Критерии составления оптимального инвестиционного портфеля предприятия

Развитие компаний становится возможным через разработку и  внедрение комплексных долгосрочных стратегий, которые, в свою очередь, становятся основой для инвестиционной деятельности, выполняющей одну  из ключевых ролей в процессе реализации намечаемых стратегических планов. Практически все компании ТЭК в той или иной мере представляют собой вертикально-интегрированные и диверсифицированные  организации, охватывающие различные сферы деятельности, от разведки и добычи топливных ресурсов до их сбыта потребителям в виде конечной продукции. Это во многом и предопределяет направленность инвестиционной  деятельности этих компаний и ставит перед ними такие стратегические  задачи,  как,  например,  грамотное сочетание собственного и заемного капитала, оценка уровней рисков различных направлений  деятельности  и  достижение их сбалансированности, а также привлечение профессиональ-ного управленческого персонала для планирования и внедрения масштабных инвестиций в различных областях. Современное  состояние  и  проблемы  развития нефтегазодобывающей промышленности определяют основные  направления инвестиционной деятельности компании.

Ухудшение состояния сырьевой базы на сегодняшний день является одной из важнейших проблем нефтегазовой отрасли. Это касается как  сокращения объема запасов нефти и газа, так и роста доли трудноизвлекаемых запасов. В значительной мере это связано со  снижением объемов поисково-разведочных работ и их эффективности.  Ухудшилось  также использование фонда скважин,  сократилось их  общее  количество.  Значительно  вырос  фонд  бездействующих  скважин по количеству эксплуатационного фонда. На сегодняшний день обеспеченность  компаний рентабельными запасами нефти и газа в целом по  стране  не  превышает 20-25 лет, что соответствует средней продолжительности разработки одного небольшого месторождения.

Большое  влияние  на  темпы  добычи  нефти  оказывает  также  высокая степень износа основных фондов в нефтяной  промышленности, которая в целом превышает  50%,  а  в  нефтепереработке  –  80%.  Это,  как  известно,  приводит  к увеличению  аварийности  оборудования  и  к  росту  производственного травматизма.

Таким  образом,  инвестирование  в  нефтяном  комплексе  должно  быть направлено  на: 

• повышение  эффективности  использования  основных  фондов;
• регулирование  и  снижение  издержек  производства;  повышение  объемов внедрения и эффективности новых технологий по интенсификации добычи нефти;
• привлечение  инвестиций  для  реконструкции  и  модернизации  добывающего производства  и  загрузки  производственных  мощностей,  интенсификацию геологоразведочных работ².

В  наиболее  общем  понимании  инвестиционная  программа  -  это 

специальным  образом  оформленное  предложение  об  изменении  деятельности предприятия, преследующее определенную цель. 

И. А Бланк дает следующее  определение инвестиционной программы³:

Инвестиционная  портфель  — совокупность  реализуемых реальных инвестиций  предприятия,  сформированная  из  инвестиционных  проектов, сгруппированных по  отраслевому,  региональному или иному признаку  в целях удобства  управления.  Таким  образом,  инвестиционная  программа  представляет собой целостный объект управления. Из  этого  следует,  что  инвестиционную  программу  необходимо рассматривать  как  целостный  объект  управления  состоящий  из  двух составляющих: непосредственно инвестиционной и финансовой.

Таким  образом,  инвестиционная  портфель  – это совокупность инвестиционных  проектов  в виде  перечня объектов  капитальных вложений,  их основных  характеристик и объемов финансирования,  составляемая  на  один  год или на  другой  определенный  временной период,  формируемая на  основании нормативных документов.

Согласно  И.А.  Бланка,  процесс  формирования  программы  реальных инвестиций предприятия основывается на следующих важнейших принципах:

1. Многокритериальность  отбора проектов в инвестиционную программу.

2. Дифференциация критериев  отбора по видам инвестиционных проектов.

3. Учет  объективных   ограничений  инвестиционной  деятельности предприятия.

4. Обеспечение связи инвестиционной  программы  с  производственной  и финансовой программой предприятия. 

5. Обеспечение  сбалансированности  инвестиционной  программы  по  важнейшим параметрам. 

