      При оценке денежного потока от инвестиционной деятельности учитываются следующие обстоятельства.

1. Проценты за кредит, взятый на финансирование строительства объектов, уплачиваемые до ввода объектов в эксплуатацию, в стоимость объектов не включаются, а учитываются отдельно и только при оценке эффективности проекта в целом.
2. В таблицу заносятся как первоначальные капиталовложения, так и последующие, в; том числе — на рекультивацию земель после начала эксплуатации и на замену выбывающего оборудования, определяемую на основании его сроков службы, которые могут не корреспондироваться с нормами амортизации.
3. На последних шагах расчета в составе капитальных вложений должны учитываться затраты, связанные с ликвидацией предприятия, включая затраты на демонтаж оборудования, защиту и восстановление среды обитания и т.д. (осуществление таких затрат может занимать несколько шагов).

      Необходимо  иметь в виду, что методы расчета  величины оборотного капитала не всегда соответствуют системе расчета и планирования бухгалтерских показателей. 

2.1.2. Денежный поток от операционной деятельности

 

      Основным  результатом операционной деятельности является получение прибыли на вложенные  средства. Соответственно в денежных потоках при этом учитываются  все виды доходов и расходов, связанных  с производством продукции, и  налоги, уплачиваемые с указанных доходов. В частности, здесь учитываются притоки средств за счет предоставления собственного имущества в аренду, вложения собственных средств на депозит, доходов по ценным бумагам других хозяйствующих субъектов.

      Объемы  производства рекомендуется указывать  в натуральном и стоимостном  выражении.

      Помимо  выручки от реализации в притоках и оттоках реальных денег необходимо учитывать доходы и расходы от внереализационных операций, непосредственно  не связанных с производством продукции. К ним, в частности, относятся:

• доходы от сдачи имущества в аренду, или лизинга (если эта операция не является основной деятельностью);
• поступления средств при закрытии депозитных счетов (открытие которых предусмотрено проектом) и по приобретенным ценным бумагам других хозяйствующих субъектов;
• возврат займов, предоставленных другим участникам.

      Текущие расходы, которые в момент осуществления  не могут быть ни отнесены на себестоимость, ни включены в капиталовложения (расходы  на ремонт основных средств, на освоение производства вносимая вперед арендная плата, и т.п.), в расчетах денежных потоков должны отражаться на том шаге, на котором они производятся. Схематично поток денежных средств от основной деятельности может быть представлен следующим образом (рис. 4). 

      

Рисунок 4. Потоки денежных средств от операционной деятельности. 

2.2. Дисконтирование денежных потоков

      Дисконтированием  денежных потоков называется приведение их разновременных (относящихся к разным шагам расчета) значений к их ценности на определенный момент времени, который называется моментом приведения и обозначается через f. Дисконтирование применяется к денежным потокам, выраженным в текущих или дефлированных ценах и в единой валюте.

      Основным  экономическим нормативом, используемым при дисконтировании, является норма дисконта (Е), выражаемая в долях единицы или в процентах в год.

      Дисконтирование денежного потока на m-м шаге осуществляется путем умножения его значения ф_т на коэффициент дисконтирования ос_т, рассчитываемый по формуле: 

где t_m — момент окончания m-го шага.

      Норма дисконта (Е) является экзогенно задаваемым основным экономическим нормативом, используемым при оценке эффективности инвестиционного проекта.

      В отдельных случаях значение нормы дисконта может выбираться различным для разных шагов расчета (переменная норма дисконта). Это может быть целесообразно в случаях

• переменного по времени риска;
• переменной по времени структуры капитала при оценке коммерческой эффективности инвестиционного проекта.

      Различаются следующие нормы дисконта: коммерческая, участника проекта, социальная и бюджетная.

      Коммерческая  норма дисконта используется при оценке коммерческой эффективности проекта; она определяется с учетом альтернативной (т.е. связанной с другими проектами) эффективности использования капитала.

      Норма дисконта участника проекта отражает эффективность участия в проекте предприятий (или иных участников). Она выбирается самими участниками. При отсутствии четких предпочтений в качестве нее можно использовать коммерческую норму дисконта.

      Социальная (общественная) норма дисконта используется при расчетах показателей общественной эффективности и характеризует минимальные требования общества к общественной эффективности проектов. Она считается национальным параметром и должна устанавливаться централизованно органами управления народным хозяйством России в увязке с прогнозами экономического и социального развития страны.

      Временно, до централизованного установления социальной нормы дисконта в качестве нее может выступать коммерческая норма дисконта, используемая для оценки эффективности проекта в целом.

      В расчетах региональной эффективности  социальная норма дисконта может  корректироваться органами управления народным хозяйством региона.

      Бюджетная норма дисконта используется при расчетах показателей бюджетной эффективности и отражает альтернативную стоимость бюджетных средств. Она устанавливается органами, по заданию которых оценивается бюджетная эффективность инвестиционного проекта.

2.3.Влияние  инфляции на денежные  потоки инвестиционного  проекта

2.3.1. Общие положения и показатели, описывающие инфляцию

 

      Инфляция  во многих случаях существенно влияет на величину эффективности инвестиционного  проекта, условия финансовой реализуемости, потребность в финансировании и  эффективность участия в проекте собственного капитала. Это влияние особенно заметно для проектов с растянутым во времени инвестиционным циклом (например, в добывающей промышленности), или (и) требующих значительной доли заемных средств, или (и) реализуемых с одновременным использованием нескольких валют (многовалютные проекты). Поэтому при оценке эффективности инфляцию следует учитывать.

Учет инфляции осуществляется с использованием:

• общего индекса внутренней рублевой инфляции, определяемого с учетом 
  систематически корректируемого рабочего прогноза хода инфляции;
• прогнозов валютного курса рубля;
• прогнозов внешней инфляции;
• прогнозов изменения во времени цен на продукцию и ресурсы (в том числе 
  газ, нефть, энергоресурсы, оборудование, строительно-монтажные работы, 
  сырье, отдельные виды материальных ресурсов), а также прогнозов изме 
  нения уровня средней заработной платы и других укрупненных показате 
  лей на перспективу;
• прогноза ставок налогов, пошлин, ставок рефинансирования НБРБ и других финансовых нормативов государственного регулирования.