Внутренняя сбалансированность инвестиционной программы предприятия  обеспечивается, прежде всего, эффективным  соотношением  таких  важнейших  ее параметров как уровень доходности, риска и ликвидности. С  учетом рассмотренных  основных принципов  формирование  программы реальных  инвестиций  предприятия  предложен  алгоритм  формирования программы (рис. 5).

Рассмотрим более подробно этапы алгоритма.

1. Выбор главного критерия  отбора проектов в программу. 

Так  как  основной  целью  инвестиционного  менеджмента  является обеспечение  максимального  благосостояния  собственников  предприятия, достигаемое  за  счет  роста  его  рыночной  стоимости,  главный  критерий  отбора проектов  должен  быть связан  с показателями  их эффективности,  отражающими темп  или объем прироста капитала  в процессе  инвестиционной  деятельности.  В  практике инвестиционного менеджмента такое предпочтение  отдается  обычно показателю чистого приведенного дохода.

2. Дифференциация  количественных  значений  главного  критерия  отбора по видам инвестиционных  проектов.  В  целях  осуществления  отбора  инвестиционных  проектов  по  избранному главному  критерию, он должен иметь определенное  количественное значение. В практике  инвестиционного  менеджмента   это  количественное  значение  главного  критериального  показателя  отбора  дифференцируется  обычно  по  формам осуществления  реальных  инвестиций  (проекты, обеспечивающие  разные  формы реального  инвестирования  могут  иметь  различные  количественные  значения главного  критериального  показателя),  а  также  по  характеру  самих  проектов.  В частности, дифференциация количественных значений  главного критерия отбора производится  по  независимым,  взаимосвязанным  и  взаимоисключающим инвестиционным проектам. По независимым  инвестиционным  проектам  количественным  значением главного  критерия  отбора  выступает  обычно  целевой  стратегический  норматив эффективности инвестиционной деятельности.

По  взаимозависимым  инвестиционным  проектам  аналогичный  критерий принимается не по каждому конкретному  инвестиционному  проекту,  а  по всему взаимосвязанному их комплексу.

По взаимоисключающим  инвестиционным проектам отбор осуществляется по наивысшим значениям избранного главного критериального показателя.

Рис. 4. Алгоритм формирования инвестиционной программы⁴

Источник: Конопляник  А.А.  Основные  виды  и  условия  финансирования

инвестиционных    проектов  в  нефтегазодобывающей  промышленности

Дифференциация  количественных  значений  главного  критерия  отбора позволяет  обосновывать  «скрининговые  инвестиционные  решения»  на  первом этапе  формирования  программы  реальных  инвестиций.  Под  этим  термином понимается  отсев  из  общего  множества  рассматриваемых  инвестиционных проектов  тех  из  них,  которые  не  соответствуют  количественному  значению главного критерия их отбора в инвестиционную программу предприятия.

3. Построение  системы   ограничений  отбора  проектов  в  инвестиционную программу. Система ограничений,  устанавливаемая в процессе  отбора  реальных инвестиционных  проектов  в формируемую инвестиционную  программу предприятия,  включает  обычно  основные  и вспомогательные нормативные показатели.

В  качестве  основных  ограничивающих  нормативных  показателей 

устанавливаются обычно следующие:

• один из альтернативных показателей эффективности проекта (например, при  главном  критериальном  показателе  –  чистый  приведенный  доход, ограничивающими  показателями  эффективности  могут  быть  избраны: минимальная  внутренняя  ставка  доходности  или  максимальный дисконтированный период окупаемости проекта);
• максимально допустимый уровень общего риска проекта;
• максимально  допустимый  период  или  минимальный  коэффициент ликвидности инвестиций.

В  качестве  вспомогательных  ограничивающих  нормативных  показателей  могут быть использованы следующие:

• уровень  готовности  инвестиционного  проекта  к  реализации  (наличие завершенного  бизнес-плана;  завершенность проектных  работ;  апробированность схем финансирования проекта и т. п.);
• предполагаемый период осуществления инвестиционной  стадии проекта (до его выхода на эксплуатационную стадию и начала формирования возвратного денежного потока).

Построение  системы  ограничений  отбора  проектов  позволяет  углубить обоснование скрининговых инвестиционных  решений в  процессе формирования программы реальных инвестиций предприятия.

4. Ранжирование инвестиционных  проектов.

Процесс такого ранжирования состоит из нескольких этапов. На  первом  этапе  инвестиционные  проекты  после  соответствующей  скрининговой  очистки  ранжируются  по  избранному  главному  критерию  их отбора в инвестиционную программу  предприятия. На  втором  этапе  инвестиционные  проекты,  намечаемые  к  включению  в программу  реальных  инвестиций  предприятия  ранжируются  по  каждому  из показателей, включенных в систему ограничений их отбора. На  третьем  этапе  путем  задания  конкретной  значимости  каждого  ограничения для инвестиционной деятельности предприятия отдельные  ранговые значения  инвестиционных  проектов  интегрируются  в  единый  ранговый  их показатель по всей системе  ограничений. К установлению конкретной значимости ограничений могут быть привлечены эксперты.

На четвертом этапе  ранжирование отдельных инвестиционных проектов по избранному главному критерию уточняется с учетом интегрального  рангового их значения по системе  ограничений.

5. Формирование инвестиционной  программы в условиях ограничений параметров операционной деятельности. 

В  практике  инвестиционного  менеджмента  часто  встречается  ситуация, когда  приоритетом  инвестиционной  деятельности  предприятия  на  отдельных этапах  его стратегического  развития  выступает  необходимость  быстрого выхода на  заданные  объемы  производства  и  реализации  продукции  (при  стратегии ускоренного  роста,  стратегии  ускоренной  отраслевой  или  региональной диверсификации  операционной  деятельности  и  т.  п.).  В  этом  случае  программа  реальных  инвестиций  предприятия  формируется  по  критерию  отбора инвестиционных  проектов  на  основе  показателя  производительности инвестируемого капитала.

Для  решения  этой  задачи  разрабатывается  специальная  модель оптимизации  инвестиционной  программы  предприятия  при  заданной производственной  программе  (заданном  объеме  прироста  производства  или реализации продукции). 

6. Формирование  инвестиционной  программы  в  условиях  ограничений  средневзвешенной стоимости инвестиционных ресурсов. Такая  ситуация  возникает  в  том  случае, если реализация инвестиционных проектов  связана  с  использованием  заемного  капитала,  объем  и  стоимость привлечения  которого  возрастают  при  расширении  объемов  инвестиционной деятельности. 

7. Формирование  инвестиционной  программы  в  условиях  ограничений  общего объема инвестиционных ресурсов. Такая  ситуация  возникает в том случае,  если возможности формирования собственных  инвестиционных  ресурсов  у  предприятия  ограничены,  а  объем заимствований  капитала  сверх  определенных  пределов  может  отрицательно отразиться на состоянии его финансовой устойчивости и платежеспособности. 

8. Оценка  сформированной  инвестиционной  программы  по  уровню 

доходности, риска и ликвидности. Совокупная  оценка  сформированной инвестиционной  программы предприятия по этим показателям позволяет оценить эффективность всей работы по ее формированию. Уровень доходности  инвестиционной программы  определяется  на  основе общего показателя  чистого  приведенного  дохода  или  чистой  инвестиционной прибыли по всем включенным в нее инвестиционным проектам (рассчитанным в единой размерности времени).

Уровень  риска  инвестиционной  программы  определяется  путем  расчета коэффициента вариации по ней. Уровень ликвидности инвестиционной программы определяется на основе средневзвешенного  коэффициента  ликвидности  инвестиций  по  отдельным проектам  (взвешенным  на  объем  необходимых  инвестиционных  ресурсов  по ним).

Окончательное  формирование  инвестиционной  программы  предприятия  осуществляется  с  учетом  всех  трех  ее  параметров  исходя  из  приоритетов, определяемых предприятием.

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

Глава 2. Практические методы формирование инвестиционных портфелей  на примере АК Узнефтегаздобыча

2.1. Методика создание моделей и оценка инвестиционных портфели с оптимальными показателями в нефтегазовых предприятиях

Проанализируем  различные  модели  оптимизации  инвестиционных программ и возможности их практического применения⁵.